中證協“新發展格局下中國資本市場與證券業高質量發展”優秀重點課題精編之七

　　一、我國上市公司結構變化與所反映的經濟發展特征

　　上市(shi)公(gong)司作為(wei)一個(ge)國家各領域龍頭企業(ye)的(de)(de)(de)合集，其本身的(de)(de)(de)結(jie)構變(bian)化(hua)可在微觀層面反(fan)映(ying)該國的(de)(de)(de)經濟結(jie)構特征。1990年(nian)至今，我國股票(piao)市(shi)場經歷了股權分置(zhi)和注冊制(zhi)兩大(da)改革，上市(shi)公(gong)司的(de)(de)(de)結(jie)構也發生了巨大(da)的(de)(de)(de)變(bian)化(hua)，熱門行業(ye)逐步從工業(ye)轉向能源(yuan)、房(fang)地(di)產(chan)、信息技(ji)術和醫療（見(jian)表1）。從估(gu)(gu)值角度來看(kan)，科技(ji)、醫藥、消費(fei)行業(ye)估(gu)(gu)值較高，銀行、房(fang)地(di)產(chan)以及(ji)一些傳(chuan)統(tong)的(de)(de)(de)周(zhou)期(qi)類(lei)和制(zhi)造(zao)類(lei)行業(ye)估(gu)(gu)值較低(di)。在“房(fang)住不(bu)炒”的(de)(de)(de)背(bei)景下，房(fang)地(di)產(chan)行業(ye)結(jie)構上向更加健康、可持續的(de)(de)(de)方(fang)向演變(bian)。“雙(shuang)碳”背(bei)景下，以煤炭、鋼鐵行業(ye)為(wei)代(dai)表的(de)(de)(de)傳(chuan)統(tong)周(zhou)期(qi)類(lei)行業(ye)將面臨(lin)顯著的(de)(de)(de)供給壓(ya)力，但行業(ye)龍頭的(de)(de)(de)市(shi)場占有率可能隨之提升。

　　表1：各行(xing)業板(ban)塊(kuai)的歷史(shi)變遷進(jin)程

　　本文基于現有(you)上市公司數據(ju)，從多維度挖掘結構信息，總結出(chu)其所反映的五個(ge)重要(yao)特征(zheng)： 

　　（一）2011年后第(di)二、第(di)三產(chan)業(ye)上市公(gong)司利潤差距縮小，但第(di)二產(chan)業(ye)仍占主導(dao)，這(zhe)與我國宏觀經濟結(jie)構中第(di)三產(chan)業(ye)已經成為(wei)主導(dao)的(de)特征還不完(wan)全(quan)匹配

　　我(wo)國(guo)國(guo)民(min)經(jing)濟中(zhong)第(di)三產(chan)業(ye)比重已經(jing)超過第(di)二產(chan)業(ye)，但(dan)我(wo)國(guo)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)卻有所(suo)不(bu)同。從公(gong)(gong)司(si)數(shu)量的(de)(de)角度來看，自1990年(nian)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場成立(li)至今(jin)，每(mei)年(nian)新上市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)中(zhong)歸屬(shu)于第(di)二產(chan)業(ye)的(de)(de)數(shu)量占比為(wei)(wei)50%－80%。從利潤(run)總(zong)額的(de)(de)角度來看，第(di)二、第(di)三產(chan)業(ye)上市(shi)(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)之間(jian)的(de)(de)利潤(run)差距自2011年(nian)開始呈現出收縮的(de)(de)趨勢(shi)，但(dan)第(di)三產(chan)業(ye)尚未實(shi)現對第(di)二產(chan)業(ye)的(de)(de)超越（見圖1）。由此可見，我(wo)國(guo)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場中(zhong)第(di)三產(chan)業(ye)的(de)(de)發展仍然不(bu)夠充(chong)分(fen)，主(zhu)要(yao)是因為(wei)(wei)許多(duo)服(fu)務業(ye)企業(ye)的(de)(de)經(jing)營狀況難以滿足上市(shi)(shi)(shi)要(yao)求。2019年(nian)我(wo)國(guo)在上海(hai)證券(quan)交易所(suo)設立(li)了科創板，對于企業(ye)盈利情況不(bu)作硬性要(yao)求，這將為(wei)(wei)許多(duo)新興業(ye)態的(de)(de)服(fu)務業(ye)企業(ye)上市(shi)(shi)(shi)創造更為(wei)(wei)寬松的(de)(de)資本(ben)市(shi)(shi)(shi)場環境。

