一、石上三年
日本有句俗語:“再冷的石頭,坐上三年也會暖。”中國移動上市就是一個“石上三年”的故事。從1994年10月24日中金公司成立到1997年10月23日中國移動成功登陸香港聯交所,前后恰近三年。
1994年,中國首家中外合資投資銀行——中金公司成立,在北京釣魚臺國賓館舉行了簽約儀式。時任建設銀行行長、兼任中金公司董事長王岐山在第一次董事會上定下目標,要把中金公司發展成為一個提供全方位服務的世界級投資銀行,為中國金融業的發展樹立一個樣板。
1994年(nian)10月24日(ri),中金(jin)公司成立簽約儀式
左起為金立佐、湯世生、張宏久、林重庚、Harrison Young、方風雷
萬事開頭難。投行是個靠業績說話的行業,沒有過往的成功案例,很難說服客戶將動輒上億的上市項目托付給初出茅廬的中金。當時我在中金公司任副總裁。有一天,我列了一個潛在項目清單,向岐山董事長匯報。他接過單子看了看,沒有發表意見,卻給了我一本戶川豬佐武寫的《田中角榮傳》。兩個星期后,他問我書看了有什么心得。我回答:“要像田中先生那樣,做事情就要做大事情,做大事情就要有‘石上三年’的精神。”岐山董事長說:“對,小項目不用著急做,要做大事。中金的使命是推動國企改革,以此來推動中國資本市場發展。”
岐山董事長的話指明了大方向。于是,把手頭項目放到一邊,先去“西天取經”。中金股東摩根士丹利為我安排了紐約和倫敦的學習考察。在倫敦,我印象最深刻的就是當年英國首相撒切爾夫人大刀闊斧推動的國企股份制改革(他們叫私有化)。那是一個波瀾壯闊的歷程,英國石油(British Petroleum)、英國電信(British Telecom)、國家電力(National Power)等相繼完成,英國經濟重現生機。在紐約,我觀察到國際資本市場特別注重行業概念,喜歡說“故事”,先從行業說起,再落到具體公司層面,這種“自上而下”的分(fen)析(xi)方法(fa)如(ru)今(jin)在(zai)投資界(jie)十分(fen)普遍,但當時國內還沒(mei)有(you)這個(ge)概(gai)念。
行業當中,國際資本市場似乎對電信業頗感興趣。僅1994、1995兩年,全球就有包括葡萄牙電信、西班牙電信、丹麥電信、挪威電信在內的20多家大型電信公司相繼登陸資本市場,受到國際投資者追捧。上市給這些電信公司不僅帶來了相當可觀的資金,而且完善了公司治理。回國后,我將在歐美資本市場的見聞向岐山董事長做了匯報。
二、電信業改革突圍
上世紀90年代初期,中國的電信體系和郵政體系均歸郵電部統一管理。當時百業待興,電信業也正處于大發展階段。1990年,全國固定電話覆蓋率只有1%,在“八五”期間以每年1個百分點的速度提高,全國郵電固定資產投資額累計2,109億元,是“七五”期間的14倍。發展的背后是巨大的資金需求。當時國內資金匱乏,而在利用外資方面,電信業仍是一個禁區。
一個推動中國電信行業重組并在境外上市籌資的想法漸漸形成。岐山董事長與時任郵電部部長吳基傳就此設想進行了探討。走境外上市這條路,不僅可以引進外資、獲得長期資本,還能推動電信行業市場化改革。吳部長對此十分支持。電信業在這輪國企改革浪潮中走到最前列,吳部長的魄力和遠見起了很大作用。
對中金公司而言,這也是不可多得的機會,是在國際資本市場的首次亮相。我跟摩根士丹利方面談了四次,邀請他們參與這個項目,但他們認為這是一個不可能完成的任務。在他們看來,中國當時只有“郵電部”,連上市主體都沒有,談何上市?他們更愿意將精力放在成功率更高的廣東電信發債項目上。
在這種情況下,正在做德國電信私有化項目的高盛聞訊而來。時任高盛全球首席運營官亨利?保爾森(Henry Paulson)對此事十分重視。在高盛歐洲和亞太區聯席主席約翰?桑頓(John Thornton)的積極推動下,高盛團隊很快與中金展開合作。他們還派來了一員干將——歐洲股權資本市場業務主管邁克?埃文斯(Mike Evans)。德國電信與中國電信有不少相似之處。德國的郵電系統最初也是由國家經營的龐然大物,一度擁有50余萬行政人員。1989年7月,德國郵電部門開始實施改革,經歷了郵電分設、政企分開、股份制改造等步驟,甚至牽涉國家法律的修訂。整個過程歷時八年之久。
