證監會(hui)日前發布(bu)的《關于深化(hua)科創板(ban)改革(ge) 服務科技(ji)創新(xin)和新(xin)質生產(chan)力發展的八條(tiao)措施》提出，建立健全開展關鍵(jian)核(he)心(xin)技(ji)術攻關的“硬科技(ji)”企(qi)業股債融資、并購重(zhong)(zhong)組“綠色通道”；更大力度支(zhi)持并購重(zhong)(zhong)組。

　　中國證(zheng)券報記(ji)者(zhe)從接近監管人士處獲(huo)悉，政策層面將積極推(tui)動科(ke)創板(ban)上市(shi)公(gong)司開(kai)展(zhan)(zhan)產業鏈上下(xia)游的并購(gou)(gou)整合，提(ti)升產業協同效應。支(zhi)持(chi)科(ke)創板(ban)上市(shi)公(gong)司聚焦(jiao)做優做強主(zhu)業開(kai)展(zhan)(zhan)吸收合并。可以預見，科(ke)創板(ban)產業并購(gou)(gou)活躍度有望提(ti)高，估值包容性將有所提(ti)升，支(zhi)付工具將更加多元，“A并A”涌現良機。

　　科創板上市公司質量逐步提升

　　并購重(zhong)組是科創(chuang)公(gong)司加快技(ji)術(shu)突破、優化資源配置(zhi)、賦能科技(ji)創(chuang)新(xin)的(de)重(zhong)要(yao)方(fang)式。此(ci)次證監會發布的(de)“科創(chuang)板(ban)八條”提(ti)出，支持科創(chuang)板(ban)上市公(gong)司開展產業(ye)鏈上下游的(de)并購整(zheng)合，提(ti)升產業(ye)協同效應。

　　市(shi)場人士(shi)預(yu)期，產(chan)(chan)業(ye)并(bing)購(gou)活(huo)(huo)躍度(du)有望提(ti)升。中金(jin)公(gong)司表示(shi)，開(kai)放、包(bao)容的(de)監管態度(du)提(ti)升了產(chan)(chan)業(ye)并(bing)購(gou)市(shi)場的(de)活(huo)(huo)躍度(du)，此輪改(gai)革將(jiang)為并(bing)購(gou)重組(zu)市(shi)場提(ti)供(gong)更(geng)多(duo)靈活(huo)(huo)的(de)工(gong)具和方式，為市(shi)場各方達成并(bing)購(gou)交易創造更(geng)好條件(jian)，進一步活(huo)(huo)躍并(bing)購(gou)重組(zu)市(shi)場。可(ke)(ke)以預(yu)期，本(ben)次(ci)政策(ce)實(shi)施將(jiang)可(ke)(ke)促進更(geng)多(duo)戰略性(xing)新興產(chan)(chan)業(ye)開(kai)展并(bing)購(gou)，從而為資本(ben)市(shi)場不斷(duan)注入新的(de)活(huo)(huo)力和動(dong)能(neng)，促進“科技-產(chan)(chan)業(ye)-金(jin)融”良性(xing)循環。

　　“當前，支持產業并(bing)購(gou)政策對(dui)于促進(jin)科創板上(shang)市(shi)公(gong)司開(kai)(kai)展產業鏈上(shang)下游(you)的并(bing)購(gou)整合意義重大。”南(nan)開(kai)(kai)大學金融(rong)發展研究院院長田利輝說(shuo)，資本市(shi)場(chang)不僅是(shi)融(rong)資的渠道，更是(shi)資源整合的平(ping)臺。通(tong)過并(bing)購(gou)整合，可(ke)以實現(xian)資源的優化(hua)配(pei)置，提(ti)升產業協同效應，增強公(gong)司的市(shi)場(chang)競爭(zheng)力(li)和(he)持續經營能力(li)。

　　從并(bing)購(gou)(gou)趨勢來看(kan)，安(an)永大(da)中華區(qu)審計服(fu)務市(shi)(shi)場(chang)聯席主管(guan)合伙(huo)人湯哲(zhe)輝表示，一方(fang)面，監管(guan)部門將支持順應產業發展方(fang)向的并(bing)購(gou)(gou)重組，上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司憑借行業優(you)勢地(di)位，會對并(bing)購(gou)(gou)標(biao)(biao)的實力、技(ji)術(shu)和市(shi)(shi)場(chang)前景、競爭(zheng)優(you)勢、估值等(deng)(deng)的判斷更為(wei)準(zhun)確；另(ling)一方(fang)面，龍(long)頭(tou)級(ji)、鏈主級(ji)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)(gong)司開展的產業并(bing)購(gou)(gou)，可在人才、研發、成本、銷售渠道等(deng)(deng)多方(fang)面對標(biao)(biao)賦能，后續整合難度較(jiao)低，并(bing)購(gou)(gou)風險可控，協同效應更明顯。

　　提高并購可行性和效率

　　“科創板八條”提出，豐富支付工(gong)具，鼓勵綜合運用(yong)股份(fen)、現(xian)金、定(ding)向可轉債等(deng)方式(shi)實施并購重(zhong)組(zu)，開展股份(fen)對價(jia)分(fen)期支付研究(jiu)。

　　湯哲輝(hui)認為，硬(ying)科(ke)技的孵化需要資(zi)金長期投入(ru)，對從事(shi)硬(ying)科(ke)技研發的企業(ye)來說，其經營壓力和資(zi)金壓力較大。鼓勵(li)以股換股、股份支(zhi)(zhi)付(fu)、分期支(zhi)(zhi)付(fu)，可有(you)效減少現金支(zhi)(zhi)出，讓科(ke)創板企業(ye)更好地聚焦主業(ye)、吸收(shou)合并、做優做強。

