書名：《新工業革命背景下的中國產業升級》
　　作者：趙昌文 許召元
　　出版(ban)社：北京(jing)大學出版(ban)社

　　□黃益平

　　中(zhong)國經濟過去更(geng)多的是粗放式增長，而(er)未來(lai)越來(lai)越多地需要(yao)創新(xin)，以支持產業(ye)升(sheng)級，支撐經濟可持續發展。金融怎樣支持創新(xin)？當前(qian)我們需要(yao)進一步改(gai)革金融體系，從兩(liang)方(fang)面入(ru)手，構建現代化(hua)金融體系。

　　不對稱的市場(chang)化改(gai)革

　　如果對我(wo)國過去四十(shi)年的(de)(de)市(shi)場(chang)化改(gai)革做一個簡單概(gai)括，那就是不(bu)對稱(cheng)的(de)(de)市(shi)場(chang)化改(gai)革。所謂不(bu)對稱(cheng)的(de)(de)市(shi)場(chang)化，是指產品市(shi)場(chang)全部放(fang)開，但生(sheng)產要素(su)(su)市(shi)場(chang)扭曲還比較嚴重，政府各(ge)種干預仍比較多。要素(su)(su)市(shi)場(chang)扭曲在金融領域體現得更加(jia)明(ming)顯，比如利率(lv)、匯率(lv)、資金配置、跨(kua)境資本流動(dong)等。

　　趙昌文(wen)教授(shou)及合作者(zhe)在其新(xin)書(shu)《新(xin)工業革命背景下(xia)的(de)(de)中國產業升級》的(de)(de)最后一章特別(bie)區別(bie)了“金(jin)融約束”和(he)“金(jin)融抑制”這兩(liang)個(ge)(ge)概念(nian)，為我們提(ti)供了一個(ge)(ge)獨到的(de)(de)視角。總體(ti)來(lai)(lai)說，過去(qu)的(de)(de)四十年中，政府干預(yu)仍比較普遍，但這種干預(yu)總體(ti)上來(lai)(lai)說，第一沒有影響(xiang)經濟快速增長，第二也沒有影響(xiang)金(jin)融穩定。這樣(yang)看來(lai)(lai)，政府干預(yu)還是有效的(de)(de)。

　　造(zao)成這(zhe)一(yi)結果的(de)原因很(hen)(hen)多。我(wo)(wo)曾經(jing)(jing)把金融(rong)(rong)影響經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)與金融(rong)(rong)穩定(ding)的(de)機制分為兩類：一(yi)種是政(zheng)府干預可能(neng)增(zeng)強(qiang)資(zi)源配置的(de)有(you)效(xiao)性，在短期內也能(neng)支(zhi)持(chi)金融(rong)(rong)穩定(ding)，因此是有(you)利(li)(li)于(yu)經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)的(de)，這(zhe)就(jiu)是所謂的(de)“斯蒂格利(li)(li)茨效(xiao)應(ying)”。另一(yi)種是可能(neng)降低(di)金融(rong)(rong)配置效(xiao)率，遏(e)制金融(rong)(rong)發(fa)展，對(dui)增(zeng)長(chang)是不(bu)(bu)利(li)(li)的(de)，我(wo)(wo)把它(ta)稱為“麥金農(nong)效(xiao)應(ying)”。我(wo)(wo)們(men)過去的(de)金融(rong)(rong)體制雖然市場化程(cheng)度(du)不(bu)(bu)是很(hen)(hen)高，但(dan)是對(dui)于(yu)支(zhi)持(chi)經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)和金融(rong)(rong)穩定(ding)沒有(you)造(zao)成根(gen)本(ben)性的(de)障礙，我(wo)(wo)覺得主要是“斯蒂格利(li)(li)茨效(xiao)應(ying)”在發(fa)揮作(zuo)用(yong)。但(dan)隨著市場化改(gai)革推進，低(di)效(xiao)率問(wen)題變得越(yue)(yue)來越(yue)(yue)突出，這(zhe)幾(ji)年我(wo)(wo)們(men)經(jing)(jing)常討論金融(rong)(rong)不(bu)(bu)支(zhi)持(chi)實體經(jing)(jing)濟的(de)問(wen)題，這(zhe)可能(neng)就(jiu)是“麥金農(nong)效(xiao)應(ying)”的(de)作(zuo)用(yong)變得越(yue)(yue)來越(yue)(yue)大(da)。這(zhe)就(jiu)意味著需要進一(yi)步(bu)推進市場化金融(rong)(rong)改(gai)革。