“境外上市”對當時的(de)許(xu)多人而言是個陌生(sheng)的(de)概念。1996年11月,德國電信在法蘭克福、紐約、東京三地同時上市。我建議高盛安排中國郵電部代表赴法蘭克福交易所觀摩整個上市儀式。郵電部香港天波公司董事長石萃鳴、總經理陳兆濱、副總經理李平參加了這次考察。高盛全球總裁喬恩?科爾津(Jon Corzine)專程赴德國接待了中國郵電部代表團,并且詳細介紹了德國電信上市始末。上市融得的資金令德國電信的資產負債表大為改觀,而且,通過重組上市,德國電信改變了運作機制,實現了市場化轉型,成為一家真正的商業機構。法蘭克福之行是郵電部代表們第一次與國際資本市場近距離接觸,令他們有了最直觀的感受。
代表團回國后不久,我建議舉辦一場更加深入的研討會,對境外上市做一個系統全面的介紹。研討會在海南三亞召開,共有60多人參加。郵電部邀請了全國各省市郵電管理系統的局長和相關財務人員參會。會議由約翰?桑頓主持,高盛副主席羅伯特?霍馬茨(Robert Hormats)也出席了會議。從最基礎的為什么要上市、上市有什么好處、上市有哪些方式講起,高盛重點介紹了德國電信上市經驗,包括重組結構設計、會計處理、招股書撰寫、全球路演等等。他們還請來了德國電信的財務總監介紹經驗,并特地安排了兩名翻譯,先從德語翻成英語,再從英語翻成漢語。研討會為上市工作做了進一步鋪墊。
同時,中金和高盛團隊為郵電部“量身定制”了一套上市方案。郵電部在香港成立了中國電信(香港)有限公司(中國移動的前身)作為上市主體。當時它只是一個空殼,裝入什么樣的資產,是決定上市能否成功的關鍵。經過反復討論,我們建議注入正在興起的移動通信業務。這塊業務具有高成長性,市場發展潛力巨大,預計將受到國際資本市場青睞。我們聘請了國際知名的第三方評估機構安達信咨詢對十年后的中國移動通信市場規模做了預測。當時全國移動用戶只有1,000萬。安達信預測十年后這個數字將翻10倍達到1個億。大家對這個數字半信半疑。日后的事實證明,這是一個太過保守的估計。2007年底中國移動用戶數是十年前的50多倍,達到5.47億。這種超乎想象的增長速度就是中國奇跡。
我們還提出了一個“靚女先嫁”的方案:將個別發達地區的移動資產率先剝離出來上市,未來可視情況再慢慢將其他省市的移動資產注入上市公司。一來,整體剝離移動通信資產難度太大,電信業總體采取條塊結合的管理方式,大部分省份的電信業務歸各地郵電管理局管,若各省逐一推動,進度太慢。二來,避免了因各地發展不平衡,一些落后省份拉低整體資產估值的問題。三來,上市后陸續注入資產也給投資者留下巨大的想象空間。這個方案得到了郵電部高度贊賞。郵電部決定將廣東和浙江的移動通信業務列為首批上市資產。這兩個中國經濟最發達的省份,移動通信業務起步得早,用戶數量占全國市場的30%。
上市方案上報了國務院,朱镕基副總理批示同意。1997年8月10日,根據朱總理的指示,國務院辦公廳就中國電信(香港)境外上市問題,約請了國家計委、財政部、郵電部、外經貿部、稅務總局、土地局、港澳辦、證監會、國資局、外匯局和建設銀行的相關負責人在北戴河召開會議,并最終正式通過了上市方案,同意郵電部將廣東、浙江、江蘇三省的移動通信資產注入中國電信(香港)有限公司,將其25%的股份在香港和紐約兩地上市。根據方案,資產分批注入,廣東和浙江為第一批,江蘇待上市后注入。
對郵電部資產的重組和剝離是一項浩大的工程。不僅要將與固定電話纏繞在一起的移動通信資產剝離出來,使其成為產權清晰的移動通信公司,還要對郵電部各個層級龐雜的賬目進行梳理。畢馬威會計師事務所參與項目盡職調查的人員有350人之多。從郵電部到廣東、浙江兩省相關部門,最多的時候抽調了3,000人參與項目。這是一支特別能“戰斗”的隊伍。整個工作組以驚人的效率,在短短幾個月的時間里,實現了兩省移動通信資產及相應的人、財、物剝離,通過簽訂新的網間互聯、中繼線租賃等15項協議,規范了公司與管理局,以及與地、市、縣郵電局之間的關系,使公司脫胎成一個按照國際慣例運作的實體。
德國電信、法國電信、韓國電信等電信公司的上市,無一例外都花費了數年時間。中國電信(香港)從1997年5月21日召開上市籌備啟動會議到10月23日香港掛牌上市,前后只用了五個月。
三、“人不自信,誰人信之”