　　泰和泰律師(shi)事(shi)務所律師(shi)周奮認(ren)為(wei)(wei)，科創(chuang)板上市公司在現(xian)金儲備有限的(de)情(qing)況下，完全使用現(xian)金進(jin)行并購重(zhong)組的(de)難度較(jiao)大(da)，完全使用股票作為(wei)(wei)支付(fu)工具對(dui)于賣方(fang)(fang)而(er)言又(you)解(jie)決不了風險控制問題，通過股份、現(xian)金、定向可轉債等(deng)多(duo)種(zhong)方(fang)(fang)式，可進(jin)一步提(ti)高交易的(de)可行性。

　　“開展股份(fen)(fen)對(dui)價(jia)分(fen)(fen)期支(zhi)付(fu)(fu)，好比‘分(fen)(fen)期支(zhi)付(fu)(fu)’，有助于減輕并(bing)(bing)(bing)購方(fang)的(de)支(zhi)付(fu)(fu)壓力(li)，提高并(bing)(bing)(bing)購的(de)可行性(xing)和(he)效率；給予被并(bing)(bing)(bing)購方(fang)更(geng)多的(de)選擇和(he)靈活性(xing)，促(cu)進(jin)并(bing)(bing)(bing)購交(jiao)易的(de)達成；鼓勵更(geng)多的(de)企業參與并(bing)(bing)(bing)購重組，推(tui)動市(shi)(shi)場(chang)資源的(de)優化配置。通過股份(fen)(fen)對(dui)價(jia)分(fen)(fen)期支(zhi)付(fu)(fu)的(de)方(fang)式，可以(yi)實現并(bing)(bing)(bing)購雙方(fang)利(li)益(yi)的(de)平衡和(he)共贏(ying)，促(cu)進(jin)并(bing)(bing)(bing)購市(shi)(shi)場(chang)的(de)健康發展。”田(tian)利(li)輝表示(shi)。

　　推動產業整合

　　“科創板(ban)(ban)八條”明確，支持科創板(ban)(ban)上市(shi)(shi)公司聚(ju)焦做優(you)做強主(zhu)業開(kai)展吸收(shou)合(he)并。在業內人(ren)士看來，此舉有助于推(tui)動產業整合(he)，也(ye)是上市(shi)(shi)公司“主(zhu)動退市(shi)(shi)”的方式之(zhi)一。

　　作為并(bing)購重(zhong)組的(de)類型之一，上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)間(jian)吸(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)合(he)(he)(he)(he)并(bing)在A股市(shi)(shi)(shi)(shi)場實際上十分少見。今年(nian)以來，證(zheng)監會多次發聲鼓勵吸(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)合(he)(he)(he)(he)并(bing)。除“科創板(ban)八條(tiao)”外(wai)，證(zheng)監會于(yu)4月12日(ri)(ri)發布(bu)的(de)《關于(yu)嚴(yan)格執行退市(shi)(shi)(shi)(shi)制度的(de)意(yi)見》明確，以優質頭(tou)部公(gong)司(si)為“主力軍”，推動上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)之間(jian)吸(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)合(he)(he)(he)(he)并(bing)；以產業并(bing)購為主線，支持非同(tong)一控制下上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)之間(jian)實施(shi)同(tong)行業、上下游市(shi)(shi)(shi)(shi)場化吸(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)合(he)(he)(he)(he)并(bing)；完善吸(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)合(he)(he)(he)(he)并(bing)相關政(zheng)策，打通“堵點(dian)”。4月30日(ri)(ri)，滬(hu)深交(jiao)易(yi)所發布(bu)修訂后(hou)的(de)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)司(si)重(zhong)大資產重(zhong)組審核(he)規則，進一步完善吸(xi)(xi)收(shou)(shou)(shou)合(he)(he)(he)(he)并(bing)政(zheng)策。

　　在業(ye)內人士看來(lai)，吸收(shou)合并是上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)“主(zhu)動(dong)退(tui)市(shi)(shi)(shi)”的(de)(de)方(fang)式之一。此前，監管人士表示，以(yi)美國為代表的(de)(de)境外市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)退(tui)市(shi)(shi)(shi)是以(yi)私有化、被其他上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)吸收(shou)合并為主(zhu)，是自愿(yuan)退(tui)市(shi)(shi)(shi)為主(zhu)，有些市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)自愿(yuan)退(tui)市(shi)(shi)(shi)占總退(tui)市(shi)(shi)(shi)比例超過90%，真正強制退(tui)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)比例并不(bu)高。A股強制退(tui)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)不(bu)少(shao)，但重(zhong)組退(tui)市(shi)(shi)(shi)、主(zhu)動(dong)退(tui)市(shi)(shi)(shi)案例大(da)幅少(shao)于境外市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)。

　　吸收(shou)合并也有助于(yu)推動產(chan)業整(zheng)合。“對于(yu)產(chan)業買家(jia)的(de)(de)(de)(de)上市公(gong)司(si)而言(yan)，鏈主級(ji)上市公(gong)司(si)通過收(shou)購(gou)(gou)可(ke)以擴(kuo)充自身的(de)(de)(de)(de)產(chan)品(pin)布(bu)局，獲(huo)得更年輕的(de)(de)(de)(de)技術團隊(dui)，整(zheng)合上下游(you)產(chan)業，鞏固自身的(de)(de)(de)(de)競爭實力；對于(yu)被(bei)并購(gou)(gou)標的(de)(de)(de)(de)而言(yan)，利(li)用買方的(de)(de)(de)(de)資(zi)源(yuan)和平臺，克(ke)服原本規模和資(zi)金實力的(de)(de)(de)(de)限(xian)制，可(ke)加快研發和拓展(zhan)速(su)度，實現更大(da)的(de)(de)(de)(de)發展(zhan)。”湯哲輝說。