“星(xing)期日(ri)（1月(yue)28日(ri)）又宣布一項重大政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)：全面暫停限售股出借。”多位接受(shou)中(zhong)國證券(quan)報記者(zhe)采(cai)訪的公募(mu)(mu)基(ji)金(jin)、私募(mu)(mu)基(ji)金(jin)、保(bao)險資管機構、券(quan)商人士在復盤近(jin)期政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)“組合(he)拳(quan)”時感慨(kai)：降準、“建設以投(tou)資者(zhe)為本(ben)的資本(ben)市(shi)場(chang)”、進一步研究將市(shi)值管理納入央企負責(ze)人業績考核、優化經營(ying)性物業貸款管理……超預期的政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)力(li)度、顯著增強(qiang)的政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)取向“一致性”讓投(tou)資機構感受(shou)到(dao)(dao)了(le)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)暖意，政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)積極效應(ying)迎(ying)來從量變到(dao)(dao)質(zhi)變的拐(guai)點，投(tou)資者(zhe)信(xin)心將得到(dao)(dao)明(ming)顯改善。

　　當然，信(xin)心的(de)(de)穩固還需政策持(chi)續(xu)發力。“市場定價一定是以(yi)資(zi)本回報率為中(zhong)樞的(de)(de)，夯實中(zhong)國資(zi)產信(xin)心之錨的(de)(de)關鍵是提升資(zi)本長(chang)期回報率。”投(tou)資(zi)機構人士普遍認為，這離不(bu)開經(jing)濟基(ji)本面的(de)(de)持(chi)續(xu)改善(shan)、以(yi)投(tou)資(zi)者為本的(de)(de)資(zi)本市場改革措施(shi)的(de)(de)落(luo)地見(jian)效，以(yi)及中(zhong)長(chang)期資(zi)金穩步流入。

　　政策“暖意”持續釋放

　　“對(dui)于‘政(zheng)策(ce)(ce)底(di)(di)’，很多投資者誤解為(wei)政(zheng)策(ce)(ce)是一(yi)次(ci)到(dao)位的(de)。實際上(shang)，我們復盤(pan)過(guo)往的(de)市(shi)場筑底(di)(di)過(guo)程(cheng)發現‘政(zheng)策(ce)(ce)底(di)(di)’往往是好幾(ji)波政(zheng)策(ce)(ce)的(de)不斷累積，第一(yi)波政(zheng)策(ce)(ce)發力時市(shi)場走勢往往不會被立刻扭轉，這(zhe)是一(yi)個量變引起質變的(de)過(guo)程(cheng)。”中信建投證券策(ce)(ce)略分(fen)析師何盛(sheng)研究多輪政(zheng)策(ce)(ce)周(zhou)期后認為(wei)，當前正(zheng)迎來市(shi)場走勢和投資者信心的(de)關鍵拐點。

　　實(shi)(shi)際上(shang)，去年7月中(zhong)共中(zhong)央政治(zhi)局召開會(hui)議以來，穩經濟、穩市場的(de)(de)政策連番出臺(tai)。比(bi)如，階段性收(shou)緊IPO、再融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)節奏，以及(ji)(ji)規范實(shi)(shi)控人、控股(gu)股(gu)東減持行為。再加上(shang)最(zui)近的(de)(de)加強融(rong)(rong)(rong)券業務(wu)監管(guan)、超預期(qi)降準、市值管(guan)理成(cheng)效將被納入(ru)央企負(fu)責人考核，以及(ji)(ji)金融(rong)(rong)(rong)監管(guan)總局和住建部(bu)推進落實(shi)(shi)城市房地產融(rong)(rong)(rong)資(zi)(zi)協(xie)調機制、廣(guang)州放開120平(ping)方米以上(shang)住房限購等，政策“暖(nuan)意”持續釋放。

