近(jin)一個月內，新一輪人(ren)民幣匯率貶值來(lai)勢(shi)洶(xiong)(xiong)洶(xiong)(xiong)。人(ren)民幣匯率與人(ren)民幣中間價二(er)者(zhe)均(jun)創下八年以來(lai)新低(di)。日前(qian)依(yi)舊 “跌(die)跌(die)不(bu)休”，截止上周末，在岸人(ren)民幣收報6.88，周內累計(ji)跌(die)超750點。

　　隨著特朗普即將上臺，美聯儲(chu)加(jia)息預期增(zeng)強，美元指數(shu)再(zai)次破百(bai)站上新高。此(ci)輪人(ren)民幣貶值是否應該全部歸咎于美元的(de)升值?強美元還(huan)能持(chi)續多久?如何在不確(que)定中(zhong)把握(wo)趨勢？就此(ci)，在11月(yue)19日第一財經(jing)金(jin)融(rong)峰會(hui)暨中(zhong)國(guo)國(guo)際金(jin)融(rong)學(xue)(xue)會(hui)年會(hui)上，交通銀行首(shou)席(xi)經(jing)濟學(xue)(xue)家(jia)連平(ping)、摩根(gen)大通中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟學(xue)(xue)家(jia)朱(zhu)海斌等多位中(zhong)外(wai)機構(gou)的(de)首(shou)席(xi)經(jing)濟學(xue)(xue)家(jia)進行了充(chong)分討論。圓桌由(you)北京師(shi)范大學(xue)(xue)金(jin)融(rong)研究(jiu)中(zhong)心主任鐘偉主持(chi)。

　　首席經濟學(xue)家(jia)(jia)(jia)們認為(wei)，人民幣(bi)對美元匯率(lv)短(duan)期(qi)內(nei)仍將繼(ji)續貶值，未來(lai)將呈現上下波動的拉鋸走勢。而(er)對于國內(nei)流動性(xing)拐點，大多數專家(jia)(jia)(jia)傾(qing)向(xiang)于認為(wei)明年穩健中性(xing)的貨(huo)幣(bi)政策方向(xiang)仍將保持不變，但也有(you)首席經濟學(xue)家(jia)(jia)(jia)指出，2017年中國流動性(xing)將有(you)深刻(ke)變化。此外，首席經濟學(xue)家(jia)(jia)(jia)們集體展望了2017年全(quan)球、中國的投資(zi)機會。

　　人民幣或短期貶值長期波動

　　交通銀行首席經濟學家連平指出(chu)，人(ren)民(min)幣(bi)貶(bian)值(zhi)(zhi)并非由美元升值(zhi)(zhi)引起，更多還(huan)是(shi)人(ren)民(min)幣(bi)自身的(de)問(wen)題。

　　他指出(chu)，回顧歷(li)史，從2005年起人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)進入升值階段，此后三四年內人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)升值幅度較大。與此同時美(mei)元(yuan)也走(zou)強，可謂人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)美(mei)元(yuan)同時走(zou)強，顯(xian)然人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)走(zou)強不(bu)是由美(mei)元(yuan)升值引起的(de)(de)。關(guan)鍵的(de)(de)問(wen)題(ti)還在于(yu)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)自(zi)身。

　　近年來中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)投資回(hui)(hui)報率下(xia)降，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)在(zai)經濟增速持(chi)續(xu)回(hui)(hui)落的情(qing)況(kuang)下(xia)，跟美(mei)國(guo)(guo)之(zhi)間的利差也(ye)收(shou)窄。此外(wai)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)資本輸出已經到了(le)一個非常明確的階段，企業在(zai)不斷地加大對(dui)外(wai)投資，在(zai)全球范圍配(pei)置資產。連平認為，需要(yao)穩定中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟增速，開放國(guo)(guo)內投資領域(yu)，否則人民幣貶值趨勢(shi)短期難以逆轉。

　　摩根大通中(zhong)國首席經濟(ji)學家(jia)朱海斌指出，就中(zhong)國對外貿易(yi)(yi)順差看，從去年接近3%到(dao)今年2%左右，一直往下走，明(ming)年如(ru)果說特朗(lang)普上(shang)(shang)臺在(zai)貿易(yi)(yi)上(shang)(shang)有一些(xie)沖突的話，我們的貿易(yi)(yi)順差還是會(hui)往下走。

