自今年4月(yue)底(di)破3%以(yi)來(lai),美債收益率(lv)再次(ci)攀升至關鍵點位。5月(yue)17日,美國10年期國債收益率(lv)一度升至3.126%,刷新2011年7月(yue)以(yi)來(lai)新高。18日,該收益率(lv)回落至3.05%。
目前(qian),中國(guo)10年期國(guo)債收益率約為3.7%。這意味著中美(mei)國(guo)債利(li)差已壓縮至60至70個基(ji)點左右(you),跌出了4月份(fen)央行(xing)行(xing)長易綱在博鰲亞洲論壇上提及的(de)80至100個基(ji)點的(de)“舒適區間”。
業內(nei)預期,隨著美(mei)債(zhai)利率加速上行,不排除未(wei)來(lai)中美(mei)利差空間會(hui)進一(yi)步收(shou)(shou)窄。“從歷史上來(lai)看,自2005年匯改(gai)以(yi)來(lai),我國(guo)10年期國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率一(yi)度低(di)于美(mei)國(guo)國(guo)債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率。在維持負利差期間,我國(guo)資本沒有流(liu)出(chu),反而是大規(gui)模流(liu)入。”中金所研(yan)究院(yuan)首席(xi)經濟學家趙(zhao)慶明認為,決定跨境(jing)資本流(liu)動和匯率的(de)因素有很多,不必過(guo)于擔心(xin)當前中美(mei)利差收(shou)(shou)窄。
美債利(li)率加速上行
5月(yue)17日,美(mei)債(zhai)收(shou)益(yi)率再(zai)創新高(gao)。美(mei)國30年(nian)期(qi)國債(zhai)收(shou)益(yi)率一度(du)升(sheng)至3.2595%,創下2014年(nian)9月(yue)以來新高(gao)。10年(nian)期(qi)國債(zhai)收(shou)益(yi)率升(sheng)破3.1%,突(tu)破近7年(nian)新高(gao)。
美債利率的快(kuai)速上行,得(de)益(yi)于經(jing)濟(ji)增長(chang)(chang)的強力支撐。“目(mu)前美國經(jing)濟(ji)增長(chang)(chang)勢頭(tou)恢復,勞動力市(shi)場已(yi)基本全面(mian)就業,市(shi)場更擔(dan)心(xin)的是通脹水平(ping),而非經(jing)濟(ji)衰退(tui)風險。”摩根(gen)資管(guan)亞洲首(shou)席市(shi)場策略師許長(chang)(chang)泰告訴記者,目(mu)前美國已(yi)處(chu)于經(jing)濟(ji)周期頂端,增長(chang)(chang)仍有望(wang)持續一(yi)段時(shi)間。
同(tong)時,美(mei)(mei)國(guo)財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)和(he)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)雙重(zhong)作用,也進一(yi)步推升美(mei)(mei)債(zhai)(zhai)利率(lv)。“一(yi)方面(mian),受(shou)美(mei)(mei)國(guo)稅改影響,美(mei)(mei)國(guo)政(zheng)府融資規(gui)模大幅擴張,美(mei)(mei)債(zhai)(zhai)供(gong)給量明(ming)(ming)顯增加(jia)。另一(yi)方面(mian),美(mei)(mei)聯儲(chu)加(jia)息,收緊了全(quan)球流動(dong)性(xing),對主要國(guo)家(jia)外匯儲(chu)備形成一(yi)定(ding)壓力,像日本等(deng)國(guo)家(jia)減(jian)少美(mei)(mei)債(zhai)(zhai)購(gou)買,使得美(mei)(mei)債(zhai)(zhai)利率(lv)上升。”在(zai)中信證券(600030,股(gu)吧(ba))首席固定(ding)收益分(fen)析(xi)師明(ming)(ming)明(ming)(ming)看來,美(mei)(mei)債(zhai)(zhai)利率(lv)上行更多是(shi)受(shou)到財政(zheng)政(zheng)策(ce)(ce)和(he)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)(ce)擠壓。
當(dang)前,全球貨幣(bi)(bi)市(shi)場(chang)流(liu)(liu)動性正悄然變(bian)化,部分新(xin)興市(shi)場(chang)國(guo)(guo)家(jia)流(liu)(liu)動性開始收緊,尤其(qi)(qi)阿根廷、土耳其(qi)(qi)等國(guo)(guo)貨幣(bi)(bi)加(jia)(jia)速貶值,土耳其(qi)(qi)國(guo)(guo)債(zhai)利(li)率(lv)年(nian)內(nei)大幅上(shang)漲。歐洲各國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)利(li)率(lv)相繼攀升,全球主(zhu)要經濟體長(chang)期利(li)率(lv)正從底(di)部抬(tai)升。外圍(wei)市(shi)場(chang)的波動性加(jia)(jia)大,美債(zhai)利(li)率(lv)上(shang)行,也(ye)給國(guo)(guo)內(nei)債(zhai)市(shi)預(yu)期造(zao)成一(yi)定壓力(li)。
跌出“舒適區間”