　　特(te)別是“建設以投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)為本的資(zi)(zi)本市(shi)場”，在(zai)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)中(zhong)反響(xiang)熱(re)烈(lie)。“這是一(yi)個(ge)(ge)重要指引(yin)。它在(zai)某種意義上(shang)相當于提供了市(shi)場的一(yi)個(ge)(ge)定價坐標。在(zai)市(shi)場的年均復合(he)回報(bao)率能更(geng)好反映名義GDP增長的情況下，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在(zai)支持實體經濟(ji)高質量發展的同(tong)時，可以更(geng)好地分享(xiang)高質量發展成果(guo)，會更(geng)有(you)獲得(de)感。資(zi)(zi)本市(shi)場會逐漸走向一(yi)個(ge)(ge)更(geng)為理性的定價，更(geng)能行穩致遠。”廣發證(zheng)券首席經濟(ji)學家郭磊說。

　　“最近市場變化(hua)主要是(shi)受政(zheng)策超預(yu)期驅動。這對(dui)于市場必然是(shi)利好因素，短期有助(zhu)(zhu)于情緒逐步(bu)回暖(nuan)；長期來看，政(zheng)策發力將助(zhu)(zhu)力經濟企穩向(xiang)上(shang)，對(dui)股市形成支(zhi)撐(cheng)。”路博邁基金首席策略師朱冰(bing)倩(qian)說。

　　從造成投(tou)資(zi)者信(xin)心(xin)不(bu)足的內部因素(su)來看(kan)，經(jing)濟(ji)復蘇及政策力(li)度(du)不(bu)及預(yu)期(qi)(qi)、房地(di)產(chan)市場下行(xing)壓力(li)較(jiao)大、部分行(xing)業(ye)政策出臺未考慮(lv)“一致性”問(wen)題(ti)等被投(tou)資(zi)機構人士(shi)多(duo)次提及，但從最(zui)新情況來看(kan)，這些制約因素(su)已在逐(zhu)步改(gai)善。知名私(si)募基(ji)金星(xing)石投(tou)資(zi)認為，我國經(jing)濟(ji)在2023年基(ji)本完成了周(zhou)期(qi)(qi)性觸底，積(ji)極(ji)的逆周(zhou)期(qi)(qi)政策將有(you)助于提振微觀主體信(xin)心(xin)、促進需(xu)求(qiu)釋放，經(jing)濟(ji)好(hao)轉(zhuan)也(ye)將逐(zhu)漸由量變轉(zhuan)為質變。前期(qi)(qi)對(dui)市場信(xin)心(xin)影(ying)響較(jiao)大的部分行(xing)業(ye)政策正(zheng)在修改(gai)，預(yu)計后(hou)續政策將采用對(dui)短期(qi)(qi)影(ying)響更加溫(wen)和(he)的方式推出。

　　“2023年末增發(fa)國債陸續下達、新(xin)一輪PSL啟動，意味著固定資產投資會有增量支撐，房地產政(zheng)策繼續因城施策進(jin)行(xing)調(diao)整，海(hai)外無風(feng)險利(li)率也有所回(hui)落(luo)。所以，金融市場存在(zai)預期企(qi)穩和預期修復(fu)的基礎。”郭磊說。

　　從影(ying)響市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)外(wai)部因素來看，海外(wai)降息存在(zai)(zai)變數(shu)、百年變局下大國(guo)博弈(yi)的(de)(de)復雜性(xing)等被投(tou)資機構視(shi)為影(ying)響市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)不確定性(xing)風險，但(dan)其總(zong)體上(shang)處(chu)于改善進程(cheng)中。在(zai)(zai)朱冰倩(qian)看來，大國(guo)之間的(de)(de)互動開始(shi)增多，各(ge)領域溝(gou)通在(zai)(zai)加強(qiang)；海外(wai)加息周期基本結(jie)束，外(wai)部擾(rao)動因素減弱。

　　“簡單觀(guan)測‘政策底’的(de)經(jing)驗可能(neng)已(yi)(yi)經(jing)失效(xiao)，投(tou)資(zi)者更為關注政策出(chu)臺落地(di)效(xiao)果及其在宏觀(guan)經(jing)濟(ji)數據(ju)和微觀(guan)體感(gan)層面的(de)驗證(zheng)。”華創(chuang)證(zheng)券首席策略分析(xi)師姚佩(pei)提醒，投(tou)資(zi)者信心回升是(shi)一個過程，需要通過對經(jing)濟(ji)數據(ju)的(de)不斷驗證(zheng)，逐步認識到(dao)市場已(yi)(yi)經(jing)度過了基本面、流動(dong)性(xing)最糟(zao)糕的(de)時刻。

