7月6日，人民銀行(xing)再度開(kai)展(zhan)(zhan)30億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)(hui)購操(cao)作(zuo)。根據(ju)央(yang)行(xing)公告內(nei)容，為維護銀行(xing)體系流動性(xing)合理充裕，當天人民銀行(xing)以(yi)利(li)率(lv)招標方式開(kai)展(zhan)(zhan)了7天期(qi)30億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)(hui)購操(cao)作(zuo)，中標利(li)率(lv)維持(chi)在2.1%。由于當天有1000億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)(hui)購到期(qi)，故單日實(shi)現凈回(hui)(hui)籠(long)970億(yi)元(yuan)(yuan)。本周以(yi)來，央(yang)行(xing)已(yi)連續3天開(kai)展(zhan)(zhan)7天期(qi)30億(yi)元(yuan)(yuan)逆回(hui)(hui)購操(cao)作(zuo)，共凈回(hui)(hui)籠(long)3010億(yi)元(yuan)(yuan)。

　　專(zhuan)家指出，當(dang)前流動(dong)性(xing)較為寬松，央行在過(guo)去3天的逆回購操(cao)作不能(neng)反映出貨幣政策已經(jing)有所轉變(bian)，但可能(neng)以此向市(shi)場釋放出“控杠桿(gan)”信號。隨著經(jing)濟(ji)形(xing)勢的變(bian)化，貨幣政策或(huo)進入(ru)重(zhong)新觀察(cha)(cha)和評估(gu)階段，政策傾(qing)向的變(bian)化還有待觀察(cha)(cha)。

　　央行連續散量逆回購(gou)

　　跨(kua)過半年時點后，銀行間市場資(zi)金(jin)面回(hui)歸常態，疊加6月(yue)(yue)地方(fang)債(zhai)已實現放量發行，市場普(pu)遍(bian)認為7月(yue)(yue)初的流(liu)動(dong)性壓(ya)力較(jiao)小。但(dan)與往常央(yang)行在(zai)月(yue)(yue)初采取大額資(zi)金(jin)回(hui)籠(long)或常規的100億(yi)元(yuan)逆回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)不(bu)同(tong)，央(yang)行在(zai)7月(yue)(yue)4、5、6日連(lian)續3天開展了30億(yi)元(yuan)逆回(hui)購(gou)操(cao)作(zuo)。

　　在二季度貨幣(bi)政(zheng)策(ce)保持較為(wei)寬松(song)的(de)流(liu)動性(xing)以(yi)及偏低的(de)資(zi)金利率后，經(jing)濟運行逐漸從疫情(qing)沖(chong)擊下走出，市(shi)場由(you)此開始(shi)擔(dan)憂流(liu)動性(xing)是(shi)否(fou)將進入(ru)拐點。同(tong)時(shi)，近期豬價(jia)(jia)攀(pan)升使得市(shi)場對通脹的(de)預期開始(shi)走高，央行是(shi)否(fou)會(hui)在三季度施(shi)策(ce)穩定物價(jia)(jia)也受到熱議(yi)。

　　“進入疫后復蘇期，寬(kuan)松政策是否退出與(yu)流動性是否退潮牽動著市場的(de)神經。”招商(shang)證(zheng)券(quan)首席宏(hong)觀分析師張靜(jing)靜(jing)表示，7月4日短端國(guo)債收益率迅速上行，即說明市場開始(shi)交(jiao)易貨幣政策回歸(gui)中性的(de)預期。

　　雖(sui)然近年來央(yang)行采(cai)取100億元(yuan)以(yi)下逆回購操作的情況不多(duo)見，但浙(zhe)商證券(quan)首席(xi)經(jing)濟(ji)學家(jia)李(li)超認(ren)為(wei)，央(yang)行公開市場(chang)操作的重(zhong)點(dian)“在價不在量”，操作量較小(xiao)的核心原(yuan)因是(shi)季初銀行間體系流動性(xing)合(he)理充裕(yu)，資金(jin)缺口和(he)流動性(xing)需求本身就不大，并不代表央(yang)行收(shou)緊(jin)流動性(xing)。