中國電信(香港)上市有一項創舉,就是引入“基石投資者(cornerstone investor)”,這是高盛發明的銷售策略。這種做法后來被業界廣泛效仿。為了獲得在香港的承銷資格,中金在人民銀行、中國證監會、香港證監會的支持下,迅速成立了中金香港公司,我擔任中金香港總裁。我們選了李嘉誠、鄭裕彤、郭鶴年、查濟民、郭炳湘、李兆基、吳光正、利漢釗八大家族集團,以及中信和光大兩大陸企的香港分支作為基石投資者。很快,這些投資者就“消化”了10億美元額度。這讓高盛感到不可思議,成立不久的中金,還沒有完備的境外銷售網絡,竟然一下就賣出10個億。
可好景不長,一場席卷亞洲的金融危機打亂了銷售部署。1997年7月,危機首先從泰國爆發,進而迅速蔓延開來。菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞等國貨幣相繼告急。香港市場情緒也急轉直下,基石投資者開始擔心起來,有的打起了退堂鼓。上市在即,怎么才能穩住人心?關鍵時刻還得請領導出馬。我們安排吳基傳部長與基石投資者在深圳五洲賓館開了一次會。吳部長在會上的一番發言給大家帶來了信心,他說不管市場現在如何,長期來看中國電信(香港)潛力巨大。“今后將有近30個省份的移動通信資產注入,這樣的公司不值得投資嗎?”他做了一個形象的比喻,“這只是‘頭盤’,‘大菜’還在后面。”那次會議,李嘉誠沒有出席。他會前讓其子李澤楷捎來一句話,“誰退股,我全包下。”
9月底,中國電信(香港)的初步報價區間定了下來:每股7.75到10.00港元,相當于18至23.3倍市盈率。9月29日至10月15日,短短兩個星期的時間里,中金團隊陪同郵電部領導一行馬不停蹄,橫跨亞歐美三大洲,在全球10多個國家的16個城市進行路演,最多的時候一天要跑三個國家,總共舉辦推介會17場,“一對一”會晤67場,見了2,200多位投資者。
社會各界也對此次上市給予了高度關注。關貿總協定前總干事、世貿組織創辦總干事彼得?薩瑟蘭(Peter Sutherland)在接受《中華工商時報》首席記者胡舒立采訪時評價說:“如果中國電信(香港)登臺國際資本市場,意義將十分重大:其一,這會被視為鄧小平先生之后改革開放的標志;其二,體現了中國國有企業改革的階段性成果;其三,巧妙回答了世貿組織對中國電信市場開放的詰問。”
路演到了倫敦,國際投資機構認購相當踴躍,出現大規模超額申購。10月8日晚,我向岐山董事長匯報了前線情況,建議提價。他非常干脆地表示同意,并讓我征求吳部長意見。吳部長也表示贊成。我將這一決定告知了中金路演前線的畢明建。10月9日,價格區間從原先每股7.75到10.00港元提升至每股9.50到12.60港元,提價幅度20%以上。路演中途提價是十分罕見的。香港《信報》專門就此發表社論,指中國電信(香港)提價偏高,但合理,目的是打擊炒家來貨成本。高盛后來將此列入其經典案例,稱其為“為數甚少、有史以來調價幅度最大且大獲成功的”一個上市案例。
路演歸來,面臨最終定價,在這個問題上出現了分歧。恒生指數在路演這兩周急挫10%。“現在市場環境不是不好,而是惡劣。”高盛團隊建議采取更保守的定價,取價格區間的中間值11.00港元附近。吳部長和岐山董事長希望更接近價格區間上限,定在11.88港元。埃文斯竭力勸說:“如果一上市就跌破發行價,就像一出生就殘疾的嬰兒,對公司非常不利。”最后,岐山董事長說:“我們就定11.80。”埃文斯知道岐山董事長不是在征求他的意見,而是在發指令。雖然這個價格略有讓步,但仍然比中間價高出7%。事后證明,岐山董事長的決策是正確的。11.80港元的定價相當于27.44倍市盈率,與高盛提出的11.00港元相比,多融資近3億美元,募資總額達到42.2億美元。
10月23日,星期四,香港烏云密布,大雨滂沱。外匯市場的刀光劍影令香港股市彌漫著恐慌情緒。埃文斯和我陪同中國電信(香港)董事長石萃鳴一起去香港聯交所掛牌,股票代碼為“HK.941”。掛牌結束后,我們被守候在聯交所門外的一大波記者圍住,問怎么看待股災中的上市表現。石萃鳴一邊答 “日久見人心,路遙知馬力”,一邊跟著我們突破記者的層層包圍。