　　積極因素不斷累積

　　“應(ying)該說(shuo)，政(zheng)(zheng)策對于市(shi)(shi)場(chang)(chang)情緒、市(shi)(shi)場(chang)(chang)信心的影響已經來到了質變(bian)的拐(guai)點。”星石投資認為，當前股市(shi)(shi)環境出現諸多(duo)積極變(bian)化，但信心的持續恢(hui)復仍(reng)需要(yao)政(zheng)(zheng)策端和監管層持續呵護(hu)。其預計后續將有(you)更多(duo)穩經濟、穩資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)的政(zheng)(zheng)策密集(ji)公布和落地，政(zheng)(zheng)策效果將繼(ji)續顯(xian)現，市(shi)(shi)場(chang)(chang)信心的恢(hui)復具(ju)有(you)持續性。

　　在不少機構人士看來，政策(ce)組合效應不斷(duan)發酵正(zheng)提升(sheng)A股市場低(di)估值(zhi)(zhi)優勢的(de)吸引(yin)力。星石投資提供的(de)數(shu)(shu)據顯示，目前A股估值(zhi)(zhi)處(chu)于(yu)(yu)(yu)歷史極低(di)水(shui)(shui)平(ping)。從市盈(ying)率(lv)(lv)(lv)角(jiao)度看，各寬基(ji)指(zhi)數(shu)(shu)均處(chu)于(yu)(yu)(yu)2010年(nian)以(yi)來30%分(fen)(fen)位(wei)數(shu)(shu)以(yi)下水(shui)(shui)平(ping)，創業(ye)板(ban)更是接近歷史估值(zhi)(zhi)最低(di)點。從市凈率(lv)(lv)(lv)角(jiao)度看，寬基(ji)指(zhi)數(shu)(shu)估值(zhi)(zhi)分(fen)(fen)位(wei)數(shu)(shu)水(shui)(shui)平(ping)更低(di)，國(guo)證(zheng)(zheng)A指(zhi)、上(shang)證(zheng)(zheng)指(zhi)數(shu)(shu)、中證(zheng)(zheng)1000指(zhi)數(shu)(shu)、中證(zheng)(zheng)500指(zhi)數(shu)(shu)市凈率(lv)(lv)(lv)分(fen)(fen)位(wei)數(shu)(shu)都在2%以(yi)下。與國(guo)際(ji)比較，中國(guo)股票(piao)市場估值(zhi)(zhi)也處(chu)于(yu)(yu)(yu)偏低(di)水(shui)(shui)平(ping)。截至1月(yue)26日，道(dao)瓊斯工業(ye)指(zhi)數(shu)(shu)、納(na)斯達克指(zhi)數(shu)(shu)、標普500指(zhi)數(shu)(shu)、英國(guo)富時100指(zhi)數(shu)(shu)、日經(jing)225指(zhi)數(shu)(shu)市盈(ying)率(lv)(lv)(lv)分(fen)(fen)別(bie)為26.3倍(bei)(bei)、43.6倍(bei)(bei)、25.4倍(bei)(bei)、10.12倍(bei)(bei)、21.1倍(bei)(bei)，市凈率(lv)(lv)(lv)分(fen)(fen)別(bie)為6.7倍(bei)(bei)、5.8倍(bei)(bei)、4.5倍(bei)(bei)、1.6倍(bei)(bei)、1.9倍(bei)(bei)，而(er)上(shang)證(zheng)(zheng)指(zhi)數(shu)(shu)、深證(zheng)(zheng)成指(zhi)和創業(ye)板(ban)指(zhi)市盈(ying)率(lv)(lv)(lv)分(fen)(fen)別(bie)為12.4倍(bei)(bei)、19.4倍(bei)(bei)、24.8倍(bei)(bei)，市凈率(lv)(lv)(lv)分(fen)(fen)別(bie)為1.2倍(bei)(bei)、2.0倍(bei)(bei)、3.4倍(bei)(bei)。

