多舉措維護匯市穩定

　　9月10日，離岸(an)人民幣市場(chang)(chang)突(tu)然涌(yong)現大量買盤，市場(chang)(chang)認為是(shi)中國央行入場(chang)(chang)干預(yu)。有市場(chang)(chang)人士表示，市場(chang)(chang)對(dui)人民幣貶值(zhi)預(yu)期已經形成，人民幣貶值(zhi)預(yu)期仍(reng)強烈。

　　但央(yang)行(xing)(xing)(xing)此前對貶值猜測(ce)已給予了(le)(le)明(ming)確否定(ding)回應。中(zhong)國人(ren)民銀行(xing)(xing)(xing)行(xing)(xing)(xing)長(chang)助(zhu)理張曉慧在“811新匯(hui)(hui)改”之后的(de)(de)新聞發布會上(shang)表示，從長(chang)期(qi)看，人(ren)民幣(bi)還是(shi)強(qiang)勢(shi)(shi)(shi)貨幣(bi)。匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)水平主要(yao)取決于經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的(de)(de)基(ji)本(ben)面(mian)，經(jing)(jing)(jing)常(chang)項目收支(zhi)狀況(kuang)屬于決定(ding)性基(ji)本(ben)面(mian)因(yin)素。匯(hui)(hui)率(lv)形(xing)成的(de)(de)基(ji)礎(chu)是(shi)市(shi)場(chang)供求(qiu)，市(shi)場(chang)供求(qiu)是(shi)由(you)國際收支(zhi)決定(ding)的(de)(de)，其中(zhong)，經(jing)(jing)(jing)常(chang)項目來源(yuan)于實體(ti)(ti)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)活動，是(shi)資源(yuan)配(pei)置效率(lv)的(de)(de)反映，觀(guan)察匯(hui)(hui)率(lv)是(shi)否處于均衡需要(yao)更多去關注經(jing)(jing)(jing)常(chang)項目。中(zhong)國經(jing)(jing)(jing)常(chang)項目長(chang)期(qi)保(bao)持(chi)順差(cha)。根據商(shang)務部公布的(de)(de)數據，今年(nian)前7個月(yue)，作為(wei)經(jing)(jing)(jing)常(chang)項目主體(ti)(ti)的(de)(de)貨物(wu)貿(mao)易順差(cha)高(gao)達(da)3052億美元(yuan)，這(zhe)是(shi)決定(ding)外(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場(chang)供求(qiu)最(zui)主要(yao)的(de)(de)基(ji)本(ben)面(mian)因(yin)素，也是(shi)支(zhi)撐人(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)走強(qiang)的(de)(de)重要(yao)基(ji)礎(chu)。中(zhong)國經(jing)(jing)(jing)濟(ji)在全(quan)球仍然看好，今年(nian)上(shang)半年(nian)，雖然形(xing)勢(shi)(shi)(shi)比較復(fu)雜，困難挑(tiao)戰也很多，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)略(lve)有下滑(hua)，但仍然保(bao)持(chi)了(le)(le)7%的(de)(de)增速，7月(yue)份(fen)主要(yao)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)指(zhi)標總體(ti)(ti)上(shang)延續了(le)(le)6月(yue)份(fen)企穩向好的(de)(de)態勢(shi)(shi)(shi)，經(jing)(jing)(jing)濟(ji)運行(xing)(xing)(xing)正在出(chu)現積(ji)極變化。同時，我國外(wai)匯(hui)(hui)儲備充裕，財政狀況(kuang)良(liang)好，金(jin)融體(ti)(ti)系(xi)穩健，境(jing)外(wai)主體(ti)(ti)在貿(mao)易投(tou)資和資產配(pei)置方面(mian)對人(ren)民幣(bi)的(de)(de)需求(qiu)正在逐步增加。這(zhe)些基(ji)本(ben)面(mian)決定(ding)了(le)(le)從長(chang)期(qi)看人(ren)民幣(bi)仍然是(shi)強(qiang)勢(shi)(shi)(shi)貨幣(bi)。