　　而資本賬(zhang)戶(hu)的流出(chu)已(yi)經超過(guo)了(le)經常賬(zhang)戶(hu)順差。朱(zhu)海斌指出(chu)，美(mei)國GDP增(zeng)速(su)穩定在(zai)(zai)2%，中國經濟增(zeng)速(su)在(zai)(zai)6.7%，雖然快(kuai)于(yu)美(mei)國，但(dan)是增(zeng)速(su)差在(zai)(zai)收窄(zhai)。此(ci)外美(mei)國實際利率已(yi)經上升到(dao)2.23%，中國的在(zai)(zai)2.8%左右，利差非常小(xiao)了(le)，任何比較小(xiao)的匯率波動就完全可以把利差抹平(ping)。此(ci)外，國內投資者對人民幣貶(bian)值(zhi)預期加大，國內在(zai)(zai)政策(ce)與市場溝通上存(cun)在(zai)(zai)不(bu)足。

　　朱海斌表示(shi)，從短期(qi)來看(kan)，人(ren)民幣(bi)還會繼續貶(bian)值(zhi)。從長(chang)期(qi)來看(kan)的話，如果說人(ren)民幣(bi)要(yao)趨穩(wen)，一方(fang)面取決(jue)于改革是(shi)否能夠再進一步推動(dong)，另外(wai)一方(fang)面取決(jue)于經濟增長(chang)在未來的一兩年是(shi)否能夠徹底回穩(wen)。

　　渣打銀行中國首(shou)席經濟(ji)學家(jia)丁爽認為，從資本(ben)流出(chu)背后(hou)的(de)(de)原(yuan)因看(kan)，第(di)一輪的(de)(de)資本(ben)流出(chu)是公司部(bu)門還外(wai)債，但這一部(bu)分已經走得差不多了。第(di)二輪就是增加海(hai)外(wai)資產，進(jin)一步(bu)增加海(hai)外(wai)資產取決(jue)于預期，而很多企業覺得人民幣(bi)在貶值。總(zong)體而言(yan)，在資本(ben)賬戶開放進(jin)程(cheng)下哦那個，資本(ben)流出(chu)會暫時減慢。

　　丁爽認為，也要(yao)(yao)考慮資本流入(ru)的(de)(de)因素。人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)納入(ru)到SDR（特別提款權）后，主要(yao)(yao)是(shi)國(guo)外(wai)央行(xing)現(xian)在開始配(pei)置(zhi)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)資產，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)的(de)(de)債券(quan)市場很有可(ke)能納入(ru)到國(guo)際債券(quan)指數(shu)之中。假如中央銀(yin)行(xing)國(guo)外(wai)的(de)(de)債券(quan)基金有5%配(pei)置(zhi)到人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)資產，可(ke)以(yi)緩(huan)解資本的(de)(de)流出。外(wai)加中國(guo)經常(chang)賬(zhang)戶是(shi)順差，所以(yi)特定時期人(ren)(ren)民(min)幣(bi)(bi)匯率可(ke)能會有拉鋸的(de)(de)現(xian)象(xiang)，出現(xian)雙向波動(dong)的(de)(de)情況。

　　中國(guo)銀行(601988,股吧(ba))國(guo)際(ji)金融研(yan)(yan)究(jiu)所(suo)首席研(yan)(yan)究(jiu)員(yuan)宗(zong)良指出(chu)，短(duan)期來(lai)看(kan)，人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)面臨較大壓力，但長期人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)匯率走勢要(yao)從周期的角度看(kan)。未來(lai)全球一定是走向(xiang)多元(yuan)化的貨幣(bi)體系，比如說以美(mei)元(yuan)、歐元(yuan)和人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)3個貨幣(bi)為主(zhu)導的體系相對穩定，這時候整個市場將(jiang)發生巨(ju)大變化，人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)在不同的時間有(you)可能貶(bian)值也有(you)可能升(sheng)值。