　　重陽投資(zi)合(he)伙人寇志偉補充道，從股(gu)票總市值(zhi)與(yu)GDP的(de)比值(zhi)看(kan)，A股(gu)及(ji)海(hai)外(wai)中國股(gu)票目前的(de)市值(zhi)只占中國GDP的(de)65%左(zuo)右。“65%的(de)水平在A股(gu)歷史(shi)上處(chu)于底部(bu)位置，美(mei)國這一(yi)比例(li)高達177%。”

　　當然，估值并非決(jue)定全球(qiu)資(zi)金(jin)流動的(de)唯一(yi)因素，還要考慮賺(zhuan)(zhuan)錢效(xiao)應和匯率(lv)變化等因素。星石投資(zi)預計，2024年海外流動性邊際轉為寬松，美元(yuan)虹吸(xi)(xi)效(xiao)應接(jie)近尾(wei)聲，中美利差也將(jiang)收窄，人民幣資(zi)產對于(yu)(yu)全球(qiu)資(zi)金(jin)的(de)吸(xi)(xi)引力會持續增加。疊加國(guo)內政策支持下資(zi)金(jin)情(qing)緒有望逐(zhu)漸(jian)走出底部，股(gu)市賺(zhuan)(zhuan)錢效(xiao)應大概率(lv)也將(jiang)好于(yu)(yu)前期，A股(gu)低估值的(de)吸(xi)(xi)引力將(jiang)增加。

　　資(zi)(zi)金流(liu)向監測機構EPFR最新數據顯示(shi)，在截(jie)至(zhi)1月24日的(de)一(yi)周內，新興市場股(gu)(gu)票基金流(liu)入(ru)(ru)資(zi)(zi)金121億美(mei)元(yuan)，創(chuang)歷史新高(gao)；中國股(gu)(gu)票基金當周吸引119億美(mei)元(yuan)資(zi)(zi)金流(liu)入(ru)(ru)，這是自2015年7月以來(lai)(lai)單(dan)周規(gui)模(mo)最大的(de)資(zi)(zi)金流(liu)入(ru)(ru)，也是有史以來(lai)(lai)規(gui)模(mo)第二大單(dan)周資(zi)(zi)金流(liu)入(ru)(ru)。

　　“A股(gu)目前估值(zhi)已(yi)經隱(yin)含(han)了較悲觀的(de)、超調(diao)的(de)中長期(qi)預期(qi)。”姚(yao)佩認為，長期(qi)視角(jiao)下，A股(gu)已(yi)處(chu)于系統戰略(lve)性的(de)配置位置，未來1-2年隱(yin)含(han)回報率較高(gao)。

　　對(dui)于市(shi)場(chang)走勢的(de)(de)積極變化，投資機構人士判(pan)斷，目前階段(duan)正是投資者(zhe)信心恢復、加(jia)固的(de)(de)關(guan)鍵時期(qi)，需繼續(xu)凝聚多方合(he)力，持續(xu)推(tui)進政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)落地。朱冰倩認(ren)為(wei)，未來更多組(zu)合(he)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)有望接(jie)續(xu)出(chu)臺。比如：化債(zhai)將是目前以及接(jie)下來一(yi)個階段(duan)的(de)(de)工(gong)作重點；一(yi)些(xie)城市(shi)的(de)(de)房地產限購(gou)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)可能部分(fen)放開，同時推(tui)進城中村建設(she)；準(zhun)財政(zheng)(zheng)工(gong)具(ju)、政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)性金融工(gong)具(ju)等或(huo)加(jia)碼(ma)；資本(ben)市(shi)場(chang)領域的(de)(de)相關(guan)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)(ce)(ce)還會持續(xu)出(chu)臺，投資端建設(she)為(wei)先，促進增量資金流入。

