在過(guo)去的(de)四(si)年(nian)(nian)(nian)里，美(mei)(mei)元(yuan)大幅(fu)升值(zhi)(zhi)。我們(men)看到，自2014年(nian)(nian)(nian)7月以來，一(yi)些(xie)主要發達市(shi)場貨幣兌(dui)美(mei)(mei)元(yuan)匯率飆升了20%以上。在2017年(nian)(nian)(nian)短(duan)暫(zan)波動之后，美(mei)(mei)元(yuan)恢復(fu)快速升值(zhi)(zhi)，今年(nian)(nian)(nian)前五個(ge)月上漲(zhang)幅(fu)度超(chao)過(guo)5%，投資者(zhe)和(he)經濟學(xue)家(jia)由此開始擔(dan)憂美(mei)(mei)元(yuan)對全球經濟和(he)金融市(shi)場造成的(de)消(xiao)極影(ying)響。

　　回顧一(yi)下(xia)美元的歷史表現可以(yi)發現，自1973年(nian)(nian)以(yi)來，除了三(san)輪持續多年(nian)(nian)的“超級周期”外，美元價值(zhi)波動與其他(ta)主要貨幣(bi)相(xiang)比仍保持在相(xiang)對(dui)狹窄的區間。

　　第一(yi)個超級周期(qi)在(zai)1979年至(zhi)1987年間，美元第一(yi)次大幅震(zhen)蕩與保羅·沃爾克（Paul Volcker）時任美聯(lian)(lian)儲(chu)主(zhu)席(xi)，并在(zai)1981年將聯(lian)(lian)邦(bang)基(ji)金利率上(shang)(shang)調至(zhi)20％以全(quan)力控制(zhi)通(tong)脹密切相關。第二個超級周期(qi)從上(shang)(shang)世紀90年代中期(qi)持(chi)續到2004年，當(dang)時新鮮出爐的(de)互聯(lian)(lian)網(wang)公司(si)盈利前景一(yi)片大好，全(quan)球資(zi)本受此吸引大量涌入美國(guo)。互聯(lian)(lian)網(wang)泡沫破滅之后(hou)，隨著美國(guo)發達的(de)科技在(zai)世界各國(guo)的(de)廣泛傳播，流入美國(guo)的(de)資(zi)本有(you)所減少，市場(chang)和美元價值回(hui)歸到更加正(zheng)常的(de)水平。我們現(xian)在(zai)正(zheng)處在(zai)第三輪美元超級周期(qi)中。這一(yi)周期(qi)大約始(shi)于2014年7月，以美聯(lian)(lian)儲(chu)率領其他主(zhu)要(yao)央行(xing)結(jie)束一(yi)段時期(qi)以來的(de)極(ji)度寬松(song)貨幣(bi)政策為標志(zhi)。

　　由于美元是(shi)國(guo)際儲備貨(huo)幣，這樣的(de)超級周期可能會給全球(qiu)經濟（尤其是(shi)新(xin)興(xing)市(shi)場）帶來沖(chong)擊——1982年(nian)拉(la)丁(ding)美洲(zhou)債(zhai)務危機、1997年(nian)亞洲(zhou)和拉(la)丁(ding)美洲(zhou)的(de)貨(huo)幣危機以及自(zi)2014年(nian)以來我(wo)們看到的(de)多(duo)次（包括巴西(xi)、南非、阿根(gen)廷和土(tu)耳其等國(guo)家）小(xiao)型新(xin)興(xing)市(shi)場危機的(de)爆(bao)發都(dou)恰(qia)逢美元峰值。

　　然(ran)而，雖然(ran)美元(yuan)與這些危(wei)機(ji)的出(chu)現息(xi)(xi)息(xi)(xi)相關，但幾乎在所有(you)案例中，危(wei)機(ji)出(chu)現的根本原因(yin)都(dou)是(shi)這些國家宏觀經濟基本面存(cun)在不穩定(ding)性(xing)(xing)，這是(shi)由美元(yuan)債務推動(dong)經濟增長引發的，有(you)時央行將(jiang)本國貨幣與美元(yuan)掛鉤(gou)還會(hui)進一步加劇這種(zhong)不穩定(ding)性(xing)(xing)有(you)關。雖然(ran)新興市場的繁榮(rong)在此(ci)之后可能會(hui)迅速消退，但將(jiang)責任全部歸咎于美元(yuan)則失之偏頗。

　　這(zhe)些“超級周期”留給我們的(de)(de)(de)經(jing)驗教訓(xun)是(shi)：經(jing)濟(ji)基(ji)(ji)本(ben)面會推動(dong)貨幣走勢。雖然人(ren)們普遍認為美(mei)(mei)(mei)元走強(qiang)會導致美(mei)(mei)(mei)國經(jing)濟(ji)疲軟，但與此同時(shi)，美(mei)(mei)(mei)國（相(xiang)對于(yu)世界其他地(di)區而言）經(jing)濟(ji)強(qiang)勁的(de)(de)(de)發展(zhan)勢頭以及美(mei)(mei)(mei)聯儲基(ji)(ji)于(yu)良好經(jing)濟(ji)基(ji)(ji)本(ben)面而實(shi)施的(de)(de)(de)政策(ce)一直(zhi)是(shi)推動(dong)美(mei)(mei)(mei)元升值(zhi)的(de)(de)(de)主(zhu)要(yao)動(dong)力。按照(zhao)歷史規(gui)律(lv)，美(mei)(mei)(mei)元的(de)(de)(de)“超級周期”預計將在(zai)未來幾年(nian)內結束(shu)。

　　從(cong)新興市場(chang)(chang)股票(piao)和(he)債券，到更廣泛的全球非美(mei)(mei)國股票(piao)（對沖或未對沖），再到大(da)宗商品，美(mei)(mei)元走(zou)勢(shi)對資本市場(chang)(chang)的方方面面都有(you)著重大(da)影(ying)響和(he)風(feng)險。