作者系東北證券董(dong)事(shi)長

　　今年4月，國務院頒布新“國九(jiu)條(tiao)”，強調資(zi)本市場要充分體現政治性、人(ren)民(min)性，更(geng)加有效地保護投(tou)資(zi)者，突出強監管(guan)、防風(feng)險、促高質量(liang)發展(zhan)(zhan)的(de)主線。作(zuo)為資(zi)本市場最重要的(de)參與(yu)主體之一，證券公司如何貫徹落實好(hao)新“國九(jiu)條(tiao)”相(xiang)關精神，譜(pu)寫好(hao)發展(zhan)(zhan)新華章(zhang)？證券時報特(te)推出“貫徹落實新‘國九(jiu)條(tiao)’ 證券業(ye)在行動”專欄(lan)，邀(yao)請證券行業(ye)相(xiang)關負責人(ren)出謀劃策，為資(zi)本市場發展(zhan)(zhan)匯集智慧(hui)、凝(ning)聚力量(liang)，此為專欄(lan)第六(liu)篇(pian)。

　　發(fa)展(zhan)(zhan)新(xin)(xin)(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)(li)是推動高質(zhi)量發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)(de)(de)內在要(yao)(yao)求(qiu)和重要(yao)(yao)著力(li)(li)(li)(li)點，新(xin)(xin)(xin)(xin)“國九條”提出，要(yao)(yao)更好服務新(xin)(xin)(xin)(xin)產(chan)(chan)業新(xin)(xin)(xin)(xin)業態新(xin)(xin)(xin)(xin)技(ji)術(shu)等創新(xin)(xin)(xin)(xin)，有效促進新(xin)(xin)(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)。新(xin)(xin)(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)(li)的(de)(de)(de)創新(xin)(xin)(xin)(xin)性特征要(yao)(yao)求(qiu)監(jian)管、投資機構、證券公司(si)各方(fang)凝聚合力(li)(li)(li)(li)，圍繞新(xin)(xin)(xin)(xin)質(zhi)生(sheng)(sheng)(sheng)產(chan)(chan)力(li)(li)(li)(li)發(fa)展(zhan)(zhan)需(xu)求(qiu)，提供高質(zhi)量、全方(fang)位、體(ti)系化服務。

　　新質生產力的創新性特征及其獨特需求

　　習近平總書記在(zai)二十屆中央政治局第(di)十一次集體學習時指出，“新質(zhi)生產力的(de)顯著特點是創新，既包括技術和業態模式層面(mian)的(de)創新，也包括管(guan)理和制(zhi)度層面(mian)的(de)創新。”具體包括以下(xia)四(si)個方面(mian)：

　　首(shou)先，科(ke)技(ji)創新(xin)是(shi)新(xin)質生產(chan)力(li)(li)發(fa)展的(de)(de)(de)核心(xin)要(yao)素，需(xu)要(yao)耐(nai)心(xin)資(zi)(zi)本(ben)(ben)和(he)專業(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)長期(qi)支(zhi)持(chi)。國際經驗表明(ming)，當一(yi)國進入工業(ye)(ye)化后(hou)期(qi)，技(ji)術將取代土地、勞動等(deng)傳統生產(chan)要(yao)素成為(wei)經濟增長的(de)(de)(de)主要(yao)動力(li)(li)，帶動經濟產(chan)出效率跨越式(shi)增長。科(ke)技(ji)創新(xin)所需(xu)的(de)(de)(de)研發(fa)投(tou)(tou)入大、變現周期(qi)長，企(qi)業(ye)(ye)還可能面臨(lin)技(ji)術選擇及商業(ye)(ye)化路徑(jing)的(de)(de)(de)困惑，需(xu)要(yao)耐(nai)心(xin)資(zi)(zi)本(ben)(ben)、專業(ye)(ye)資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)支(zhi)持(chi)。國內外科(ke)技(ji)巨頭的(de)(de)(de)成長都有(you)專業(ye)(ye)風險投(tou)(tou)資(zi)(zi)機(ji)構的(de)(de)(de)長期(qi)陪伴。由“硅谷風投(tou)(tou)教父”彼得蒂(di)爾創辦的(de)(de)(de)Founders Fund聚焦科(ke)技(ji)公司投(tou)(tou)資(zi)(zi)，為(wei)Space X、Airbnb、Stripe、LinkedIn等(deng)數十家明(ming)星企(qi)業(ye)(ye)提供過早期(qi)資(zi)(zi)金，其(qi)中，距離2008年投(tou)(tou)資(zi)(zi)Space X已持(chi)股達16年。其(qi)多位合伙人曾在谷歌、PayPal等(deng)大型科(ke)技(ji)企(qi)業(ye)(ye)擔任核心(xin)崗位，對科(ke)技(ji)行業(ye)(ye)有(you)著深(shen)入理解。