　　流行性拐點何時到來？

　　就國內(nei)(nei)流動(dong)性拐點的(de)爭論(lun)，連平(ping)指出(chu)，在中(zhong)(zhong)國現(xian)有的(de)條(tiao)件下，如果說貨幣政策不(bu)發生重大的(de)轉變，流動(dong)性是不(bu)會(hui)發生變化的(de)。中(zhong)(zhong)央政治局會(hui)議(yi)公報里面談到(dao)，要(yao)抑制資產(chan)價格的(de)泡沫(mo)，有一種解讀就是國內(nei)(nei)流動(dong)性拐點要(yao)來(lai)了，但我(wo)認為為時尚早。

　　從(cong)目前(qian)經濟增長(chang)的(de)情況(kuang)(kuang)來看，雖然有不少數據表明，經濟增長(chang)有企(qi)穩的(de)跡(ji)象。但(dan)是與此同時還存在著許(xu)多令人擔(dan)憂的(de)方面，比(bi)如民間(jian)投資(zi)(zi)快速(su)回落，房地產投資(zi)(zi)在未來也有可能會出現一定程度(du)的(de)回落等。所以在這種情況(kuang)(kuang)下，貨幣政策要馬上縮緊非(fei)常困難(nan)。從(cong)目前(qian)到明年初，恐怕還很難(nan)看到這樣的(de)變化。

　　但連(lian)平(ping)認為(wei)，需要關注流動性(xing)(xing)會不(bu)會出(chu)現(xian)一(yi)定(ding)程度或階段性(xing)(xing)調整。重點關注房價上漲會不(bu)會在更多城市擴散，以及PPI（生產者物價指數）上漲的幅度。

　　國家金融(rong)與發展(zhan)實驗(yan)室副主任、浙商銀行首(shou)席(xi)經濟學家殷(yin)劍峰則認為，國內流(liu)動(dong)性拐點(dian)很(hen)快將會到(dao)來。他指出，從過去幾年央(yang)行的實際行動(dong)看，貨幣政策有(you)三(san)個目標，一是穩(wen)匯率，二是穩(wen)經濟增長，三(san)是穩(wen)房價。簡稱(cheng)“三(san)穩(wen)論”，并且三(san)個目標只能同時追求兩個。

　　“追求(qiu)(qiu)了穩(wen)(wen)定(ding)匯(hui)率(lv)又追求(qiu)(qiu)穩(wen)(wen)定(ding)增長(chang)，這(zhe)個時(shi)(shi)候房(fang)價(jia)就(jiu)會飆漲。要穩(wen)(wen)定(ding)匯(hui)率(lv)的(de)(de)(de)話，央行的(de)(de)(de)外債減少，同時(shi)(shi)為了穩(wen)(wen)增長(chang)，負債方的(de)(de)(de)基礎(chu)貨(huo)幣要擴張，結(jie)果就(jiu)是房(fang)價(jia)的(de)(de)(de)飆漲。”殷劍(jian)峰說。

　　他(ta)指出，從(cong)今年(nian)的情況(kuang)看(kan)，匯率(lv)已經成(cheng)為次穩目標，而穩增長在今年(nian)保6.5%的經濟增速(su)不成(cheng)問(wen)題(ti)。重點就是穩房(fang)價，實際(ji)上(shang)是控制風險。

　　在今年(nian)上半年(nian)，地(di)方債務已(yi)經相當于地(di)方政府本期財(cai)政收入(ru)的6倍。此外，非(fei)(fei)信(xin)(xin)貸(dai)信(xin)(xin)用(yong)擴張(zhang)速度(du)加(jia)(jia)快。目(mu)前央行已(yi)經關注非(fei)(fei)信(xin)(xin)貸(dai)的信(xin)(xin)用(yong)擴張(zhang)，比如說非(fei)(fei)標理財(cai)要納入(ru)到(dao)廣義的理財(cai)，加(jia)(jia)強(qiang)對金(jin)融機構(gou)的宏觀審慎(MPA)考(kao)核等。隨著央行對非(fei)(fei)信(xin)(xin)貸(dai)和(he)非(fei)(fei)標理財(cai)監管(guan)的拐點到(dao)來(lai)，整個信(xin)(xin)用(yong)擴張(zhang)的規模(mo)就會受到(dao)明顯的抑制，2017年(nian)國內流(liu)動性會發生深刻(ke)變(bian)化。

　　而美(mei)銀美(mei)林(lin)中國首(shou)席經(jing)濟學家喬(qiao)虹認為，當前中國經(jing)濟增速有(you)下(xia)行風(feng)險，整體來說(shuo)貨幣政策并(bing)不會轉(zhuan)向。

