6月(yue)(yue)份以來(lai)，國股(gu)銀(yin)票(piao)轉(zhuan)貼(tie)現利(li)率呈現“V”型走(zou)勢。從具體(ti)的幾個(ge)期(qi)限來(lai)看，Wind數據顯示，1個(ge)月(yue)(yue)期(qi)、3個(ge)月(yue)(yue)期(qi)、6個(ge)月(yue)(yue)期(qi)、1年期(qi)國股(gu)銀(yin)票(piao)轉(zhuan)貼(tie)現利(li)率在6月(yue)(yue)9日(ri)分別(bie)降至(zhi)月(yue)(yue)內低(di)點0.94%、1.01%、1.23%、1.35%后(hou)開始反彈。截至(zhi)6月(yue)(yue)21日(ri)，上述期(qi)限國股(gu)銀(yin)票(piao)轉(zhuan)貼(tie)現利(li)率分別(bie)升至(zhi)1.64%、1.66%、1.68%、1.65%，均為5月(yue)(yue)份以來(lai)新高。

　　對此(ci)，中信(xin)證(zheng)券首席(xi)經濟學家明明在接受《證(zheng)券日(ri)報(bao)》記者采訪時表示，國股銀票(piao)轉貼(tie)現利率(lv)月初下滑(hua)可能與票(piao)據沖(chong)量信(xin)貸(dai)(dai)和資金利率(lv)較(jiao)低有關。考(kao)慮到資金面(mian)并未出現明顯調整，利率(lv)從6月10日(ri)開(kai)始(shi)反彈，可能更多是因(yin)為銀行(xing)信(xin)貸(dai)(dai)投放(fang)較(jiao)好(hao)，不再需(xu)要票(piao)據來提(ti)高信(xin)貸(dai)(dai)規(gui)模。

　　民生證券固(gu)收首席分析師譚逸鳴對《證券日報》記者表示，國股(gu)銀(yin)票轉貼現利率(lv)近期出(chu)現上(shang)行，是在穩增長政策發力、寬信用推(tui)進(jin)下出(chu)現的相應調整。

　　實際(ji)上，通過票(piao)(piao)(piao)據(ju)利(li)(li)率可以跟蹤票(piao)(piao)(piao)據(ju)融資情況。票(piao)(piao)(piao)據(ju)利(li)(li)率一般是由兩部(bu)分決定(ding)：一個(ge)是銀(yin)(yin)行(xing)使用票(piao)(piao)(piao)據(ju)融資的意愿，當(dang)銀(yin)(yin)行(xing)投放出去的票(piao)(piao)(piao)據(ju)融資越(yue)(yue)多，那(nei)么票(piao)(piao)(piao)據(ju)融資的利(li)(li)率越(yue)(yue)低。若銀(yin)(yin)行(xing)不愿意投放票(piao)(piao)(piao)據(ju)，則票(piao)(piao)(piao)據(ju)融資利(li)(li)率越(yue)(yue)高。另一個(ge)是銀(yin)(yin)行(xing)自(zi)身的負(fu)(fu)債成(cheng)(cheng)本(ben)，負(fu)(fu)債成(cheng)(cheng)本(ben)越(yue)(yue)高，銀(yin)(yin)行(xing)的票(piao)(piao)(piao)據(ju)利(li)(li)率越(yue)(yue)高。

　　票(piao)據(ju)(ju)(ju)的量價對應關系在(zai)金融數據(ju)(ju)(ju)中也有明確體(ti)現(xian)(xian)(xian)。上海票(piao)據(ju)(ju)(ju)交易所(suo)數據(ju)(ju)(ju)顯示，1個月(yue)期(qi)國股銀票(piao)轉貼(tie)現(xian)(xian)(xian)利(li)(li)率在(zai)5月(yue)23日為0.0102%，3個月(yue)期(qi)國股銀票(piao)轉貼(tie)現(xian)(xian)(xian)利(li)(li)率在(zai)5月(yue)24日為0.0645%，無限接近“0利(li)(li)率”。尤其是(shi)1個月(yue)期(qi)國股銀票(piao)轉貼(tie)現(xian)(xian)(xian)利(li)(li)率在(zai)5月(yue)份絕大部分(fen)時間里都低于1%。

