11月(yue)5日,最高層表(biao)態在上(shang)交所開設科創(chuang)(chuang)板(ban),并試點注冊(ce)制(zhi),這一(yi)消息瞬間引爆資本市(shi)場(chang)。如果順(shun)利推進科創(chuang)(chuang)板(ban)和注冊(ce)制(zhi),此舉將深刻(ke)影響中(zhong)國的(de)資本市(shi)場(chang),金證互通認為,其中(zhong)最大(da)的(de)影響可(ke)能是迎來機構投(tou)資者時(shi)代,專業投(tou)資者通過推動估值體(ti)系(xi)回歸理(li)性,完(wan)善資本市(shi)場(chang)的(de)資金融通和風險分配兩大(da)基本功能。同時(shi),上(shang)市(shi)公司將需要更專業的(de)投(tou)資者關系(xi)管理(li)。

　　科創板(ban)的定位(wei)將凸(tu)顯機(ji)構投(tou)(tou)資者(zhe)的投(tou)(tou)研價值

　　首(shou)先來看科創板(ban)(ban)的(de)(de)定位(wei)。由于科創板(ban)(ban)的(de)(de)定位(wei)是完(wan)善資(zi)本市(shi)場基礎制度(du),補齊資(zi)本市(shi)場服(fu)務(wu)科技創新的(de)(de)短(duan)板(ban)(ban),是資(zi)本市(shi)場的(de)(de)增量改革,將在(zai)盈利(li)狀況、股權結(jie)構(gou)等(deng)方面做出更(geng)為妥善的(de)(de)差異化安排,增強(qiang)對創新企業的(de)(de)包容性(xing)(xing)和(he)(he)適(shi)應性(xing)(xing),因(yin)此,參(can)考性(xing)(xing)較強(qiang)的(de)(de)是已(yi)有的(de)(de)創業板(ban)(ban)和(he)(he)新三(san)板(ban)(ban),以及(ji)發展過(guo)程中擱置的(de)(de)戰(zhan)略新興產業板(ban)(ban)和(he)(he)CDR制度(du)。

　　創業(ye)(ye)板定位是暫時無法在(zai)主板上市的(de)(de)創業(ye)(ye)型(xing)(xing)企(qi)(qi)業(ye)(ye)、中小企(qi)(qi)業(ye)(ye)和(he)高科技產(chan)業(ye)(ye)企(qi)(qi)業(ye)(ye);新三板主要為創新型(xing)(xing)、創業(ye)(ye)型(xing)(xing)、成(cheng)長(chang)型(xing)(xing)中小微企(qi)(qi)業(ye)(ye)發展(zhan)服(fu)務(wu);已(yi)經擱置的(de)(de)戰略新興(xing)產(chan)業(ye)(ye)板定位于規模稍(shao)大、已(yi)越過成(cheng)長(chang)期、相對(dui)成(cheng)熟的(de)(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye);能(neng)發行CDR的(de)(de)試點企(qi)(qi)業(ye)(ye)應當是屬(shu)于互聯網(wang)、大數據、云(yun)計算、人工智能(neng)、軟件(jian)和(he)集成(cheng)電(dian)路(lu)、高端裝備(bei)制(zhi)造、生物醫藥等(deng)高新技術(shu)產(chan)業(ye)(ye)和(he)戰略性新興(xing)產(chan)業(ye)(ye),且達到(dao)相當規模的(de)(de)創新企(qi)(qi)業(ye)(ye)。

　　而(er)科(ke)創板(ban)可(ke)能帶(dai)來大量的(de)新(xin)經濟以及(ji)生物醫藥類企業的(de)證券(quan)發行,如果(guo)注冊(ce)制推行順利,長期而(er)言,好企業與(yu)聰明錢會供需兩旺,共同(tong)促(cu)進企業創新(xin)與(yu)證券(quan)市場的(de)繁榮(rong)。但是商業模式、盈利狀況、股權結構較為復(fu)雜的(de)創新(xin)型企業必然存(cun)在巨大的(de)風(feng)險,需要機(ji)構投資者專業的(de)判斷和(he)長期的(de)追(zhui)蹤,才能給出合理的(de)估值,因此專業機(ji)構投資者的(de)重要性將不言而(er)喻(yu)。

