人(ren)民(min)幣正(zheng)式加入SDR的(de)(de)第(di)一(yi)個(ge)交易(yi)日以美元/人(ren)民(min)幣中間價(jia)突破已經守了(le)兩(liang)個(ge)多月的(de)(de)心理(li)關(guan)口6.7開(kai)始的(de)(de)。在此前長達9天(tian)的(de)(de)休市期間,離(li)岸(an)人(ren)民(min)幣匯(hui)率(lv)接近六 年低(di)點。上周的(de)(de)疲(pi)軟將(jiang)在岸(an)和離(li)岸(an)匯(hui)率(lv)之差擴大(da)至三個(ge)月來最(zui)高水平,而北京(jing)方面在尋求減少資(zi)本流(liu)出壓力之際一(yi)直在試圖盡量縮(suo)小(xiao)這(zhe)種匯(hui)率(lv)差異(yi)。大(da)幅走低(di)的(de)(de)離(li)岸(an)匯(hui)率(lv)發出了(le)一(yi)個(ge)信號,表明國(guo)際投(tou)資(zi)者押注人(ren)民(min)幣疲(pi)軟,這(zhe)有可(ke)能觸(chu)發新的(de)(de)資(zi)本外(wai)流(liu)。人(ren)民(min)幣未來趨勢又將(jiang)如(ru)何呢?
人(ren)民幣獲得國際(ji)接(jie)受的新時(shi)代(dai)即將開(kai)始。這種(zhong)貨幣的在(zai)(zai)岸交易在(zai)(zai)周一恢復(fu),在(zai)(zai)此(ci)前長達9天的休(xiu)市期間,離岸人(ren)民幣匯率(lv)接(jie)近六年(nian)低(di)點。上周的疲軟(ruan)(ruan)將在(zai)(zai)岸和離岸匯率(lv)之差擴(kuo)大(da)至三個月來最高(gao)水(shui)平(ping),而北(bei)京(jing)方(fang)面在(zai)(zai)尋求減少(shao)資本流(liu)出(chu)壓力之際(ji)一直在(zai)(zai)試圖盡量縮小這種(zhong)匯率(lv)差異(yi)。大(da)幅走低(di)的離岸匯率(lv)發(fa)出(chu)了一個信號,表明國際(ji)投(tou)資者押注人(ren)民幣疲軟(ruan)(ruan),這有可能觸發(fa)新的資本外(wai)流(liu)。
中(zhong)國央行行長周(zhou)小川上周(zhou)在華(hua)(hua)盛頓(dun)舉(ju)行的IMF和(he)世界銀(yin)行(World Bank)會議上發表講話時,承認存在這些批評,并承諾北京方面“會對信貸增長有所控制”。周(zhou)小川還在華(hua)(hua)盛頓(dun)表示,北京方面將(jiang)繼(ji)續(xu)“在提高匯(hui)率(lv)靈活性和(he)保持匯(hui)率(lv)穩定(ding)之間(jian)尋求平衡(heng)”,這是一(yi)(yi)個(ge)日益矛(mao)盾的任(ren)務。“在一(yi)(yi)個(ge)完全(quan)由(you)市場決(jue)定(ding)的匯(hui)率(lv)形成機制下,人(ren)民幣(bi)兌(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)將(jiang)比現(xian)在更弱(ruo),”PNC高級國際經濟(ji)學家(jia)比爾?亞當斯(Bill Adams)表示。這家(jia)金融(rong)服(fu)務企業預測,現(xian)行機制將(jiang)緩沖(chong)人(ren)民幣(bi)跌勢,使其到1月份守住(zhu)1美(mei)元(yuan)兌(dui)6.9元(yuan)人(ren)民幣(bi)水平,到2017年底守住(zhu)1美(mei)元(yuan)兌(dui)7.1元(yuan)人(ren)民幣(bi)水平。
后SDR時代人民幣趨勢
人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)正式加入SDR的(de)(de)第一個(ge)交易日(ri)以(yi)(yi)美元/人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)中(zhong)間價(jia)(jia)突破已經(jing)守了(le)兩(liang)個(ge)多月的(de)(de)心理關口6.7開始(shi)的(de)(de)。原本以(yi)(yi)為上周五美元在(zai)弱(ruo)于預期的(de)(de)非農就業(ye)數據(ju)公布后(hou)回吐(tu)部分(fen)漲(zhang)幅可以(yi)(yi)給(gei)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)理由繼續(xu)守在(zai)6.7。今天的(de)(de)中(zhong)間價(jia)(jia)顯示(shi)央行在(zai)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)正式加入SDR后(hou)對(dui)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)雙向波動幅度的(de)(de)容(rong)忍度變大。這(zhe)本身并不(bu)難理解,畢竟人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)的(de)(de)“貨幣(bi)數量”已經(jing)在(zai)9月30日(ri)最終定價(jia)(jia)。
