從2018年12月中(zhong)(zhong)央經(jing)濟工作會(hui)議上提(ti)出的(de)(de)“資(zi)本(ben)市場在金融(rong)運行中(zhong)(zhong)具有牽一(yi)發而動全身(shen)的(de)(de)作用,打造一(yi)個規范、透明、開放、有活力(li)、有韌(ren)性的(de)(de)資(zi)本(ben)市場”,到中(zhong)(zhong)共中(zhong)(zhong)央政治局第(di)十(shi)三次集體學習時提(ti)出“深化金融(rong)供(gong)(gong)給(gei)側(ce)結構(gou)性改革(ge)”,資(zi)本(ben)市場的(de)(de)定位(wei)上升到了(le)前所未有的(de)(de)高(gao)度。隨著(zhu)中(zhong)(zhong)國(guo)經(jing)濟轉型駛入深水區,大(da)力(li)推進(jin)金融(rong)供(gong)(gong)給(gei)側(ce)結構(gou)性改革(ge),壓制過剩和低效金融(rong)供(gong)(gong)給(gei)、創造高(gao)效金融(rong)供(gong)(gong)給(gei),提(ti)升配置效率(lv),為(wei)國(guo)家經(jing)濟轉型打造一(yi)套高(gao)效的(de)(de)資(zi)本(ben)形成的(de)(de)新(xin)引(yin)擎,已經(jing)成為(wei)資(zi)本(ben)市場的(de)(de)歷史性任務。
建設強大資本市場 大力發展直接融資
過去20年,我國資(zi)本形成的(de)引擎是以(yi)商(shang)業銀(yin)行(xing)為主體(ti)的(de)間接融資(zi)。在快速(su)工(gong)業化(hua)、城鎮化(hua)過程中(zhong),銀(yin)行(xing)可(ke)以(yi)高效率地(di)把儲蓄動員起(qi)來,快速(su)轉(zhuan)化(hua)為長期資(zi)本形成,迅速(su)提升經濟的(de)資(zi)本密度(du)。但是隨(sui)著傳統經濟模式下資(zi)本投入的(de)邊(bian)際產出(chu)率快速(su)下滑、經濟轉(zhuan)向(xiang)高質量發(fa)展的(de)訴求愈發(fa)迫(po)切,高度(du)依賴銀(yin)行(xing)和“影子銀(yin)行(xing)”進行(xing)信用創造的(de)金融體(ti)系逐漸暴(bao)露出(chu)諸多弊端。
第一(yi),企(qi)業融資(zi)所籌(chou)集的(de)資(zi)金大部(bu)分以債(zhai)務(wu)形(xing)式計入(ru),被用于支持既(ji)有債(zhai)務(wu)體(ti)系循(xun)環(huan)的(de)比例越來越高,因此相同規模(mo)的(de)間接(jie)融資(zi)對經(jing)濟增(zeng)長(chang)的(de)邊際(ji)拉動逐漸下(xia)滑,進(jin)而不斷推升(sheng)全社會債(zhai)務(wu)水平和杠桿率。根據國際(ji)清算(suan)銀行(BIS)的(de)統計,2018年三季度中國宏(hong)觀(guan)杠桿率(不含金融部(bu)門)已達(da)到252.7%,處在(zai)歷(li)史高位;M2/GDP達(da)到202.9%,在(zai)世界各(ge)主要經(jing)濟體(ti)中高居榜首。我國金融體(ti)系盤根錯節相互牽連的(de)潛在(zai)風(feng)(feng)險、地方政府的(de)隱性債(zhai)務(wu)風(feng)(feng)險等(deng),皆與此有關。
第二,經濟(ji)轉向高質(zhi)量發(fa)展(zhan)需要大量創造技術資本、人力資本、智力資本、信(xin)息資本、知(zhi)識資本,形成(cheng)(cheng)(cheng)一(yi)批以科技、知(zhi)識、技術、數據等(deng)要素為(wei)核心的(de)(de)新(xin)經濟(ji)產業(ye)。這類企業(ye)的(de)(de)資產更多表現為(wei)專利、技術、商譽、平(ping)臺(tai)等(deng)無(wu)形資產,具(ju)有(you)發(fa)展(zhan)速度快(kuai)、股權結(jie)構復雜(za)以及盈(ying)利不(bu)確定等(deng)特點(dian)。但銀(yin)行主導下的(de)(de)間(jian)(jian)接融資模式不(bu)能形成(cheng)(cheng)(cheng)風險共擔(dan)、收(shou)益(yi)共享的(de)(de)市場(chang)化融資機(ji)制,且偏好重資產、周轉快(kuai)的(de)(de)傳統工業(ye),一(yi)些具(ju)有(you)成(cheng)(cheng)(cheng)長潛力但尚未進入(ru)成(cheng)(cheng)(cheng)熟期的(de)(de)創新(xin)型企業(ye)在資本市場(chang)中經常面臨間(jian)(jian)接融資困境。