　　其次，產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)創新(xin)(xin)(xin)是新(xin)(xin)(xin)質生產(chan)(chan)(chan)(chan)力發展的重要載(zai)體，需(xu)要為(wei)新(xin)(xin)(xin)興產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)提供全鏈(lian)條綜(zong)合服(fu)務。中(zhong)央經(jing)濟工作會議強(qiang)調，要以(yi)科技創新(xin)(xin)(xin)推動(dong)(dong)(dong)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)創新(xin)(xin)(xin)，催生新(xin)(xin)(xin)產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)、新(xin)(xin)(xin)模式、新(xin)(xin)(xin)動(dong)(dong)(dong)能(neng)。從全球經(jing)驗看，新(xin)(xin)(xin)質生產(chan)(chan)(chan)(chan)力常與產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)新(xin)(xin)(xin)賽道相伴而生，并表現出(chu)極(ji)強(qiang)的產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)聯(lian)動(dong)(dong)(dong)性，參與以(yi)“鏈(lian)主”為(wei)核(he)心的產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)同盟有(you)助(zhu)于實(shi)(shi)現技術協(xie)同，最大化商(shang)業(ye)(ye)(ye)價(jia)值(zhi)。例如，蘋果公司于2007年推出(chu)首款iPhone，開創智能(neng)手機產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)，成就了多(duo)家(jia)上市公司，2023年公布(bu)的供應鏈(lian)企業(ye)(ye)(ye)達187家(jia)。我(wo)國也依(yi)托強(qiang)大的產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)布(bu)局，在(zai)新(xin)(xin)(xin)能(neng)源汽車(che)(che)領域實(shi)(shi)現“彎(wan)道超車(che)(che)”，2023年產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)總產(chan)(chan)(chan)(chan)值(zhi)已(yi)超過3萬億元。新(xin)(xin)(xin)質生產(chan)(chan)(chan)(chan)力發展過程中(zhong)對產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)綜(zong)合服(fu)務需(xu)求較高，包括產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)資源對接(jie)、產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)并購、產(chan)(chan)(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)深度(du)研(yan)究(jiu)等(deng)服(fu)務。

