進入12月(yue)(yue)，票(piao)據利(li)(li)(li)率一路“跌(die)跌(die)不休(xiu)”，1個(ge)月(yue)(yue)期(qi)品種尤甚。上(shang)海票(piao)據交(jiao)易所公布的(de)數據顯示，截至(zhi)12月(yue)(yue)23日，1個(ge)月(yue)(yue)期(qi)（1M）的(de)國股銀票(piao)轉貼現(xian)利(li)(li)(li)率已跌(die)至(zhi)0.0061％，續創歷史新低。1個(ge)月(yue)(yue)期(qi)票(piao)據利(li)(li)(li)率的(de)大幅走低也帶動(dong)2個(ge)月(yue)(yue)期(qi)(2M)、3個(ge)月(yue)(yue)期(qi)(3M)票(piao)據利(li)(li)(li)率的(de)下行并創新低。

　　受(shou)訪的(de)(de)多位分析人士認為(wei)，月末票據(ju)利(li)(li)率(lv)走低(di)(di)本是常(chang)態，但今年12月底的(de)(de)下跌(die)頗為(wei)反(fan)(fan)常(chang)。背后(hou)所(suo)反(fan)(fan)映(ying)的(de)(de)問題實則是當前信貸投放的(de)(de)“一體兩面”。如此低(di)(di)的(de)(de)票據(ju)利(li)(li)率(lv)難(nan)成常(chang)態，預(yu)計下月初就會有(you)所(suo)回升反(fan)(fan)彈(dan)。

　　兩大因素致票據利率“跌跌不休”

　　票(piao)據(ju)市場是中(zhong)(zhong)小企業融(rong)(rong)資(zi)的重(zhong)(zhong)要(yao)渠道，也是信用擴(kuo)張的重(zhong)(zhong)要(yao)方式之一。在(zai)央行(xing)每月公布(bu)的金融(rong)(rong)和社會融(rong)(rong)資(zi)統計(ji)數據(ju)中(zhong)(zhong)，以(yi)票(piao)據(ju)貼現為(wei)主票(piao)據(ju)融(rong)(rong)資(zi)納入(ru)當(dang)(dang)月新增人(ren)民幣(bi)貸款的統計(ji)中(zhong)(zhong)，而(er)未貼現銀行(xing)承兌匯票(piao)則納入(ru)當(dang)(dang)月社會融(rong)(rong)資(zi)增量的統計(ji)中(zhong)(zhong)。

　　在票(piao)據(ju)的(de)流轉(zhuan)過(guo)程中，銀行(xing)之間進行(xing)的(de)銀票(piao)轉(zhuan)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)利率(lv)通(tong)常被看作(zuo)是票(piao)據(ju)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)的(de)先行(xing)價格指標。今年(nian)(nian)以(yi)來(lai)，票(piao)據(ju)轉(zhuan)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)利率(lv)呈現(xian)(xian)(xian)先升(sheng)后降的(de)走(zou)勢，年(nian)(nian)初(chu)利率(lv)曾到達4.543%的(de)高點，隨后持續震(zhen)蕩下行(xing)。票(piao)據(ju)轉(zhuan)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)利率(lv)震(zhen)蕩走(zou)低，帶動了票(piao)據(ju)貼(tie)(tie)(tie)現(xian)(xian)(xian)價格的(de)下行(xing)，為(wei)降低中小企業(ye)融資成(cheng)本提供了支撐。

　　進(jin)入12月(yue)(yue)，票據(ju)轉貼現(xian)利(li)(li)率一反月(yue)(yue)末走低月(yue)(yue)初(chu)恢復的常態，1M、2M和3M品(pin)種一路下探，接連創(chuang)出歷史新低。尤其是央行12月(yue)(yue)6日(ri)宣布全面降準后，12月(yue)(yue)7日(ri)票據(ju)利(li)(li)率下探幅度進(jin)一步加深(shen)。Wind數據(ju)顯示(shi)，截至12月(yue)(yue)23日(ri)，1M國股銀票轉貼現(xian)利(li)(li)率已跌(die)至0.0061％，續創(chuang)歷史新低。