要(yao)理解央(yang)行為什么(me)會(hui)(hui)在(zai)(zai)人(ren)民幣(bi)(bi)正(zheng)式加入(ru)SDR后對人(ren)民幣(bi)(bi)波動容忍度提高(gao),就要(yao)先了(le)解為什么(me)人(ren)民幣(bi)(bi)在(zai)(zai)9月的(de)波動率(lv)突(tu)然下滑。這可能與“貨(huo)幣(bi)(bi)數量(liang)”這個(ge)概念有關。國(guo)(guo)際貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)金(jin)組(zu)(zu)織去年(nian)決定(ding)將人(ren)民幣(bi)(bi)加入(ru)SDR貨(huo)幣(bi)(bi)籃子(zi)的(de)時(shi)候已經給人(ren)民幣(bi)(bi)分配了(le)10.92%的(de)權(quan)重(zhong),但是(shi)(shi)這個(ge)權(quan)重(zhong)只是(shi)(shi)國(guo)(guo)際貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)金(jin)組(zu)(zu)織董事(shi)會(hui)(hui)決定(ding)的(de)權(quan)重(zhong),而SDR中各個(ge)貨(huo)幣(bi)(bi)隱含(han)的(de)權(quan)重(zhong)與董事(shi)會(hui)(hui)分配的(de)權(quan)重(zhong)可能有差別,國(guo)(guo)際貨(huo)幣(bi)(bi)基(ji)金(jin)組(zu)(zu)織之前(qian)的(de)容忍度是(shi)(shi)0.5%。
人民幣趨勢性看法
諾亞財富研(yan)究與發展中心的(de)齊(qi)雯表示(shi),加(jia)入(ru)SDR后(hou)人民(min)幣(bi)(bi)國際(ji)化(hua)又(you)再進一步,SDR貨幣(bi)(bi)籃(lan)子調整時(shi)間和美元(yuan)升值(zhi)周(zhou)期(qi)重合(he),強(qiang)勢(shi)美元(yuan)導致各國貨幣(bi)(bi)加(jia)入(ru)SDR后(hou)出現(xian)貶(bian)值(zhi)。當前美元(yuan)再度進入(ru)升值(zhi)周(zhou)期(qi),人民(min)幣(bi)(bi)在(zai)加(jia)入(ru)SDR后(hou)或(huo)將維(wei)持(chi)弱勢(shi)。匯率波動加(jia)大(da)將是未(wei)來人民(min)幣(bi)(bi)匯率運行的(de)主題。不過同時(shi)也(ye)帶來三大(da)投資(zi)(zi)機會,在(zai)A股(gu)市場,可利好藍(lan)籌價值(zhi)股(gu),日元(yuan)、英(ying)鎊、法(fa)郎加(jia)入(ru)SDR都(dou)伴隨(sui)著股(gu)市的(de)上漲(zhang);在(zai)債(zhai)市方面(mian),可利好國債(zhai)和金(jin)融債(zhai),日元(yuan)、美元(yuan)和歐元(yuan)成為儲備貨幣(bi)(bi)后(hou),日本、美國和歐元(yuan)區的(de)債(zhai)市規模(mo)大(da)幅上漲(zhang),中國債(zhai)券市場將迎來大(da)發展,逐漸(jian)與世界接軌;此外,美元(yuan)資(zi)(zi)產受到更多國內(nei)投資(zi)(zi)者的(de)追捧。
從(cong)中長期(qi)來(lai)看,人民幣走勢還將取決于(yu)中國(guo)(guo)經濟(ji)基本(ben)(ben)面以(yi)(yi)及(ji)資(zi)本(ben)(ben)流(liu)動情況兩個基本(ben)(ben)要(yao)素。而(er)近期(qi)公布的上半年中國(guo)(guo)國(guo)(guo)際(ji)收支平衡表則(ze)提供了不少(shao)的線索。對(dui)(dui)資(zi)本(ben)(ben)流(liu)入(ru)起到支持的主要(yao)包括貨物貿易順差(cha),外資(zi)直(zhi)接投(tou)資(zi)以(yi)(yi)及(ji)境外投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)(dui)境內債券和股票投(tou)資(zi)和外債等資(zi)本(ben)(ben)流(liu)入(ru),而(er)資(zi)本(ben)(ben)流(liu)出則(ze)包括服務(wu)貿易逆差(cha),中國(guo)(guo)企業對(dui)(dui)外投(tou)資(zi)以(yi)(yi)及(ji)中國(guo)(guo)居民對(dui)(dui)外的證券投(tou)資(zi)和償還外債等。