　　國務院總理(li)(li)李克(ke)強日前(qian)在(zai)(zai)(zai)達沃斯論(lun)壇上(shang)表示(shi)，人(ren)(ren)民(min)(min)幣匯率小幅(fu)回(hui)調以后，目前(qian)已基(ji)本保持穩定。人(ren)(ren)民(min)(min)幣不(bu)存在(zai)(zai)(zai)持續貶值的基(ji)礎。中國經濟運行在(zai)(zai)(zai)合(he)理(li)(li)區間，有比較充足的外匯儲備，而且貨物貿易的順差還在(zai)(zai)(zai)增加，這都表明人(ren)(ren)民(min)(min)幣匯率能(neng)夠在(zai)(zai)(zai)合(he)理(li)(li)、均(jun)衡的水(shui)平上(shang)保持基(ji)本穩定。

　　央行(xing)日前表示，近期向外匯(hui)(hui)市(shi)場提(ti)供了流動性。此外，央行(xing)對開(kai)展代客(ke)遠期售(shou)(shou)匯(hui)(hui)業務(wu)的金融(rong)機(ji)構收取外匯(hui)(hui)風險(xian)準備(bei)金，準備(bei)金率(lv)暫(zan)定為20%。央行(xing)新聞(wen)發言人表示，將銀行(xing)遠期售(shou)(shou)匯(hui)(hui)業務(wu)納入(ru)宏(hong)(hong)觀(guan)審慎政策(ce)框架(jia)，有利于(yu)抑(yi)制(zhi)外匯(hui)(hui)市(shi)場過度波動，防范宏(hong)(hong)觀(guan)金融(rong)風險(xian)，促進金融(rong)機(ji)構穩健(jian)經營。其同時強調，對遠期售(shou)(shou)匯(hui)(hui)征收風險(xian)準備(bei)金不屬于(yu)資本(ben)管制(zhi)，也并非(fei)行(xing)政措施(shi)。此外，據(ju)媒體報道(dao)，外管局近日下發文件加(jia)強對“螞(ma)蟻搬家式”購匯(hui)(hui)管理，防止國(guo)內資本(ben)快速流出(chu)。

　　持續貶值弊大于利

　　對于人(ren)民幣未來走向(xiang)，瑞(rui)穗證(zheng)券亞洲公(gong)司董事總經理、首席經濟學家沈建光(guang)認為，第一(yi)，人(ren)民幣沒有貶值的(de)基(ji)礎。雖然當前中國經濟面臨較大(da)壓力，上半年經濟回落至7%，但在(zai)全球(qiu)范(fan)圍內仍處于較高水平，且(qie)當前中國就業市場穩定(ding)，消費(fei)也未受到股(gu)災的(de)影響大(da)幅下滑，經濟增長(chang)韌(ren)勁猶(you)在(zai)。同時，中國經常項目仍然保持高額順差，1-7月貿易順差高達3052億美元(yuan)，單月屢創(chuang)新(xin)高。盡管(guan)短期內中國出口(kou)負增長(chang)，卻與全球(qiu)需求普遍疲軟有關(guan)。從全球(qiu)份額來看，中國出口(kou)占比仍然是(shi)提升的(de)。

　　第二(er)，人(ren)民幣持續貶值(zhi)(zhi)對中國弊大(da)于(yu)利。在(zai)當前全球需求仍然疲軟的情況下(xia)，人(ren)民幣如果貶值(zhi)(zhi)不超過10%以(yi)上(shang)，很難(nan)對出口有太大(da)提(ti)振(zhen)。一旦人(ren)民幣大(da)幅(fu)(fu)貶值(zhi)(zhi)將(jiang)引(yin)發大(da)量資金(jin)外(wai)逃，且引(yin)發其它(ta)新(xin)興市場貨幣大(da)幅(fu)(fu)貶值(zhi)(zhi)，導致貨幣競爭性貶值(zhi)(zhi)，加劇(ju)市場恐(kong)慌，這是決策(ce)層(ceng)不愿意看到的。