　　對于為何12月票(piao)(piao)據(ju)利(li)率會如(ru)此反常“跌跌不(bu)休”，中信(xin)證(zheng)券研(yan)究(jiu)所副所長明(ming)明(ming)在接受證(zheng)券時(shi)報記者采訪(fang)時(shi)表(biao)示(shi)，全面降準使得銀行(xing)(xing)可(ke)動用(yong)的資金更加充足(zu)，一定程度上助(zhu)推(tui)了票(piao)(piao)據(ju)利(li)率的下(xia)行(xing)(xing)，但這并不(bu)是(shi)主(zhu)要驅(qu)動因素(su)，票(piao)(piao)據(ju)利(li)率的下(xia)行(xing)(xing)主(zhu)要是(shi)以(yi)下(xia)兩(liang)點(dian)原因。

　　一是銀(yin)行對(dui)于12月的(de)(de)信貸(dai)修復(fu)預期(qi)并不(bu)(bu)是很好(hao)，因此，為了信貸(dai)規模沖量，會增加票(piao)據(ju)貼現來達(da)成信貸(dai)投放的(de)(de)考核目標；同(tong)時(shi)，為了避免月末票(piao)據(ju)“供不(bu)(bu)應求”，從月中(zhong)就開始提前布局收票(piao)。

　　二(er)是本輪票(piao)(piao)據利率下(xia)行(xing)中表現最明(ming)(ming)顯(xian)的(de)是1M品種，這說(shuo)明(ming)(ming)市場還是有(you)考慮到明(ming)(ming)年(nian)1月(yue)信(xin)貸投放在“開門紅”的(de)傳統(tong)下(xia)可能會超預期(qi)，屆時(shi)像今年(nian)1月(yue)票(piao)(piao)據市場利率上(shang)行(xing)的(de)情況很(hen)可能再現，所以買(mai)(mai)票(piao)(piao)機構更青睞(lai)明(ming)(ming)年(nian)1月(yue)到期(qi)的(de)票(piao)(piao)據品種，造成1M票(piao)(piao)據的(de)供給遠(yuan)遠(yuan)不能滿(man)足需(xu)求，1M票(piao)(piao)據利率被買(mai)(mai)到如(ru)此極端的(de)低水(shui)平(ping)。

　　國金證券(quan)研究(jiu)報告也認為，票(piao)據(ju)市(shi)場(chang)利率創新低反映出(chu)市(shi)場(chang)的兩個(ge)一致預(yu)期——票(piao)據(ju)市(shi)場(chang)參與(yu)者主要(yao)是銀(yin)行(xing)對(dui)12月信貸(dai)的悲觀預(yu)期，以及(ji)對(dui)1月信貸(dai)火爆，票(piao)據(ju)利率將大(da)幅上升的預(yu)期。

　　至于為(wei)何2M和3M票(piao)據(ju)(ju)利率也被波及，主要是1M票(piao)據(ju)(ju)利率已經(jing)被買到(dao)低無可(ke)低的水平，參與者不得不購買其他短(duan)期票(piao)據(ju)(ju)，導致后者也創下了(le)歷史新低。國金證券研報稱。

　　明年一季度信貸社融有望持續修復好轉

　　市場對(dui)12月(yue)信貸投放的(de)悲觀預期(qi)(qi)，以及對(dui)明年1月(yue)信貸“開門紅”的(de)高期(qi)(qi)待，是對(dui)信貸投放預期(qi)(qi)的(de)“一體(ti)兩面(mian)”，本質都是在(zai)信貸有效需求不足，以及寬信用政(zheng)策提速(su)發(fa)力下，銀(yin)行對(dui)信貸投放節奏的(de)擺布(bu)。

