□申萬宏源研(yan)究(jiu) 蔣健蓉 龔芳 謝云霞

　　當前，我(wo)國(guo)資本(ben)市(shi)場正在開(kai)啟從過去(qu)重(zhong)融資向(xiang)投(tou)融資并重(zhong)的(de)市(shi)場轉(zhuan)(zhuan)型，從而發(fa)揮資本(ben)市(shi)場在資源配置中(zhong)的(de)決定(ding)性作用(yong)。下一(yi)階段，資本(ben)市(shi)場改革將(jiang)圍繞金(jin)融供給(gei)側(ce)改革，有望從著重(zhong)提高上(shang)市(shi)公司質量、完善交(jiao)易制(zhi)度(du)、境內外引入中(zhong)長(chang)期資金(jin)、推(tui)(tui)進(jin)發(fa)行制(zhi)度(du)改革、優(you)化證券行業結構(gou)等方面展開(kai)，在最大程(cheng)度(du)上(shang)調動各(ge)類(lei)市(shi)場參與主體的(de)活力，形(xing)成推(tui)(tui)進(jin)資本(ben)市(shi)場轉(zhuan)(zhuan)型發(fa)展的(de)合力。

　　從重融資向投融資并重轉型

　　一是功能定位：資本市場具有牽一發而動全身的作用。

　　我國(guo)金(jin)融(rong)體(ti)系改(gai)革的(de)重要(yao)性被(bei)放到(dao)了前所未有的(de)高度。中央(yang)提出“金(jin)融(rong)是(shi)國(guo)家重要(yao)的(de)核心競(jing)爭力”，并對經濟(ji)與金(jin)融(rong)的(de)關系進行重新系統的(de)闡述，金(jin)融(rong)作為虛(xu)擬經濟(ji)與實(shi)體(ti)經濟(ji)并不是(shi)對立的(de)關系，而是(shi)相互依(yi)存、共生共榮的(de)關系。

　　資本(ben)市場(chang)在金(jin)融(rong)運(yun)行中具有牽一發(fa)而動(dong)全身的(de)(de)(de)作用。這是中央對資本(ben)市場(chang)功能定(ding)位的(de)(de)(de)全新(xin)闡釋。我國以間接融(rong)資為(wei)主的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)體(ti)系(xi)(xi)(xi)發(fa)展(zhan)已(yi)難以為(wei)繼，以銀行信(xin)貸為(wei)主的(de)(de)(de)間接融(rong)資體(ti)系(xi)(xi)(xi)的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)偏(pian)好與新(xin)經濟、新(xin)業(ye)態的(de)(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)特征(zheng)不相匹配，難以滿足實體(ti)經濟降杠桿和中小微(wei)民營、創新(xin)型(xing)、創業(ye)型(xing)企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)差異化融(rong)資需(xu)求。我國金(jin)融(rong)體(ti)系(xi)(xi)(xi)的(de)(de)(de)結構性失衡以及(ji)系(xi)(xi)(xi)統性金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)(xian)(xian)在客觀(guan)上要求金(jin)融(rong)體(ti)系(xi)(xi)(xi)必須進行適(shi)應性改革，需(xu)要大力提(ti)升資本(ben)市場(chang)在金(jin)融(rong)體(ti)系(xi)(xi)(xi)中的(de)(de)(de)地位，從(cong)過去30多年加(jia)快(kuai)經濟貨幣化發(fa)展(zhan)，轉(zhuan)向加(jia)快(kuai)提(ti)升經濟資本(ben)化發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)進程(cheng)中來。

　　二是發展目標：打造規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。

　　資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)可(ke)持續發展離不開規范、透明的(de)(de)(de)制度，開放、有(you)活力(li)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)體系，只有(you)這(zhe)樣的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)才有(you)足夠的(de)(de)(de)韌性，才具備(bei)較強的(de)(de)(de)自我(wo)(wo)發展和自我(wo)(wo)糾(jiu)偏的(de)(de)(de)能(neng)(neng)力(li)。未來我(wo)(wo)國資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)發展需(xu)要從重(zhong)融資(zi)向投融資(zi)并重(zhong)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)特征轉變，才能(neng)(neng)更(geng)好地(di)發揮資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)資(zi)源配(pei)置功能(neng)(neng)。