　　中信建(jian)投(tou)證券首席策(ce)略官陳果同樣認(ren)為，要推動建(jian)設以投(tou)資者為本(ben)的(de)資本(ben)市場相關(guan)措施盡(jin)快(kuai)落地(di)，加速引入中長期資金；推進堅定有(you)力的(de)貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)和(he)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)；不折不扣(kou)地(di)落實包括“保交樓”在內的(de)各項房地(di)產政(zheng)(zheng)策(ce)；持續改善民營企業營商環(huan)境(jing)。

　　“我國整體經(jing)(jing)濟(ji)(ji)回升向(xiang)好、長期向(xiang)好的(de)(de)基(ji)本(ben)趨勢(shi)沒有改變(bian)；監管層(ceng)穩市場的(de)(de)決心沒有改變(bian)。在穩經(jing)(jing)濟(ji)(ji)政(zheng)策以及活躍資(zi)本(ben)市場政(zheng)策的(de)(de)支(zhi)持下，市場對經(jing)(jing)濟(ji)(ji)結構性問題與資(zi)本(ben)市場制度性問題的(de)(de)擔憂也將逐步緩解。”中郵(you)證券副總裁、首席經(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家黃付生說，政(zheng)策持續落地發力以及政(zheng)策效果得到驗證將進一步增強投(tou)資(zi)者(zhe)信心。

　　著力提升資本回報率

　　政(zheng)策(ce)組合效應(ying)持續顯現在(zai)提(ti)升(sheng)中(zhong)國資產估值(zhi)優勢、增強(qiang)投資者信心(xin)的同(tong)時，更(geng)需著力提(ti)升(sheng)市場(chang)內在(zai)穩定性，夯實中(zhong)國資產信心(xin)之錨(mao)。在(zai)諸多機(ji)構人士(shi)看來，其中(zhong)關鍵(jian)之舉是真(zhen)正落實好“以(yi)投資者為本”的改革措施，提(ti)升(sheng)市場(chang)長期回(hui)報率(lv)。

　　匯豐晉信(xin)基(ji)金基(ji)金經理(li)吳(wu)培文坦言，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)買股票是要有回(hui)報的(de)。這是投(tou)融資(zi)(zi)互(hu)動必要的(de)前提。而且由于股市(shi)(shi)波動率(lv)高(gao)，長期回(hui)報率(lv)應該(gai)高(gao)于存款和(he)債(zhai)券的(de)收益率(lv)，這才是更加可(ke)持續的(de)。對此，監(jian)管部門近期及時(shi)進(jin)行(xing)了(le)優化和(he)完善。“要共同建設以投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)為本的(de)市(shi)(shi)場，讓廣(guang)大投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)有回(hui)報、獲得感，形成投(tou)資(zi)(zi)和(he)融資(zi)(zi)共進(jin)的(de)良好生態(tai)。作為專業(ye)機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，我們要增強專業(ye)管理(li)能力，爭取為投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)創造收益。”他(ta)說(shuo)。

　　“從長期來看，維(wei)護投(tou)資(zi)(zi)者信心的(de)一個前提條(tiao)件(jian)是穩定和提升投(tou)資(zi)(zi)者的(de)年均復合回報率。”郭磊(lei)同樣認為(wei)，要提升市場長期回報率，增(zeng)強投(tou)資(zi)(zi)者獲(huo)得(de)感。

　　這(zhe)需(xu)要(yao)發揮好機(ji)構(gou)投資者“壓艙石(shi)”作用，引(yin)導更多中長期(qi)資金進行(xing)逆周期(qi)布局。“今年以來，我(wo)們(men)一直在加倉。”一家(jia)總部位(wei)于北京、管理規(gui)模達數千(qian)億(yi)元的(de)保(bao)險資管公(gong)(gong)司(si)相關(guan)投研負責人表(biao)示(shi)，在市場(chang)震蕩調整階段(duan)，其(qi)所在機(ji)構(gou)主要(yao)是(shi)從企業本身的(de)競爭(zheng)力出發，優選(xuan)符合國家(jia)戰略方向(xiang)、具備強競爭(zheng)優勢(shi)的(de)公(gong)(gong)司(si)，加大(da)對(dui)這(zhe)些(xie)公(gong)(gong)司(si)的(de)支持和(he)配(pei)置。不少機(ji)構(gou)人士建(jian)議，對(dui)中長期(qi)資金制定合理考核機(ji)制，促使(shi)其(qi)投資行(xing)為真正(zheng)匹配(pei)中長期(qi)定位(wei)。