　　圖1：上市(shi)公司三大產業利(li)潤(run)總額占比

　　資料來(lai)源：Wind數據庫，中信(xin)證(zheng)券研(yan)究部整理。

　　（二(er)）2008年之后技術密集(ji)型制造業(ye)開始(shi)領跑，勞(lao)動力密集(ji)型制造業(ye)穩中有升(sheng)

　　根據(ju)發達國家經濟發展(zhan)歷程，工(gong)業(ye)產(chan)業(ye)一(yi)般會(hui)經歷從以勞動(dong)密集(ji)(ji)型(xing)為(wei)主(zhu)過渡(du)(du)到(dao)以資(zi)本(ben)密集(ji)(ji)型(xing)為(wei)主(zhu)，最(zui)后(hou)再過渡(du)(du)到(dao)以技術(shu)（知識）密集(ji)(ji)型(xing)為(wei)主(zhu)的產(chan)業(ye)結(jie)構發展(zhan)過程。2000年后(hou)，我國技術(shu)密集(ji)(ji)型(xing)企(qi)業(ye)數(shu)量增長最(zui)快，勞動(dong)力密集(ji)(ji)型(xing)次之(zhi)，最(zui)后(hou)才是資(zi)本(ben)密集(ji)(ji)型(xing)企(qi)業(ye)。2008年之(zhi)后(hou)，技術(shu)密集(ji)(ji)型(xing)企(qi)業(ye)的利(li)潤貢獻(xian)超過資(zi)本(ben)密集(ji)(ji)型(xing)企(qi)業(ye)，且(qie)二者之(zhi)間(jian)的差距(ju)逐年擴大（見圖2）。這說明我國證券市場的融資(zi)可能具有一(yi)定的導向性(xing)，支持技術(shu)密集(ji)(ji)型(xing)的行業(ye)優先發展(zhan)，在(zai)帶(dai)(dai)動(dong)主(zhu)導產(chan)業(ye)發展(zhan)的同時，間(jian)接(jie)帶(dai)(dai)動(dong)了產(chan)業(ye)結(jie)構的整(zheng)體優化。

　　圖2：制造(zao)業上市公司不同要素密(mi)集度分類利潤總額占(zhan)比

　　資(zi)料來源(yuan)：Wind數(shu)據庫，中信證券研究部整理(li)。

　　（三）上市公(gong)司“走(zou)出去”的步(bu)伐穩健，但近(jin)年也呈現出一定(ding)的“內循環”特征

　　從上市公司海(hai)外業(ye)(ye)務收入(ru)與營業(ye)(ye)收入(ru)相對大小看，2010年后該指(zhi)標穩(wen)定在(zai)(zai)12%－16%，但近年該指(zhi)標增(zeng)長勢頭放(fang)緩，變化(hua)開始趨于穩(wen)定（見(jian)圖3）。2020年8月，美國公布(bu)了五大“凈網(wang)”措施，對中國在(zai)(zai)美上市企業(ye)(ye)逐漸(jian)升級的要求(qiu)可能使這些企業(ye)(ye)選擇回歸A股和港(gang)股。