自從去(qu)年(nian)(nian)(nian)811匯改以來(lai),中國(guo)出(chu)(chu)現較大(da)規模(mo)資(zi)(zi)本(ben)外流(liu),但是好(hao)在受益于(yu)大(da)宗商品價(jia)格(ge)下滑(hua),今年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)經(jing)常賬戶下貨物貿(mao)易順差達到2298億美(mei)元(yuan)(yuan),雖然(ran)(ran)較去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期的(de)(de)(de)2518億美(mei)元(yuan)(yuan)下滑(hua),但是規模(mo)依(yi)然(ran)(ran)可觀,這也幫(bang)助減(jian)緩(huan)外匯儲(chu)備的(de)(de)(de)下滑(hua)速度。相對(dui)于(yu)貿(mao)易順差,外資(zi)(zi)直(zhi)接(jie)(jie)投資(zi)(zi)的(de)(de)(de)流(liu)入則出(chu)(chu)現較為(wei)明顯下滑(hua),今年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)流(liu)入748億美(mei)元(yuan)(yuan),較去(qu)年(nian)(nian)(nian)同(tong)期的(de)(de)(de)1317億美(mei)元(yuan)(yuan)大(da)幅(fu)回落。可以看到隨著中國(guo)經(jing)濟(ji)放緩(huan),貿(mao)易順差和外資(zi)(zi)直(zhi)接(jie)(jie)投資(zi)(zi)分別出(chu)(chu)現不(bu)(bu)同(tong)程度大(da)幅(fu)下滑(hua),不(bu)(bu)過上半年(nian)(nian)(nian)這兩項(xiang)加起來(lai)依(yi)然(ran)(ran)超過3000億美(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)流(liu)入,幫(bang)助緩(huan)解人民幣貶值壓力。
但是(shi)(shi)值得(de)注(zhu)意的(de)是(shi)(shi),隨(sui)著商品價格(ge)低位(wei)反彈(dan),尤其是(shi)(shi)油價的(de)反彈(dan),未來中國貿易順差可(ke)能會進一(yi)步縮小。除(chu)了貿易順差可(ke)能收窄(zhai)之(zhi)外,未來有三點趨勢性的(de)變(bian)(bian)化(hua)可(ke)能會改變(bian)(bian)中國的(de)國際收支平衡,從而影響人民幣的(de)走(zou)勢,這(zhe)包括服務貿易逆差擴(kuo)大(da),對外直(zhi)接(jie)投資擴(kuo)大(da)以及居民對海外金融資產(chan)配置需求上(shang)升。
趨勢1:服務貿易逆差擴大
2016年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)中國(guo)服務(wu)貿(mao)易(yi)(yi)逆差進(jin)一步(bu)擴(kuo)大至(zhi)1135億美(mei)元(yuan),較去年(nian)同期809億美(mei)元(yuan)增長(chang)40%。服務(wu)貿(mao)易(yi)(yi)逆差的擴(kuo)大主(zhu)要受中國(guo)境外游影響。上(shang)半(ban)年(nian)旅行逆差達到(dao)1055億美(mei)元(yuan),占服務(wu)貿(mao)易(yi)(yi)逆差的93%。隨著中國(guo)居民收入進(jin)一步(bu)提高(gao),中國(guo)境外旅游熱情只會更高(gao),這也意味著服務(wu)貿(mao)易(yi)(yi)逆差可能會進(jin)一步(bu)擴(kuo)大。
趨勢2:中國資本出海
中(zhong)國企業(ye)對(dui)外(wai)投資(zi)早已不再是新聞(wen),今年上半(ban)年國際(ji)收支(zhi)下中(zhong)國對(dui)外(wai)直(zhi)(zhi)接投資(zi)規模達(da)到(dao)1214億美元,這(zhe)也使得直(zhi)(zhi)接投資(zi)赤(chi)字(zi)達(da)到(dao)466億美元,是有記錄以來第一次半(ban)年度(du)赤(chi)字(zi)。而(er)中(zhong)國資(zi)本出海可能(neng)只(zhi)是故事的開始,未來我們認為中(zhong)資(zi)企業(ye)可能(neng)會進一步(bu)加大(da)對(dui)境外(wai)的布(bu)局,這(zhe)也意味著對(dui)外(wai)直(zhi)(zhi)接投資(zi)的規模可能(neng)會進一步(bu)擴(kuo)大(da)。
趨勢3:海外金融資產配置需求上升
2016年(nian)上半年(nian)中國投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者對(dui)外(wai)(wai)凈投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)達到377億(yi)美(mei)(mei)元,低于去年(nian)同(tong)期的572億(yi)美(mei)(mei)元,這(zhe)可(ke)能(neng)受到811匯(hui)改(gai)后寬進(jin)(jin)嚴出(chu)政(zheng)策(ce)的影響,但是(shi)這(zhe)并不(bu)改(gai)變(bian)中國投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者布局海外(wai)(wai)的需(xu)求。從(cong)滬港(gang)(gang)通南下額度的使用和對(dui)香(xiang)港(gang)(gang)保險產(chan)品的需(xu)求來(lai)判斷,未來(lai)境內居民(min)對(dui)海外(wai)(wai)金融資(zi)(zi)(zi)產(chan)的需(xu)求可(ke)能(neng)會進(jin)(jin)一步(bu)上升。