　　最(zui)近決(jue)策部門(men)提出(chu)要(yao)(yao)(yao)推進要(yao)(yao)(yao)素市(shi)(shi)(shi)場(chang)改(gai)革(ge)(ge)，我認為非(fei)常(chang)重要(yao)(yao)(yao)也(ye)非(fei)常(chang)及時。過去(qu)那種(zhong)不對(dui)稱的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)化改(gai)革(ge)(ge)策略要(yao)(yao)(yao)慢慢走向終結(jie)，市(shi)(shi)(shi)場(chang)化改(gai)革(ge)(ge)將迎(ying)來最(zui)后(hou)“臨門(men)一腳”，金(jin)融當然(ran)也(ye)要(yao)(yao)(yao)做更多(duo)、更徹底(di)的(de)(de)改(gai)革(ge)(ge)。金(jin)融部門(men)改(gai)革(ge)(ge)需要(yao)(yao)(yao)達(da)到(dao)的(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)(yao)目的(de)(de)，就是《新工業(ye)革(ge)(ge)命背景下的(de)(de)中國產(chan)業(ye)升(sheng)級(ji)》這本書里討論的(de)(de)主(zhu)題(ti)：金(jin)融怎么(me)支(zhi)持(chi)產(chan)業(ye)升(sheng)級(ji)，怎么(me)支(zhi)持(chi)經濟可(ke)持(chi)續增(zeng)長(chang)。

　　構建現(xian)代化金融體系

　　為什么過去金融(rong)(rong)(rong)體(ti)系(xi)能夠有(you)效支持經(jing)濟增(zeng)長(chang)，而現在有(you)效性在逐步下降(jiang)？一個可能的理(li)由是(shi)，過去我們的經(jing)濟更多的是(shi)粗放式(shi)增(zeng)長(chang)，而將來經(jing)濟增(zeng)長(chang)越(yue)來越(yue)多地需要創新。金融(rong)(rong)(rong)怎樣支持創新？這需要金融(rong)(rong)(rong)體(ti)系(xi)進一步改革，需要構(gou)建(jian)現代化的金融(rong)(rong)(rong)體(ti)系(xi)。

　　要構(gou)建現代化金融(rong)體系，有兩個比較關鍵的方面。

　　第一，需要進一步(bu)推(tui)進市(shi)(shi)場化的(de)(de)風險定(ding)(ding)價(jia)(jia)。過去(qu)我們在利率和匯率方(fang)面(mian)存(cun)(cun)在扭(niu)曲(qu)，影響了市(shi)(shi)場化的(de)(de)風險定(ding)(ding)價(jia)(jia)。未來(lai)(lai)創(chuang)新(xin)意味(wei)著經(jing)濟活動的(de)(de)不確定(ding)(ding)性會變得越來(lai)(lai)越大，但潛(qian)在的(de)(de)回(hui)報(bao)可能也(ye)(ye)會越來(lai)(lai)越高，市(shi)(shi)場化金融體(ti)系的(de)(de)根(gen)本(ben)要求(qiu)是根(gen)據風險來(lai)(lai)做市(shi)(shi)場定(ding)(ding)價(jia)(jia)，這(zhe)是下一步(bu)必須要面(mian)對的(de)(de)問(wen)題(ti)，尤其是銀行的(de)(de)存(cun)(cun)貸款定(ding)(ding)價(jia)(jia)問(wen)題(ti)。政(zheng)府(fu)要求(qiu)增加中(zhong)小微企(qi)業貸款，但如(ru)果貸款利率上(shang)不去(qu)，金融機構提(ti)供(gong)貸款的(de)(de)動力就不大，就算真提(ti)供(gong)了，將來(lai)(lai)也(ye)(ye)會有風險。這(zhe)個問(wen)題(ti)其實在資本(ben)市(shi)(shi)場上(shang)也(ye)(ye)是存(cun)(cun)在的(de)(de)，政(zheng)府(fu)信(xin)用經(jing)常替代企(qi)業信(xin)用，導致(zhi)資產價(jia)(jia)格扭(niu)曲(qu)。

