央行醞(yun)釀多時的在公開(kai)市(shi)(shi)場(chang)開(kai)展國債買(mai)(mai)賣操作終于(yu)(yu)啟(qi)動(dong)，8月凈買(mai)(mai)入債券面值為1000億元。這相當于(yu)(yu)央行通過(guo)在公開(kai)市(shi)(shi)場(chang)國債凈買(mai)(mai)入向市(shi)(shi)場(chang)投(tou)放(fang)了千億流動(dong)性，更標志著基礎貨幣投(tou)放(fang)工(gong)具的豐富，也(ye)有利(li)于(yu)(yu)財(cai)政政策(ce)、貨幣政策(ce)進一步加強協(xie)調(diao)配合。

　　從央(yang)行的(de)公告內容看，有四方面(mian)要點值得關注：一是這一新工具(ju)(ju)是對國債有買(mai)有賣的(de)雙(shuang)向(xiang)操(cao)作。盡管從8月整體(ti)看，央(yang)行全(quan)月是凈買(mai)入，但具(ju)(ju)體(ti)操(cao)作中(zhong)是買(mai)入和賣出相結合，對應(ying)的(de)流(liu)動性管理(li)既(ji)有投(tou)放也有收回的(de)雙(shuang)向(xiang)作用。

　　二是8月央(yang)行(xing)國(guo)(guo)債(zhai)買(mai)賣(mai)(mai)呈現(xian)“買(mai)短賣(mai)(mai)長”特征(zheng)。在(zai)長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)收益(yi)(yi)率(lv)(lv)持續下(xia)行(xing)的(de)背景下(xia)，央(yang)行(xing)賣(mai)(mai)出長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)有利于(yu)對(dui)(dui)沖長端利率(lv)(lv)的(de)快(kuai)速下(xia)行(xing)，推動債(zhai)市(shi)企穩，防范債(zhai)市(shi)風險。買(mai)入短期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)與(yu)賣(mai)(mai)出長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)相配(pei)合，則(ze)有利于(yu)維持國(guo)(guo)債(zhai)利率(lv)(lv)合理(li)的(de)期(qi)限(xian)(xian)利差(cha)和長端利率(lv)(lv)水平，保持正常、斜(xie)率(lv)(lv)向上的(de)收益(yi)(yi)率(lv)(lv)曲(qu)線。此外，從國(guo)(guo)際實踐經驗看，作為(wei)(wei)(wei)日常流動性管理(li)工具(ju)，全球主(zhu)要央(yang)行(xing)買(mai)賣(mai)(mai)國(guo)(guo)債(zhai)以(yi)短期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)作為(wei)(wei)(wei)操作標(biao)的(de)，我國(guo)(guo)央(yang)行(xing)此前(qian)持有國(guo)(guo)債(zhai)規模(mo)相對(dui)(dui)較少，且多以(yi)長期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)為(wei)(wei)(wei)主(zhu)，未來隨(sui)著買(mai)賣(mai)(mai)國(guo)(guo)債(zhai)操作步(bu)入常態(tai)化，預計央(yang)行(xing)持有國(guo)(guo)債(zhai)不論是規模(mo)還是結構(gou)，對(dui)(dui)短期(qi)國(guo)(guo)債(zhai)的(de)需求都會加大(da)，這對(dui)(dui)財(cai)政政策完善各(ge)類期(qi)限(xian)(xian)的(de)國(guo)(guo)債(zhai)發(fa)行(xing)安排也提出了新(xin)要求，財(cai)政政策、貨幣政策的(de)協(xie)調配(pei)合將更為(wei)(wei)(wei)緊密。

　　三是作(zuo)為流動(dong)(dong)性管理工具之(zhi)一(yi)，公開市場買(mai)賣(mai)國(guo)債(zhai)可(ke)能會(hui)(hui)逐(zhu)步(bu)代替中期(qi)借貸(dai)便利（MLF），MLF的作(zuo)用(yong)進一(yi)步(bu)減(jian)(jian)弱(ruo)。8月MLF縮量續(xu)作(zuo)3000億元(yuan)，相較于當月的到(dao)期(qi)規模凈(jing)(jing)減(jian)(jian)少1000億元(yuan)左右，而這個“缺(que)口”基本由(you)凈(jing)(jing)買(mai)入短期(qi)國(guo)債(zhai)補位。MLF對中期(qi)流動(dong)(dong)性的投放作(zuo)用(yong)可(ke)由(you)期(qi)限相匹配的短期(qi)國(guo)債(zhai)買(mai)入操(cao)作(zuo)補充并逐(zhu)步(bu)替代，未來MLF存續(xu)規模預(yu)計還會(hui)(hui)繼續(xu)減(jian)(jian)少。

　　四是未(wei)來央行國債(zhai)(zhai)買賣(mai)操(cao)作或(huo)為(wei)月(yue)(yue)度公(gong)布(bu)(bu)。此次公(gong)告是在8月(yue)(yue)最后一個交(jiao)易日(ri)公(gong)布(bu)(bu)的(de)，僅公(gong)布(bu)(bu)當月(yue)(yue)凈額，預計(ji)后續國債(zhai)(zhai)買賣(mai)業務(wu)的(de)公(gong)告頻率也為(wei)每(mei)月(yue)(yue)一次，公(gong)布(bu)(bu)月(yue)(yue)度凈額變動(dong)。

　　啟動國債(zhai)買賣業務是(shi)央行落實(shi)中(zhong)(zhong)央金融工作會(hui)議要求的(de)舉(ju)措(cuo)，但這與國際(ji)上部(bu)分國家實(shi)施的(de)量化寬松政策有(you)本(ben)質區別(bie)。后者是(shi)在(zai)短期政策利(li)(li)率基本(ben)為(wei)零甚(shen)至(zhi)為(wei)負，短端利(li)(li)率影響長端利(li)(li)率的(de)傳導機制幾近失效的(de)情況下，貨幣當局(ju)通(tong)過持續且大(da)量地(di)買入中(zhong)(zhong)長期國債(zhai)直接(jie)壓低長端利(li)(li)率水(shui)平。相比之下，我國目前的(de)政策利(li)(li)率水(shui)平距離(li)零利(li)(li)率還有(you)很大(da)空間，由短及長的(de)正常(chang)利(li)(li)率傳導機制依然有(you)效。更(geng)何況今年以來長端利(li)(li)率在(zai)市場資(zi)金驅動下降幅明(ming)(ming)顯，偏(pian)離(li)中(zhong)(zhong)樞水(shui)平，央行目前無意推動長端利(li)(li)率繼續明(ming)(ming)顯下行。

　　央行啟動國債買賣業務有(you)(you)利(li)于加(jia)強貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)與財政(zheng)政(zheng)策(ce)的(de)(de)配合，豐(feng)富貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)工具箱(xiang)，提升央行對(dui)(dui)市(shi)場流動性(xing)調(diao)節的(de)(de)精準性(xing)。作(zuo)為基礎貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)投(tou)放工具，國債買賣兼具量價(jia)調(diao)控(kong)功能，既能對(dui)(dui)流動性(xing)投(tou)放規模進行調(diao)節，也能在買賣國債的(de)(de)過程(cheng)中對(dui)(dui)包括債券在內的(de)(de)市(shi)場利(li)率施加(jia)影響，更有(you)(you)利(li)于促(cu)進金融市(shi)場的(de)(de)穩定(ding)。