因此,要(yao)解決中國經濟(ji)(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)過程(cheng)中的(de)(de)(de)高(gao)債(zhai)務、信用(yong)(yong)創造機制不暢等問題,改變(bian)金融(rong)體系脆弱性,創造足夠的(de)(de)(de)信用(yong)(yong)增長推(tui)動經濟(ji)(ji)高(gao)質(zhi)量發(fa)展(zhan)(zhan),亟須改變(bian)以間接(jie)融(rong)資(zi)(zi)為主的(de)(de)(de)融(rong)資(zi)(zi)結構,建立強大的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本(ben)市場,通過直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)提高(gao)要(yao)素(su)的(de)(de)(de)配置效率。截至2019年2月,社(she)會融(rong)資(zi)(zi)規模存量中的(de)(de)(de)間接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(貸款)占(zhan)比高(gao)達68%,直接(jie)融(rong)資(zi)(zi)(股票+債(zhai)券(quan))占(zhan)比僅為17%,其(qi)中股權融(rong)資(zi)(zi)占(zhan)比更是不到4%,未(wei)來(lai)可以提升的(de)(de)(de)空(kong)間非常(chang)大。
長期以(yi)來(lai),由(you)于股票供求結構(gou)、上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)行(xing)(xing)業結構(gou)和投資者(zhe)結構(gou)等(deng)失(shi)衡,證券公(gong)(gong)司(si)責任缺位等(deng)深(shen)層次問(wen)題(ti)的存(cun)在(zai),我國(guo)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)的規模(mo)和功能難以(yi)得到有效提升。例(li)如,2018年年末,滬深(shen)兩市(shi)(shi)(shi)(shi)總(zong)市(shi)(shi)(shi)(shi)值43.49萬(wan)億元,約(yue)占GDP的48.31%;而(er)美(mei)國(guo)上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)總(zong)市(shi)(shi)(shi)(shi)值37.8萬(wan)億美(mei)元,約(yue)占美(mei)國(guo)GDP的184.3%。對(dui)比(bi)中美(mei)GDP體(ti)(ti)量和上市(shi)(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)市(shi)(shi)(shi)(shi)值體(ti)(ti)量,中國(guo)的資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)規模(mo)至少存(cun)在(zai)翻倍的空間。要解決資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)中存(cun)在(zai)的長期問(wen)題(ti),需要從增量改革(ge)的思路出發,對(dui)資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)進行(xing)(xing)徹底的體(ti)(ti)制機制變(bian)革(ge)。資本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)改革(ge)也必(bi)須要為國(guo)家經濟轉型(xing)打造一套高(gao)效的資本(ben)(ben)形成(cheng)新(xin)引(yin)擎。
構建以集體訴訟和損害賠償為原則的法律體系
大(da)國(guo)(guo)(guo)崛起和資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)強大(da)休(xiu)戚(qi)相關。20世紀(ji)初,美(mei)國(guo)(guo)(guo)投資(zi)銀行在證券市(shi)場(chang)為美(mei)國(guo)(guo)(guo)鋼鐵業(ye)(ye)籌資(zi),美(mei)國(guo)(guo)(guo)得以(yi)建立了強大(da)的(de)(de)(de)鋼鐵工業(ye)(ye),爾后美(mei)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)國(guo)(guo)(guo)防軍工、汽車(che)、造船業(ye)(ye)的(de)(de)(de)崛起等基本(ben)都是(shi)借助資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)完成(cheng)的(de)(de)(de)。20世紀(ji)70年代,美(mei)國(guo)(guo)(guo)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)及創(chuang)業(ye)(ye)基金等投融資(zi)體系(xi)開始(shi)進入飛速(su)發展(zhan)(zhan)期(qi),成(cheng)功對接了生物醫(yi)藥、通信、電子信息、新材料等科技創(chuang)新,正是(shi)這(zhe)段時期(qi)的(de)(de)(de)有效對接,使得美(mei)國(guo)(guo)(guo)經(jing)濟快速(su)高質發展(zhan)(zhan)。
強大的(de)資(zi)本市(shi)場核心(xin)功能(neng)在于(yu)效率定價、價值(zhi)發現,把(ba)經濟資(zi)源導(dao)向最有效率的(de)產業和企業,創(chuang)造價值(zhi)。我國(guo)資(zi)本市(shi)場從(cong)20世紀90年代發展至(zhi)今(jin),出現的(de)問題就在于(yu)一直沒有培養完善(shan)能(neng)夠承載(zai)資(zi)本市(shi)場核心(xin)功能(neng)的(de)市(shi)場化主體和基礎(chu)制度。
