央行(xing)7月9日(ri)決定從7月15日(ri)下(xia)調金(jin)(jin)融(rong)機構存(cun)款準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)率0.5個百(bai)分點（不含已執行(xing)5%存(cun)款準(zhun)備(bei)金(jin)(jin)率的(de)金(jin)(jin)融(rong)機構）。降(jiang)準(zhun)靴子落地，外界普遍認(ren)為有利于降(jiang)低銀(yin)行(xing)負債成(cheng)本(ben)，利好銀(yin)行(xing)股(gu)板塊(kuai)，疊加低估(gu)值概(gai)念。

　　不過(guo)，從7月7日(ri)(ri)的(de)降準(zhun)預期(qi)到9日(ri)(ri)靴(xue)子(zi)落地(di)的(de)兩(liang)個交易日(ri)(ri)，申(shen)萬銀行板塊(kuai)遭遇兩(liang)連陰。有基金經理表示(shi)，從中長期(qi)來(lai)看，壓制(zhi)銀行股表現的(de)一(yi)些因(yin)素并未發生根(gen)本性(xing)的(de)變化，比如(ru)金融向(xiang)實體讓利(li)的(de)政(zheng)策導向(xiang)，盡管一(yi)定程度釋放流(liu)動性(xing)，但(dan)就目前低(di)估值尋覓(mi)的(de)邏輯而(er)言，需(xu)要另辟蹊徑。

　　記者也(ye)發現，近期(qi)基金(jin)經(jing)理調研頻繁，一向堅(jian)守低估值策(ce)略的丘棟榮在本月7日調研山東路橋，亦是外界關注(zhu)極少的企業之一。

　　銀行負(fu)債成本有望降低

　　7月9日，央行官方(fang)網(wang)站發布(bu)消息稱，為支(zhi)持實體經濟發展，促進綜合融(rong)資成本穩中有降(jiang)，中國人民銀行決定于2021年(nian)7月15日下調(diao)金(jin)(jin)融(rong)機構存款準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)(jin)率0.5個(ge)百分點（不含已執行5%存款準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)(jin)率的金(jin)(jin)融(rong)機構）。本次下調(diao)后，金(jin)(jin)融(rong)機構加權平均存款準(zhun)備(bei)(bei)金(jin)(jin)率為8.9%。

　　事實(shi)上(shang)，在(zai)央行實(shi)施(shi)降準(zhun)之前，近(jin)期(qi)國內市場的流動(dong)性水(shui)平依舊(jiu)呈現(xian)偏寬松的狀態，但(dan)從通脹的預期(qi)來(lai)說(shuo)，由于外部(bu)和供(gong)給因素的推動(dong)，內部(bu)經濟呈現(xian)一(yi)定的分化，貨幣政策在(zai)此前并未對通脹作出充(chong)分的反應。

　　針對這種狀況，博時基金表(biao)示，降準前政(zheng)策環境處于“寬貨幣(bi)+緊(jin)信(xin)用(yong)”的(de)格局，由(you)(you)于經濟增長(chang)的(de)動(dong)能更多由(you)(you)外(wai)需推動(dong)而非內需，使得緊(jin)信(xin)用(yong)對經濟增長(chang)的(de)沖擊有限，財(cai)政(zheng)政(zheng)策也(ye)相(xiang)對克(ke)制(zhi)。

　　不過(guo)，就(jiu)降準(zhun)政策的影響來(lai)看(kan)，投資(zi)(zi)界普遍認為(wei)，或將(jiang)波及銀(yin)(yin)行(xing)(xing)負債成本及債市后市發展(zhan)。中(zhong)國民生銀(yin)(yin)行(xing)(xing)首席研(yan)究員(yuan)溫彬認為(wei)，“從基礎(chu)貨幣投放角度看(kan)，以(yi)前主要(yao)通(tong)過(guo)外匯占款，現(xian)在更多依靠中(zhong)期(qi)借貸便利(li)（MLF）等，相(xiang)較(jiao)于(yu)(yu)降準(zhun)而言(yan)MLF期(qi)限較(jiao)短(duan)，還有(you)一定的資(zi)(zi)金成本，因此通(tong)過(guo)降準(zhun)釋(shi)放長(chang)期(qi)流動性(xing)，有(you)助于(yu)(yu)商業銀(yin)(yin)行(xing)(xing)更好地做好資(zi)(zi)產負債管理。”

