記者獲悉(xi)，證(zheng)監(jian)會近期擬(ni)對《上市(shi)公(gong)(gong)司監(jian)管指(zhi)引第(di)3號——上市(shi)公(gong)(gong)司現金分(fen)紅》(以下(xia)簡稱(cheng)(cheng)《分(fen)紅指(zhi)引》)《上市(shi)公(gong)(gong)司章(zhang)程指(zhi)引》(以下(xia)簡稱(cheng)(cheng)《章(zhang)程指(zhi)引》)等一系列規則進(jin)行修改，交易所將同步修訂(ding)規范(fan)運作(zuo)指(zhi)引。

　　前期證監會已(yi)出臺(tai)分(fen)紅與(yu)減持“掛鉤”的政策，此次進一步完善(shan)優化現金(jin)分(fen)紅監管(guan)制度，便捷優化中(zhong)期分(fen)紅程序，對(dui)分(fen)紅好的公司加大(da)激勵力度，將有助于發揮投資(zi)端拉動作用，持續增(zeng)強投資(zi)者獲得感。

　　督促不分紅或分紅少的公司分紅

　　8月27日(ri)，證監會(hui)出臺并落地分(fen)紅(hong)與減持“掛(gua)鉤”政策，上(shang)市公司(si)最近(jin)三(san)年(nian)未進行現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)、累計現(xian)金(jin)分(fen)紅(hong)金(jin)額低(di)于最近(jin)三(san)年(nian)年(nian)均凈利潤(run)30%的(de)，控(kong)股(gu)股(gu)東、實際控(kong)制(zhi)人不得通過二級(ji)市場(chang)減持本(ben)公司(si)股(gu)份(fen)。

　　據證(zheng)監會有關部(bu)門負(fu)責人介紹，擬進(jin)一步(bu)對不分(fen)紅(hong)或分(fen)紅(hong)少的公(gong)司(si)加強(qiang)制度約束，督促其分(fen)紅(hong)，推動進(jin)一步(bu)優化分(fen)紅(hong)方(fang)式和節奏(zou)，讓(rang)分(fen)紅(hong)好的公(gong)司(si)得到更多激勵，同時也加強(qiang)對超出能(neng)力分(fen)紅(hong)企業的約束等。

　　首先(xian)，對(dui)不分(fen)(fen)紅(hong)(hong)或分(fen)(fen)紅(hong)(hong)少的公司(si)(si)加強(qiang)制度(du)約束，督促(cu)(cu)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)。一是強(qiang)化信(xin)息(xi)披露監(jian)(jian)管。對(dui)于主(zhu)板上市公司(si)(si)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)未(wei)達到一定比例的，要求(qiu)披露解釋原因。二是對(dui)財(cai)務性投(tou)(tou)資(zi)(zi)較多的公司(si)(si)強(qiang)化披露要求(qiu)，督促(cu)(cu)公司(si)(si)提(ti)高(gao)資(zi)(zi)產使用效率，更好(hao)專注主(zhu)業和(he)(he)回報投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)。三是強(qiang)化問詢(xun)和(he)(he)監(jian)(jian)管約談。加強(qiang)監(jian)(jian)管問詢(xun)，幫(bang)助(zhu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)對(dui)分(fen)(fen)紅(hong)(hong)信(xin)息(xi)更好(hao)作出判斷(duan)，通過(guo)約談等方(fang)式督促(cu)(cu)加大分(fen)(fen)紅(hong)(hong)力度(du)。

　　其次，推動(dong)進一步優化(hua)分紅(hong)(hong)方式和節奏。一是簡化(hua)中期分紅(hong)(hong)程(cheng)序。便(bian)利(li)公司進一步提(ti)升(sheng)分紅(hong)(hong)頻次，讓(rang)投(tou)資(zi)(zi)者更好(hao)規劃資(zi)(zi)金(jin)安排。二是指導(dao)公司制(zhi)定穩(wen)定增長的分紅(hong)(hong)政(zheng)策。推動(dong)公司修訂章程(cheng)條(tiao)款(kuan)，提(ti)升(sheng)分紅(hong)(hong)政(zheng)策可操作性，引導(dao)公司探(tan)索穩(wen)定增長的股利(li)分配政(zheng)策，以更穩(wen)定的分紅(hong)(hong)回報投(tou)資(zi)(zi)者。