　　科創(chuang)板上市標準可能(neng)(neng)更(geng)(geng)加靈活(huo)。目前創(chuang)業(ye)板掛(gua)牌企業(ye)的(de)(de)財務標準為最(zui)(zui)近(jin)兩年連(lian)續(xu)盈(ying)利(li)、最(zui)(zui)近(jin)兩年凈利(li)潤累(lei)計不(bu)少于(yu)(yu)一(yi)千萬;或者最(zui)(zui)近(jin)一(yi)年盈(ying)利(li)、最(zui)(zui)近(jin)一(yi)年營業(ye)收入(ru)不(bu)少于(yu)(yu)五千萬元。新三板掛(gua)牌企業(ye)主(zhu)要是(shi)依法設(she)立且存續(xu)滿(man)兩年,業(ye)務明確、具有(you)持續(xu)經(jing)營能(neng)(neng)力。而發行CDR的(de)(de)“獨角獸”門檻就(jiu)更(geng)(geng)高了,已在境外(wai)上市的(de)(de)大型紅(hong)籌(chou)企業(ye),市值(zhi)不(bu)低(di)于(yu)(yu)2000億元人(ren)民幣(bi);尚未在境外(wai)上市的(de)(de)創(chuang)新企業(ye),最(zui)(zui)近(jin)一(yi)年營業(ye)收入(ru)不(bu)低(di)于(yu)(yu)30億元人(ren)民幣(bi),且估值(zhi)不(bu)低(di)于(yu)(yu)200億元人(ren)民幣(bi),擁有(you)自(zi)主(zhu)研發、國際(ji)領先(xian)技術,同(tong)行業(ye)競爭中處于(yu)(yu)相對優勢地位。

　　而科創(chuang)板(ban)很有(you)可(ke)能(neng)放寬凈利(li)潤的要(yao)求,根據(ju)收入、市(shi)值、現金流(liu)等財(cai)務標準來制定(ding)標準。估值也可(ke)能(neng)取消(xiao)首發市(shi)盈率不超過23倍的規(gui)定(ding),讓市(shi)場來決定(ding)價格是證券市(shi)場向(xiang)市(shi)場化和法治化邁出的重(zhong)要(yao)一(yi)步(bu)。此外(wai),同股不同權也有(you)可(ke)能(neng)被吸收到(dao)上市(shi)制度(du)當中,增(zeng)強對創(chuang)新企業的包(bao)容(rong)性。

　　如果科創板的上市標準變得更加靈活,資(zi)本市場的價格(ge)發現和(he)資(zi)源配置(zhi)將更有效率,機(ji)構(gou)投資(zi)者(zhe)的作用將更加明顯(xian)。

　　從規(gui)模(mo)和流動(dong)性(xing)來看(kan),截至11月(yue)6日(ri),創業板共有734家(jia)上(shang)市(shi)(shi)公司,總(zong)市(shi)(shi)值為(wei)(wei)42276.1億元,整體市(shi)(shi)盈率為(wei)(wei)37.3,今(jin)年以來日(ri)均(jun)換(huan)手(shou)率為(wei)(wei)3.86%。而新三(san)板共有10854家(jia)公司,總(zong)市(shi)(shi)值為(wei)(wei)25390.67億元,整體市(shi)(shi)盈率為(wei)(wei)25.99,今(jin)年以來日(ri)均(jun)換(huan)手(shou)率為(wei)(wei)1.63%。科創板的(de)規(gui)模(mo)和流動(dong)性(xing)可(ke)適度參考創業板和新三(san)板。

