一、ETN是什么?
ETN(Exchanged-Traded Note)即交(jiao)易所交(jiao)易票據(ju),是(shi)由投資(zi)銀行(xing)等金融機構發行(xing)的債(zhai)券型產(chan)(chan)品。與(yu)其他債(zhai)券型產(chan)(chan)品相類(lei)似,ETN具有(you)到期日(一般10年以上),且(qie)由發行(xing)人(ren)提(ti)供信用支持。ETN通常(chang)不在存續(xu)期支付利息,并且(qie)無擔(dan)保。
雖然ETN本質(zhi)上(shang)是債券,但其同(tong)樣(yang)具(ju)(ju)備ETF的(de)(de)(de)部(bu)分屬性。在很(hen)多發(fa)達國家(jia),ETN通常(chang)會(hui)(hui)被泛化以(yi)ETF進行指(zhi)代。ETN可(ke)以(yi)像ETF一樣(yang)在場內上(shang)市(shi)交易,并(bing)且ETN的(de)(de)(de)收益(yi)通常(chang)會(hui)(hui)與(yu)市(shi)場中的(de)(de)(de)特(te)(te)定(ding)指(zhi)數掛(gua)鉤。ETN的(de)(de)(de)發(fa)行人通常(chang)會(hui)(hui)使用(yong)大量的(de)(de)(de)衍生(sheng)工具(ju)(ju)進行投資(zi)以(yi)跟(gen)蹤(zong)特(te)(te)定(ding)的(de)(de)(de)指(zhi)數,投資(zi)者(zhe)(zhe)買入(ru)ETN份額(e)后(hou)(hou)的(de)(de)(de)收益(yi)為(wei)持有期(qi)特(te)(te)定(ding)指(zhi)數的(de)(de)(de)收益(yi)率減去必要的(de)(de)(de)管(guan)理及運營(ying)費用(yong)。以(yi)巴克(ke)萊S&P GSCI Crude Oil Total Re-turn Index ETN為(wei)例,該ETN跟(gen)蹤(zong)標的(de)(de)(de)指(zhi)數是標普(pu)GSCI原(yuan)油總(zong)收益(yi)指(zhi)數,存續期(qi)20年(nian),發(fa)行人通過持有不同(tong)期(qi)限(xian)的(de)(de)(de)原(yuan)油期(qi)貨(huo)跟(gen)蹤(zong)指(zhi)數的(de)(de)(de)走勢(shi)。20年(nian)ETN到期(qi)后(hou)(hou),巴克(ke)萊會(hui)(hui)償還投資(zi)者(zhe)(zhe)本金并(bing)且支付投資(zi)者(zhe)(zhe)這20年(nian)里(li)標普(pu)GSCI原(yuan)油總(zong)收益(yi)指(zhi)數的(de)(de)(de)收益(yi)。綜上(shang)所述(shu),可(ke)以(yi)把ETN理解成一種(zhong)兼具(ju)(ju)債券特(te)(te)性和ETF特(te)(te)性的(de)(de)(de)金融工具(ju)(ju)。
二、ETN是怎么發展的?