　　長城基金(jin)固定收益部基金(jin)經(jing)理魏(wei)建則表示(shi)，如(ru)果接下來仍(reng)有降(jiang)準(zhun)實施，那么(me)10年國債收益率將有很大(da)下行(xing)空(kong)間(jian)，如(ru)果僅(jin)降(jiang)準(zhun)一次或(huo)降(jiang)準(zhun)時(shi)間(jian)點比(bi)較(jiao)靠后(hou)，那么(me)長債收益率下行(xing)空(kong)間(jian)可能不會太大(da)。但(dan)他坦言，從短期來看，信用收縮和(he)流動性(xing)持續(xu)寬(kuan)松是大(da)概率事件，地方債和(he)信用債的供給(gei)暫時(shi)也(ye)很難放量，預(yu)計債市將繼續(xu)走(zou)牛。

　　銀行(xing)板塊利(li)空未盡？

　　不過，政策面的提(ti)振(zhen)卻未見(jian)在(zai)權益投資(zi)端兌現(xian)紅利，從7月(yue)7日(ri)降準預(yu)期(qi)到7月(yue)9日(ri)“靴(xue)子(zi)”落地(di)，兩個交易日(ri)內，A股銀行板(ban)塊(kuai)意外出(chu)現(xian)“兩連陰”。

　　Wind數據顯示(shi)，申萬銀行(xing)板塊(kuai)自7月7日跌穿(chuan)五(wu)日均線(xian)后(hou)，在(zai)隨后(hou)的(de)兩天繼續下挫，8日全天跌幅2.83%，9日全天跌1.08%。對此，有(you)公(gong)募界(jie)人(ren)士(shi)表示(shi)，當前銀行(xing)利空因素仍未出盡(jin)，迅速在(zai)盤面(mian)上(shang)兌現政策利好(hao)為時過(guo)早。

　　長(chang)城基金(jin)固定收益部基金(jin)經理魏建表示，理論上，降準(zhun)有利(li)于(yu)降低銀行(xing)負債(zhai)成本，利(li)好銀行(xing)。“但市場不關(guan)注(zhu)短期，更關(guan)注(zhu)未來。從中(zhong)長(chang)期來看(kan)，壓制銀行(xing)股表現(xian)的一些因素并(bing)未發生根本性的變化，比如金(jin)融向(xiang)實體讓利(li)的政策導向(xiang)。”

　　但從(cong)技術(shu)面(mian)上(shang)看，銀行股(gu)確實已(yi)在上(shang)半(ban)年(nian)(nian)經歷深度回調，Wind統計顯示，申(shen)萬銀行板塊收錄的(de)40家A股(gu)上(shang)市(shi)銀行中，有21家在上(shang)半(ban)年(nian)(nian)收跌(die)，跌(die)幅(fu)超過10%的(de)有10家，其中，重(zhong)慶銀行跌(die)幅(fu)最大為30.32%。此外(wai)，截至(zhi)7月9日，這40家銀行中已(yi)有31家市(shi)凈率在1以下，其投資性價(jia)比相對占優(you)。

