中國銀河證(zheng)券(quan)首(shou)席經濟學家 劉鋒 中國銀河證(zheng)券(quan)投行總部研究員 蔡雅琴(qin)

  　2020年以來，國內經濟發展持續復蘇。但若要恢復到正常經濟平均增長水平，2020年及2021年全年GDP的復合平均增速至少需達到6%，那么2021年全年GDP增速則至少需達到9.8%。2021年以來，我國經濟獲得顯著恢復性增長，就業情況不斷改善，居民可支配收入增速顯著提高，但我國經濟恢復常態化仍面臨諸多挑戰。

　　第一，我國目前的經濟基礎難以支撐PPI大幅增長。2020年6月起，我(wo)國(guo)PPI增(zeng)速環比止降轉升。PPI增(zeng)速的(de)(de)持續上漲反映了復工(gong)復產(chan)(chan)正(zheng)有序(xu)推進；同(tong)時(shi)，中(zhong)國(guo)作為全(quan)球經濟復蘇(su)最快的(de)(de)國(guo)家，在(zai)外需的(de)(de)拉(la)動下(xia)PPI增(zeng)速持續上漲。作為全(quan)球貿易晴雨表(biao)的(de)(de)波羅的(de)(de)海航運(yun)BDI指(zhi)數今年上半(ban)年上漲超過140%，全(quan)球貿易上半(ban)年呈現(xian)擴張(zhang)態勢，對出口導向型經濟體(ti)的(de)(de)增(zeng)長形勢產(chan)(chan)生(sheng)了顯著(zhu)拉(la)動。但BDI指(zhi)數目前位(wei)于歷(li)史高位(wei)，2021年上半(ban)年BDI指(zhi)數的(de)(de)增(zeng)長可能是暫時(shi)的(de)(de)，持續上行(xing)較(jiao)難。

　　同時，PPI上漲缺(que)乏足(zu)夠的(de)(de)經濟基(ji)礎(chu)(chu)支撐。2020年(nian)3月以(yi)來，美元指(zhi)數下降11%，人民(min)幣(bi)對美元升值10%，幾乎可(ke)以(yi)對沖(chong)外盤的(de)(de)漲幅，因此人民(min)幣(bi)計價(jia)的(de)(de)大宗商品(pin)不具(ju)漲價(jia)基(ji)礎(chu)(chu)。且從(cong)PPI的(de)(de)構成(cheng)來看，PPI的(de)(de)上漲與(yu)原材料價(jia)格的(de)(de)結構變化有關。我國部分基(ji)礎(chu)(chu)材料對外依存度較高，下半年(nian)經濟增長或(huo)難(nan)取得強勁(jing)的(de)(de)外需(xu)支撐。

　　第二，第三產業發展空間較大，將推動經濟可持續增長。未來新經濟發展的(de)重要(yao)內(nei)涵是(shi)第(di)三(san)產業(ye)的(de)崛起并逐漸成為經濟發展的(de)主導力量。2020年雖受疫(yi)情影響，但我國(guo)第(di)三(san)產業(ye)增加值(zhi)占國(guo)內(nei)生產總值(zhi)比重仍達到54.5%，第(di)三(san)產業(ye)發展仍具有較強(qiang)韌性。

　　值得注意(yi)的是，我(wo)國2021年第三產(chan)(chan)業(ye)增勢強(qiang)勁，一季度同比增長(chang)15.6%，占GDP比重為(wei)(wei)58.3%。我(wo)國服務業(ye)在(zai)逐漸改善且仍有較大發展(zhan)空(kong)間，預(yu)計下半年第三產(chan)(chan)業(ye)將繼續為(wei)(wei)我(wo)國經濟發展(zhan)注入生機。

　　第三，我國服務貿易進出口逆差亟需改善。得益于我國(guo)(guo)(guo)疫(yi)情的精準控制，2021年(nian)1月至5月，我國(guo)(guo)(guo)貨(huo)物(wu)出(chu)口同比增長(chang)30.1%。但我國(guo)(guo)(guo)貨(huo)物(wu)進(jin)出(chu)口貿易高增速或難持續。一是(shi)我國(guo)(guo)(guo)作(zuo)為全球經濟復蘇最快(kuai)的國(guo)(guo)(guo)家，在特定時期異(yi)常增長(chang)的外需(xu)是(shi)不可持續的。二是(shi)今年(nian)各國(guo)(guo)(guo)積極(ji)促進(jin)生產并開(kai)展國(guo)(guo)(guo)際貿易，我國(guo)(guo)(guo)貨(huo)物(wu)出(chu)口面臨的競爭將加劇。三是(shi)國(guo)(guo)(guo)際形勢(shi)撲朔迷(mi)離，外需(xu)發展面臨諸多不確(que)定因素(su)。