那天香港股市狂瀉1,200多點,被稱為“黑色星期四”。這一天,在香港外匯市場,特區政府與國際炒家進行了激烈廝殺,銀行隔夜拆息由6%飆升至300%。中國電信(香港)股價跌跌撞撞,當日收報10.55港元。
當晚,在香港君悅酒店舉辦了上市慶祝酒會,滿城精英盡出,700多人濟濟一堂。上任不久的香港特別行政區行政長官董建華、新華社香港分社副社長朱育誠、香港財政司司長曾蔭權均出席了酒會。電信總局局長張立貴代表郵電部發表講話,稱中國電信(香港)的上市“標志著中國電信發展進入一個新階段”。平時一向躲著記者的李嘉誠主動把記者叫到身邊,表達了他對中國電信(香港)發展前景的樂觀態度,相信會給投資者帶來可觀回報。
1997年(nian)10月23日,中國電信(xin)(香港(gang))上市慶祝(zhu)活動
左起為約翰·桑頓、石萃鳴、方風雷
岐山董事長在酒會上的一番即興發言,很多人至今記憶猶新,大致內容是:盡管今天股價跌了,但我們對中國電信的未來有信心,因為它的背后有一個生機勃勃的中國,有一個改革開放逐漸深入的中國。“人是要有一點自信的。人不自信,誰人信之?”
次日,星期五,隨著大盤的反彈,中國電信(香港)的股價回升至12.15港元。到了年底,股價比發行價漲了14%。而恒指在這期間僅上漲3%。
中國電信(香港)就像它的股票代碼“941”一樣,“九死一生”。眼前的驚濤駭浪,在歷史的回望中不過細小漣漪。中國電信(香港)一上市就躋身香港十大上市公司,成為繼匯豐、和記黃埔、香港電訊之后市值排名第四的上市公司,并于1998年1月被納入香港恒生指數,成為33只成份股之一。如果我們把視角放得更廣一些,三年后中國電信的股價穩穩地站上了50港元,在2007年一度沖破150港元,2008年全球金融危機后股價一直保持在70港元上方,是香港股民十分鐘愛的一只紅籌股,對于穩定香港市場,增強香港投資者對中國的信心起到了積極作用。2000年,中國電信正式更名為“中國移動”。
四、42億真金白(bai)銀
雖然此前也有中國的企業在境外上市,然而,無論從融資規模還是影響力來看,與籌得42億美元的中國移動是無法比擬的。要知道,1997年中國國家外匯儲備總共不過1,400億美元。中國移動上市在當時創下四個“第一”:中國企業海外融資規模第一;亞洲(除日本外)資本市場融資規模第一;世界移動通信領域融資規模第一;國企招股市盈率第一。當時全球十大上市電信企業幾乎都是整個國家的電信資產,而中國只拿出兩個省的移動通信資產就融得42億美元,著實讓全球資本市場驚嘆。
1998年5月,江蘇移動通信資產注入上市公司。此后,各省市的移動通信資產被陸續注入,直至2004年完成全國所有移動資產的注入。
中國移動上市,也是中國電信行業市場化改革的重要一步。如今我們都知道,做企業的核心目標之一是要為股東創造回報。這些經營理念在當時卻是一種新思想的植入。上市之后,中國移動的公司治理水平和透明度顯著提升。公司董事會聘請了香港中文大學校長李國章、摩根大通銀行亞太區主席梁錦松等人擔任獨立董事。財務上也與國際接軌,聘請國際知名會計師事務所進行審計,定期披露中報、年報。正如董事長石萃鳴所說的,“股價和經營業績聯系在一起,不斷督促我們向先進的國際管理水平靠攏。”
1997年11月27日,朱镕基副總理在中南海紫光閣接見了高盛和中金的代表。高盛方面來的是亨利?保爾森、約翰?桑頓、邁克?埃文斯、徐子望和王學明。中金方面岐山董事長帶著我和畢明建參會。畢明建目前是中金公司總裁,他如今帶領的中金在規模、實力和業務覆蓋上已與當年的中金不可同日而語。
1997年11月27日,朱镕基副總理(li)接見中金和高盛團隊,慶祝中國電信(xin)(香港)成功上市
前排(左起)為王岐山、亨利·保爾森、朱镕基、溫迪·保爾森、約翰·桑頓
后排(左起)為方風雷、徐子望、邁克·埃文斯、孔永新、畢明建、王學明
會上,朱總理問保爾森:“你對中國移動的股票表現有信心嗎?”保爾森說:“盡管發生了亞洲金融危機,它是亞洲表現最好的股票。”朱總理引用了一句成語“一枝獨秀”。一旁的翻譯將之譯為“one beautiful flower in the garden”。保爾森會意地點點頭。
“高盛(sheng)做得很好,”朱(zhu)總理說,然(ran)后指著邁克(ke)?埃(ai)文斯(si)問,“你們(men)高盛(sheng)有多少個像他這樣的人?”