　　業(ye)(ye)內普(pu)遍認(ren)為,科創板(ban)將(jiang)成為VC、PE的(de)(de)重要退出渠道。但(dan)是(shi)VC、PC的(de)(de)項目風險同(tong)樣(yang)驚人,而(er)機構投(tou)資(zi)者可以盡量避免成為爛企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)接盤俠。試點注冊制是(shi)合理定價基礎,再加上機構投(tou)資(zi)者的(de)(de)專業(ye)(ye)估(gu)值(zhi),使得(de)二級市場的(de)(de)投(tou)資(zi)者接手(shou)價格不產(chan)生過度的(de)(de)偏離(li)。

　　境(jing)(jing)外(wai)(wai)公司可(ke)能(neng)來(lai)科創板上市。在(zai)上交所設(she)(she)立科創板是支持上海國(guo)際金融中(zhong)(zhong)心和科技創新(xin)中(zhong)(zhong)心建設(she)(she)”的(de)重大改革(ge)舉措(cuo),而且最高層是在(zai)首屆進(jin)口博覽會宣(xuan)布(bu)這個消息,顯然帶著強烈的(de)開(kai)放信(xin)號的(de),此(ci)外(wai)(wai),今年7月份證監會進(jin)一(yi)步放開(kai)外(wai)(wai)國(guo)投(tou)資(zi)(zi)者參與A股交易(yi)的(de)范(fan)圍。因此(ci),隨著中(zhong)(zhong)國(guo)資(zi)(zi)本(ben)市場越來(lai)越開(kai)放,境(jing)(jing)外(wai)(wai)公司到中(zhong)(zhong)國(guo)上市也越來(lai)越可(ke)能(neng)。而對(dui)境(jing)(jing)外(wai)(wai)公司的(de)投(tou)資(zi)(zi)同樣需要(yao)更專業的(de)機構投(tou)資(zi)(zi)者。

　　從參(can)與(yu)者的角度來看(kan),機構投(tou)資(zi)者將占主(zhu)(zhu)導(dao)(dao)地位。據證(zheng)(zheng)監會(hui)表示,“證(zheng)(zheng)監會(hui)將指導(dao)(dao)上交所(suo)針對創(chuang)新企業(ye)的特點,在資(zi)產、投(tou)資(zi)經驗、風險承受能力等(deng)方面加(jia)強科創(chuang)板(ban)投(tou)資(zi)者適(shi)當性管理,引(yin)導(dao)(dao)投(tou)資(zi)者理性參(can)與(yu)。鼓勵中(zhong)小(xiao)投(tou)資(zi)者通過(guo)公募基金等(deng)方式參(can)與(yu)科創(chuang)板(ban)投(tou)資(zi),分享創(chuang)新企業(ye)發展成果。”也就(jiu)是(shi)說(shuo)機構投(tou)資(zi)者是(shi)主(zhu)(zhu)要的參(can)與(yu)者,普通小(xiao)散戶可能不能直接(jie)參(can)與(yu)了,可以通過(guo)公募基金參(can)與(yu)。

　　金證互通認為,綜合(he)來看(kan),科創(chuang)板上(shang)市(shi)的(de)創(chuang)新(xin)企業估(gu)值(zhi)與定價,需(xu)要機構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)對新(xin)經濟和新(xin)產業的(de)深入研究(jiu),對新(xin)模式和高(gao)科技企業的(de)投研能力。根(gen)據有效市(shi)場(chang)理論,要實現資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)有效需(xu)要滿足以下三個基礎(chu)條件之一:理性(xing)投資(zi)(zi)(zi)人、獨立的(de)理性(xing)偏差、專業投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)套(tao)利(li)。考慮到目前中國(guo)股(gu)市(shi)中小散戶(hu)居(ju)多(duo),投機氛圍濃厚,羊群效應明顯的(de)特點,最能實現資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)有效的(de)是專業機構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)套(tao)利(li),讓價格(ge)回歸理性(xing),可以說屬于(yu)機構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)時代即將來臨。