　　圖(tu)3：上(shang)市公司海外業(ye)務收入與(yu)營業(ye)收入之比

　　資(zi)料來源：Wind數據(ju)庫(ku)，中信證券研究部整理。

　　（四）上(shang)市公司集聚在三大地區，不同城市群(qun)發展各具特色

　　從(cong)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)空間(jian)分布來(lai)看，三大(da)地(di)(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)中(zhong)東部地(di)(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)數量(liang)占(zhan)(zhan)(zhan)據絕對優勢地(di)(di)位，占(zhan)(zhan)(zhan)比超過75%，而東部地(di)(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)利(li)潤占(zhan)(zhan)(zhan)比則維持在(zai)70%－80%。四大(da)城市(shi)群中(zhong)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)各具特色：北京上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)中(zhong)包含大(da)量(liang)高市(shi)值高利(li)潤的(de)(de)(de)總(zong)(zong)部企(qi)(qi)業(ye)與(yu)金融企(qi)(qi)業(ye)；廣(guang)深地(di)(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)聚集了(le)以(yi)騰訊控股(gu)為首的(de)(de)(de)大(da)批互聯網企(qi)(qi)業(ye)，以(yi)及以(yi)萬科、碧桂園為首的(de)(de)(de)房地(di)(di)產(chan)企(qi)(qi)業(ye)；長(chang)三角地(di)(di)區(qu)(qu)(qu)(qu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)行業(ye)門類較(jiao)為豐富，其中(zhong)高端技術密集型制造業(ye)企(qi)(qi)業(ye)占(zhan)(zhan)(zhan)據重要地(di)(di)位；成渝經濟區(qu)(qu)(qu)(qu)上(shang)(shang)(shang)市(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)產(chan)業(ye)集群效應明顯，在(zai)高新技術產(chan)業(ye)上(shang)(shang)(shang)面有著良好的(de)(de)(de)布局。其利(li)潤總(zong)(zong)額占(zhan)(zhan)(zhan)比見(jian)圖(tu)4。

　　圖4：四大城市群(qun)上市公(gong)司利潤總額占比

　　資(zi)料來源：Wind數據(ju)庫，中信證券(quan)研究部(bu)整理。

　　（五）上市公司多(duo)元化經營(ying)特征減弱，企(qi)業趨向專業化經營(ying)

　　從各時(shi)期新上市(shi)公(gong)司(si)的(de)(de)情況來看，2016年(nian)之前上市(shi)的(de)(de)多元化經(jing)營公(gong)司(si)總數在(zai)不斷上升，但(dan)2016－2020年(nian)數量明顯減少，僅有338家。在(zai)所(suo)有公(gong)布主營構成(cheng)數據的(de)(de)公(gong)司(si)中，多元化經(jing)營公(gong)司(si)所(suo)占比重則始(shi)終(zhong)處(chu)于下降趨(qu)(qu)勢，在(zai)2016－2020年(nian)該(gai)比例僅為31.9%（見(jian)表2），新上市(shi)的(de)(de)企業更趨(qu)(qu)向于進(jin)行專業化經(jing)營。

　　表(biao)2：不同階段多元(yuan)化經營公司(si)的數(shu)量與占(zhan)比

　　資(zi)料來源：Wind數據庫(ku)，中信證券研究部整(zheng)理。

　　二、上市公司結構反映經濟發展特征的國際經驗借鑒

　　（一(yi)）美國：大企(qi)業(ye)崛起與制造業(ye)分化(hua)

　　20世紀(ji)七八十(shi)年(nian)代以來，美(mei)國上市公司出現(xian)了大企業崛(jue)起和制造業分化兩大現(xian)象。

　　1．大(da)企業崛起導致勞動收(shou)入份額(e)下降

　　在20世紀的(de)(de)(de)大(da)部分時間里，美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)收入(ru)(ru)份(fen)(fen)額(e)長(chang)期保持(chi)穩定。但自1990年(nian)(nian)來，美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)收入(ru)(ru)份(fen)(fen)額(e)從65%下(xia)降(jiang)到當前的(de)(de)(de)50%－60%。勞(lao)動(dong)收入(ru)(ru)份(fen)(fen)額(e)下(xia)降(jiang)的(de)(de)(de)背后(hou)是美(mei)(mei)國大(da)型企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)崛起。大(da)企(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)收入(ru)(ru)份(fen)(fen)額(e)更低，隨著其市場(chang)份(fen)(fen)額(e)的(de)(de)(de)提升(sheng)，美(mei)(mei)國的(de)(de)(de)勞(lao)動(dong)收入(ru)(ru)份(fen)(fen)額(e)下(xia)降(jiang)。在過去30年(nian)(nian)中前500家上市公(gong)司(si)的(de)(de)(de)規模都出現了大(da)幅上升(sheng)（見圖5）。

　　圖5：1970－2015年美國(guo)前500家(jia)上市公司規模

　　資料來(lai)源：Autor et al.（2020）， Autor D, Dorn D, Katz L F, et al. The fall of the labor share and the rise of superstar firms[J]. The Quarterly Journal of Economics, 2020, 135(2): 645-709.