世(shi)界上第一只(zhi)(zhi)(zhi)ETN是摩根(gen)士丹利在2002年(nian)(nian)3月發行(xing)的(de)(de)BOXES,這只(zhi)(zhi)(zhi)產品(pin)跟(gen)蹤一只(zhi)(zhi)(zhi)生物科技指數的(de)(de)走勢。2006年(nian)(nian)后,隨(sui)著巴克萊銀行(xing)不斷新發ETN產品(pin),包括高盛、貝爾斯登在內的(de)(de)許(xu)多(duo)大(da)型金融機構也開始籌備這類產品(pin)的(de)(de)開發工作。目(mu)前(qian),紐交(jiao)所(suo)(suo)、倫交(jiao)所(suo)(suo)、德交(jiao)所(suo)(suo)、日交(jiao)所(suo)(suo)等境(jing)外主(zhu)要(yao)交(jiao)易所(suo)(suo)均有掛牌交(jiao)易的(de)(de)ETN(含ETC或(huo)ETV,部分(fen)國家將跟(gen)蹤大(da)宗(zong)商品(pin)指數的(de)(de)ETN稱為(wei)ETC或(huo)ETV)。紐交(jiao)所(suo)(suo)和德交(jiao)所(suo)(suo)的(de)(de)ETN市(shi)場最為(wei)發達(da),在紐交(jiao)所(suo)(suo)掛牌的(de)(de)ETN超(chao)過200只(zhi)(zhi)(zhi),規模(mo)超(chao)過200億美元(yuan),在德交(jiao)所(suo)(suo)掛牌的(de)(de)ETN有近400只(zhi)(zhi)(zhi),規模(mo)近300億歐元(yuan)。
由于ETN存在信用風險,投資(zi)運(yun)作難度較(jiao)高,金融監(jian)管機構一(yi)(yi)般會(hui)對ETN的(de)發(fa)行人作出一(yi)(yi)定(ding)(ding)的(de)限(xian)制。以臺灣(wan)地區為(wei)例,臺灣(wan)有關(guan)部門針(zhen)對ETN發(fa)行人設定(ding)(ding)一(yi)(yi)系列(lie)門檻。比如,ETN發(fa)行人凈(jing)資(zi)本(ben)必須超(chao)過(guo)100億新臺幣,并且資(zi)本(ben)充足率不得低(di)于250%。這些限(xian)制可以在一(yi)(yi)定(ding)(ding)程度上(shang)降(jiang)低(di)產品的(de)信用風險,繼而保護ETN投資(zi)者的(de)利益。
三、ETN與ETF有什么區別?
(1)產品屬性
ETF本質是基金(jin),即(ji)它(ta)持(chi)有(you)(you)一籃子證券作為基礎(chu)資(zi)產來跟蹤(zong)一只(zhi)特(te)定的指數(shu),投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)通過持(chi)有(you)(you)ETF份(fen)額間接持(chi)有(you)(you)對(dui)應(ying)(ying)的組合證券,發(fa)行(xing)人代(dai)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)管理資(zi)金(jin)。ETN本質是債券,雖然其(qi)通常(chang)也跟蹤(zong)特(te)定的指數(shu),但投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)持(chi)有(you)(you)ETN份(fen)額不代(dai)表其(qi)持(chi)有(you)(you)ETN份(fen)額對(dui)應(ying)(ying)的底(di)層資(zi)產。投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)與(yu)(yu)發(fa)行(xing)人是債權人與(yu)(yu)債務人的關系,對(dui)于持(chi)有(you)(you)至(zhi)到期的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe),發(fa)行(xing)人只(zhi)需要償(chang)還(huan)本金(jin)和持(chi)有(you)(you)期指數(shu)的收(shou)益(yi)即(ji)可。
(2)投資特征
雖然ETN與(yu)ETF都(dou)跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)特(te)定的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu),但是它(ta)們跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)或(huo)(huo)收益情況卻不(bu)大一(yi)樣(yang)。ETF通(tong)常跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)和債券市(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu),例如美國市(shi)場(chang)規模前十大ETF基本(ben)都(dou)為股(gu)票(piao)型ETF。ETN也(ye)(ye)會跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)股(gu)票(piao)及債券市(shi)場(chang)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu),但基本(ben)都(dou)會附帶(dai)上杠桿(gan)(收益為指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)倍數(shu)(shu)(shu)(shu))或(huo)(huo)反向(收益與(yu)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)走勢(shi)相(xiang)反)的(de)(de)(de)(de)(de)屬性,并(bing)且ETN較多(duo)地(di)以大宗商品指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)、匯率及波動率指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)等(deng)投資(zi)門檻較高的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)為標(biao)(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)。