□北京金融(rong)衍生品(pin)研(yan)究院(yuan)副院(yuan)長 劉玄

　　北京金融衍(yan)生品(pin)研(yan)究院研(yan)究員(yuan) 鮑(bao)思晨

　　國債收益率曲線是金融市場和宏觀經濟的重要風向標，它不僅反映了債券市場的長短期供求關系，也反映并影響著實體經濟的運行，進而可作為觀察經濟運行的一個重要窗口，為政府制定和實施宏觀經濟政策提供重要參考依據。建議從對內、對外兩個角度放開國債期貨市場，進一步豐富國債期貨投資者結構，從而增強對宏觀經濟的預測功能。

　　國債期貨交易高效反映市場供(gong)求

　　國(guo)債(zhai)期(qi)貨交易成本低、效(xiao)率(lv)高、價格(ge)公開(kai)透明等(deng)特點，大大降低了(le)交易摩擦，使市場(chang)參與者的觀(guan)點或期(qi)望得以更(geng)(geng)加(jia)充分快速地表達。由于信(xin)(xin)息傳播的質量更(geng)(geng)高且速度更(geng)(geng)快，國(guo)債(zhai)期(qi)貨隱含(han)遠期(qi)收(shou)益率(lv)曲線的形態變化(hua)在較(jiao)短(duan)時間內(nei)蘊(yun)含(han)了(le)更(geng)(geng)加(jia)豐富的市場(chang)信(xin)(xin)息，更(geng)(geng)加(jia)高效(xiao)地反映了(le)市場(chang)供(gong)求關系變化(hua)和實體經濟運行情況(kuang)，從(cong)而為金(jin)融市場(chang)提供(gong)了(le)較(jiao)準確的定價基(ji)準、為宏觀(guan)經濟調控提供(gong)了(le)更(geng)(geng)具市場(chang)基(ji)礎(chu)的參考依據(ju)。

　　我國(guo)(guo)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市場(chang)(chang)(chang)自2013年(nian)(nian)重啟以來，產(chan)品種類逐漸豐富，交(jiao)易機制逐步(bu)完善，期(qi)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)價(jia)格高度(du)(du)相關(guan)，市場(chang)(chang)(chang)運(yun)行總體平穩(wen)。截至目前，我國(guo)(guo)已(yi)相繼推(tui)出(chu)5年(nian)(nian)期(qi)、10年(nian)(nian)期(qi)、2年(nian)(nian)期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)產(chan)品，基本覆(fu)蓋(gai)了(le)(le)(le)(le)國(guo)(guo)債(zhai)收益率曲線的(de)(de)(de)(de)短端(duan)、中端(duan)、長(chang)端(duan)，形成了(le)(le)(le)(le)較(jiao)完整的(de)(de)(de)(de)國(guo)(guo)債(zhai)收益率衍生產(chan)品序(xu)列。同時，交(jiao)易機制的(de)(de)(de)(de)逐步(bu)完善有效(xiao)提(ti)(ti)升(sheng)了(le)(le)(le)(le)市場(chang)(chang)(chang)流(liu)動(dong)性，使國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市場(chang)(chang)(chang)可以更(geng)加(jia)(jia)充分地(di)反(fan)(fan)映(ying)市場(chang)(chang)(chang)供(gong)求關(guan)系及對(dui)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟走(zou)勢的(de)(de)(de)(de)判斷，夯(hang)實了(le)(le)(le)(le)市場(chang)(chang)(chang)基礎，增強了(le)(le)(le)(le)價(jia)格信(xin)號的(de)(de)(de)(de)準確(que)性。此外，國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)市場(chang)(chang)(chang)走(zou)勢的(de)(de)(de)(de)高度(du)(du)一致性，反(fan)(fan)映(ying)出(chu)市場(chang)(chang)(chang)參(can)與(yu)者通過期(qi)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)之(zhi)間(jian)的(de)(de)(de)(de)互動(dong)，提(ti)(ti)高了(le)(le)(le)(le)信(xin)息(xi)的(de)(de)(de)(de)傳遞效(xiao)率，糾正了(le)(le)(le)(le)市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)不合理定價(jia)，促(cu)進了(le)(le)(le)(le)合理預(yu)期(qi)價(jia)格水平的(de)(de)(de)(de)形成，提(ti)(ti)升(sheng)了(le)(le)(le)(le)收益率曲線的(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)(chang)化程度(du)(du)。國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)的(de)(de)(de)(de)重新推(tui)出(chu)與(yu)平穩(wen)運(yun)行有效(xiao)地(di)促(cu)進了(le)(le)(le)(le)國(guo)(guo)債(zhai)期(qi)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)市場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)協(xie)調(diao)(diao)發展，并通過期(qi)現(xian)貨(huo)(huo)(huo)之(zhi)間(jian)的(de)(de)(de)(de)信(xin)息(xi)傳遞提(ti)(ti)高了(le)(le)(le)(le)市場(chang)(chang)(chang)對(dui)經(jing)濟基本面和貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政策的(de)(de)(de)(de)反(fan)(fan)應速(su)度(du)(du)，從而為宏(hong)觀(guan)調(diao)(diao)控提(ti)(ti)供(gong)了(le)(le)(le)(le)更(geng)加(jia)(jia)及時準確(que)的(de)(de)(de)(de)市場(chang)(chang)(chang)預(yu)期(qi)信(xin)息(xi)。