　　推(tui)動美國(guo)大(da)(da)型企(qi)業崛起的重要原(yuan)因是全(quan)球化(hua)和技術(shu)進步(bu)。1990年后，世界第(di)三次全(quan)球化(hua)正式(shi)開啟(qi)。全(quan)球化(hua)帶來產品市(shi)場競爭加劇(ju)，這對(dui)有規模優勢(shi)的大(da)(da)企(qi)業更有利，大(da)(da)企(qi)業獲(huo)得(de)了更高速的成長。未來市(shi)場份額向(xiang)大(da)(da)企(qi)業集聚對(dui)我(wo)(wo)國(guo)勞(lao)動收(shou)入份額的影響可(ke)能會比美國(guo)更大(da)(da)，進一步(bu)影響收(shou)入分配，我(wo)(wo)國(guo)應做好(hao)應對(dui)準備。

　　2．制造業的下行和分化(hua)

　　由(you)于居民需(xu)求結構(gou)改(gai)變和(he)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)全(quan)球化，美(mei)國(guo)(guo)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)上(shang)(shang)市公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售額(e)份額(e)持續下(xia)降，從(cong)1950年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)70%大幅下(xia)降到2020年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)40%。同時美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)低(di)端制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)占比(bi)下(xia)降，而高(gao)端制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)份額(e)仍在(zai)上(shang)(shang)升。如2007－2017年(nian)，美(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)電(dian)腦和(he)電(dian)子(zi)行業(ye)(ye)年(nian)均增長9.7%。盡(jin)管制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)份額(e)下(xia)降，但(dan)美(mei)國(guo)(guo)仍然穩定地擁有一(yi)批(pi)強(qiang)(qiang)大的(de)(de)(de)(de)(de)大型制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)。2000年(nian)后(hou)美(mei)國(guo)(guo)財富500強(qiang)(qiang)企業(ye)(ye)中45%是傳統(tong)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)，該比(bi)例一(yi)直維(wei)持到現在(zai)。這些制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)大型企業(ye)(ye)掌(zhang)(zhang)握著核心(xin)技術，代表美(mei)國(guo)(guo)參與國(guo)(guo)際競爭(zheng)。當前，我(wo)國(guo)(guo)面(mian)臨制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)成(cheng)本(ben)上(shang)(shang)升和(he)發達國(guo)(guo)家制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)回(hui)流等挑戰，應(ying)重點(dian)關注兩方(fang)面(mian)：一(yi)是穩定制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)，避免制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)比(bi)重過快降低(di)。隨著我(wo)國(guo)(guo)收(shou)入和(he)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)成(cheng)本(ben)的(de)(de)(de)(de)(de)提(ti)升，制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)重已從(cong)2012年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)32%下(xia)降到2020年(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)26.2%，可能導(dao)致產業(ye)(ye)鏈配套缺失以(yi)及(ji)失業(ye)(ye)等，應(ying)予以(yi)警(jing)惕。二(er)是應(ying)發展高(gao)端制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)，培養一(yi)批(pi)掌(zhang)(zhang)握核心(xin)技術的(de)(de)(de)(de)(de)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)企業(ye)(ye)，參與國(guo)(guo)際競爭(zheng)。

　　（二(er)）日本：投資機會缺失下企(qi)業負債率下降(jiang)