　　從5月(yue)份的(de)金融(rong)數據(ju)來看，5月(yue)份票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)增(zeng)加(jia)7129億元，達到(dao)有統計以來最高單月(yue)增(zeng)量，再加(jia)上2642億元的(de)短(duan)(duan)期(qi)貸款(kuan)(kuan)增(zeng)量，短(duan)(duan)期(qi)融(rong)資(zi)在當月(yue)企（事(shi)）業單位貸款(kuan)(kuan)多(duo)增(zeng)規模1.53萬(wan)億元中的(de)占比達64%。因此(ci)，分析(xi)人(ren)士認為，5月(yue)份信貸結構(gou)表現仍然欠佳。民生銀行首席研究員溫(wen)彬對《證(zheng)券(quan)日(ri)報》記(ji)者表示，短(duan)(duan)期(qi)貸款(kuan)(kuan)和(he)票(piao)據(ju)融(rong)資(zi)放量增(zeng)長，反(fan)映出(chu)實體(ti)經濟需求仍然偏弱。

　　進一步觀察6月份的情況(kuang)，為了反映銀(yin)行(xing)(xing)(xing)投放票據的情況(kuang)，首先需要(yao)過濾(lv)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)負債成(cheng)本的影響。理(li)論上，如果銀(yin)行(xing)(xing)(xing)負債成(cheng)本沒有發生較大(da)變化，而(er)票據利率上行(xing)(xing)(xing)，表明(ming)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)更愿意將(jiang)信貸額(e)度給貸款，這也能從側面反映出實體融資需求強。

　　從可反映銀行負(fu)債(zhai)成本的3個(ge)月期(qi)(qi)Shibor（上海銀行間(jian)同(tong)業拆(chai)放(fang)利率）來(lai)看，全(quan)國銀行間(jian)同(tong)業拆(chai)借中心數(shu)據顯(xian)示，6月22日(ri)3個(ge)月期(qi)(qi)Shibor報2%，而其5日(ri)均(jun)值、10日(ri)均(jun)值也均(jun)為2%，表(biao)明6月份以(yi)來(lai)銀行負(fu)債(zhai)成本穩定。在此背景下，國股銀票轉貼(tie)現利率自6月10日(ri)以(yi)來(lai)走(zou)高(gao)是否可以(yi)表(biao)明實體融資(zi)需求在增強(qiang)？

　　明明對此持肯定觀點(dian)。他表(biao)示，“正(zheng)如前(qian)面(mian)所提(ti)到(dao)的(de)，票據利率反彈可能是因為銀行信貸投(tou)(tou)放(fang)較好，而在目前(qian)需(xu)求端是信貸投(tou)(tou)放(fang)主要(yao)約束的(de)背景下，信貸投(tou)(tou)放(fang)的(de)改善很大程度上是實體融資需(xu)求上行所帶來的(de)。”

　　紅塔證券首席經濟學家李(li)奇(qi)霖在接受《證券日(ri)報》記者采訪時也表示，前述(shu)數(shu)據可以反映出信(xin)貸(dai)需求和信(xin)貸(dai)結構在改(gai)善。

　　展望后期(qi)走勢(shi)，明明認為(wei)，票(piao)據利率有可(ke)能繼續上行，但是(shi)每月最后一周往(wang)(wang)往(wang)(wang)是(shi)銀(yin)行借(jie)助票(piao)據調整信貸(dai)(dai)規(gui)模的重要窗口期(qi)，因此(ci)票(piao)據利率也可(ke)能震蕩下(xia)行，但預計幅度有限。考慮到各類信貸(dai)(dai)刺激政(zheng)策，預計6月份信貸(dai)(dai)結構較(jiao)此(ci)前會有所改善。