　　第三，匯率形成(cheng)機(ji)制在完善中(zhong)。中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)的大量外債(zhai)并(bing)未(wei)采取有(you)效(xiao)工具進行(xing)(xing)外匯風險(xian)對(dui)(dui)沖。早前(qian)不少(shao)(shao)中(zhong)國(guo)企(qi)業(ye)擁(yong)有(you)相(xiang)當一部分美元債(zhai)券、歐(ou)元債(zhai)券和貸款，央(yang)行(xing)(xing)完善人民幣(bi)中(zhong)間(jian)價報(bao)價機(ji)制，一些企(qi)業(ye)并(bing)未(wei)做(zuo)出充分準(zhun)備，很(hen)少(shao)(shao)有(you)企(qi)業(ye)對(dui)(dui)人民幣(bi)浮動風險(xian)做(zuo)出預(yu)期(qi)，并(bing)采取相(xiang)應(ying)的對(dui)(dui)沖手段。為防(fang)止企(qi)業(ye)債(zhai)務增(zeng)加過重(zhong)，預(yu)計央(yang)行(xing)(xing)有(you)必要(yao)短(duan)期(qi)內維持匯率基本穩定(ding)，以給予企(qi)業(ye)一定(ding)的緩(huan)沖期(qi)，來適應(ying)市場化后(hou)的外匯市場。

　　第(di)四，金融市場尚(shang)(shang)不穩(wen)定，股市維穩(wen)尚(shang)(shang)未結束。可以(yi)說(shuo)，經歷了(le)早(zao)前的市場調整，如(ru)今的平(ping)靜來之不易，但也應看到，即便當(dang)前市場有所平(ping)穩(wen)，但投資(zi)者情緒恢復尚(shang)(shang)待(dai)時(shi)間。此時(shi)做好預期管理，防止(zhi)資(zi)金外流，對(dui)于(yu)保護難得的投資(zi)者信心至關重要。

　　第五，爭(zheng)取(qu)SDR談判也需要穩(wen)定的匯(hui)率與金(jin)(jin)融(rong)市場(chang)。政府做出(chu)了很(hen)大(da)的努力(li)，包括此次完善匯(hui)率機制。上(shang)述努力(li)也得到了國際機構(gou)的認可。如今在最(zui)后(hou)時刻(ke)，更要對此保持(chi)重視(shi)，避免(mian)因匯(hui)率大(da)幅波動，金(jin)(jin)融(rong)市場(chang)動蕩而錯失良機。

　　穩增長有助匯率穩定

　　業內人(ren)士(shi)認(ren)為，人(ren)民(min)幣匯(hui)率走勢主要還取(qu)決(jue)于國(guo)內經濟基本面。因(yin)此，穩(wen)增長的各項舉(ju)措(cuo)，包括(kuo)貨幣和財政政策進一步發力將有助于人(ren)民(min)幣匯(hui)率企穩(wen)。

　　中金公司報告指出，回顧8月主要宏(hong)觀數據，從PMI、進出口(kou)貿易、通脹數據、金融數據和經濟數據來看(kan)，整(zheng)體延續了疲弱態勢。股市(shi)和匯市(shi)波(bo)動(dong)的(de)后(hou)遺(yi)癥可能逐步(bu)顯現。在經濟整(zheng)體缺(que)乏加杠桿主體（對應投資者(zhe)缺(que)資產）的(de)情況下(xia)，匯率(lv)維穩(wen)使(shi)得(de)在匯率(lv)層面的(de)放松也暫(zan)時(shi)難以看(kan)到，貨(huo)(huo)幣(bi)條件的(de)改善(shan)(shan)最(zui)終只(zhi)有繼續壓縮實際(ji)利率(lv)。鑒于(yu)實際(ji)利率(lv)仍(reng)處于(yu)歷史(shi)相(xiang)對較高(gao)水平，除非貨(huo)(huo)幣(bi)政策猛發力，否則貨(huo)(huo)幣(bi)條件的(de)改善(shan)(shan)依然是相(xiang)對緩慢的(de)。