市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)化主體(ti)是誰?是強大的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)行。首先,投(tou)(tou)行可(ke)以發揮資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)定(ding)價(jia)機制(zhi)作(zuo)用,使資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)估值(zhi)趨于合理(li)化;其次,投(tou)(tou)行的(de)(de)(de)(de)交(jiao)易撮合能(neng)力能(neng)夠為資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)創(chuang)(chuang)造流(liu)動性,長(chang)(chang)期(qi)穩定(ding)資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)中樞(shu),成為資(zi)(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)壓艙石;最(zui)后(hou),投(tou)(tou)行通(tong)過參與(yu)上市(shi)(shi)(shi)公司(si)長(chang)(chang)期(qi)投(tou)(tou)資(zi)(zi),對(dui)上市(shi)(shi)(shi)公司(si)形成約(yue)束和管理(li),引導長(chang)(chang)期(qi)資(zi)(zi)金入市(shi)(shi)(shi),使得(de)大量資(zi)(zi)金轉化為經濟發展的(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)期(qi)資(zi)(zi)本(ben)(ben),為中小企業、創(chuang)(chuang)新(xin)型企業提供權益型資(zi)(zi)本(ben)(ben),提升(sheng)全社會創(chuang)(chuang)新(xin)資(zi)(zi)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)(de)形成能(neng)力。
因此,中國的(de)資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)要(yao)(yao)實現高質量(liang)發展、打造中國創新(xin)資本形成(cheng)的(de)新(xin)引擎,需要(yao)(yao)建設一批強大投行,需要(yao)(yao)有中國的(de)“高盛、摩根(gen)士丹利”去承載中國資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)核心功能(neng)。美(mei)國的(de)資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)從1792年《梧桐(tong)樹協議》以來,經(jing)過(guo)兩百多年自(zi)上而下的(de)歷(li)史積(ji)淀,已經(jing)形成(cheng)了集(ji)信托責任、商譽、專業精(jing)神、高超的(de)金融技術于一身,掌握市(shi)(shi)場(chang)(chang)定價權的(de)投資銀行。
制度(du)層(ceng)面的(de)(de)問題同樣重要。2019年2月22日,習(xi)近平總書記在(zai)中(zhong)央政治局(ju)集(ji)體學習(xi)時強(qiang)調“深(shen)化(hua)金融(rong)供給(gei)側結構(gou)性改革,增強(qiang)金融(rong)服(fu)務實體經濟能力”,并提到中(zhong)國(guo)證券市場的(de)(de)懲(cheng)戒成本過低。對(dui)比(bi)美國(guo)乃至(zhi)全球的(de)(de)最有(you)效(xiao)率和深(shen)度(du)的(de)(de)資本市場,美國(guo)的(de)(de)資本市場之所以如此強(qiang)大,是因為制度(du)層(ceng)面構(gou)建了一套非常完善的(de)(de)法律制度(du)體系(xi),即資本市場的(de)(de)兩根(gen)支柱——集(ji)體訴訟(song)和損害賠償。
科創板(ban)作為改革的(de)試驗(yan)田,其中(zhong)一(yi)個重要(yao)的(de)任務就是構建資本市場的(de)兩根支柱,一(yi)定要(yao)支撐起中(zhong)國未來(lai)證(zheng)券市場基本架構。
探索實現中國特色資本市場核心功能的路徑
中國的(de)(de)資(zi)本(ben)市場迫切需要培育出能夠承擔(dan)資(zi)本(ben)市場核(he)心功能的(de)(de)市場化主(zhu)體,因此(ci),找到強大投行(xing)的(de)(de)形成(cheng)路(lu)徑,應成(cheng)為資(zi)本(ben)市場改革堅持的(de)(de)方(fang)向。
美國的(de)(de)高盛、摩根士丹利等投資銀行(xing)(xing)可(ke)以(yi)掌握市場(chang)的(de)(de)定(ding)價(jia)權,是因為(wei)它經歷了兩百多(duo)年自上而(er)下的(de)(de)市場(chang)積淀。但現階(jie)段(duan)中國經濟轉型業已駛入深水區,各方面(mian)矛盾盤根錯節,并沒(mei)有(you)太多(duo)的(de)(de)時間和空間去(qu)接受市場(chang)要素自然培育生長的(de)(de)過程(cheng)。所以(yi)我們可(ke)能(neng)需要另辟蹊徑,嘗(chang)試以(yi)商業銀行(xing)(xing)的(de)(de)模(mo)式去(qu)探索一條(tiao)實現中國特色資本(ben)(ben)市場(chang)核(he)心功能(neng)的(de)(de)路徑,用商業銀行(xing)(xing)“資本(ben)(ben)為(wei)王(wang)”的(de)(de)模(mo)式去(qu)實現“中國特色”的(de)(de)資本(ben)(ben)市場(chang)核(he)心功能(neng)。