　　注(zhu)冊制的優(you)勝劣汰將預示好公司時代(dai)的來(lai)臨

　　注(zhu)冊制(zhi)的(de)推(tui)行,將終結(jie)“垃圾股(gu)(gu)、殼(ke)公司(si)”的(de)炒作價值,好公司(si)的(de)時(shi)代也(ye)即將來臨。在IPO審核制(zhi)下,IPO批(pi)文成(cheng)為(wei)(wei)一種(zhong)稀(xi)缺資(zi)源,新(xin)股(gu)(gu)發行供(gong)不應求,大(da)量盲目“打新(xin)”行為(wei)(wei)推(tui)高(gao)了不理(li)性的(de)行為(wei)(wei),“垃圾股(gu)(gu)”選擇(ze)繼續堅守而不是(shi)退市,反(fan)而成(cheng)為(wei)(wei)殼(ke)資(zi)源備受(shou)資(zi)本追捧。此(ci)外,科創板將有(you)望改(gai)變中國A股(gu)(gu)久被詬病的(de)退市制(zhi)度,倒(dao)逼投(tou)資(zi)者提(ti)高(gao)風(feng)險(xian)意識、理(li)性回歸。機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者理(li)性的(de)投(tou)資(zi)方式(shi)將成(cheng)為(wei)(wei)中國資(zi)本市場成(cheng)熟的(de)最根本基礎(chu)。

　　注冊制讓事后(hou)(hou)監(jian)管成為監(jian)管層的(de)(de)重(zhong)(zhong)點。注冊制將(jiang)充(chong)分尊重(zhong)(zhong)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)投(tou)資(zi)判(pan)斷,最(zui)大限(xian)度地(di)實現“去行政化(hua)”,審(shen)核機(ji)構在(zai)審(shen)批時不(bu)進(jin)行實質(zhi)判(pan)斷,證(zheng)監(jian)會的(de)(de)工作(zuo)重(zhong)(zhong)心將(jiang)逐漸(jian)轉移,只對擬上(shang)市公(gong)司申報材料的(de)(de)完(wan)備(bei)性、合規性進(jin)行審(shen)查,而(er)將(jiang)節約出(chu)的(de)(de)人力(li)物力(li)用以最(zui)大程度上(shang)加(jia)大企(qi)業上(shang)市后(hou)(hou)的(de)(de)監(jian)管力(li)度,比如更(geng)加(jia)注重(zhong)(zhong)上(shang)市公(gong)司信(xin)息披(pi)露的(de)(de)真實全面,更(geng)加(jia)注重(zhong)(zhong)投(tou)資(zi)者(zhe)權益(yi)保護,甚(shen)至強化(hua)投(tou)資(zi)者(zhe)訴訟維權。

　　好(hao)企業(ye)將吸引(yin)大部分投資(zi)資(zi)金(jin)。參(can)考港(gang)股市(shi)場中的(de)(de)二八效應,20%的(de)(de)龍頭企業(ye)吸引(yin)了80%的(de)(de)投資(zi)資(zi)金(jin),可能(neng)好(hao)企業(ye)與普通企業(ye)對于資(zi)金(jin)的(de)(de)吸引(yin)力(li)會兩極(ji)分化,導致(zhi)大量資(zi)質(zhi)普通的(de)(de)上市(shi)公司邊(bian)緣化。好(hao)企業(ye)根(gen)據自身體量選擇市(shi)場,更(geng)有效地進行融資(zi),助(zhu)(zhu)力(li)其更(geng)好(hao)地發展(zhan),這也(ye)將有助(zhu)(zhu)于中國實體經濟長期穩定的(de)(de)發展(zhan)。

　　上市公司的投資(zi)者關系管理將需要更(geng)加專業(ye)