　　財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策有望更為積極(ji)。財政(zheng)(zheng)(zheng)部(bu)日前表示，將(jiang)實施更有力(li)度的財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策，諸如(ru)推動重大(da)建設(she)(she)項目加快(kuai)實施，盤活存量資(zi)金用(yong)于重點(dian)領域；加快(kuai)增設(she)(she)口岸免稅店，擴大(da)國(guo)內(nei)消費(fei)(fei)；設(she)(she)立(li)中(zhong)國(guo)PPP引導基金，由中(zhong)央財政(zheng)(zheng)(zheng)出資(zi)，吸引社會資(zi)本參與，提(ti)高PPP項目融(rong)資(zi)的可獲得性；核(he)定地(di)方債務(wu)限額，并(bing)推動融(rong)資(zi)平臺轉型改制；適時推進(jin)營改增試點(dian)，推進(jin)消費(fei)(fei)稅改革(ge)。

貶值預期減弱 離岸匯率波動料收窄

　　近(jin)段(duan)時間(jian)，香港(gang)離(li)(li)(li)岸(an)(an)(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)（CNH）匯(hui)(hui)(hui)價(jia)波動劇烈，接連(lian)上(shang)演“過(guo)山車(che)”行(xing)情，離(li)(li)(li)岸(an)(an)(an)在(zai)岸(an)(an)(an)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)價(jia)差(cha)達(da)到(dao)極(ji)高位后(hou)又迅速收窄。外匯(hui)(hui)(hui)市(shi)場(chang)(chang)人(ren)(ren)士指出(chu)，在(zai)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)重(zhong)定價(jia)過(guo)程(cheng)中(zhong)，當前(qian)海外內經濟(ji)形勢錯綜復雜、內地金(jin)融市(shi)場(chang)(chang)波動較大(da)、投(tou)(tou)資(zi)者情緒不(bu)穩，加上(shang)外匯(hui)(hui)(hui)投(tou)(tou)機性(xing)資(zi)金(jin)的(de)參與，更易使離(li)(li)(li)岸(an)(an)(an)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)出(chu)現大(da)幅波動。央行(xing)通過(guo)多種措施，打破單邊走勢、擠壓內外差(cha)價(jia)，增加了投(tou)(tou)機和套(tao)利成本，有(you)助于調整市(shi)場(chang)(chang)預(yu)期(qi)、平(ping)抑極(ji)端(duan)波動，防止(zhi)風(feng)險蔓延。短期(qi)看，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)繼續貶值(zhi)空(kong)間(jian)有(you)限(xian)，離(li)(li)(li)岸(an)(an)(an)市(shi)場(chang)(chang)貶值(zhi)預(yu)期(qi)有(you)所降低、匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)重(zhong)新向在(zai)岸(an)(an)(an)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)靠攏、匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)預(yu)期(qi)更趨(qu)分(fen)化，預(yu)計后(hou)續離(li)(li)(li)岸(an)(an)(an)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)波動仍會存在(zai)，但(dan)出(chu)現異常劇烈漲跌的(de)可能性(xing)在(zai)下降。

　　離岸匯率波動劇烈

　　上周，匯(hui)(hui)價的(de)(de)異常劇烈波動讓香(xiang)港離岸(an)人民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)走勢成為(wei)輿(yu)論的(de)(de)又(you)一個(ge)關注焦點。在“搶(qiang)占”了大量財經(jing)媒體頭條的(de)(de)同(tong)時，更(geng)凸顯(xian)當(dang)前人民(min)幣外匯(hui)(hui)市場(chang)的(de)(de)預期(qi)分歧(qi)，以及政策引導與(yu)(yu)貶值預期(qi)之(zhi)間(jian)的(de)(de)激烈博弈，人民(min)幣外匯(hui)(hui)市場(chang)參與(yu)(yu)者不得(de)不重新審視對中短期(qi)人民(min)幣匯(hui)(hui)率(lv)走勢的(de)(de)看法。

　　Wind數(shu)(shu)據(ju)統(tong)計，上(shang)周（9月(yue)(yue)7日至9月(yue)(yue)13日）香(xiang)港離岸(an)人(ren)民(min)幣兌美元匯(hui)率累積上(shang)漲580基(ji)(ji)點，升值幅度0.9%，為(wei)CNH匯(hui)率自有數(shu)(shu)據(ju)記錄以來的第(di)二大周漲幅。其中，9月(yue)(yue)10日CNH匯(hui)率升值794基(ji)(ji)點，創(chuang)下(xia)歷史單日最(zui)大漲幅。日內交易數(shu)(shu)據(ju)顯示，大約從(cong)10日下(xia)午(wu)3時起，CNH匯(hui)率急速拉升，不僅收復(fu)上(shang)午(wu)全部失(shi)地，更一度突破6.38元關口，最(zui)多時較前收盤(pan)價位上(shang)漲875基(ji)(ji)點。