資(zi)(zi)本從哪(na)里來?在具體操作上(shang)(shang),可選(xuan)擇具有(you)(you)系統重(zhong)要性(xing)(xing)的(de)(de)(de)綜合(he)性(xing)(xing)證券(quan)(quan)公司和(he)質地優良的(de)(de)(de)地方(fang)(fang)性(xing)(xing)證券(quan)(quan)公司,向全(quan)國(guo)社保(bao)(bao)基(ji)金(jin)和(he)各地方(fang)(fang)社保(bao)(bao)基(ji)金(jin)大(da)規模發(fa)行(xing)可轉換(huan)債(zhai)券(quan)(quan)、永續債(zhai)券(quan)(quan)或優先(xian)股權(quan),由全(quan)國(guo)社保(bao)(bao)和(he)各地方(fang)(fang)社保(bao)(bao)認購。社保(bao)(bao)以(yi)(yi)劃撥的(de)(de)(de)國(guo)有(you)(you)企(qi)業和(he)國(guo)有(you)(you)金(jin)融機構的(de)(de)(de)股權(quan)為質押(ya),央行(xing)以(yi)(yi)相應交易結構支持(chi)。事實上(shang)(shang)的(de)(de)(de)“政(zheng)府信用”注資(zi)(zi)后,有(you)(you)條件的(de)(de)(de)證券(quan)(quan)公司可以(yi)(yi)進(jin)一(yi)步再向社會發(fa)行(xing)股份募集資(zi)(zi)本。由此(ci),投行(xing)可以(yi)(yi)有(you)(you)相當規模的(de)(de)(de)資(zi)(zi)本金(jin),進(jin)而再去撬(qiao)動形(xing)成(cheng)龐大(da)的(de)(de)(de)企(qi)業權(quan)益資(zi)(zi)本。
從宏觀(guan)層面而言,上述改革使得央行信(xin)用(yong)(yong)(yong)通(tong)過(guo)證(zheng)券公司(si)的(de)中介作(zuo)用(yong)(yong)(yong)形成信(xin)用(yong)(yong)(yong)擴(kuo)張,在傳統(tong)的(de)商業銀行和(he)財政渠(qu)道(dao)之外(wai)開辟直接融(rong)資這一新的(de)信(xin)用(yong)(yong)(yong)創造(zao)渠(qu)道(dao),有利于疏通(tong)目前不暢的(de)信(xin)用(yong)(yong)(yong)創造(zao)機制,將資金導向實體經濟。
舉例而言,目前我國131家證券公(gong)司資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)金(jin)總額約(yue)為(wei)1.6萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan),如果借由注資(zi)(zi)(zi)和市場(chang)融(rong)資(zi)(zi)(zi)將(jiang)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)金(jin)擴大(da)至5萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan),其(qi)中(zhong)2萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)用于(yu)建(jian)立(li)二級市場(chang)流動性(xing)(xing)長(chang)期穩定機制(zhi)(zhi),3萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)用于(yu)建(jian)立(li)一(yi)級市場(chang)發行(xing)承(cheng)銷機制(zhi)(zhi),并且規定投行(xing)在(zai)(zai)承(cheng)銷股票時需以自有資(zi)(zi)(zi)金(jin)認(ren)購(gou)10%的(de)(de)發行(xing)股份,將(jiang)由此撬(qiao)動形成(cheng)企業30萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan)的(de)(de)權益(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)。如果攤(tan)到5年運(yun)行(xing),每年新(xin)(xin)增權益(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)融(rong)資(zi)(zi)(zi)6萬(wan)(wan)億元(yuan)(yuan),占每年新(xin)(xin)增社融(rong)規模的(de)(de)1/4,那么全(quan)社會(hui)的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)結構會(hui)得到根(gen)本(ben)(ben)性(xing)(xing)改造,高(gao)(gao)杠(gang)桿(gan)高(gao)(gao)債(zhai)務問題可得到實(shi)質性(xing)(xing)解決(jue)。