　　在融資(zi)功能(neng)(neng)(neng)上，保持(chi)新股發(fa)行(xing)常(chang)態(tai)化(hua)，以設立(li)科創板并試點注冊制(zhi)為(wei)(wei)契(qi)機(ji)，形成可推(tui)廣、可復制(zhi)的(de)(de)(de)經(jing)驗，通過增(zeng)量試點，以增(zeng)量帶動(dong)存量來逐步(bu)實(shi)現發(fa)行(xing)制(zhi)度(du)的(de)(de)(de)改革(ge)。在投(tou)資(zi)功能(neng)(neng)(neng)上，借助交易制(zhi)度(du)的(de)(de)(de)改進來減少交易阻力、降低交易成本、增(zeng)強市場(chang)流動(dong)性；借助基(ji)礎金融工(gong)具的(de)(de)(de)豐(feng)富為(wei)(wei)投(tou)資(zi)者提(ti)供更(geng)(geng)多(duo)(duo)的(de)(de)(de)風險對沖及風險管理的(de)(de)(de)工(gong)具，給(gei)予投(tou)資(zi)者多(duo)(duo)元(yuan)化(hua)的(de)(de)(de)盈利模式，形成多(duo)(duo)種形式的(de)(de)(de)賺(zhuan)錢效(xiao)(xiao)應。投(tou)資(zi)功能(neng)(neng)(neng)的(de)(de)(de)完善(shan)，才(cai)能(neng)(neng)(neng)真正推(tui)動(dong)理財(cai)產品市場(chang)的(de)(de)(de)多(duo)(duo)樣化(hua)發(fa)展和中長期投(tou)資(zi)者的(de)(de)(de)真正發(fa)展，價值投(tou)資(zi)才(cai)能(neng)(neng)(neng)變(bian)得可行(xing)，投(tou)資(zi)者結構才(cai)可能(neng)(neng)(neng)改善(shan)，基(ji)礎制(zhi)度(du)改革(ge)才(cai)能(neng)(neng)(neng)更(geng)(geng)有(you)效(xiao)(xiao)推(tui)進。

　　三是改革方向：在資本市場領域深化金融供給側改革。

　　金(jin)(jin)融(rong)(rong)供(gong)給側改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)重點在于調整優(you)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)金(jin)(jin)融(rong)(rong)體(ti)(ti)(ti)系結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)。未(wei)來在資(zi)本(ben)(ben)市場領域，金(jin)(jin)融(rong)(rong)供(gong)給側改(gai)革(ge)的(de)(de)(de)重心(xin)將集中在以下(xia)四方面(mian)：一(yi)是優(you)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)融(rong)(rong)資(zi)結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)，改(gai)變(bian)當前我國以間接(jie)融(rong)(rong)資(zi)為(wei)主的(de)(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)，大力發(fa)(fa)(fa)展資(zi)本(ben)(ben)市場，更多(duo)以直接(jie)融(rong)(rong)資(zi)的(de)(de)(de)方式來解(jie)決降(jiang)杠桿(gan)和融(rong)(rong)資(zi)難題，以資(zi)本(ben)(ben)要素的(de)(de)(de)最佳配(pei)置來帶動社會其他要素實(shi)現最佳配(pei)置；二是優(you)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)體(ti)(ti)(ti)系結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)，非銀金(jin)(jin)融(rong)(rong)機構(gou)(gou)(gou)體(ti)(ti)(ti)系要發(fa)(fa)(fa)展壯大，對資(zi)本(ben)(ben)市場的(de)(de)(de)發(fa)(fa)(fa)展形成(cheng)(cheng)支撐(cheng)(cheng)，要打造出一(yi)批一(yi)流(liu)國際投(tou)資(zi)銀行；三是優(you)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)市場體(ti)(ti)(ti)系結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)，要促進(jin)多(duo)層(ceng)次資(zi)本(ben)(ben)市場健康發(fa)(fa)(fa)展，形成(cheng)(cheng)能支撐(cheng)(cheng)企(qi)業全生命周期(qi)的(de)(de)(de)股權市場體(ti)(ti)(ti)系；四是優(you)化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)產(chan)品體(ti)(ti)(ti)系結(jie)(jie)構(gou)(gou)(gou)，通過(guo)多(duo)樣化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)金(jin)(jin)融(rong)(rong)衍生工具的(de)(de)(de)豐富(fu)完善，來積極開發(fa)(fa)(fa)個性化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)、差異化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)、定(ding)制化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)金(jin)(jin)融(rong)(rong)產(chan)品，更好滿足(zu)居民理財需求(qiu)和實(shi)體(ti)(ti)(ti)經(jing)濟差異化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)融(rong)(rong)資(zi)需求(qiu)，推進(jin)儲蓄向投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)轉化(hua)(hua)(hua)(hua)(hua)。