　　但前述(shu)基(ji)金經理也表(biao)示，判斷投資價(jia)值時還(huan)(huan)要(yao)考(kao)慮當時的市場環境以及公(gong)司經營情況、盈利能力等因(yin)素。魏建認(ren)為，由于本(ben)次政策特別強調了對(dui)“中(zhong)小微(wei)企業(ye)的支持”，市場可(ke)能更(geng)加(jia)擔憂銀行不(bu)僅不(bu)能向(xiang)傳(chuan)統的優質(zhi)行業(ye)放貸(dai)，還(huan)(huan)必須(xu)加(jia)大對(dui)中(zhong)小微(wei)企業(ye)的信貸(dai)投放，如果管控(kong)水(shui)(shui)平(ping)跟不(bu)上，不(bu)可(ke)避免(mian)會提(ti)升壞賬水(shui)(shui)平(ping)。

　　好在從(cong)已披露(lu)的中期(qi)業(ye)績預(yu)告(gao)來看，相關企業(ye)具備基本面支(zhi)撐。近日，齊魯銀(yin)行(xing)、瑞豐(feng)銀(yin)行(xing)陸(lu)續發(fa)布中期(qi)業(ye)績預(yu)告(gao)。據披露(lu)，齊魯銀(yin)行(xing)上(shang)半(ban)年(nian)凈(jing)利潤(run)或在14.4億到(dao)14.9億區間，同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)或在10%到(dao)13%之間；瑞豐(feng)銀(yin)行(xing)則有望實現凈(jing)利潤(run)5%到(dao)10%的同(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)。

　　如何(he)貫(guan)徹低估值策略？

　　當然，外界關(guan)注銀行股投資機(ji)(ji)遇也(ye)是(shi)基于其(qi)估(gu)值(zhi)較低的特質，尤其(qi)在當下權益配(pei)置中，機(ji)(ji)構(gou)圍繞估(gu)值(zhi)切(qie)換的邏(luo)輯逐漸向成(cheng)長(chang)股過(guo)渡，寄望于疊加中報業(ye)績的超預期進行“抄底”配(pei)置。

　　但(dan)就(jiu)主流的方向來看，除了(le)銀行等金(jin)融(rong)板塊(kuai)外，半導體、芯片(pian)乃至軍工等行業內公司在近期多次被(bei)基金(jin)公司調研，但(dan)確實(shi)有人另辟蹊徑，轉向相(xiang)對冷門的大基建。

　　中(zhong)庚基金的(de)丘棟榮向來(lai)貫徹低估值(zhi)策略(lve)，本月7日，他(ta)與(yu)少(shao)數同行對山東路(lu)橋進行了調(diao)研，但就企業所(suo)屬行業來(lai)看，基建領域不僅是近期的(de)冷門，就在整個上半年內，也少(shao)有人關注。

　　從(cong)其調研(yan)的內容來看(kan)，關注的方面(mian)主要(yao)集中(zhong)在山東路橋(qiao)去年和今年的訂單情況(kuang)、分紅情況(kuang)、經(jing)營發展戰略(lve)、山東高速(su)與齊魯交通合并后對公司的影響、如何(he)降(jiang)低(di)資(zi)(zi)產負債率(lv)及融資(zi)(zi)成本等方面(mian)，也對山東路橋(qiao)最新發行的可轉債情況(kuang)進(jin)行了調研(yan)。

　　他曾在(zai)中庚價值領航今年一季報的(de)運(yun)作分析(xi)中表示(shi)，基(ji)于經濟基(ji)本面、通脹預期(qi)提升和潛在(zai)政策趨緊(jin)的(de)合力，市場(chang)或難以繼續提升估值，對(dui)高估值資(zi)(zi)產應更為謹慎。盡管從今年一季度來(lai)看(kan)，丘棟榮所(suo)(suo)管理的(de)四只基(ji)金中，有三只均對(dui)債(zhai)券(quan)配(pei)置(zhi)的(de)資(zi)(zi)產比例有所(suo)(suo)提升，但(dan)就各基(ji)金前十大(da)重(zhong)倉股(gu)來(lai)看(kan)，山(shan)東路橋尚未(wei)出現。