　　實際上，央行(xing)(xing)已在(zai)2021年一季度的貨幣(bi)政(zheng)策執行(xing)(xing)報(bao)告中(zhong)強調，市(shi)場在(zai)觀察央行(xing)(xing)公開市(shi)場操(cao)(cao)作時(shi)，應重(zhong)點關(guan)注(zhu)(zhu)公開市(shi)場操(cao)(cao)作利率(lv)、中(zhong)期借貸便(bian)利利率(lv)等(deng)政(zheng)策利率(lv)，以及(ji)市(shi)場基準利率(lv)在(zai)一段(duan)時(shi)間內的運行(xing)(xing)情況，而不應過(guo)(guo)度關(guan)注(zhu)(zhu)央行(xing)(xing)操(cao)(cao)作數量(liang)，避免對貨幣(bi)政(zheng)策取向產生(sheng)過(guo)(guo)分解讀。

　　Wind數據顯(xian)示(shi)，截至7月6日，銀行間存款類金融機構7天(tian)期質押式(shi)回購(gou)(gou)利率（DR007）報1.5577%，遠低于7天(tian)逆回購(gou)(gou)利率2.1%，反(fan)映出流動性(xing)仍較為寬松。

　　貨幣政策或進入重估期

　　僅通(tong)過央行在過去(qu)3天(tian)的逆(ni)回購操作尚不能(neng)說明(ming)政(zheng)策傾向的改變，但在多位專家看來，央行散量逆(ni)回購或(huo)旨在傳(chuan)遞“控(kong)杠桿”信(xin)號。

　　Wind數據(ju)顯示，自(zi)4月以來，銀(yin)行間(jian)質(zhi)押式回購成交(jiao)量已從4月1日的4.05萬億元(yuan)提升(sheng)至7月5日的6.11萬億元(yuan)高位，市場(chang)加杠(gang)桿傾(qing)向有所顯現。

　　廣發證(zheng)券首(shou)席固收分(fen)析師(shi)劉郁表示，在央行投(tou)放30億逆回購之前，6月(yue)末銀行間隔夜利率(lv)已經出現了(le)一定程度(du)的季(ji)節性波動，這(zhe)與較(jiao)高的杠桿(gan)資(zi)金需(xu)求(qiu)不無關聯。而(er)30億逆回購操作(zuo)可以間接“提(ti)醒”債市(shi)較(jiao)高的杠桿(gan)率(lv)。

　　日前(qian)，人民銀行貨幣政策委員會2022年第二(er)季度(du)例會指出(chu)，要統籌抓好(hao)穩就(jiu)業和(he)穩物(wu)價(jia)，穩字當頭、穩中求進，強化跨周(zhou)期和(he)逆周(zhou)期調節(jie)，加大穩健貨幣政策實施力度(du)，發揮好(hao)貨幣政策工具的總量(liang)和(he)結(jie)構雙(shuang)重功能。

　　在中信(xin)證券(quan)首席經濟學家明明看來，央行近日(ri)的(de)逆回(hui)購操作，或指明后續貨幣政策(ce)將回(hui)歸本輪局部疫情前的(de)寬信(xin)用目標，操作模式(shi)也將從危機模式(shi)向常規模式(shi)切換(huan)。進入下半年后，宏(hong)觀調(diao)控政策(ce)料(liao)將進入觀察和重估階段(duan)。

　　對(dui)于(yu)后續(xu)(xu)貨幣政策的變動，劉郁指出，后續(xu)(xu)還需(xu)進(jin)一步(bu)觀(guan)察央行30億元逆回購操(cao)作(zuo)是否延續(xu)(xu)，觀(guan)察央行逆回購投(tou)放是否將放量對(dui)沖(chong)7月(yue)(yue)中旬的稅期，以(yi)及觀(guan)察7月(yue)(yue)下旬跨月(yue)(yue)前后資金利率變動情況。

　　李超認為，當前貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)仍以(yi)穩(wen)增長保就業(ye)(ye)為首要(yao)目(mu)(mu)標(biao)，維持穩(wen)健(jian)略寬松的政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)基調(diao)，核心(xin)仍在(zai)寬信用。但隨(sui)著經濟(ji)回暖(nuan)、就業(ye)(ye)市場改善(shan)，預計調(diao)查失(shi)業(ye)(ye)率數據逐步回落，保就業(ye)(ye)目(mu)(mu)標(biao)將逐步退出央行(xing)首要(yao)目(mu)(mu)標(biao)。下半年(nian)央行(xing)的首要(yao)目(mu)(mu)標(biao)或將由(you)穩(wen)增長保就業(ye)(ye)切換為物價穩(wen)定，貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)(ce)基調(diao)也(ye)將因此(ci)轉變。