　　第(di)二，金融(rong)結構(gou)也需(xu)要(yao)(yao)隨之(zhi)改變。這和林(lin)毅夫老師提(ti)出的(de)(de)最優(you)金融(rong)結構(gou)有關(guan)系(xi)。經濟發(fa)(fa)(fa)展(zhan)到什么(me)階(jie)段，什么(me)樣(yang)的(de)(de)融(rong)資方式和金融(rong)服務體系(xi)最有利于經濟發(fa)(fa)(fa)展(zhan)，這是我(wo)們(men)(men)現(xian)在(zai)(zai)(zai)需(xu)要(yao)(yao)考慮的(de)(de)問題。現(xian)在(zai)(zai)(zai)比(bi)較一(yi)致的(de)(de)看法是，當經濟發(fa)(fa)(fa)展(zhan)進(jin)(jin)入創新和技術進(jin)(jin)步(bu)成為主(zhu)導(dao)力量的(de)(de)時候，資本市(shi)場(chang)要(yao)(yao)發(fa)(fa)(fa)揮(hui)更(geng)大的(de)(de)作用。總體而言，資本市(shi)場(chang)在(zai)(zai)(zai)支持(chi)創新、共擔風(feng)險、共享成果方面具有天生的(de)(de)優(you)勢(shi)，所以我(wo)們(men)(men)要(yao)(yao)更(geng)多(duo)地發(fa)(fa)(fa)揮(hui)資本市(shi)場(chang)的(de)(de)作用，這也是我(wo)們(men)(men)的(de)(de)既(ji)定(ding)方針(zhen)，在(zai)(zai)(zai)過去(qu)幾十年的(de)(de)發(fa)(fa)(fa)展(zhan)歷程中(zhong)，我(wo)們(men)(men)堅(jian)定(ding)地發(fa)(fa)(fa)展(zhan)多(duo)層次(ci)資本市(shi)場(chang)，提(ti)高(gao)直接融(rong)資在(zai)(zai)(zai)總融(rong)資中(zhong)的(de)(de)比(bi)重。

　　但(dan)實(shi)事求是(shi)(shi)(shi)地看，資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)規模擴大(da)了，直接融(rong)(rong)資(zi)的(de)比(bi)重增加了，是(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)就一定能夠支持創新型經濟增長？未必。發(fa)(fa)達國(guo)(guo)家(jia)如美國(guo)(guo)、德國(guo)(guo)、日本(ben)(ben)、英(ying)國(guo)(guo)等，都是(shi)(shi)(shi)金融(rong)(rong)高度(du)發(fa)(fa)達。但(dan)它們(men)的(de)金融(rong)(rong)體系(xi)是(shi)(shi)(shi)不一樣(yang)的(de)，英(ying)國(guo)(guo)、美國(guo)(guo)是(shi)(shi)(shi)市場(chang)(chang)主(zhu)(zhu)導(dao)，德國(guo)(guo)和(he)日本(ben)(ben)是(shi)(shi)(shi)銀(yin)行主(zhu)(zhu)導(dao)。我們(men)花了三十(shi)年發(fa)(fa)展資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)，但(dan)到目前為止資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)(chang)還沒有(you)成為創新型企業的(de)主(zhu)(zhu)要融(rong)(rong)資(zi)場(chang)(chang)所。

　　如果現在(zai)大(da)力發展多層次資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)，提高直接融(rong)資(zi)(zi)比(bi)重，是(shi)(shi)不是(shi)(shi)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)就會變(bian)成一個非常有(you)(you)效的(de)(de)支(zhi)持(chi)(chi)創(chuang)新(xin)、支(zhi)持(chi)(chi)產業升級的(de)(de)工具(ju)？答案其實(shi)不是(shi)(shi)很(hen)確定(ding)。這說明，在(zai)這方面我(wo)們還(huan)有(you)(you)很(hen)多工作要做，發展資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)絕不僅(jin)僅(jin)是(shi)(shi)規模(mo)問(wen)題，更重要的(de)(de)是(shi)(shi)質量問(wen)題。在(zai)未來很(hen)長時(shi)間(jian)，傳統(tong)的(de)(de)金融(rong)機構、間(jian)接融(rong)資(zi)(zi)部門包(bao)括銀行，還(huan)需要發揮(hui)很(hen)大(da)的(de)(de)作用。如果我(wo)們能向德國(guo)和(he)日(ri)本(ben)(ben)學習，像它們那樣(yang)利用間(jian)接融(rong)資(zi)(zi)渠道，實(shi)現技(ji)術和(he)產業升級，我(wo)們仍(reng)然可以(yi)走很(hen)長的(de)(de)路(lu)。