　　全面(mian)提升(sheng)金(jin)融監管能力(li)(li)，才能打破“一抓(zhua)就死、一放(fang)就亂”的怪(guai)圈。具(ju)體來看，金(jin)融監管將(jiang)從以(yi)下三方面(mian)得到強化(hua)：一是統籌金(jin)融監管資(zi)源，利用(yong)金(jin)融科技來升(sheng)級金(jin)融監管手段；二是重點解(jie)決金(jin)融領域特別是資(zi)本(ben)市場違法(fa)違規成本(ben)過低問(wen)題；三是加(jia)強金(jin)融反(fan)腐力(li)(li)度，做到“管住人、看住錢、扎牢(lao)制度防火墻”，強化(hua)監管問(wen)責制。

　　“五位一體”資本市場改革布局

　　圍繞著“打造規范、透明(ming)、開(kai)放、有活(huo)力、有韌性(xing)的(de)資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)”的(de)目標(biao)和金融供(gong)給側的(de)改革要求，2019年資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)的(de)制度改革將(jiang)有望著重五(wu)位一體的(de)改革舉(ju)措展開(kai)布局。

　　一是強化信息披露是提升上市公司質量的重要抓手。

　　提(ti)升(sheng)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)質(zhi)量(liang)是(shi)(shi)(shi)規范上市(shi)公(gong)司(si)發展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“牛鼻子”。未來(lai)(lai)可以(yi)(yi)通(tong)過量(liang)化、細化、定期化、公(gong)開化手(shou)段，從(cong)(cong)(cong)四(si)(si)個方面加強信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)制度(du)改革：一是(shi)(shi)(shi)從(cong)(cong)(cong)注(zhu)(zhu)重(zhong)財務(wu)性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)向(xiang)注(zhu)(zhu)重(zhong)非財務(wu)性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)轉(zhuan)變，影(ying)響上市(shi)公(gong)司(si)盈利(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)商業模式，管(guan)(guan)理(li)層對公(gong)司(si)及行業發展的(de)(de)(de)(de)(de)(de)認識以(yi)(yi)及管(guan)(guan)理(li)層及員(yuan)工持股(gu)激(ji)勵等(deng)都值得重(zhong)點披(pi)(pi)露(lu)(lu)；二是(shi)(shi)(shi)從(cong)(cong)(cong)注(zhu)(zhu)重(zhong)經(jing)(jing)濟上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“硬性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)”（直(zhi)接反(fan)映企業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資產、負債和損益情況(kuang)）披(pi)(pi)露(lu)(lu)向(xiang)注(zhu)(zhu)重(zhong)非經(jing)(jing)濟性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)“軟性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)”（直(zhi)接反(fan)映公(gong)司(si)管(guan)(guan)理(li)部門的(de)(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)理(li)質(zhi)量(liang)和業務(wu)素質(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)息(xi)(xi)）披(pi)(pi)露(lu)(lu)轉(zhuan)變，提(ti)升(sheng)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)廣(guang)度(du)；三是(shi)(shi)(shi)從(cong)(cong)(cong)注(zhu)(zhu)重(zhong)歷(li)史性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)向(xiang)注(zhu)(zhu)重(zhong)前瞻性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)轉(zhuan)變，投(tou)資者更關心上市(shi)公(gong)司(si)未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)業務(wu)布局及潛在風險，對未來(lai)(lai)信(xin)(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)披(pi)(pi)露(lu)(lu)能夠幫助投(tou)資者更好地做價(jia)值判(pan)斷；四(si)(si)是(shi)(shi)(shi)從(cong)(cong)(cong)注(zhu)(zhu)重(zhong)強制性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)向(xiang)注(zhu)(zhu)重(zhong)自愿性(xing)(xing)信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)轉(zhuan)變，改變信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)理(li)念，從(cong)(cong)(cong)被(bei)動應付向(xiang)主動積(ji)極(ji)披(pi)(pi)露(lu)(lu)轉(zhuan)變，將信(xin)(xin)息(xi)(xi)披(pi)(pi)露(lu)(lu)作(zuo)為上市(shi)公(gong)司(si)與投(tou)資者之間(jian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)溝(gou)通(tong)機制。