　　金(jin)證(zheng)互通認為,面對(dui)監(jian)管(guan)層更(geng)加(jia)(jia)注重企業上市(shi)后監(jian)管(guan)和(he)機構投(tou)資者(zhe)的深度研(yan)究,上市(shi)公(gong)(gong)司的投(tou)資者(zhe)關系管(guan)理(li)將需要更(geng)加(jia)(jia)專(zhuan)業。在IPO階段,上市(shi)公(gong)(gong)司需要圍繞(rao)兩點來展開(kai)傳播:第一、股本故事信息的提煉(lian),充(chong)分(fen)展示公(gong)(gong)司的價值(zhi)和(he)愿景(jing);第二、明確傳播對(dui)象(xiang),對(dui)誰(shui)來講股本故事。

　　企業(ye)在(zai)上市后,必(bi)須面(mian)對(dui)監(jian)管層注(zhu)重(zhong)上市公司(si)(si)(si)信(xin)息披露的(de)真(zhen)實全(quan)面(mian),注(zhu)重(zhong)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)權益(yi)保護,甚至強化投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)訴訟維權;必(bi)須考慮(lv)機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)往往對(dui)某一行(xing)(xing)業(ye)、行(xing)(xing)業(ye)內的(de)公司(si)(si)(si)有深刻的(de)理(li)解,也(ye)有較(jiao)大的(de)影響(xiang)力。上市公司(si)(si)(si)應當借助(zhu)(zhu)中介機(ji)(ji)構(gou)的(de)幫(bang)助(zhu)(zhu),在(zai)合規的(de)前提下,可(ke)以(yi)(yi)參(can)考進(jin)行(xing)(xing)以(yi)(yi)下方面(mian)的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)關(guan)(guan)系(xi)管理(li),規避(bi)對(dui)外關(guan)(guan)系(xi)的(de)風險:第一、制定持續可(ke)實施的(de)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)關(guan)(guan)系(xi)管理(li)策略,在(zai)上市公司(si)(si)(si)的(de)重(zhong)要節點進(jin)行(xing)(xing)合規信(xin)息披露,并及(ji)時做(zuo)(zuo)好溝(gou)通(tong)(tong)工作(zuo)(zuo);第二、在(zai)進(jin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)運作(zuo)(zuo)時,價(jia)值(zhi)傳(chuan)播、輿情(qing)管理(li)以(yi)(yi)及(ji)股東溝(gou)通(tong)(tong);第三(san)、重(zhong)視(shi)與機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)溝(gou)通(tong)(tong),通(tong)(tong)過路演(yan)以(yi)(yi)及(ji)接待機(ji)(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)調研,充分闡(chan)述公司(si)(si)(si)公司(si)(si)(si)價(jia)值(zhi);第四(si)、重(zhong)視(shi)專業(ye)中介的(de)市值(zhi)管理(li)建議,做(zuo)(zuo)好與投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)、買方賣方機(ji)(ji)構(gou)、媒體等關(guan)(guan)系(xi)維護。

　　金證互通認為(wei),在目前(qian)A股市場估值(zhi)處于(yu)歷史底部區(qu)域,股權質(zhi)押風險(xian)尚未完(wan)全解除,投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)對二級市場信心(xin)(xin)不足,此時(shi)設立科創板和推(tui)行(xing)注(zhu)冊制(zhi),短期來說確實會擔心(xin)(xin)分流市場部分資(zi)金,對一些高(gao)估值(zhi)的概念(nian)炒(chao)作股也是(shi)重大(da)利空(kong),但是(shi),長期來看,機構投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)將(jiang)在價值(zhi)投資(zi)上發揮更大(da)的作用,炒(chao)作概念(nian)題材(cai)的公司將(jiang)估值(zhi)向下回(hui)歸,屬于(yu)好公司時(shi)代的即將(jiang)來臨,也將(jiang)推(tui)動(dong)企業與投資(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)更好的良性互動(dong),從而形成(cheng)優勝劣汰(tai)、有進有出的資(zi)本市場新氣象。