更(geng)大(da)的(de)(de)意義在(zai)(zai)于(yu),在(zai)(zai)此過程中(zhong),我們能構建(jian)創新(xin)(xin)型資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)形成(cheng)的(de)(de)金(jin)融(rong)資(zi)(zi)(zi)源配(pei)置(zhi)體系(xi),隨著市場(chang)體系(xi)和制(zhi)(zhi)度環境(jing)改善,支持足(zu)夠(gou)(gou)多的(de)(de)能夠(gou)(gou)承(cheng)擔風險的(de)(de)PE和VC資(zi)(zi)(zi)本(ben)(ben)投入到創新(xin)(xin)中(zhong)去(qu),國家創新(xin)(xin)優勢(shi)和創新(xin)(xin)發展路徑才能形成(cheng)。
從增量改革思路出發建立新的市場板塊
我(wo)國改(gai)(gai)革(ge)(ge)開放40年,最成功的(de)經(jing)驗就是(shi)先(xian)進(jin)(jin)行(xing)(xing)(xing)“增(zeng)量改(gai)(gai)革(ge)(ge)”,再由“增(zeng)量改(gai)(gai)革(ge)(ge)”到“存(cun)(cun)量改(gai)(gai)革(ge)(ge)”。中(zhong)國資本(ben)市(shi)場(chang)的(de)存(cun)(cun)量規模已(yi)然(ran)很大(da),如果直接在(zai)原有板塊上(shang)(shang)進(jin)(jin)行(xing)(xing)(xing)監管制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)和運(yun)行(xing)(xing)(xing)機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)重大(da)改(gai)(gai)革(ge)(ge),很容易對現有市(shi)場(chang)產生(sheng)較大(da)沖擊(ji),不利于市(shi)場(chang)的(de)穩定運(yun)行(xing)(xing)(xing)。因(yin)此(ci),決(jue)策層從“增(zeng)量改(gai)(gai)革(ge)(ge)”的(de)思路出發,建立新的(de)市(shi)場(chang)板塊作為改(gai)(gai)革(ge)(ge)試(shi)驗田,試(shi)點注冊制(zhi)(zhi)(zhi)并建立有效(xiao)的(de)隔離機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)。除(chu)了試(shi)點注冊制(zhi)(zhi)(zhi)以外,在(zai)新市(shi)場(chang)中(zhong)還可探索發行(xing)(xing)(xing)、上(shang)(shang)市(shi)、交(jiao)易、中(zhong)介責任、監管等(deng)環(huan)節的(de)配套制(zhi)(zhi)(zhi)度(du)改(gai)(gai)革(ge)(ge)創新,讓市(shi)場(chang)機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)發揮更(geng)大(da)作用,取得經(jing)驗以后,再向全市(shi)場(chang)推廣,從而切實解決(jue)資本(ben)市(shi)場(chang)長期存(cun)(cun)在(zai)的(de)老大(da)難問(wen)題。
在(zai)試點(dian)改革過(guo)程(cheng)中,證(zheng)券(quan)公司獲得(de)注(zhu)資后(hou)必須要用自(zi)身資本參(can)與到資本市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)業務(wu)當中,肩負(fu)起證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)“看門人(ren)”的職責。一是(shi)(shi)要求券(quan)商(shang)以自(zi)有(you)資本參(can)與認購其承銷的證(zheng)券(quan)并鎖定(ding)3-5年,將券(quan)商(shang)與二(er)級市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)投資者利(li)益綁定(ding),形(xing)成市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)化(hua)(hua)約(yue)束(shu)力量,這樣券(quan)商(shang)在(zai)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)中選擇(ze)(ze)IPO企(qi)業的時候,會強(qiang)化(hua)(hua)對市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的責任,選擇(ze)(ze)優秀的可持續盈利(li)的好企(qi)業。