　　從(cong)對內和對外角(jiao)度放開市場

　　研究發(fa)現，我(wo)國國債(zhai)(zhai)期(qi)貨隱含遠期(qi)收益(yi)(yi)率曲(qu)線(xian)對(dui)宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)已經(jing)(jing)具有一定先行作用(yong)，可以初步用(yong)于對(dui)未來經(jing)(jing)濟(ji)活動變動方向的(de)預(yu)測。但與(yu)美債(zhai)(zhai)期(qi)貨相比，我(wo)國國債(zhai)(zhai)期(qi)貨市(shi)場(chang)發(fa)展時間(jian)尚(shang)短，仍處于發(fa)展初級(ji)階段，市(shi)場(chang)建設依然(ran)不夠成熟完善(shan)，經(jing)(jing)濟(ji)預(yu)測功能也尚(shang)未得到充分(fen)發(fa)揮。建議一方面應(ying)進一步重視對(dui)國債(zhai)(zhai)期(qi)貨市(shi)場(chang)信息的(de)挖掘和利用(yong)，并將(jiang)其作為觀(guan)察宏觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)形勢的(de)一項重要金融指標；另一方面應(ying)進一步拓展市(shi)場(chang)深度與(yu)廣度，使國債(zhai)(zhai)期(qi)貨隱含遠期(qi)收益(yi)(yi)率曲(qu)線(xian)能夠更加充分(fen)地反映市(shi)場(chang)信息。

　　在充分認(ren)識(shi)國(guo)(guo)(guo)債期(qi)貨產品宏觀層面重(zhong)要(yao)意義和功能定(ding)位的(de)(de)基礎上，加強國(guo)(guo)(guo)債期(qi)貨市場(chang)的(de)(de)建設與發展具有重(zhong)要(yao)意義，要(yao)從對(dui)內、對(dui)外兩個角度(du)放開國(guo)(guo)(guo)債期(qi)貨市場(chang)，進一步豐富(fu)國(guo)(guo)(guo)債期(qi)貨投資(zi)者(zhe)結構。

　　從對內角度講，近期(qi)，符(fu)合條件的(de)(de)試點(dian)商(shang)業銀行(xing)(xing)和(he)具(ju)備投資(zi)管理能(neng)力的(de)(de)保險機(ji)構(gou)已獲準(zhun)參與(yu)國(guo)債期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場，下一步應盡快分批(pi)推(tui)進銀行(xing)(xing)保險機(ji)構(gou)的(de)(de)入市(shi)(shi)工作，同(tong)時扎實落實技(ji)術系統建設(she)和(he)投資(zi)者教(jiao)育等(deng)配套工作。由于銀行(xing)(xing)、保險是國(guo)債現貨(huo)市(shi)(shi)場的(de)(de)主要(yao)參與(yu)者，銀保入市(shi)(shi)將有助于提升國(guo)債期(qi)現貨(huo)價格(ge)聯動性，提高(gao)期(qi)貨(huo)市(shi)(shi)場的(de)(de)定(ding)價效率，增(zeng)加(jia)國(guo)債期(qi)貨(huo)價格(ge)所蘊含的(de)(de)市(shi)(shi)場信息含量，從而(er)增(zeng)強對宏觀經濟(ji)的(de)(de)預測功能(neng)。

　　從對外(wai)(wai)角度(du)講，隨著(zhu)債(zhai)券市(shi)場對外(wai)(wai)開放程度(du)的不斷(duan)提(ti)高，建議(yi)引入境(jing)外(wai)(wai)機(ji)構(gou)通過(guo)多種形式參(can)與國債(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)交易(yi)。境(jing)外(wai)(wai)機(ji)構(gou)的參(can)與將(jiang)使國債(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)市(shi)場的交易(yi)主(zhu)體更加多元化(hua)，這有助于分散市(shi)場風險、維護(hu)市(shi)場穩定、避免因市(shi)場短期(qi)(qi)沖擊而(er)導(dao)(dao)致價格(ge)劇烈波動(dong)，進而(er)有利(li)于貨(huo)(huo)幣政策(ce)信號的正常(chang)傳(chuan)導(dao)(dao)，有利(li)于國債(zhai)期(qi)(qi)貨(huo)(huo)經濟(ji)預測功能的充分發揮。