　　再次，讓(rang)分(fen)紅好的公(gong)司(si)得到更多(duo)激(ji)勵(li)。一(yi)是給(gei)分(fen)紅好的公(gong)司(si)更多(duo)“榮譽(yu)”。研究(jiu)在交易所信息披露(lu)評價中，向高(gao)分(fen)紅公(gong)司(si)進一(yi)步(bu)傾斜(xie)；上市(shi)(shi)公(gong)司(si)協會(hui)研究(jiu)優化上市(shi)(shi)公(gong)司(si)分(fen)紅榜單編制(zhi)方式并加大宣傳力度，引導公(gong)司(si)樹(shu)立正確(que)價值導向。二是推動開(kai)發更多(duo)有影響的紅利指數產(chan)品(pin)。鼓(gu)勵(li)基金公(gong)司(si)發行紅利基金產(chan)品(pin)，引導市(shi)(shi)場資金提升對(dui)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)現金分(fen)紅的偏(pian)好。

　　最后(hou)，加強(qiang)對超(chao)出(chu)(chu)能力(li)(li)分(fen)紅(hong)(hong)企業的約束。超(chao)出(chu)(chu)能力(li)(li)分(fen)紅(hong)(hong)在(zai)A股(gu)雖然不是(shi)突出(chu)(chu)問題，但證監會(hui)仍將高度關注，多措并舉加強(qiang)防(fang)(fang)范(fan)。一是(shi)努力(li)(li)確保(bao)公(gong)(gong)司業績真實，分(fen)紅(hong)(hong)基(ji)礎扎實，切(qie)實防(fang)(fang)止上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司財務(wu)造假并融資(zi)分(fen)紅(hong)(hong)的行為。二是(shi)對于(yu)資(zi)產負債率偏高且經(jing)營現金流(liu)不足，但持(chi)續高比例分(fen)紅(hong)(hong)的上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司，要求詳細(xi)披露(lu)分(fen)紅(hong)(hong)方(fang)案合理性及(ji)對公(gong)(gong)司生產經(jing)營的影響。

　　現金分紅應以公司自治為基礎

　　一直以來，上市公司(si)現金分紅(hong)情(qing)況受到市場關注，也是(shi)投(tou)(tou)(tou)資者尤(you)其是(shi)長期投(tou)(tou)(tou)資者做出投(tou)(tou)(tou)資決策的重要參考因素之一。

　　市場人士普遍(bian)認為，現金(jin)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)應以公(gong)司(si)自治為基礎。上市公(gong)司(si)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)需(xu)要綜合(he)考慮盈(ying)利、現金(jin)流、債(zhai)務、成(cheng)長階(jie)段、發(fa)展(zhan)目標(biao)(biao)等(deng)多種因素，不(bu)(bu)同(tong)(tong)類型的(de)股(gu)東對現金(jin)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)的(de)態度和訴求不(bu)(bu)完全一致，需(xu)平衡公(gong)司(si)與股(gu)東、大(da)股(gu)東與小(xiao)股(gu)東的(de)利益。公(gong)司(si)情況千差萬別，很(hen)難(nan)制(zhi)定(ding)普適的(de)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)標(biao)(biao)準(zhun)，尤其(qi)是難(nan)以規定(ding)比例、金(jin)額等(deng)量化指標(biao)(biao)。在(zai)管理層、各類股(gu)東、債(zhai)權人等(deng)主體的(de)相互博弈(yi)下，不(bu)(bu)同(tong)(tong)成(cheng)長階(jie)段、不(bu)(bu)同(tong)(tong)行業、不(bu)(bu)同(tong)(tong)治理結構、不(bu)(bu)同(tong)(tong)所(suo)有(you)制(zhi)屬性的(de)企(qi)業會自發(fa)形(xing)成(cheng)適合(he)自身需(xu)要的(de)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)安排。例如，A股(gu)的(de)初創期(qi)、成(cheng)長期(qi)企(qi)業分(fen)(fen)(fen)紅(hong)水(shui)平低(di)于(yu)成(cheng)熟期(qi)企(qi)業；民(min)企(qi)由于(yu)融資能力相對偏(pian)弱(ruo)，儲蓄和防守意愿較強(qiang)，分(fen)(fen)(fen)紅(hong)水(shui)平也略低(di)于(yu)國企(qi)。

　　因(yin)此，境外主要(yao)資本市場普(pu)遍將分(fen)紅納入公(gong)司自治范疇，我國也主要(yao)通過引導公(gong)司在章(zhang)程中(zhong)制定相關條款，促進獨立董事、中(zhong)小股東(dong)在分(fen)紅決策中(zhong)發(fa)揮作(zuo)用來推動分(fen)紅。當前(qian)，我國處于成長(chang)期的企業占比較高，分(fen)紅政策要(yao)充分(fen)考(kao)慮經濟發(fa)展階段和企業成長(chang)需要(yao)，不能“竭澤而(er)漁”。

