春節過后，票據利率繼續較快上行，創出新高，與貨幣市場利率走勢出現背離。分析人士認為，這反映當下實體經濟融資需求旺盛，貸款等融資工具利率或面臨一定上行壓力。

　　步入2021年，票(piao)據(ju)(ju)利率出(chu)現一輪明(ming)顯上(shang)漲(zhang)，春節過后，這一勢頭仍無趨緩跡(ji)象。Wind數據(ju)(ju)顯示，2月(yue)20日(ri)，6個月(yue)國(guo)股(gu)銀票(piao)轉貼現收益率上(shang)行至3.83%，超過1月(yue)3.74%的(de)高點，并創2018年12月(yue)以來新高。

　　作為典型貨(huo)幣市場(chang)(chang)(chang)產(chan)品(pin)，票(piao)據(ju)的利(li)率(lv)(lv)水(shui)平(ping)會受到整體貨(huo)幣市場(chang)(chang)(chang)利(li)率(lv)(lv)的影響。開年(nian)(nian)以(yi)來(lai)(lai)，在(zai)票(piao)據(ju)市場(chang)(chang)(chang)利(li)率(lv)(lv)持(chi)續走(zou)高的同時，貨(huo)幣市場(chang)(chang)(chang)利(li)率(lv)(lv)總體也有所上行。比如，代表性(xing)的銀(yin)行間(jian)市場(chang)(chang)(chang)存款(kuan)類(lei)機構7天期債券回購利(li)率(lv)(lv)DR007，今年(nian)(nian)2月以(yi)來(lai)(lai)在(zai)2.3%附近波動，較2020年(nian)(nian)12月上行約(yue)30個基(ji)點(dian)。另外，縱觀往年(nian)(nian)數據(ju)，2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)春節(jie)前期，均出現票(piao)據(ju)市場(chang)(chang)(chang)利(li)率(lv)(lv)小幅走(zou)高的現象，表明票(piao)據(ju)利(li)率(lv)(lv)在(zai)年(nian)(nian)初到春節(jie)這段時間(jian)存在(zai)季節(jie)性(xing)的上行。

　　然而，上(shang)述兩(liang)點(dian)并不足以解釋本輪(lun)票(piao)據利(li)率(lv)的大幅(fu)度(du)上(shang)漲。一方面，過(guo)去兩(liang)個多月，6個月國(guo)股銀票(piao)轉貼現(xian)收益率(lv)累計上(shang)行(xing)近130個基點(dian)，無論是持續(xu)時間(jian)還是上(shang)行(xing)幅(fu)度(du)，均超過(guo)往年(nian)春節(jie)(jie)前后的波動(dong)水平(ping)。另(ling)一方面，春節(jie)(jie)過(guo)后，回(hui)購利(li)率(lv)紛紛下(xia)行(xing)，票(piao)據利(li)率(lv)卻繼(ji)續(xu)走高，與(yu)其他貨(huo)幣市場利(li)率(lv)走勢之(zhi)間(jian)出現(xian)一定程度(du)的背(bei)離(li)，也(ye)有違往年(nian)春節(jie)(jie)后票(piao)據利(li)率(lv)傾向下(xia)行(xing)的季節(jie)(jie)性規律。

　　本輪票(piao)據(ju)利率大幅(fu)走高，可能更多源(yuan)于(yu)供(gong)需力量的影響(xiang)，背后的深層次影響(xiang)因素或在于(yu)信(xin)貸供(gong)求矛盾。

　　票(piao)據融資是信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)的(de)(de)一(yi)部分，納入人民幣貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)統計(ji)口徑，相應會占用銀行(xing)的(de)(de)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)額度。從銀行(xing)角度看，銀行(xing)資產負債部門在(zai)制定信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)投放計(ji)劃時，貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)、票(piao)據、信(xin)(xin)用證等產品共用一(yi)個總池子(zi)。很多(duo)時候，銀行(xing)會通過買(mai)賣(mai)票(piao)據來調節信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)規(gui)模，票(piao)據轉貼現(xian)業務在(zai)一(yi)定程(cheng)度上發揮(hui)著信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)規(gui)模調節器的(de)(de)作用。比如(ru)，以往當經濟下行(xing)壓力較大(da)時，商業銀行(xing)往往傾(qing)向于用票(piao)據來做大(da)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)規(gui)模，從而在(zai)配合實施逆(ni)周期(qi)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)政策的(de)(de)同時，控制貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)呆壞(huai)賬風險；反之，銀行(xing)則傾(qing)向于壓縮票(piao)據融資，為普(pu)通貸(dai)(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)投放騰出空間(jian)。

　　從供需(xu)角(jiao)度分析，票據(ju)(ju)利率大(da)幅(fu)上行(xing)，說明(ming)票據(ju)(ju)供大(da)于(yu)求狀態(tai)加重，深層(ceng)次(ci)原因可能是(shi)經濟(ji)持(chi)續向好，年初貸款需(xu)求旺盛(sheng)，在額度約束之下，銀行(xing)不(bu)(bu)得不(bu)(bu)通過賣出票據(ju)(ju)來騰挪貸款額度。有三方面現(xian)象(xiang)可作為證據(ju)(ju)：其(qi)一，1月(yue)新增人(ren)民幣(bi)信貸高于(yu)市場預期(qi)，信貸投放(fang)結構繼(ji)續改(gai)善，票據(ju)(ju)融資下降明(ming)顯(xian)；其(qi)二，春節后高爐開(kai)工率快(kuai)速回升、出口集裝箱(xiang)運(yun)價指數繼(ji)續走高、汽車消費持(chi)續火爆，不(bu)(bu)少(shao)高頻數據(ju)(ju)表明(ming)經濟(ji)保持(chi)偏強(qiang)運(yun)行(xing)態(tai)勢；其(qi)三，債(zhai)券(quan)融資等企業其(qi)他融資活動(dong)表現(xian)活躍(yue)。央行(xing)數據(ju)(ju)顯(xian)示，2021年1月(yue)公司信用類債(zhai)券(quan)發行(xing)1.2萬億元，上年同期(qi)則(ze)為8267.4億元。

　　可見，近期票據利率(lv)持續較快上行(xing)，反映實體經濟回暖背(bei)景(jing)下(xia)企業融資需求(qiu)旺盛。進一步分析，隨著融資供求(qiu)矛盾逐(zhu)漸凸顯(xian)，貸(dai)款等融資工(gong)具的利率(lv)水平有可能(neng)面臨一定(ding)的上行(xing)壓(ya)力。