　　更(geng)重要的(de)是，上市公司(si)(si)質量(liang)是投(tou)(tou)資(zi)者長期獲(huo)利的(de)根源(yuan)。何(he)盛建議，政策層面(mian)要重點向投(tou)(tou)資(zi)者傳遞持(chi)續(xu)提高上市公司(si)(si)質量(liang)的(de)信號。一是監(jian)管層繼(ji)續(xu)積極(ji)回(hui)(hui)應(ying)投(tou)(tou)資(zi)者的(de)多方(fang)面(mian)關切(qie)，包括持(chi)續(xu)打擊上市公司(si)(si)違法違規(gui)行為(wei)、階段性收緊IPO和(he)再融資(zi)節奏、完善(shan)量(liang)化交易(yi)監(jian)管制(zhi)度(du)等。二是持(chi)續(xu)增強上市公司(si)(si)回(hui)(hui)報投(tou)(tou)資(zi)者的(de)意識(shi)，積極(ji)鼓勵推出回(hui)(hui)購(gou)注銷、現金分紅等方(fang)案。

　　“從2023年的再融資(zi)(zi)(zi)新(xin)規到(dao)最新(xin)宣布將把市(shi)值管(guan)理納入央企負(fu)責人(ren)考核(he)，政(zheng)策導向(xiang)是限制過(guo)剩產能再融資(zi)(zi)(zi)，遏制違規套現行(xing)為，同時鼓勵上(shang)市(shi)公司(si)(si)分(fen)紅(hong)，提升投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)長期回(hui)報。”百億(yi)級私募基金進化論資(zi)(zi)(zi)產相關負(fu)責人(ren)說，這些政(zheng)策一(yi)方面有望促使供給(gei)側回(hui)到(dao)合理位置，避免無序融資(zi)(zi)(zi)造成(cheng)的資(zi)(zi)(zi)金和資(zi)(zi)(zi)源浪(lang)費；另(ling)一(yi)方面通過(guo)制度設計強(qiang)化上(shang)市(shi)公司(si)(si)分(fen)紅(hong)動(dong)機，激勵上(shang)市(shi)公司(si)(si)不(bu)斷做(zuo)大做(zuo)強(qiang)并回(hui)饋投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)。

　　值(zhi)得期待的(de)是，證監會(hui)2024年(nian)系(xi)統工作會(hui)議(yi)強調，要突出(chu)以投(tou)(tou)資者為(wei)本的(de)理念，并(bing)從加大(da)對欺詐發行等(deng)違法違規行為(wei)的(de)打(da)擊力(li)度(du)、大(da)力(li)推動(dong)提升(sheng)上市(shi)公司(si)的(de)可(ke)投(tou)(tou)性、加快構(gou)建中(zhong)國特(te)色估值(zhi)體(ti)系(xi)、壓實中(zhong)介機(ji)構(gou)“看(kan)門(men)人(ren)”責任、督促投(tou)(tou)資機(ji)構(gou)增強專(zhuan)業能力(li)等(deng)多個方(fang)面(mian)進行部署。

　　沒有一個(ge)冬天(tian)不可逾(yu)越，沒有一個(ge)春天(tian)不會(hui)來臨。“相信(xin)市場會(hui)走出短期困擾，進入(ru)積極效應持續正反饋的(de)良性(xing)軌道(dao)。”吳培文說。

　　接受采(cai)訪的(de)投(tou)資機構人(ren)士堅(jian)信，隨著量變(bian)到質變(bian)，以投(tou)資者為本的(de)資本市場制度設計(ji)將(jiang)更加完善，我國資本市場的(de)內在穩定性將(jiang)不斷(duan)增強(qiang)，對全球資本的(de)吸引力也將(jiang)不斷(duan)提升。