　　盡管(guan)與其他國際貨幣如美元(yuan)、歐元(yuan)等(deng)相比，單(dan)日(ri)升(sheng)值(zhi)超過(guo)1%算不上(shang)(shang)(shang)變動幅(fu)(fu)度很大，但(dan)在(zai)香港離岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣外(wai)匯(hui)(hui)交(jiao)易中還是(shi)首(shou)次出現(xian)(xian)。歷史數據(ju)顯示(shi)，此(ci)(ci)前香港離岸(an)(an)人(ren)(ren)民(min)(min)幣兌美元(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)日(ri)漲幅(fu)(fu)最(zui)高為0.41%。此(ci)(ci)外(wai)，此(ci)(ci)次CNH匯(hui)(hui)率(lv)(lv)走勢(shi)(shi)的(de)反常(chang)還表(biao)現(xian)(xian)為，10日(ri)在(zai)匯(hui)(hui)價(jia)(jia)掉頭上(shang)(shang)(shang)漲之前，境內外(wai)人(ren)(ren)民(min)(min)幣外(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場并未出現(xian)(xian)明(ming)顯異常(chang)的(de)跡象。10日(ri)早間，CNH匯(hui)(hui)率(lv)(lv)表(biao)現(xian)(xian)弱勢(shi)(shi)，一度下跌160基點(dian)；境內銀行(xing)間外(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場上(shang)(shang)(shang)，人(ren)(ren)民(min)(min)幣兌美元(yuan)在(zai)岸(an)(an)即期(qi)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)在(zai)多數交(jiao)易時段(duan)低于前日(ri)收盤(pan)價(jia)(jia)，午(wu)后受CNH匯(hui)(hui)率(lv)(lv)影響(xiang)才快速反彈，最(zui)終(zhong)全天僅上(shang)(shang)(shang)漲6基點(dian)，漲幅(fu)(fu)遠小于離岸(an)(an)匯(hui)(hui)率(lv)(lv)。

　　事實上，9月(yue)(yue)10日(ri)(ri)CNH匯(hui)(hui)率(lv)的(de)異常走勢(shi)，只是近(jin)段時(shi)(shi)間離岸(an)人民幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)波動(dong)行情的(de)一(yi)種極端表(biao)現。數據(ju)顯示，上周五個交易日(ri)(ri)，CNH匯(hui)(hui)率(lv)升貶值(zhi)交替出現，匯(hui)(hui)價日(ri)(ri)漲跌(die)均(jun)在110基(ji)點以(yi)(yi)(yi)上；自8月(yue)(yue)中旬以(yi)(yi)(yi)來(lai)，CNH匯(hui)(hui)率(lv)日(ri)(ri)平均(jun)漲跌(die)超過200基(ji)點，而(er)2012年(nian)5月(yue)(yue)以(yi)(yi)(yi)來(lai)的(de)平均(jun)值(zhi)不(bu)過42基(ji)點。可見，離岸(an)CNH匯(hui)(hui)率(lv)本身(shen)就(jiu)處在有史以(yi)(yi)(yi)來(lai)波動(dong)最為劇烈的(de)一(yi)段時(shi)(shi)期。這(zhe)一(yi)時(shi)(shi)期，CNH匯(hui)(hui)率(lv)漲跌(die)較明顯的(de)時(shi)(shi)點還有8月(yue)(yue)12日(ri)(ri)和(he)8月(yue)(yue)24日(ri)(ri)分(fen)別下(xia)跌(die)461基(ji)點、434基(ji)點，以(yi)(yi)(yi)及(ji)8月(yue)(yue)11日(ri)(ri)下(xia)跌(die)1879基(ji)點，后者(zhe)創(chuang)下(xia)CNH匯(hui)(hui)率(lv)單(dan)日(ri)(ri)貶值(zhi)暨波動(dong)紀錄(lu)。