　　再(zai)次，生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)要(yao)素創(chuang)新(xin)(xin)是新(xin)(xin)質生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)力(li)(li)(li)發展的(de)(de)普(pu)遍特征(zheng)，需要(yao)全(quan)新(xin)(xin)的(de)(de)市場(chang)機制(zhi)(zhi)和專業(ye)化(hua)服務。區別于高消耗、重污(wu)染、低效率的(de)(de)傳(chuan)統(tong)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)力(li)(li)(li)，新(xin)(xin)質生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)力(li)(li)(li)以(yi)綠色化(hua)、數(shu)字(zi)化(hua)為(wei)(wei)發展特點。一方面，數(shu)據(ju)成為(wei)(wei)驅動增(zeng)長的(de)(de)戰(zhan)略要(yao)素，2023年全(quan)國數(shu)據(ju)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)量(liang)(liang)達(da)32.85ZB，算力(li)(li)(li)總規模達(da)230EFLOPS，居全(quan)球第二位，數(shu)字(zi)經濟核心產(chan)(chan)(chan)業(ye)增(zeng)加值(zhi)占(zhan)GDP比重已達(da)10%。但(dan)與傳(chuan)統(tong)要(yao)素不同，數(shu)據(ju)要(yao)素具有協同、復用、非競爭性(xing)特征(zheng)，在價值(zhi)創(chuang)造上具有規模效應。為(wei)(wei)實現對數(shu)據(ju)資(zi)源的(de)(de)有效挖掘和利用，需要(yao)完善(shan)的(de)(de)基礎(chu)設施、準確的(de)(de)數(shu)據(ju)資(zi)產(chan)(chan)(chan)質量(liang)(liang)評估和定(ding)價機制(zhi)(zhi)。另一方面，新(xin)(xin)質生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)力(li)(li)(li)將(jiang)環境(jing)納入(ru)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)(chan)要(yao)素考量(liang)(liang)，企(qi)業(ye)為(wei)(wei)降低環境(jing)資(zi)源消耗進行了大量(liang)(liang)技術投(tou)入(ru)，初期成本較高，需要(yao)激勵機制(zhi)(zhi)將(jiang)其正(zheng)外(wai)部性(xing)內部化(hua)，如健全(quan)的(de)(de)環境(jing)要(yao)素市場(chang)、合理的(de)(de)定(ding)價與交(jiao)易機制(zhi)(zhi)等。

　　最后，體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)創(chuang)(chuang)(chuang)新是新質生產力(li)(li)發(fa)展的(de)關鍵保障，需要通(tong)過(guo)人(ren)(ren)(ren)(ren)才機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)創(chuang)(chuang)(chuang)新激(ji)活(huo)智力(li)(li)引擎。人(ren)(ren)(ren)(ren)才是創(chuang)(chuang)(chuang)新的(de)主(zhu)體(ti)(ti)，靈活(huo)的(de)人(ren)(ren)(ren)(ren)才機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)是推動新質生產力(li)(li)體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)創(chuang)(chuang)(chuang)新的(de)核心(xin)。一(yi)方面，科(ke)創(chuang)(chuang)(chuang)企業(ye)(ye)多經歷(li)數輪股權(quan)融資，為(wei)(wei)保持創(chuang)(chuang)(chuang)始團隊控制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)權(quan)，發(fa)揮企業(ye)(ye)家精神，“同股不同權(quan)”是美股、港(gang)股科(ke)技(ji)公(gong)司常(chang)見的(de)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度安排，谷歌(ge)、Facebook、阿里巴巴、京東等(deng)都采用這(zhe)一(yi)架構(gou)。另一(yi)方面，科(ke)技(ji)創(chuang)(chuang)(chuang)新變(bian)現周(zhou)期長(chang)，企業(ye)(ye)對(dui)留住(zhu)人(ren)(ren)(ren)(ren)才、激(ji)發(fa)人(ren)(ren)(ren)(ren)力(li)(li)效能(neng)具有較(jiao)高(gao)訴求，股權(quan)激(ji)勵(li)成為(wei)(wei)高(gao)科(ke)技(ji)企業(ye)(ye)常(chang)用的(de)利益綁定機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)。截(jie)至2023年底，科(ke)創(chuang)(chuang)(chuang)板(ban)、創(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)板(ban)股權(quan)激(ji)勵(li)方案覆(fu)蓋率分別(bie)為(wei)(wei)71.3%、67.4%，明顯高(gao)于主(zhu)板(ban)的(de)51.6%。

　　加快完善資本市場服務生態體系

　　首先(xian)，要完善資(zi)本市(shi)場機制(zhi)，為(wei)發展(zhan)新質生產力(li)提(ti)供精(jing)準服務。這(zhe)方面又要從如下兩方面入手：