　　光大證券(quan)首席固定收益(yi)分(fen)析師張旭對證券(quan)時(shi)報記者表示，金融機(ji)構對于信貸規(gui)模的調節是正(zheng)(zheng)常現象(xiang)，信貸需求的時(shi)強時(shi)弱也同(tong)樣是正(zheng)(zheng)常的市場規(gui)律(lv)。

　　“部分(fen)投資者對(dui)這(zhe)段時間(jian)的(de)信(xin)貸(dai)需求(qiu)感到悲(bei)觀，我們認為無需過度(du)擔心。在過去(qu)的(de)若干年中，我國已經歷了多輪‘寬信(xin)用(yong)’或是‘穩信(xin)用(yong)’，每一輪最(zui)終(zhong)都(dou)取得(de)了較好(hao)的(de)成果，這(zhe)次應該也(ye)不會(hui)例外。歷年1月都(dou)是信(xin)貸(dai)集中投放的(de)月份，明(ming)年亦不會(hui)例外。特別是在中央經濟工(gong)作會(hui)議提出的(de)‘政策(ce)發(fa)力(li)適當(dang)靠前(qian)’的(de)要求(qiu)下，預計(ji)明(ming)年信(xin)貸(dai)‘開門紅(hong)’的(de)特征將更為鮮(xian)明(ming)。”張旭稱。

　　明(ming)明(ming)則認為(wei)，從(cong)目(mu)前票(piao)據(ju)市場的情(qing)況(kuang)來看(kan)，12月(yue)的信(xin)貸(dai)(dai)增(zeng)長(chang)可(ke)能(neng)不會有大幅(fu)的改善，但(dan)也(ye)不必(bi)過于悲(bei)觀。畢竟(jing)從(cong)政(zheng)策角度看(kan)，穩增(zeng)長(chang)以(yi)及增(zeng)強信(xin)貸(dai)(dai)總量增(zeng)長(chang)的穩定(ding)性(xing)的目(mu)標還是很明(ming)確，而且(qie)之(zhi)前也(ye)出現過月(yue)中票(piao)據(ju)利率走(zou)低但(dan)月(yue)末反而回升的情(qing)況(kuang)。因此，預計12月(yue)新(xin)增(zeng)信(xin)貸(dai)(dai)1.2萬億元(yuan)(yuan)左右，略高于去年同(tong)期的水平(ping)；明(ming)年一季度信(xin)貸(dai)(dai)和社融都(dou)將(jiang)持續修復好轉，預計一季度新(xin)增(zeng)貸(dai)(dai)款(kuan)8萬億元(yuan)(yuan)~8.5萬億元(yuan)(yuan)，社融同(tong)比增(zeng)速回升至10.8%。

　　在地產、基(ji)(ji)建短期(qi)難再扛起(qi)信用擴張(zhang)“大旗(qi)”的背(bei)景下，市(shi)場對明年信貸“開門紅(hong)”的期(qi)待又能來(lai)自(zi)于(yu)哪些領域(yu)？張(zhang)旭表示，在研(yan)究(jiu)信用擴張(zhang)之前(qian)，一些觀點(dian)隱含的前(qian)提(ti)假設是基(ji)(ji)建融資已經(jing)被“摁住了”，但這種說法(fa)容易造(zao)成誤導(dao)。事實上(shang)，地方政府隱性債(zhai)務的治(zhi)理(li)原則(ze)一向(xiang)是“嚴禁新增(zeng)，妥善化(hua)解存量，強化(hua)風(feng)險管理(li)”，從(cong)來(lai)不是簡單地限制(zhi)基(ji)(ji)建領域(yu)的融資。

　　“信(xin)用擴張(zhang)這道(dao)大題是(shi)有解的(de)(de)，且解不止一個。其(qi)中一個解便是(shi)加大對重點(dian)領域和薄(bo)弱環節的(de)(de)支持，使資金(jin)更多流向科技創新、綠(lv)色發展，更多流向中小微企業(ye)、個體工商戶、新型(xing)農業(ye)經營主體。”張(zhang)旭稱。