　　8月11日，人民(min)(min)(min)銀行宣布完善人民(min)(min)(min)幣(bi)兌(dui)美元(yuan)匯(hui)(hui)率(lv)中間(jian)價(jia)的報(bao)價(jia)，當日境內人民(min)(min)(min)幣(bi)兌(dui)美元(yuan)中間(jian)價(jia)下調1879基點，由此拉開人民(min)(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率(lv)新一輪價(jia)值重估的序幕。在(zai)市場尋求對人民(min)(min)(min)幣(bi)再定價(jia)的過程中，人民(min)(min)(min)幣(bi)境內外(wai)市場價(jia)格(ge)的波動(dong)幅(fu)度明顯上(shang)升，而人民(min)(min)(min)幣(bi)離(li)岸(an)匯(hui)(hui)率(lv)波動(dong)往(wang)(wang)往(wang)(wang)比(bi)在(zai)岸(an)匯(hui)(hui)價(jia)更(geng)為劇(ju)烈。統計顯示，8月中旬以(yi)來，人民(min)(min)(min)幣(bi)兌(dui)美元(yuan)在(zai)岸(an)即期匯(hui)(hui)率(lv)日均波動(dong)由2012年5月以(yi)來的約30基點放大至(zhi)約100基點，但與(yu)離(li)岸(an)匯(hui)(hui)率(lv)表現(xian)相比(bi)，仍相對溫和。

　　內外匯差有望收窄

　　離岸(an)人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)是由(you)離岸(an)市(shi)(shi)(shi)場人民(min)幣(bi)外匯(hui)(hui)(hui)供求(qiu)力量所共同決定的(de)(de)(de)(de)，但(dan)由(you)于(yu)在定價過程中，投(tou)資(zi)性(xing)需求(qiu)的(de)(de)(de)(de)大(da)量介入使得人民(min)幣(bi)的(de)(de)(de)(de)商品屬(shu)性(xing)更為突(tu)出，加上香港市(shi)(shi)(shi)場頻繁的(de)(de)(de)(de)資(zi)本流(liu)動、更多樣的(de)(de)(de)(de)參與主體、更豐富的(de)(de)(de)(de)信息(xi)融合使得CNH匯(hui)(hui)(hui)率(lv)被(bei)認為更接近市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)“真實”水平，也(ye)因此成(cheng)為觀察(cha)人民(min)幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)市(shi)(shi)(shi)場預期的(de)(de)(de)(de)一(yi)個重要窗口(kou)。

　　Wind數據顯示，2012年5月(yue)以來的(de)離岸(an)CNH匯(hui)率(lv)(lv)平均較(jiao)在(zai)岸(an)人民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)高11基點，兩地匯(hui)價水平總體接近；2014年8月(yue)過后(hou)，CNH匯(hui)率(lv)(lv)開始持續低(di)于在(zai)岸(an)匯(hui)率(lv)(lv)，今年8月(yue)在(zai)境內人民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)出現短時較(jiao)大(da)貶值后(hou)，離岸(an)低(di)于在(zai)岸(an)匯(hui)率(lv)(lv)的(de)價差大(da)幅走闊，反映出海外市場人民幣(bi)貶值預期迅速加深。