　　持續(xu)(xu)推進市場化并(bing)購重組(zu)，鼓勵上(shang)市公司做優做強。2018年9月以(yi)來監(jian)管部門并(bing)購重組(zu)政策持續(xu)(xu)松綁，助力實體(ti)經濟發展。在監(jian)管審核(he)上(shang)，新增了針對(dui)高新技術(shu)行業的并(bing)購重組(zu)審核(he)分道制豁免/快(kuai)速通道、將IPO被(bei)否(fou)企業籌劃重組(zu)上(shang)市的間隔期(qi)從(cong)3年縮短為6個月、簡化并(bing)購重組(zu)預(yu)案信息披露要求(qiu)。在資金(jin)募集(ji)上(shang)，一(yi)方面(mian)放(fang)松了募集(ji)配套(tao)資金(jin)的使用用途，另一(yi)方面(mian)推動發行可轉債作為并(bing)購重組(zu)交易支付(fu)工具(ju)。

　　2019年上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)分(fen)(fen)紅(hong)制(zhi)度(du)將(jiang)有望繼續完善(shan)。當前我國(guo)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)呈(cheng)現低分(fen)(fen)紅(hong)、輕分(fen)(fen)紅(hong)的基(ji)本特征。2019年我國(guo)將(jiang)從完善(shan)公(gong)(gong)(gong)司(si)規(gui)章(zhang)制(zhi)度(du)、健全(quan)公(gong)(gong)(gong)司(si)治(zhi)理結(jie)構、做好分(fen)(fen)紅(hong)相關(guan)信息披(pi)露三方(fang)面持(chi)續規(gui)范上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)分(fen)(fen)紅(hong)行(xing)為，引導上市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司(si)形成主(zhu)動(dong)分(fen)(fen)紅(hong)、強化分(fen)(fen)紅(hong)的意識(shi)。

　　二是豐富交易工具是完善交易制度的關鍵。

　　2019年場(chang)(chang)內金融(rong)衍(yan)生品種(zhong)將不斷豐富(fu)，以(yi)ETF期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)、商(shang)品期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)為(wei)代表的(de)場(chang)(chang)內產品有望(wang)迎來較快發展。對沖工(gong)具(ju)的(de)豐富(fu)是完善交易制(zhi)度的(de)重要體現。目(mu)前場(chang)(chang)外(wai)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)合約標的(de)則以(yi)股(gu)指(zhi)和(he)黃金期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)為(wei)主(zhu)，個股(gu)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)從5月(yue)開始急劇下(xia)降；A股(gu)場(chang)(chang)內期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)僅(jin)有上證50ETF期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)，未來股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)(qi)貨恢(hui)復(fu)常態化、新(xin)增場(chang)(chang)內ETF期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)品種(zhong)等措(cuo)施均值得期(qi)(qi)(qi)待(dai)。

　　2019年(nian)將持續(xu)強(qiang)化對(dui)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易(yi)、操(cao)縱市場(chang)的(de)(de)(de)(de)監管(guan)。一是進一步(bu)(bu)要求上市公司及(ji)其它投資(zi)機(ji)構(gou)(gou)構(gou)(gou)建完善的(de)(de)(de)(de)內(nei)(nei)部信(xin)息(xi)管(guan)理(li)制度；二是加強(qiang)對(dui)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)知情(qing)人實質控(kong)制資(zi)金(jin)賬(zhang)戶(hu)及(ji)個股(gu)異動賬(zhang)戶(hu)的(de)(de)(de)(de)監管(guan)，借助大數(shu)(shu)據(ju)、云計(ji)算等技(ji)術，對(dui)涉(she)及(ji)重(zhong)(zhong)大資(zi)產(chan)重(zhong)(zhong)組相關股(gu)票標的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)持倉賬(zhang)戶(hu)進行(xing)重(zhong)(zhong)點分析，利用大數(shu)(shu)據(ju)來剖析此類(lei)異動賬(zhang)戶(hu)與(yu)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)信(xin)息(xi)知情(qing)人之間的(de)(de)(de)(de)關聯(lian)，提高內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易(yi)的(de)(de)(de)(de)稽查效率；三是將進一步(bu)(bu)加大對(dui)內(nei)(nei)幕(mu)(mu)(mu)交易(yi)的(de)(de)(de)(de)處罰力度。

