債務(wu)沉重(zhong)、政治分裂的(de)(de)意大利本周重(zhong)新成為金(jin)融市場投資(zi)者的(de)(de)焦點(dian),但一(yi)些基金(jin)或許(xu)對增加意大利空頭押注存在疑慮,今(jin)年迄今(jin)這些押注并(bing)沒有帶來回報(bao)。
2016年(nian)底,歐元區(qu)第(di)三大(da)(da)經濟體——意(yi)大(da)(da)利(li)的(de)債券和股(gu)(gu)票看似將大(da)(da)跌,當時該(gai)國的(de)一家大(da)(da)型銀行面(mian)臨紓困命運,政(zheng)府(fu)總理(li)倫齊(Matteo Renzi)則因(yin)公投失(shi)利(li)辭職。雖(sui)然道路(lu)曲折(zhe),2017年(nian)迄今米蘭股(gu)(gu)市仍上(shang)漲逾10%,意(yi)大(da)(da)利(li)政(zheng)府(fu)公債也(ye)站穩(wen)了(le)腳跟。
前意大利總理貝盧(lu)斯科尼(ni)(Silvio Berlusconi)周六重提采取平行貨幣的想法(fa),大型(xing)國(guo)際(ji)銀(yin)行將此作為(wei)對(dui)客戶(hu)的風(feng)險提示(shi),提醒(xing)他們(men)意大利仍(reng)存在顛覆整個歐元區(qu)的風(feng)險。以(yi)下是金融市場專業人士對(dui)意大利最為(wei)主要的關切(qie),以(yi)及對(dui)這(zhe)些(xie)問題不同(tong)角度的解讀。
1.債臺高筑
投資(zi)人(ren)總(zong)是擔心會發(fa)生無(wu)法(fa)預測、可能會造(zao)成各地市(shi)場(chang)大破壞(huai)的(de)(de)“黑天鵝”事件。但在債(zhai)臺高(gao)筑(zhu)、經濟成長又(you)偏(pian)低的(de)(de)情形下,意大利和中國同(tong)被列(lie)為“灰犀牛(niu)”——一種顯而(er)易見(jian)且(qie)既存的(de)(de)危險;灰犀牛(niu)一詞是分析師(shi)Michele Wucker發(fa)明的(de)(de)詞匯(hui)。
裕信銀行(UniCredit)全球首(shou)席經(jing)濟(ji)(ji)學家Erik Nielsen指出,外(wai)界(jie)對于歐元區第三大經(jing)濟(ji)(ji)體債務(wu)可持(chi)續性的(de)擔憂已經(jing)過頭,就算利率溫(wen)和上升,債務(wu)水準(zhun)應該(gai)仍(reng)會保(bao)持(chi)穩定。他稱,“成長1-1.5%雖不是特(te)別突出,但足(zu)以解決債務(wu)可持(chi)續性的(de)疑慮。”
2.財政轉圜空間
意大利(li)在壓低預算赤字上的表現頗佳,只要能夠維持此一趨勢,應該就可以按時償(chang)付債(zhai)務。
RBC Global Asset Management的(de)(de)(de)首席分析師Eric Lascelles質疑(yi)這樣的(de)(de)(de)情形(xing)能(neng)否延續下(xia)去(qu),因當地(di)人口結(jie)構迅速老化,許多納稅人即將退休領取(qu)養老金。Lascelles稱,“從債務可持續性(xing)的(de)(de)(de)觀(guan)點來看(kan),未來30年其(qi)人口結(jie)構真的(de)(de)(de)極(ji)為不利。”
3.解決銀行業問題
另一(yi)個(ge)加重(zhong)公共(gong)財政壓力的(de)因(yin)素,就是需(xu)要援助(zhu)的(de)銀行越(yue)來越(yue)多(duo)。西雅那(nei)銀行(Banca MPS)的(de)援助(zhu)計劃近(jin)期獲(huo)歐(ou)盟(meng)批準后(hou),又有一(yi)連串國家主導(dao)的(de)注資行動。
意大(da)利銀行(xing)業者仍坐困(kun)于大(da)約3,000億歐元(3,540億美元)壞帳,損及本已(yi)(yi)偏弱(ruo)的獲(huo)利能力,也限制了(le)進一步放貸(dai)的能力。不過(guo)裕(yu)信的Nielsen指出,目前壞帳已(yi)(yi)經有明確下(xia)滑趨勢,另(ling)外考慮到經濟增幅偏低導(dao)致信貸(dai)需求變弱(ruo),意大(da)利銀行(xing)業的放貸(dai)水準與歐洲同業相同。
4.央行援助
由于歐(ou)洲央(yang)行準(zhun)備控制部分貨幣(bi)(bi)刺(ci)激政(zheng)策(ce)的力度,包括(kuo)負(fu)(fu)利率及數以萬億歐(ou)元(yuan)計的購債(zhai)計劃,投資(zi)人(ren)或許(xu)將更關注(zhu)意大(da)利基本(ben)面的問題。Wucker稱,“當市場(chang)預期貨幣(bi)(bi)政(zheng)策(ce)收緊時,各國(guo)最明顯受關注(zhu)的地方就是銀行業系統的高負(fu)(fu)債(zhai)和不穩定問題。投資(zi)人(ren)自然會(hui)密切關注(zhu)意大(da)利,”
6月底出現的(de)最重要暗示為,歐(ou)洲央行行長(chang)德拉基(Mario Draghi)正在考慮調(diao)整政策。但這對意(yi)大利債是造成的(de)動蕩(dang)并未持續(xu)很(hen)久(jiu)。數周之后,意(yi)大利和(he)德國(guo)公債間的(de)收益率利差(cha)縮(suo)至2017年內最窄。
5.政治疑云
在英(ying)國公(gong)投決定退出歐盟,以及反建制(zhi)人物特朗普(pu)當選美國總統后(hou),2017年歐洲(zhou)大陸多個國家選舉似(si)乎也將迎來類似(si)的政治地震,但(dan)這種情況尚未出現。
投資者最大(da)的擔憂(you)——即(ji)極右(you)翼、反歐元候選人勒龐(Marine Le Pen)在(zai)法國勝選的可能(neng)——已(yi)經在(zai)5月解除。目(mu)(mu)前的擔憂(you)集中在(zai)意大(da)利,在(zai)2018年5月舉行大(da)選前,歐元懷疑(yi)論黨派五(wu)星運動的支持率(lv)已(yi)經趕(gan)上(shang)執(zhi)政(zheng)黨民主(zhu)黨,目(mu)(mu)前有些民調甚至(zhi)顯示其(qi)支持率(lv)已(yi)經領先。
除(chu)此(ci)之外,分析師警告(gao)道,貝盧斯科尼(ni)的(de)平行貨幣計劃可能使其(qi)所在的(de)意(yi)大(da)利力量黨(Forza Italia)與其(qi)他反歐(ou)元的(de)競選政(zheng)黨團結在一(yi)(yi)起,從而進一(yi)(yi)步(bu)孤立民(min)主黨。VTB Capital全球宏觀策略師Neil MacKinnon稱,“每過一(yi)(yi)段時間就會出現對于意(yi)大(da)利退出(歐(ou)元區)的(de)猜測,這一(yi)(yi)點沒什么好奇怪的(de)。”
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