今年(nian)4月,易綱在博鰲(ao)亞洲(zhou)論壇(tan)上(shang)曾表示,目前,中國(guo)10年(nian)期國(guo)債收益率約為3.7%,美(mei)國(guo)10年(nian)期國(guo)債收益率約為2.8%,中美(mei)利差(cha)處于比較(jiao)舒(shu)服的區(qu)間。
按照當(dang)時(shi)大約90個基點(dian)的“舒適(shi)區(qu)間”來(lai)看,目(mu)前中美(mei)利差已經縮至(zhi)60個基點(dian)左(zuo)右(you),跌出了“舒適(shi)區(qu)間”。
常理上講,中(zhong)美利(li)差縮窄,意味(wei)著套利(li)空間(jian)將被壓(ya)縮,資本或有(you)(you)流(liu)出壓(ya)力(li),人(ren)民(min)(min)幣匯率可能面臨(lin)貶值(zhi)。但過往(wang)經驗顯(xian)示,在人(ren)民(min)(min)幣資產回報較好的情況(kuang)下,我(wo)國并沒(mei)有(you)(you)出現明(ming)顯(xian)的資本外流(liu)。
回顧歷史,中(zhong)美利率在2002年(nian)至2003年(nian)、2005年(nian)至2007年(nian)以及2009年(nian)前后還經歷過“倒掛”現(xian)象。當時,中(zhong)國不但(dan)沒有(you)資本外流,反(fan)而(er)出現(xian)了(le)資本大規模流入,人民幣(bi)匯率也開啟了(le)一(yi)輪升(sheng)值周(zhou)期。
橫向比較也(ye)能說(shuo)明問(wen)題(ti)。“從全球(qiu)來看,2015年(nian)底(di)開始,美國(guo)對歐元區、日(ri)本(ben)等(deng)的(de)(de)利(li)率都是(shi)更高的(de)(de),但資本(ben)也(ye)沒(mei)有(you)大(da)幅流向美國(guo)套利(li)。”趙慶(qing)明說(shuo),再看現階段(duan),在沒(mei)有(you)干預(yu)的(de)(de)情況(kuang)下,人民(min)幣(bi)對一籃子貨幣(bi)指(zhi)數(shu)是(shi)走強的(de)(de),說(shuo)明市(shi)場仍(reng)然看好人民(min)幣(bi)。
近(jin)期美元持續走(zou)強,4月中(zhong)旬以來(lai)美元指數已(yi)經反彈近(jin)5%。在此期間,人民幣對(dui)美元僅(jin)小幅貶值,且對(dui)一籃子貨幣仍加速升值,匯(hui)率波動性保持平穩。
外(wai)匯(hui)(hui)市場上,近期也(ye)基本保持穩定(ding)。4月末(mo),央(yang)行口徑外(wai)匯(hui)(hui)占款余額較上月增74.22億元,為連續第4個月回升;外(wai)匯(hui)(hui)儲備規模為31249億美(mei)元,較前月小幅下降(jiang)0.57%。
從全球資(zi)(zi)本(ben)流(liu)動來看,“短(duan)期之內,美債收益率上(shang)行(xing)會吸引(yin)資(zi)(zi)本(ben)流(liu)入。”許長泰認為,但是長期來看,資(zi)(zi)本(ben)流(liu)動不(bu)一定(ding)在地區之間(jian),而是在不(bu)同類型的資(zi)(zi)產類別(bie)中輪回(hui)。“目(mu)前,資(zi)(zi)金離(li)開債市,一部分進(jin)入股市,一部分暫時處于觀察階段。”
中美利(li)差或將繼續收窄
許長泰預計,在經濟增長等(deng)因素(su)支撐(cheng)下,10年期美(mei)債(zhai)利率(lv)將(jiang)會處于3%至3.5%區間,意(yi)味著未來6至7個月(yue)美(mei)債(zhai)利率(lv)還(huan)有上(shang)(shang)升空間。不過(guo)這一過(guo)程中,利率(lv)不會單(dan)方向往上(shang)(shang)走,很多保險金、退休金的機構(gou)投資人的需求也會出現,并借此(ci)機會進入市場,對債(zhai)券的需求加大會給利率(lv)上(shang)(shang)升帶來阻力,但大方向還(huan)是往上(shang)(shang)升。
與此(ci)同時,“中國4月份(fen)經濟數(shu)據略(lve)偏弱(ruo),再(zai)加上(shang)美(mei)聯儲加息(xi)預(yu)期明(ming)確,中美(mei)利差(cha)可(ke)能(neng)會(hui)繼續(xu)收窄(zhai)。”趙慶明(ming)預(yu)期。
那(nei)么在(zai)利差收窄的趨勢下(xia),我(wo)國貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)會否相應調(diao)整(zheng)呢?明明認(ren)為,中國貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)首要是(shi)(shi)為本國經濟服務,防風險、降(jiang)成本是(shi)(shi)今年(nian)主要的政(zheng)(zheng)策(ce)目標,未來貨幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策(ce)仍將(jiang)繼續(xu)保持穩(wen)健中性(xing)。
2018年第一季度中國(guo)貨幣政(zheng)策執行(xing)報告也指出,應逐步(bu)淡化M2等數量型指標(biao),更多關注(zhu)利率(lv)等價格型指標(biao)。
趙慶(qing)明說(shuo),現在貨幣(bi)政策(ce)的目標更(geng)多是價格調控(kong),對資本流動的關注(zhu)是次要(yao)的,而且中(zhong)國經濟周期(qi)也不同于美國,沒有(you)必要(yao)維持在某一個(ge)穩(wen)定的利(li)差(cha)區間。
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