　　市(shi)(shi)場(chang)人(ren)(ren)士(shi)指(zhi)出，人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)水平最終是(shi)(shi)由(you)中(zhong)國經濟形勢(shi)決定(ding)的(de)(de)(de)，人(ren)(ren)民幣(bi)境(jing)(jing)內(nei)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)具有相同的(de)(de)(de)基(ji)本面(mian)(mian)(mian)基(ji)礎，因(yin)此(ci)(ci)從長期(qi)(qi)看，境(jing)(jing)內(nei)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)不(bu)應存在(zai)太大的(de)(de)(de)價(jia)(jia)差。如果有很大的(de)(de)(de)價(jia)(jia)差，套利資金(jin)的(de)(de)(de)介入也(ye)會(hui)導致匯(hui)(hui)(hui)價(jia)(jia)重(zhong)(zhong)新趨于收斂。近(jin)期(qi)(qi)離(li)岸人(ren)(ren)民幣(bi)市(shi)(shi)場(chang)貶(bian)(bian)值預期(qi)(qi)加重(zhong)(zhong)，無(wu)論從情(qing)緒還(huan)是(shi)(shi)交易層(ceng)面(mian)(mian)(mian)都可能(neng)對在(zai)岸人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)產生影(ying)響。一(yi)方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)，海外(wai)貶(bian)(bian)值預期(qi)(qi)可能(neng)加重(zhong)(zhong)境(jing)(jing)內(nei)人(ren)(ren)民幣(bi)看空情(qing)緒，刺激私人(ren)(ren)部門持匯(hui)(hui)(hui)意愿；另一(yi)方(fang)(fang)(fang)面(mian)(mian)(mian)，資金(jin)可能(neng)尋求在(zai)境(jing)(jing)內(nei)購匯(hui)(hui)(hui)，再到離(li)岸市(shi)(shi)場(chang)售匯(hui)(hui)(hui)，以此(ci)(ci)套取兩地較大匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)差價(jia)(jia)，這在(zai)當(dang)前無(wu)疑(yi)會(hui)對在(zai)岸人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)產生貶(bian)(bian)值方(fang)(fang)(fang)向上的(de)(de)(de)影(ying)響。更有市(shi)(shi)場(chang)人(ren)(ren)士(shi)指(zhi)出，人(ren)(ren)民幣(bi)境(jing)(jing)內(nei)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)互(hu)(hu)為參照(zhao)、相互(hu)(hu)影(ying)響。若(ruo)離(li)岸匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)貶(bian)(bian)值預期(qi)(qi)明顯加重(zhong)(zhong)，可能(neng)誘(you)發境(jing)(jing)內(nei)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)(lv)交替貶(bian)(bian)值、市(shi)(shi)場(chang)貶(bian)(bian)值預期(qi)(qi)繼續自我強(qiang)化。

　　應該說，在(zai)資(zi)產(chan)重定價過程中，波(bo)(bo)動往往是不可避免的(de)(de)，而由于(yu)離(li)岸(an)人民(min)幣(bi)匯率(lv)更(geng)具市(shi)場化(hua)屬(shu)性，出現(xian)較大波(bo)(bo)動、波(bo)(bo)幅超(chao)過在(zai)岸(an)匯率(lv)并不奇怪。特別(bie)是當前階段，海內(nei)外經濟形勢(shi)錯綜(zong)復雜、內(nei)地金融市(shi)場波(bo)(bo)動較大、投資(zi)者情緒很不穩定，加上外匯投機性資(zi)金的(de)(de)參與，更(geng)易使得離(li)岸(an)人民(min)幣(bi)匯率(lv)出現(xian)大幅波(bo)(bo)動。但境內(nei)外匯率(lv)傳導(dao)機制的(de)(de)存(cun)在(zai)，使得海外市(shi)場波(bo)(bo)動風險有可能向(xiang)境內(nei)蔓延，因此離(li)岸(an)市(shi)場也應成(cheng)為貨幣(bi)政策發揮主動作為的(de)(de)重要場所。9月10日，離(li)岸(an)人民(min)幣(bi)匯率(lv)出現(xian)急速拉升(sheng)，即(ji)在(zai)市(shi)場上引發了對人民(min)銀行干預匯市(shi)的(de)(de)廣(guang)泛猜測(ce)。

　　市場人(ren)士指出，在外(wai)匯(hui)(hui)(hui)市場出現(xian)劇烈波(bo)動(dong)或者匯(hui)(hui)(hui)價明顯偏離(li)合(he)理(li)水平時，央行(xing)直接(jie)或間接(jie)進行(xing)干(gan)預(yu)是國際(ji)上通行(xing)的做法。目(mu)前看，干(gan)預(yu)外(wai)匯(hui)(hui)(hui)市場，擠壓(ya)境內外(wai)人(ren)民幣價差(cha)，有助引導市場匯(hui)(hui)(hui)率預(yu)期，打壓(ya)投機和(he)套利盈利空間，從而平抑(yi)匯(hui)(hui)(hui)價極端(duan)波(bo)動(dong)。值得一提的是，在9月10日及之前一兩個交(jiao)易(yi)日，在岸和(he)離(li)岸人(ren)民幣匯(hui)(hui)(hui)差(cha)已擴大(da)至1100基(ji)點(dian)以(yi)上，創下2011年以(yi)來新高。