這(zhe)也意味著資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)賬戶(hu)下資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)外(wai)(wai)流可(ke)能(neng)會進(jin)(jin)一步(bu)擴大。綜上所述,我們可(ke)以看到今年(nian)上半年(nian)服務(wu)貿易(yi)(yi)逆(ni)差(cha),中國資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)出(chu)海以及居民(min)對(dui)海外(wai)(wai)金融資(zi)(zi)(zi)產(chan)配置(zhi)需(xu)求的上升這(zhe)三(san)個項目下,資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)外(wai)(wai)流的規(gui)模超過2700億(yi)美(mei)(mei)元。接近貨物(wu)貿易(yi)(yi)順(shun)差(cha)和外(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)直接投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)的規(gui)模。未來(lai)三(san)個趨勢(shi)性外(wai)(wai)流擴大基本(ben)(ben)是(shi)不(bu)可(ke)逆(ni)轉的,而貨物(wu)貿易(yi)(yi)順(shun)差(cha)縮小的話,這(zhe)也意味著國際收支(zhi)的均(jun)衡可(ke)能(neng)會被打破。
當然(ran)僅憑這點就(jiu)判斷人民幣會出現(xian)大幅貶值可能(neng)還為時過早。畢竟中國(guo)凈(jing)頭寸由(you)2015年(nian)底的1.5965萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)擴大至上(shang)半(ban)年(nian)的1.6636萬(wan)億(yi)美(mei)元(yuan)。此外(wai),隨著中國(guo)進一步開放境內(nei)債券(quan)和(he)(he)股(gu)票(piao)市場,外(wai)資(zi)流(liu)入可能(neng)短期內(nei)也會對(dui)中國(guo)國(guo)際收支起到支撐(cheng)。目(mu)前中國(guo)國(guo)債和(he)(he)政策(ce)銀行(xing)債余額超過32萬(wan)億(yi),如果外(wai)資(zi)持(chi)有(you)量在(zai)未來4年(nian)上(shang)升(sheng)至10%的話(hua),這也意味著未來資(zi)本項下可能(neng)會有(you)接近4000億(yi)美(mei)元(yuan)的流(liu)入,這是非(fei)常(chang)可觀的資(zi)本流(liu)入。
隨著貨物貿易順(shun)(shun)差的(de)(de)減少以(yi)及服(fu)務貿易逆差,資(zi)(zi)本出海(hai)和海(hai)外(wai)金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)產(chan)配置需求上升三大趨(qu)(qu)勢(shi)性外(wai)流擴(kuo)大,中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)傳統意義上的(de)(de)國(guo)(guo)際收支(zhi)平衡正(zheng)面臨挑戰。這可能會對人(ren)民(min)幣(bi)(bi)帶(dai)來趨(qu)(qu)勢(shi)性貶(bian)(bian)值壓力。但中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)對凈資(zi)(zi)產(chan)規模較(jiao)大意味(wei)著,人(ren)民(min)幣(bi)(bi)貶(bian)(bian)值速度可控(kong)。而未來貶(bian)(bian)值壓力可能將取(qu)決于外(wai)資(zi)(zi)對中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)境內金(jin)融(rong)(rong)資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)興趣,不(bu)過這里面不(bu)確定因素較(jiao)高。如(ru)果順(shun)(shun)利的(de)(de)話,在全球尋找(zhao)收益的(de)(de)主題下(xia),對中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)境內債券(quan)的(de)(de)需求所(suo)帶(dai)來的(de)(de)可觀上千億美(mei)元的(de)(de)資(zi)(zi)本流入可能會對人(ren)民(min)幣(bi)(bi)起到支(zhi)撐。總體來看,人(ren)民(min)幣(bi)(bi)趨(qu)(qu)勢(shi)性緩步貶(bian)(bian)值的(de)(de)壓力沒有消退(tui)。
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