ETN的(de)(de)(de)(de)(de)出現(xian)在一(yi)定程度(du)上豐(feng)富(fu)了投資(zi)者的(de)(de)(de)(de)(de)投資(zi)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)(de)(de),由于其跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)與(yu)傳統股(gu)票(piao)或(huo)(huo)債券的(de)(de)(de)(de)(de)相(xiang)關(guan)性較低,因此可(ke)(ke)以較好地(di)分散投資(zi)組合(he)的(de)(de)(de)(de)(de)風險。就指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)的(de)(de)(de)(de)(de)效果(guo)來看,ETF會因為運(yun)行方面的(de)(de)(de)(de)(de)問題出現(xian)跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)誤(wu)差。ETF在復制指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)時很難做到完全(quan)跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)走勢(shi),即(ji)使規模較大,底層資(zi)產流動性好的(de)(de)(de)(de)(de)ETF,其價(jia)格走勢(shi)也(ye)(ye)難免會與(yu)標(biao)(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)走勢(shi)產生微小的(de)(de)(de)(de)(de)偏離(li)。ETN不(bu)存(cun)在跟(gen)(gen)蹤(zong)(zong)誤(wu)差,只要發行人到期(qi)對ETN進行兌(dui)付,投資(zi)者即(ji)可(ke)(ke)獲得持有期(qi)間標(biao)(biao)的(de)(de)(de)(de)(de)指(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)收益。
(3)運(yun)行與管理(li)
ETN與ETF一(yi)(yi)樣可以進行份額的(de)(de)(de)(de)(de)申(shen)購和贖(shu)回(hui),但是(shi)ETN的(de)(de)(de)(de)(de)申(shen)贖(shu)通常采用(yong)現金替代的(de)(de)(de)(de)(de)模式(shi),并且由于某(mou)些業(ye)務規(gui)則上的(de)(de)(de)(de)(de)限制,ETN的(de)(de)(de)(de)(de)申(shen)贖(shu)效率不(bu)如(ru)使用(yong)一(yi)(yi)籃子(zi)組合證(zheng)券進行申(shen)贖(shu)的(de)(de)(de)(de)(de)ETF效率高。產品申(shen)贖(shu)效率會在一(yi)(yi)定(ding)程度上影響其流動(dong)性,因(yin)此ETN的(de)(de)(de)(de)(de)流動(dong)性一(yi)(yi)般(ban)較差。從(cong)境(jing)外ETN產品的(de)(de)(de)(de)(de)管理費(fei)(fei)用(yong)看,ETN的(de)(de)(de)(de)(de)管理費(fei)(fei)用(yong)一(yi)(yi)般(ban)在0.5%-1.5%,ETF的(de)(de)(de)(de)(de)管理費(fei)(fei)用(yong)一(yi)(yi)般(ban)在0.5%以下,顯(xian)著(zhu)低于ETN的(de)(de)(de)(de)(de)費(fei)(fei)用(yong)。(銳客)
中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)“來源(yuan)(yuan):中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)”的(de)(de)所有作(zuo)(zuo)品(pin),版權均屬于中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報、中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)。中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者(zhe)聯(lian)合聲(sheng)明(ming),任何組織未經中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報、中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)以(yi)及作(zuo)(zuo)者(zhe)書面(mian)授權不(bu)得轉載(zai)、摘編或利(li)用其(qi)(qi)它方式使(shi)用上述作(zuo)(zuo)品(pin)。凡(fan)本(ben)網(wang)(wang)注(zhu)明(ming)來源(yuan)(yuan)非中(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)的(de)(de)作(zuo)(zuo)品(pin),均轉載(zai)自其(qi)(qi)它媒體,轉載(zai)目的(de)(de)在于更(geng)好(hao)服務讀者(zhe)、傳(chuan)遞信(xin)息之需,并不(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)贊同其(qi)(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)亦(yi)不(bu)對其(qi)(qi)真實性負責,持異議者(zhe)應與原出(chu)處單位主張(zhang)權利(li)。
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