　　同(tong)時，中國服(fu)務貿(mao)易(yi)發(fa)展(zhan)迅(xun)速，對(dui)于(yu)服(fu)務貿(mao)易(yi)的進口需求較(jiao)大。2020年受全球疫情影響(xiang)，服(fu)務貿(mao)易(yi)特別是(shi)服(fu)務進口顯(xian)著(zhu)下降(jiang)，服(fu)務進出(chu)口逆差6,929億元。雖然我(wo)(wo)國服(fu)務貿(mao)易(yi)發(fa)展(zhan)強勁，但在整體服(fu)務水(shui)平以及部門結(jie)構等方面與(yu)發(fa)達國家相比存在較(jiao)大差距(ju)。服(fu)務貿(mao)易(yi)進口如果持(chi)續下滑(hua)，勢必將為我(wo)(wo)國高(gao)附加值產業(ye)（如高(gao)科(ke)技產業(ye)）發(fa)展(zhan)帶(dai)來壓力與(yu)挑戰。

　　第四，消費和投資回暖，經濟持續增長需要拉動內需。從中等收入國家向(xiang)高收入國家發展(zhan)的過程中，消費對于GDP的貢獻比(bi)重將越來越大。

　　2021年(nian)(nian)一季度消(xiao)(xiao)費恢復性增長(chang)，對國內生產總值增長(chang)的貢(gong)獻率達63.4%，已(yi)接(jie)近2019年(nian)(nian)同期水平。2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)消(xiao)(xiao)費增速分別(bie)約(yue)為9%和(he)1%，今年(nian)(nian)消(xiao)(xiao)費增速需要高于18%，才能恢復到正常(chang)經濟(ji)模式下的增長(chang)。預計若全年(nian)(nian)消(xiao)(xiao)費占GDP比重高于60%，則消(xiao)(xiao)費水平或(huo)恢復到正常(chang)水平，為明(ming)年(nian)(nian)經濟(ji)發展奠定堅(jian)實(shi)基礎(chu)。

　　第五，我國就業形勢向好，但未來就業仍面臨諸多挑戰。“十(shi)四五”規劃(hua)提(ti)出要(yao)實(shi)施就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)優先戰略(lve)，擴大就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)容量(liang)，提(ti)升就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)質量(liang)，緩解結(jie)構(gou)性(xing)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)矛盾。2021年(nian)1月至5月，城鎮新增(zeng)就(jiu)(jiu)業(ye)(ye)人數達到574萬人，完(wan)成全年(nian)目標的(de)52.2%，同比增(zeng)長24.8%，達到2019年(nian)同期96%以上(shang)的(de)水平(ping)。

　　但未(wei)來就業(ye)仍面臨諸多挑戰。首先，傳(chuan)統行業(ye)面臨升級或轉(zhuan)型，國際化的(de)技能(neng)型人(ren)(ren)才(cai)需求將大幅上升，傳(chuan)統型人(ren)(ren)才(cai)或面臨轉(zhuan)型及再(zai)就業(ye)，人(ren)(ren)才(cai)培(pei)養機制需進一步完善。其次，我國勞(lao)動力市場存在一定(ding)的(de)信息不對稱，有效的(de)就業(ye)平(ping)臺需進一步推進。再(zai)次，我國人(ren)(ren)口年(nian)齡結(jie)構正發生改變，人(ren)(ren)口老(lao)齡化趨勢明顯。

　　第六，貨幣環境宜松不宜緊。在貨幣(bi)(bi)調控方面(mian)(mian)，利率(lv)作為定(ding)價(jia)樞紐是(shi)極其(qi)重要的(de)。盡(jin)管目前(qian)物(wu)價(jia)有(you)所(suo)上(shang)漲，但是(shi)從結(jie)構上(shang)分析，物(wu)價(jia)上(shang)漲不會大面(mian)(mian)積出現(xian)，我(wo)國的(de)利率(lv)調整(zheng)需要謹慎。中國人民銀行已決定(ding)于7月(yue)15日起將金融(rong)機構存款準備金率(lv)下調0.5個百分點，維(wei)持(chi)市(shi)(shi)場(chang)流(liu)動性。另外，我(wo)國還可(ke)采取其(qi)他方式，例如(ru)增加(jia)貨幣(bi)(bi)發行、逆(ni)回購等方式來調節市(shi)(shi)場(chang)資金，促(cu)進(jin)經(jing)濟穩定(ding)發展(zhan)。