　　三是引入中長期資金參與資本市場。

　　在一系列開放政(zheng)策推(tui)動下，預計(ji)2019年外(wai)資(zi)將持續流入A股(gu)市場。自2015年起(qi)，外(wai)資(zi)持有我國股(gu)票市值逐漸(jian)提升，占A股(gu)流通(tong)市值比重從2015年11月最低點的1.15%提高到(dao)2018年12月底的3.25%。外(wai)資(zi)機構正在加大對(dui)A股(gu)市場的布局。

　　2019年社(she)保、保險等長(chang)期(qi)資(zi)金入市規模(mo)有(you)望進一步(bu)提升。自2017年11月(yue)國(guo)(guo)務院(yuan)印發《劃(hua)轉部分國(guo)(guo)有(you)資(zi)本充實社(she)保基金實施方案》以來，已啟動(dong)了第三(san)輪國(guo)(guo)有(you)企(qi)業股權(quan)劃(hua)轉社(she)保，2018年3月(yue)已有(you)三(san)家央企(qi)試(shi)點，預期(qi)未來國(guo)(guo)有(you)企(qi)業部分股權(quan)劃(hua)轉社(she)保的規模(mo)將進一步(bu)增(zeng)加(jia)，社(she)保資(zi)金在資(zi)本市場(chang)的投(tou)(tou)資(zi)規模(mo)也將穩步(bu)增(zeng)加(jia)。另外，從保險資(zi)金來看，截至2018年11月(yue)保險機構持有(you)二(er)級市場(chang)股票余額達到1.17萬(wan)億，是A股市場(chang)第二(er)大機構投(tou)(tou)資(zi)者。

　　銀(yin)(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)(cai)子(zi)(zi)公(gong)(gong)司是(shi)2019年資本市場(chang)投(tou)(tou)(tou)資者隊伍最大(da)的(de)變(bian)(bian)化之一(yi)，有利于(yu)加速推進個(ge)人(ren)投(tou)(tou)(tou)資者機構化。根據《商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)(cai)子(zi)(zi)公(gong)(gong)司管理(li)辦(ban)法》，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)(cai)業(ye)務(wu)以(yi)子(zi)(zi)公(gong)(gong)司方式(shi)獨(du)立運作成為大(da)勢(shi)(shi)所趨。過去(qu)商業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)基(ji)于(yu)渠(qu)道優勢(shi)(shi)，借(jie)助(zhu)(zhu)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)在很大(da)程度(du)上實現了(le)居(ju)民活期(qi)儲蓄向銀(yin)(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)(cai)的(de)轉變(bian)(bian)，未來隨著銀(yin)(yin)行(xing)(xing)理(li)財(cai)(cai)子(zi)(zi)公(gong)(gong)司業(ye)務(wu)的(de)逐漸完善，能夠借(jie)助(zhu)(zhu)理(li)財(cai)(cai)產(chan)品(pin)的(de)多(duo)樣化以(yi)及資產(chan)配(pei)置的(de)多(duo)元(yuan)化徹底推進居(ju)民儲蓄向投(tou)(tou)(tou)資轉變(bian)(bian)，其中資本市場(chang)的(de)投(tou)(tou)(tou)資比(bi)重將明顯提升(sheng)。

　　四是設立科創板并試點注冊制將開啟發行制度改革新篇章。

　　從征求意見稿來看，科創板的制度(du)創新主要體現在(zai)(zai)以下五個方面(mian)(mian)：一是在(zai)(zai)上市公(gong)司門檻方面(mian)(mian)，放開企(qi)業(ye)盈利(li)門檻和同股同權(quan)的約束；二是放開上市定(ding)價，采取市場化詢價機制；三是放開相應交易限制，為主板交易機制改革(ge)積(ji)累經驗；四是強化信息披露監(jian)管；五是在(zai)(zai)注(zhu)冊流(liu)程方面(mian)(mian)，上交所負責(ze)上市審(shen)核，證監(jian)會負責(ze)科創板股票發行(xing)注(zhu)冊。除此之外，科創板還在(zai)(zai)投(tou)資者(zhe)保護、上市公(gong)司治理以及退市機制等方面(mian)(mian)積(ji)極改進，力求在(zai)(zai)市場生態改善上做系統性(xing)的制度(du)安排。