　　監管需推動構建有效市場

　　少(shao)部分上(shang)市公(gong)司(si)高比例分紅(hong)引起市場關注。業內人(ren)士表示，實際上(shang)，公(gong)司(si)能(neng)否分紅(hong)、分紅(hong)多少(shao)主要(yao)受三(san)方(fang)面因素影響(xiang)。一是公(gong)司(si)當(dang)年(nian)及過去開展經營積累的(de)未分配利(li)潤；二是當(dang)下所擁有的(de)現金；三(san)是留(liu)存(cun)的(de)收益能(neng)否滿足公(gong)司(si)未來(lai)發展需(xu)求。公(gong)司(si)是否分紅(hong)、分紅(hong)多少(shao)，不一定與當(dang)年(nian)盈利(li)掛鉤。

　　談及公司(si)高(gao)比例(li)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)，上述業內人(ren)士(shi)表(biao)示，部(bu)分(fen)(fen)(fen)公司(si)個別年度分(fen)(fen)(fen)紅(hong)比例(li)雖然偏(pian)高(gao)，但仍(reng)有其合(he)理性，對此要全面客觀看待：一(yi)是(shi)有的公司(si)盈利(li)(li)(li)和現金流穩定(ding)，且投(tou)資需(xu)求不大，因(yin)此保持(chi)較高(gao)的股利(li)(li)(li)支(zhi)付(fu)率(lv)。二是(shi)有的公司(si)在利(li)(li)(li)潤下(xia)滑或虧損情況下(xia)依然會(hui)保持(chi)分(fen)(fen)(fen)紅(hong)金額不變(bian)，通過持(chi)續分(fen)(fen)(fen)紅(hong)穩定(ding)投(tou)資者預(yu)期(qi)，會(hui)導致股利(li)(li)(li)支(zhi)付(fu)率(lv)在個別年份偏(pian)高(gao)。三是(shi)有的公司(si)為減少(shao)冗余資金，會(hui)基于累積(ji)未分(fen)(fen)(fen)配(pei)利(li)(li)(li)潤實(shi)施(shi)特別分(fen)(fen)(fen)紅(hong)。

　　專家認為，當然也可(ke)能(neng)存在大股(gu)東不(bu)(bu)顧企業未來發(fa)展需要(yao)(yao)而(er)任意分(fen)(fen)紅(hong)、掏空公(gong)司的行(xing)為，對(dui)此要(yao)(yao)加強監管，但這是(shi)極少數的。上述業內(nei)人士表示(shi)，分(fen)(fen)紅(hong)是(shi)否合理，首先要(yao)(yao)看利潤是(shi)否真實，是(shi)否存在造假；其次要(yao)(yao)看現(xian)金從哪兒來，是(shi)否屬于借(jie)錢(qian)分(fen)(fen)紅(hong)；最(zui)后還要(yao)(yao)結合大股(gu)東分(fen)(fen)紅(hong)動機來看，不(bu)(bu)能(neng)將高比例分(fen)(fen)紅(hong)等同于超出能(neng)力分(fen)(fen)紅(hong)。

　　為(wei)(wei)了進一步(bu)提高上市(shi)公司(si)現金(jin)分紅水平(ping)，上述業內人士認(ren)為(wei)(wei)，監(jian)管(guan)須發揮積(ji)極(ji)(ji)作用。我(wo)國資本市(shi)場(chang)總(zong)體(ti)尚不成(cheng)熟，需(xu)監(jian)管(guan)發揮更加積(ji)極(ji)(ji)的(de)作用，以有為(wei)(wei)監(jian)管(guan)推動構(gou)建有效(xiao)市(shi)場(chang)。

　　一(yi)是(shi)(shi)部分公(gong)司治理問(wen)題較為突出，無(wu)法就(jiu)分紅(hong)形(xing)成有效(xiao)的約(yue)束機(ji)制(zhi)，需(xu)要監管(guan)加強引導(dao)；二是(shi)(shi)分紅(hong)具有慣性和(he)“同群效(xiao)應(ying)”，需(xu)要在早期樹立標桿、形(xing)成示(shi)范；三是(shi)(shi)我國投資文化尚不(bu)(bu)成熟，需(xu)要通過更有吸引力的分紅(hong)回(hui)報培(pei)育更加健康成熟的投資文化，促進(jin)資本(ben)市場可持續(xu)發展(zhan)。近年(nian)來，證監會(hui)的一(yi)系列監管(guan)措施對(dui)減少“鐵(tie)公(gong)雞”、促進(jin)分紅(hong)習慣養(yang)成、提高分紅(hong)水平發揮(hui)了積極作(zuo)用，應(ying)繼(ji)續(xu)堅(jian)持并不(bu)(bu)斷優化。