　　另外，除了市(shi)場猜(cai)測(ce)的入(ru)(ru)(ru)市(shi)干(gan)預(yu)之(zhi)外，近期(qi)(qi)政策(ce)頻繁調整(zheng)也影響著海(hai)內(nei)(nei)外市(shi)場人民(min)幣(bi)(bi)匯(hui)(hui)(hui)率預(yu)期(qi)(qi)。上周，高(gao)層透露中國(guo)下一步將允許境(jing)外央行類機構(gou)直(zhi)接進入(ru)(ru)(ru)銀(yin)行間外匯(hui)(hui)(hui)市(shi)場；央行則宣布跨境(jing)雙(shuang)向人民(min)幣(bi)(bi)資(zi)金池業(ye)(ye)務新規，降低了跨國(guo)企業(ye)(ye)設立人民(min)幣(bi)(bi)資(zi)金池的門檻，同時提高(gao)了人民(min)幣(bi)(bi)凈流(liu)(liu)入(ru)(ru)(ru)額的限制。此外，本月(yue)初(chu)，央行宣布將對(dui)遠期(qi)(qi)售匯(hui)(hui)(hui)征收(shou)風險準備金；近日又有消(xiao)息(xi)稱，監管部門加強(qiang)螞蟻(yi)搬家式(shi)購匯(hui)(hui)(hui)管理(li)，督促銀(yin)行重(zhong)點關注人民(min)幣(bi)(bi)NRA賬戶(境(jing)外機構(gou)境(jing)內(nei)(nei)賬戶)購匯(hui)(hui)(hui)操作。機構(gou)研究(jiu)報告指(zhi)出，無論是入(ru)(ru)(ru)市(shi)干(gan)預(yu)，還是引(yin)入(ru)(ru)(ru)人民(min)幣(bi)(bi)需求、強(qiang)化資(zi)本流(liu)(liu)動監管、抑制外匯(hui)(hui)(hui)投資(zi)和(he)套利，監管部門的意圖都是緩和(he)人民(min)幣(bi)(bi)單邊(bian)貶值預(yu)期(qi)(qi)。

　　有(you)(you)市場人士指出(chu)，央行多措并舉，即便在(zai)短(duan)期(qi)內無法完全打消(xiao)市場貶(bian)(bian)值(zhi)預期(qi)，但通(tong)過打破單邊走(zou)勢(shi)、擠壓內外(wai)差價，增加了投機和套利成(cheng)本，有(you)(you)助于穩定(ding)外(wai)匯(hui)(hui)市場、防(fang)止風險蔓延(yan)。短(duan)期(qi)看，人民幣(bi)貶(bian)(bian)值(zhi)壓力已(yi)得到一(yi)定(ding)程(cheng)度釋放，后續進一(yi)步貶(bian)(bian)值(zhi)空間有(you)(you)限(xian)，離岸(an)(an)市場貶(bian)(bian)值(zhi)預期(qi)已(yi)有(you)(you)所下降、匯(hui)(hui)率重新向在(zai)岸(an)(an)匯(hui)(hui)率靠攏、匯(hui)(hui)率預期(qi)也因多種(zhong)力量介(jie)入而更趨分化。預計在(zai)人民幣(bi)定(ding)價重新達成(cheng)一(yi)致前，未來(lai)離岸(an)(an)匯(hui)(hui)率波(bo)動仍會存在(zai)，但再現異常劇烈漲跌的(de)可能性在(zai)下降。

　　9月(yue)10日，離岸人(ren)民(min)幣(bi)(bi)市(shi)場突(tu)然涌(yong)現大量買盤，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)兌美元暴(bao)漲逾700基點。業內人(ren)士(shi)認為，央(yang)行維穩(wen)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)意(yi)圖強烈，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)不具備長(chang)期(qi)貶值基礎。人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率走勢主要(yao)取決于國內經濟基本(ben)面，穩(wen)增長(chang)各項舉措進一步(bu)發力將(jiang)有助于人(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率走穩(wen)。