　　她表示，從國際上來看(kan)，未來各國央行在(zai)(zai)貨幣政策(ce)的(de)取向上將面臨艱難(nan)的(de)抉擇，在(zai)(zai)過(guo)去的(de)一(yi)段時(shi)間(jian)美元(yuan)大漲的(de)背景下，中國央行會不會像(xiang)以前(qian)一(yi)樣(yang)重新(xin)盯住匯率(lv)(lv)(lv)值得關注。在(zai)(zai)這(zhe)樣(yang)的(de)結(jie)果下，就需要央行一(yi)定(ding)程度增加資本賬戶的(de)管(guan)控(kong)，同時(shi)還要放棄盯住整個收(shou)益率(lv)(lv)(lv)曲線。在(zai)(zai)市(shi)場匯率(lv)(lv)(lv)和市(shi)場利率(lv)(lv)(lv)之間(jian)，我們看(kan)到(dao)央行能(neng)選(xuan)擇的(de)空間(jian)有限(xian)，只(zhi)能(neng)夠在(zai)(zai)穩住匯率(lv)(lv)(lv)的(de)基礎(chu)上，讓人民(min)幣盡量貶(bian)值得慢一(yi)點，讓大家的(de)心(xin)理(li)接受能(neng)力堅強(qiang)一(yi)些。

　　2017年投資機會

　　建銀國際宏(hong)觀研究(jiu)主管崔歷認為，2017年全(quan)球(qiu)總體的(de)增(zeng)長勢(shi)頭(tou)比(bi)今年將(jiang)要略微(wei)差一點。未來如果(guo)從估值來看，發(fa)達(da)國家的(de)股市(shi)估值已經比(bi)較高(gao)了，在去(qu)全(quan)球(qiu)化的(de)政(zheng)策環境里面，經濟能否有一個(ge)長足(zu)的(de)增(zeng)長？短(duan)期還不是太樂(le)觀。

　　崔歷指出，所以有一些結構性的機(ji)會。比(bi)如(ru)說特朗普上臺可(ke)能會推某一些行(xing)業的改革，包括(kuo)金融、能源(yuan)等行(xing)業可(ke)能會受到提振。另外，在發展(zhan)中國家(jia)與新興國家(jia)中，有一些國家(jia)利(li)率(lv)雖然走高，但(dan)(dan)是總體來(lai)講(jiang)還比(bi)較處于(yu)低位。比(bi)如(ru)印(yin)度(du)、印(yin)尼，由于(yu)比(bi)較依賴內需，不(bu)太依賴國際市場，即(ji)便去全(quan)(quan)球化(hua)浪潮(chao)席卷全(quan)(quan)球，但(dan)(dan)是對(dui)它們而言相(xiang)對(dui)來(lai)講(jiang)比(bi)較安全(quan)(quan)一點。

　　德意志銀行(xing)中國(guo)首(shou)席經濟學(xue)家張智威認為，最(zui)近兩(liang)個(ge)月國(guo)內通脹已(yi)經往上走，這會使得央行(xing)貨幣政(zheng)策放(fang)松空間變(bian)小(xiao)。所以，國(guo)內的一些大(da)宗(zong)商(shang)品的價格(ge)已(yi)經漲得很高了，明年比(bi)較擔心大(da)宗(zong)商(shang)品價格(ge)回(hui)落。

　　宗良預測，明年(nian)國內(nei)出口可能有所(suo)好轉但不會太好，投資(zi)在未來仍然將發揮重要作用。另(ling)一(yi)方面，供(gong)給側的(de)改(gai)革(ge)今(jin)年(nian)已經取(qu)得(de)(de)了一(yi)定成效，也推動了煤鋼(gang)價格(ge)的(de)上漲(zhang)，價格(ge)的(de)上漲(zhang)又(you)給供(gong)給側改(gai)革(ge)下一(yi)步的(de)推進(jin)提供(gong)了一(yi)個比較(jiao)良好的(de)條件(jian)。此外，“一(yi)帶一(yi)路”推進(jin)兩三年(nian)取(qu)得(de)(de)了很好的(de)成效，未來應(ying)當關注“一(yi)帶一(yi)路”國家(jia)巨大的(de)經濟增長(chang)潛力。