“只(zhi)有(you)一(yi)個(ge)。他在這個(ge)領(ling)域是全球(qiu)頂尖(jian)的(de),”保爾森說著轉向我和畢明建,“他們也(ye)做了很(hen)多事。”
中國移動上市是中金公司在國際資本市場的一次大膽實驗,揭開了大型國企重組改制的序幕。隨后,中國石油行業也掀起改革浪潮,中國石油、中國石化、中國海洋石油相繼完成重組改制,于2000年前后登陸國際資本市場。銀行業緊隨其后,四大國有銀行先后揚帆出海。中國移動上市也令中金一戰成名,讓一家名不見經傳的中國投行自立于國際資本市場。在之后很長一段時間里,中國的大型國企海外上市項目,中金幾乎從未缺席。
作者簡介:方風雷,畢業于廣州中山大學,擁有中國語言文學學士學位,并獲頒哈佛商學院高級管理培訓課程證書。現任厚樸投資創辦人暨董事長,并擔任高盛高華證券董事長。曾在中國對外經濟貿易合作部和多家地區性公司任職,歷任中國國際金融公司(“中金”)副總裁、中銀國際控股首席執行官和工商東亞金融控股首席執行官、中國證券業協會理事(2007年1月-2017年6月)。過去二十多年間,在資本市場多個重大交易項目的開發、結構設計和監督執行方面擁有廣泛經驗,包括中國電信收購香港電訊股權,中移動、中電信、聯通、網通、中石油和中石化的首次公開招股,以及電訊盈科收購香港電訊和中海油收購尼日利亞油田等重大并購項目。曾是《亞洲金融》雜志評出的“中國資本市場最具影響力的十大領袖”之一,并獲《歐洲貨幣》雜志頒發“亞洲金融服務發展杰出成就”大獎。美麗中國理事會理事、林肯表演藝術中心中國顧問委員會委員和肯尼迪藝術中心國際委員會委員,河北端村學校和甘肅伏羲學校創辦人。
中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)聲(sheng)明:凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)(wang)注明“來(lai)源(yuan):中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)(zuo)品(pin)(pin),版權(quan)均屬于(yu)中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)與(yu)作(zuo)(zuo)品(pin)(pin)作(zuo)(zuo)者(zhe)聯合(he)聲(sheng)明,任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)以(yi)及作(zuo)(zuo)者(zhe)書(shu)面授權(quan)不得(de)轉(zhuan)載(zai)、摘編或(huo)利用(yong)其(qi)它方(fang)式使用(yong)上(shang)述(shu)作(zuo)(zuo)品(pin)(pin)。凡(fan)本網(wang)(wang)(wang)(wang)注明來(lai)源(yuan)非中(zhong)(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)(wang)的(de)作(zuo)(zuo)品(pin)(pin),均轉(zhuan)載(zai)自其(qi)它媒體,轉(zhuan)載(zai)目(mu)的(de)在于(yu)更(geng)好服務讀者(zhe)、傳遞信(xin)息之需,并不代表本網(wang)(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點(dian),本網(wang)(wang)(wang)(wang)亦不對其(qi)真(zhen)實(shi)性負(fu)責,持異議者(zhe)應與(yu)原(yuan)出處單位主張(zhang)權(quan)利。
特別鏈接:政府部門交易機構證券期貨四所兩司新聞發布平臺友情鏈接版權聲明
關于報社關于本站廣告發布免責條款
中國證券報社版權所有,未經書面授權不得復制或建立鏡像 經營許可證編號:京B2-20180749 京公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved
中(zhong)國證券報社(she)版權所有,未經書面授權不得復制或建(jian)立(li)鏡像(xiang)
經(jing)營許可證編(bian)號(hao):京(jing)B2-20180749 京(jing)公網安備0-1
Copyright 2001-2018 China Securities Journal. All Rights Reserved