二(er)是(shi)(shi)要求券(quan)商(shang)在(zai)證(zheng)券(quan)上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)后(hou),全面承擔起其對上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)企(qi)業的研究支持、市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)定(ding)價(jia)和流動性支持等義(yi)務(wu),強(qiang)化(hua)(hua)券(quan)商(shang)對發行(xing)企(qi)業的持續督(du)導責任,建立保薦人(ren)長期保薦、保薦代表人(ren)聲譽約(yue)束(shu)、投行(xing)業務(wu)內控約(yue)束(shu)等事前(qian)約(yue)束(shu)機制,這將在(zai)很大程(cheng)度上有(you)助于(yu)解決上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)公司質量較(jiao)差、發行(xing)定(ding)價(jia)效(xiao)率低(di)下、上市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)后(hou)運作不規范等證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的一系(xi)列頑(wan)疾。
長(chang)期(qi)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)壯(zhuang)大是(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)發展的(de)(de)(de)另一(yi)支柱。大力發展長(chang)期(qi)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe),既是(shi)(shi)壯(zhuang)大資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)必然要(yao)(yao)求,也是(shi)(shi)金(jin)融體(ti)系優化結(jie)構的(de)(de)(de)內在(zai)需要(yao)(yao),更是(shi)(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)改革穩定進(jin)行的(de)(de)(de)有力支撐(cheng)。要(yao)(yao)切實放寬養老(lao)基金(jin)、保險資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)、各類(lei)社會保障資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)等機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)進(jin)入市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)門檻(jian)和融資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)門檻(jian),形成多元(yuan)化、多層次、相(xiang)互競爭(zheng)的(de)(de)(de)專業化機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)隊伍,使機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)理(li)性投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)成為市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)主導性潮流和力量。特別是(shi)(shi)在(zai)新股(gu)配售(shou)環節加大對長(chang)期(qi)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)政策傾斜力度,促(cu)使其(qi)有效參與新股(gu)詢價,把證券公(gong)(gong)司(si)、機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)、公(gong)(gong)眾投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)、上市(shi)公(gong)(gong)司(si)等資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)參與主體(ti)的(de)(de)(de)利益有效聯(lian)結(jie)起來,核心是(shi)(shi)理(li)順價格(ge)形成機(ji)(ji)制。在(zai)“投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)多元(yuan)化、運營專業化、信(xin)息透明化”的(de)(de)(de)原則(ze)下,長(chang)期(qi)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)可扮演市(shi)場(chang)“最后(hou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)人(ren)”的(de)(de)(de)角(jiao)色,在(zai)股(gu)票市(shi)場(chang)出現非理(li)性的(de)(de)(de)嚴重低估時購入相(xiang)關股(gu)票,既可以起到穩定市(shi)場(chang)、提(ti)振投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)信(xin)心的(de)(de)(de)作用(yong),又可以降低這類(lei)長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產配置成本,提(ti)高其(qi)長(chang)期(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)回報(bao)水平(ping)。