　　2019年IPO規(gui)模(mo)預計(ji)保(bao)持(chi)常態，再(zai)融資(zi)(zi)(zi)發展(zhan)較快(kuai)。由于(yu)科(ke)創(chuang)板主要(yao)聚焦科(ke)創(chuang)類企(qi)業(ye)，且(qie)試點初期預計(ji)對IPO市(shi)場的(de)資(zi)(zi)(zi)金分流(liu)效應有限。在二級市(shi)場環境整體(ti)趨于(yu)相(xiang)對穩(wen)定的(de)背景下，2019年IPO將保(bao)持(chi)常態化發展(zhan)。同時(shi)，考慮到再(zai)融資(zi)(zi)(zi)相(xiang)關監管(guan)政策的(de)放開，2019年再(zai)融資(zi)(zi)(zi)有望快(kuai)速發展(zhan)，成(cheng)為上市(shi)公司資(zi)(zi)(zi)本補充的(de)重要(yao)工具(ju)。

　　五是證券經營機構發展加速向頭部集中。

　　在資(zi)本(ben)市場全(quan)方(fang)位深化改(gai)革(ge)的(de)(de)背景下，證券(quan)公(gong)(gong)司將(jiang)(jiang)呈現(xian)(xian)明顯(xian)(xian)的(de)(de)頭部集中(zhong)趨勢。2018年(nian)6月，證監(jian)會(hui)選取十家證券(quan)公(gong)(gong)司作為創新(xin)(xin)企(qi)業(ye)試點的(de)(de)主保薦(jian)機構；證監(jian)會(hui)也(ye)多次表(biao)態要積極培育和(he)打(da)造國內一(yi)流投行。2019年(nian)證券(quan)經營(ying)(ying)機構的(de)(de)發(fa)展將(jiang)(jiang)呈現(xian)(xian)出(chu)“嚴監(jian)管(guan)與(yu)創新(xin)(xin)發(fa)展并重(zhong)”的(de)(de)特(te)征。與(yu)過(guo)去(qu)普惠式的(de)(de)創新(xin)(xin)發(fa)展不同，此(ci)次創新(xin)(xin)改(gai)革(ge)將(jiang)(jiang)有望更多從頭部證券(quan)公(gong)(gong)司開始先行先試，其后(hou)再推廣至(zhi)全(quan)行業(ye)。2018年(nian)以來，我國證券(quan)經營(ying)(ying)機構發(fa)展已(yi)呈現(xian)(xian)出(chu)明顯(xian)(xian)的(de)(de)頭部集中(zhong)趨勢，截至(zhi)2018年(nian)年(nian)中(zhong)，以資(zi)產規模排(pai)序(xu)的(de)(de)前(qian)五大(da)(da)證券(quan)公(gong)(gong)司占全(quan)行業(ye)營(ying)(ying)業(ye)收入及(ji)凈利(li)潤(run)的(de)(de)比重(zhong)接(jie)近50%，2019年(nian)頭部證券(quan)公(gong)(gong)司有望借助強大(da)(da)的(de)(de)資(zi)本(ben)實(shi)力和(he)創新(xin)(xin)能力進一(yi)步提升競(jing)爭力，行業(ye)發(fa)展“馬太效應”進一(yi)步顯(xian)(xian)現(xian)(xian)。

　　外(wai)(wai)資證券(quan)公(gong)司進入加(jia)快，但對(dui)證券(quan)行(xing)業(ye)(ye)競(jing)爭(zheng)格局影響(xiang)有(you)限(xian)。由(you)于國內特殊的(de)投資者(zhe)結構(gou)和新興加(jia)轉軌的(de)市(shi)場特點，境內證券(quan)公(gong)司在(zai)網點布(bu)局、業(ye)(ye)務布(bu)局、規模效應等方面已形(xing)成明顯(xian)優勢，外(wai)(wai)資證券(quan)公(gong)司的(de)競(jing)爭(zheng)替代(dai)效應有(you)限(xian)，但在(zai)部分跨(kua)境業(ye)(ye)務、金融衍(yan)生(sheng)品業(ye)(ye)務等專項領域可能形(xing)成競(jing)爭(zheng)優勢。