　　一是加強板(ban)塊協同，實(shi)現(xian)對新(xin)(xin)質(zhi)生產力的(de)全產業(ye)(ye)鏈服務(wu)和(he)接續(xu)式服務(wu)。統籌資本市場各板(ban)塊的(de)政(zheng)策(ce)，共同加大對未來產業(ye)(ye)和(he)新(xin)(xin)興產業(ye)(ye)的(de)上市融(rong)資支持力度，助力新(xin)(xin)質(zhi)生產力全產業(ye)(ye)鏈加速成長。同時，針對新(xin)(xin)質(zhi)生產力企業(ye)(ye)，建立有(you)效的(de)轉板(ban)機制，為創(chuang)新(xin)(xin)型(xing)企業(ye)(ye)提供多(duo)層次資本市場接續(xu)服務(wu)。

　　二是優化(hua)“同(tong)股不同(tong)權”上市(shi)(shi)(shi)機制(zhi)和股權激(ji)勵機制(zhi)，激(ji)發(fa)人才(cai)發(fa)展活力。適當降(jiang)低科創板、創業板等對(dui)同(tong)股不同(tong)權企業的上市(shi)(shi)(shi)要求(qiu)，并將(jiang)試點逐步推廣(guang)到(dao)全市(shi)(shi)(shi)場、全地區，便利科創企業等新質(zhi)生產力代表企業在A股上市(shi)(shi)(shi)。將(jiang)第二類限制(zhi)性(xing)股票激(ji)勵計劃推廣(guang)至主(zhu)板，幫助上市(shi)(shi)(shi)公司(si)激(ji)發(fa)高(gao)科技人才(cai)的積極性(xing)。

　　其次(ci)，要(yao)(yao)完(wan)善數據要(yao)(yao)素、資源(yuan)環境要(yao)(yao)素市(shi)場(chang)，提高(gao)新質生產力發展效能(neng)。具體可以從三(san)方面(mian)展開：

　　一(yi)是完善(shan)數(shu)據資產(chan)入(ru)表機制，形(xing)成與數(shu)字經濟相適應的現代企業財務(wu)制度。一(yi)方面(mian)提升企業的數(shu)據資產(chan)意識(shi)，增強數(shu)據流通意愿；另(ling)一(yi)方面(mian)有利于對數(shu)據密(mi)集(ji)型企業進行合(he)理估值，便利其在(zai)資本市場開展投(tou)融資活動。

　　二是推進(jin)數(shu)據(ju)要素和資源環(huan)境要素的(de)資本化(hua)和證(zheng)(zheng)券化(hua)，發展(zhan)(zhan)多(duo)元(yuan)化(hua)綠(lv)色(se)金融產(chan)品，同時推動數(shu)據(ju)資產(chan)投(tou)資、數(shu)據(ju)信貸、數(shu)據(ju)信托和數(shu)據(ju)資產(chan)證(zheng)(zheng)券化(hua)發展(zhan)(zhan)。

　　三是加快大數據交(jiao)易(yi)(yi)(yi)市場(chang)(chang)、碳排放權交(jiao)易(yi)(yi)(yi)市場(chang)(chang)發展。豐富交(jiao)易(yi)(yi)(yi)主體、交(jiao)易(yi)(yi)(yi)品(pin)種和交(jiao)易(yi)(yi)(yi)方式(shi)，充(chong)分發揮市場(chang)(chang)化交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的價格發現和資源優化配置功(gong)能。

　　第三，打造(zao)孵化和(he)培育新質生(sheng)產力的耐(nai)心資本，具(ju)體舉措(cuo)包括三個(ge)方面(mian)：

　　一是培育(yu)中國特色金融(rong)文化，倡導耐心投(tou)資(zi)(zi)。加(jia)強行業文化宣傳(chuan)和投(tou)資(zi)(zi)者教育(yu)，幫助投(tou)資(zi)(zi)者樹(shu)立“既(ji)看當下，更看長(chang)遠”的投(tou)資(zi)(zi)觀。鼓勵長(chang)周期(qi)、多(duo)維度考核，引導投(tou)資(zi)(zi)機構(gou)關注企業的長(chang)期(qi)價(jia)值，驅動更多(duo)資(zi)(zi)金成為耐心資(zi)(zi)本。