通(tong)過增(zeng)量改革(ge)化解(jie)我(wo)國資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)長期(qi)(qi)以來積累(lei)的(de)(de)(de)一些根本(ben)(ben)性(xing)(xing)矛(mao)盾,建(jian)立(li)長期(qi)(qi)健(jian)康的(de)(de)(de)向好預(yu)期(qi)(qi),使(shi)我(wo)國經濟(ji)逐步以資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)為中樞而得(de)到(dao)新的(de)(de)(de)發(fa)展動能。春(chun)江潮涌,當前我(wo)國正處于經濟(ji)轉型升(sheng)級(ji)、動能轉換(huan)的(de)(de)(de)關鍵(jian)期(qi)(qi),建(jian)設一個規范、透明、開(kai)放、有活(huo)力(li)、有韌性(xing)(xing)的(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)有利(li)于引(yin)導更多(duo)(duo)的(de)(de)(de)金融(rong)“活(huo)水”澆灌(guan)實(shi)體經濟(ji),有利(li)于推進更多(duo)(duo)的(de)(de)(de)風險資(zi)本(ben)(ben)投入創(chuang)新,最終使(shi)企業受益(yi)于融(rong)資(zi)便利(li)提升(sheng)和創(chuang)新資(zi)本(ben)(ben)積累(lei)、投資(zi)者受益(yi)于市(shi)場(chang)價值長期(qi)(qi)穩定、居民(min)受益(yi)于財富保值升(sheng)值,打造(zao)與全球第二大(da)經濟(ji)體匹配的(de)(de)(de)強大(da)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)。(本(ben)(ben)專欄(lan)由中國證券業協會與中國證券報聯合推出)
中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)(wang)(wang)聲明:凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注明“來(lai)(lai)源:中(zhong)(zhong)(zhong)國證券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)(wang)(wang)”的所有作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),版(ban)權均(jun)屬于中(zhong)(zhong)(zhong)國證券(quan)(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國證券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)聯合(he)聲明,任何組織未經(jing)中(zhong)(zhong)(zhong)國證券(quan)(quan)報(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)(wang)(wang)以及(ji)作(zuo)(zuo)(zuo)者(zhe)書(shu)面授權不(bu)(bu)得轉(zhuan)載(zai)、摘編或利用(yong)其它方式使用(yong)上述作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)注明來(lai)(lai)源非中(zhong)(zhong)(zhong)國證券(quan)(quan)報(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)(zuo)品(pin),均(jun)轉(zhuan)載(zai)自其它媒體,轉(zhuan)載(zai)目的在于更好服(fu)務(wu)讀(du)者(zhe)、傳(chuan)遞信息之(zhi)需(xu),并不(bu)(bu)代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)贊(zan)同其觀(guan)點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)(wang)亦不(bu)(bu)對其真實性(xing)負(fu)責,持異議(yi)者(zhe)應(ying)與原出處單位主(zhu)張權利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2019 China Securities Journal. All Rights Reserved
中國證券報社版(ban)權(quan)所(suo)有,未經書面授權(quan)不得復制或建立鏡像
經營許可證編號:京(jing)B2-20180749 京(jing)公(gong)網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved