9月(yue)初，央(yang)行(xing)公開市(shi)場操(cao)作呈現“地量”水平。9月(yue)2日(ri)、9月(yue)3日(ri)，央(yang)行(xing)分別開展7天期逆(ni)回購操(cao)作35億元(yuan)和12億元(yuan)，兩日(ri)合計實現凈回籠(long)9388億元(yuan)。業(ye)內專家研判，月(yue)初市(shi)場資(zi)金面較(jiao)為寬(kuan)松，央(yang)行(xing)公開市(shi)場操(cao)作出(chu)現凈回籠(long)符(fu)合預期，后(hou)續(xu)在流(liu)動性缺(que)口較(jiao)大(da)時(shi)，央(yang)行(xing)或通過(guo)買(mai)入(ru)國債調節流(liu)動性，使(shi)其常態化(hua)。此外(wai)，隨著全球(qiu)主(zhu)要(yao)央(yang)行(xing)政策(ce)取向逐步調整，外(wai)部環境對我國貨幣政策(ce)的影響有望減輕，降息(xi)空間或進一步打開。

　　資金面實現平穩跨月

　　“近兩個工作(zuo)日，央行連續開展‘地量’逆回(hui)購操(cao)作(zuo)，實(shi)現資金凈回(hui)籠(long)，符合市(shi)場預期。”光大銀行宏觀(guan)市(shi)場部研(yan)究員周(zhou)茂華表(biao)示，月初(chu)市(shi)場流動性轉松，央行靈活調節公開市(shi)場操(cao)作(zuo)力度(du)，回(hui)收過剩流動性，確(que)保市(shi)場利率圍繞政策利率波動。

　　8月最后一(yi)周，央行加大公開市場投放力度，8月26日-8月30日合計開展(zhan)逆回購和中(zhong)期借貸便利操(cao)作17018億(yi)元(yuan)，實現凈(jing)投放5040億(yi)元(yuan)。8月，央行開展(zhan)了國(guo)債(zhai)買短賣長(chang)操(cao)作，全(quan)月凈(jing)買入(ru)債(zhai)券面值1000億(yi)元(yuan)。

　　系列操(cao)作(zuo)下，貨幣市場平穩跨月，截至(zhi)8月30日收盤，DR001（銀行(xing)間市場存(cun)款類(lei)機構隔(ge)夜質押式(shi)(shi)回(hui)購利率）回(hui)落(luo)至(zhi)1.53%，DR007（銀行(xing)間市場存(cun)款類(lei)機構7天期質押式(shi)(shi)回(hui)購利率）回(hui)落(luo)至(zhi)1.70%。

　　談及月(yue)(yue)末(mo)資金價格不升反降，中泰證券固定收益首席分析師(shi)肖雨認為，央行(xing)(xing)的“呵護”是原因之一。逆回購(gou)方面，8月(yue)(yue)底公(gong)開市場操(cao)作力(li)度較大；同時，央行(xing)(xing)通過凈買入國債(zhai)向市場投放(fang)1000億元流動性。

　　“央(yang)行8月全月凈買入債券(quan)面值為1000億元，這可(ke)以在(zai)很大程度上解釋流動性在(zai)臨近月末時點(dian)出現(xian)(xian)的罕(han)見寬松現(xian)(xian)象。”東方金誠首席(xi)宏觀分析師王青認為。

　　截至9月3日收盤(pan)，DR001和(he)DR007分別報1.57%、1.70%，市(shi)場資金面較為寬松，貨(huo)幣市(shi)場利率(lv)(lv)繼續圍繞政策利率(lv)(lv)上下波動(dong)。

　　貨幣政策框架持續優化完善

　　多位專家(jia)認為(wei)，央行開展買賣國債操作，豐(feng)富了流(liu)動(dong)性管理工(gong)具，也意(yi)味(wei)著(zhu)貨幣政策框架在持(chi)續優化完(wan)善(shan)。

　　“央行實施國債買賣操作，使得流(liu)動性(xing)管理工具更(geng)加豐富。”中信證券(quan)首席經(jing)濟學(xue)家明明預計，央行買賣國債將逐(zhu)步(bu)常態化，在流(liu)動性(xing)缺(que)口(kou)較大時，通過買入國債進行流(liu)動性(xing)調節。

　　民生銀行首(shou)席經(jing)濟學家溫(wen)彬分析，在貨(huo)幣政策向(xiang)價格型調控演進的過程中，淡(dan)化MLF利(li)率(lv)的政策利(li)率(lv)屬性是(shi)重要(yao)環節，需要(yao)降(jiang)低MLF的貨(huo)幣投放(fang)功能，凈買入國(guo)債是(shi)替(ti)代方式之一。考(kao)慮到年(nian)內MLF到期量較大，或迎來(lai)貨(huo)幣投放(fang)方式替(ti)換的窗口期，屆(jie)時MLF的政策利(li)率(lv)色(se)彩也將進一步淡(dan)化。

　　民生證券固定收(shou)益首席分析師譚(tan)逸(yi)鳴(ming)認為(wei)，當前貨幣政(zheng)策(ce)逐(zhu)漸向價(jia)(jia)格(ge)型調控演進，需要逐(zhu)漸增強政(zheng)策(ce)利率的權(quan)威性、理順(shun)由短及長的傳導關系、適度(du)收(shou)窄利率走廊寬度(du)。其中，國債(zhai)收(shou)益率曲線(xian)作為(wei)重要的價(jia)(jia)格(ge)信(xin)號，或(huo)將成為(wei)貨幣政(zheng)策(ce)的操作目標之(zhi)一，需要央行和市場就此加強溝(gou)通。

　　“央行開展國債買賣操作，一方面調(diao)節市(shi)場供求，另一方面引導市(shi)場預期(qi)，以提升定價(jia)效率(lv)，促進債券收益(yi)率(lv)回歸合理區(qu)間，有效發揮國債收益(yi)率(lv)曲(qu)線價(jia)格(ge)信號的功能。”譚逸鳴說。

　　降低政策利率或可期

　　當(dang)前(qian)，美(mei)聯儲降息預期有(you)所提升，對我國貨幣政策(ce)的(de)掣肘有(you)望減輕；同時，制造業(ye)PMI連續4個月位于榮枯線(xian)下，參照歷史經(jing)驗，貨幣政策(ce)有(you)望進一步寬(kuan)松(song)。央行近日(ri)也表示，研(yan)究(jiu)儲備增量政策(ce)舉措，增強宏觀政策(ce)協調配(pei)合，支持鞏固和增強經(jing)濟回(hui)升向好態勢(shi)。

　　降息(xi)窗口或(huo)再次打開。“中長(chang)期(qi)看，穩增長(chang)訴求進一步(bu)凸(tu)顯，降準降息(xi)可(ke)期(qi)，資金(jin)面也有(you)望維持平(ping)穩均衡。”譚逸鳴說。

　　華泰(tai)證券首席宏觀(guan)經濟學(xue)家易峘認為，進一步降息窗口開啟，同時，亟需加大(da)(da)房(fang)地產逆周(zhou)期(qi)調節力度，包(bao)括降低(di)存量房(fang)貸利率等，并加大(da)(da)基礎貨幣(bi)投(tou)放、支撐貨幣(bi)擴張。若(ruo)美聯儲(chu)9月降息，國內(nei)降息空(kong)間也(ye)將打開。

　　浙商證(zheng)券首席經濟學家李超表示，三(san)季度降(jiang)準概(gai)率較大(da)。一方(fang)面，降(jiang)準是彌補(bu)資(zi)金(jin)(jin)缺口、穩定(ding)資(zi)金(jin)(jin)面的需要(yao)。8月(yue)政府債券發行(xing)(xing)加速(su)，預計后續將有一定(ding)的持續性，從(cong)貨幣(bi)政策配合財政發力的角度看(kan)，央行(xing)(xing)可(ke)能通過降(jiang)準釋放增(zeng)量資(zi)金(jin)(jin)。9月(yue)MLF到期量仍(reng)然(ran)較大(da)，且(qie)操作時間(jian)后移至(zhi)每(mei)月(yue)25日(ri)左右，月(yue)中流動性壓力加大(da)。另一方(fang)面，降(jiang)準可(ke)降(jiang)低銀行(xing)(xing)資(zi)金(jin)(jin)成(cheng)本，從(cong)而支持降(jiang)低實體經濟融資(zi)成(cheng)本。