　　二是打造深(shen)耕科技和創(chuang)(chuang)新投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)管理人隊(dui)伍(wu)。許(xu)多(duo)國內外天使投(tou)(tou)資(zi)人兼具成功創(chuang)(chuang)業經歷(li)和技術背(bei)景(jing)，能夠為(wei)初創(chuang)(chuang)企業提(ti)供豐富(fu)的(de)(de)經驗(yan)和資(zi)源(yuan)。我國資(zi)本市場(chang)也(ye)需要重點(dian)培養“懂技術、懂資(zi)本”的(de)(de)專(zhuan)業投(tou)(tou)資(zi)人，壯大專(zhuan)業投(tou)(tou)資(zi)人隊(dui)伍(wu)。

　　三是完善財稅政策，建立對耐心資(zi)(zi)(zi)本(ben)的(de)(de)(de)(de)激勵(li)機制。當前，創投(tou)企業(ye)和天使投(tou)資(zi)(zi)(zi)個人以股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)方式(shi)直接(jie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)初創科技型企業(ye)滿2年(nian)(nian)，可按投(tou)資(zi)(zi)(zi)額(e)的(de)(de)(de)(de)70%抵扣(kou)應納稅所得額(e)。可進一步優化(hua)抵扣(kou)比例(li)，對于(yu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)期(qi)較(jiao)長（如3年(nian)(nian)、5年(nian)(nian)）的(de)(de)(de)(de)股權投(tou)資(zi)(zi)(zi)設(she)置更(geng)高(gao)的(de)(de)(de)(de)抵扣(kou)比例(li)，鼓勵(li)對早(zao)期(qi)科創企業(ye)的(de)(de)(de)(de)長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)。

　　第四，要打造(zao)專業化產(chan)業投行(xing)，為新質生產(chan)力蓄勢賦(fu)能。具體而言(yan)，也包括(kuo)三個(ge)方(fang)面：

　　一是布局未來(lai)產(chan)業(ye)和新興產(chan)業(ye)，提高證券公司(si)專(zhuan)業(ye)化服務水平。通過深耕(geng)重點產(chan)業(ye)，建立產(chan)業(ye)專(zhuan)家(jia)團隊，加強人才儲備和知識儲備，提高產(chan)業(ye)鏈(lian)深度(du)研究，為產(chan)業(ye)提供更專(zhuan)業(ye)、更精準的(de)服務。

　　二是提(ti)升證(zheng)券(quan)公司綜(zong)合金(jin)融服(fu)務(wu)能(neng)力，全(quan)業(ye)務(wu)鏈(lian)服(fu)務(wu)新質(zhi)生產力發展(zhan)。加強投(tou)行(xing)、投(tou)資(zi)、研究等業(ye)務(wu)的(de)協(xie)同，提(ti)供PE/VC、IPO、再(zai)融資(zi)、并購重組、戰(zhan)略咨詢、產業(ye)研究、資(zi)源對接等一系列金(jin)融服(fu)務(wu)，更好賦(fu)能(neng)新質(zhi)生產力產業(ye)發展(zhan)。

　　三是提高證券公司(si)新興生產(chan)(chan)(chan)要(yao)素研究能力。例如，深入研究碳(tan)定價(jia)(jia)和數字資產(chan)(chan)(chan)定價(jia)(jia)機制，服務生產(chan)(chan)(chan)要(yao)素的市場(chang)化配置(zhi)，為新質生產(chan)(chan)(chan)力企業提供更精準高效的估值定價(jia)(jia)、資源(yuan)配置(zhi)服務。