　　1990年(nian)后，由于(yu)房地(di)產(chan)(chan)泡沫破(po)滅、人口(kou)老齡化(hua)等原(yuan)因，日(ri)本(ben)(ben)國(guo)民收(shou)入增長乏力，經濟長時間處于(yu)通(tong)縮狀態(tai)。日(ri)本(ben)(ben)出(chu)(chu)臺(tai)包括零(ling)利率(lv)下(xia)限、量化(hua)寬松等一系(xi)列宏觀政(zheng)策手段刺激(ji)經濟，但效果(guo)十分有限。在此背景下(xia)，日(ri)本(ben)(ben)上市(shi)公(gong)司(si)表現出(chu)(chu)兩(liang)個(ge)特征：一是負(fu)債(zhai)率(lv)的(de)趨勢(shi)性下(xia)降，從(cong)1990年(nian)開始日(ri)本(ben)(ben)非金融上市(shi)公(gong)司(si)的(de)總體負(fu)債(zhai)率(lv)從(cong)60%下(xia)降至2020年(nian)的(de)36%，平(ping)均資產(chan)(chan)回報(bao)率(lv)僅為0.5%；二(er)是汽(qi)車、電(dian)子產(chan)(chan)業(ye)等過去的(de)優勢(shi)行業(ye)增速放緩。目前我國(guo)經濟正處在從(cong)投(tou)資和(he)出(chu)(chu)口(kou)拉動轉(zhuan)向(xiang)消費(fei)拉動的(de)轉(zhuan)型期，也面臨(lin)人口(kou)快速老齡化(hua)的(de)巨(ju)大挑戰，應吸取日(ri)本(ben)(ben)的(de)教(jiao)訓(xun)，防止發生房價(jia)崩(beng)塌及(ji)由此帶來的(de)系(xi)統性金融風(feng)險和(he)對(dui)消費(fei)的(de)負(fu)面影響，完善(shan)養老金制度應對(dui)老齡化(hua)，適度超前開展新型基(ji)礎設施建(jian)設來增加投(tou)資機(ji)會等。

　　（三）德(de)國：研發促進(jin)再工業化(hua)

　　在20世紀90年(nian)代(dai)出口競(jing)爭力(li)下降(jiang)、國(guo)(guo)(guo)際(ji)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)轉(zhuan)移和服務業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)替代(dai)的(de)(de)(de)壓力(li)下，德(de)國(guo)(guo)(guo)制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)上市公司的(de)(de)(de)總資產(chan)從2008年(nian)的(de)(de)(de)1.2萬億美(mei)元(yuan)下降(jiang)至(zhi)2012年(nian)的(de)(de)(de)0.7萬億美(mei)元(yuan)。為(wei)了(le)應對全球制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)競(jing)爭加(jia)劇以及(ji)制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)向外(wai)轉(zhuan)移，德(de)國(guo)(guo)(guo)先后出臺(tai)“工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)4.0戰(zhan)略(lve)”和“國(guo)(guo)(guo)家工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)戰(zhan)略(lve)2030”，前者(zhe)為(wei)德(de)國(guo)(guo)(guo)“再(zai)工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)化”設計了(le)技(ji)術路線(xian)，后者(zhe)則奠定了(le)德(de)國(guo)(guo)(guo)政(zheng)府產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)政(zheng)策的(de)(de)(de)基本(ben)框架(jia)。在新政(zheng)策的(de)(de)(de)影響下，德(de)國(guo)(guo)(guo)制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)重新進入了(le)新一(yi)輪的(de)(de)(de)增長。2020年(nian)德(de)國(guo)(guo)(guo)制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)上市公司總資產(chan)規模(mo)持續上升，工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)振(zhen)興取(qu)得了(le)一(yi)定的(de)(de)(de)成效。德(de)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)“再(zai)工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)化”對中國(guo)(guo)(guo)最(zui)大(da)的(de)(de)(de)啟示是(shi)要(yao)更加(jia)堅定地發(fa)展信(xin)息科技(ji)產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)，并且(qie)要(yao)將(jiang)信(xin)息科技(ji)深度融合于工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)生(sheng)產(chan)中，通過(guo)信(xin)息化、智能(neng)化等手(shou)段促進制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)往高端方(fang)向發(fa)展。通過(guo)加(jia)強(qiang)(qiang)工(gong)(gong)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)之間(jian)的(de)(de)(de)數據化互聯(lian)與(yu)智能(neng)化運作，中國(guo)(guo)(guo)制造(zao)(zao)(zao)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)將(jiang)激(ji)發(fa)出更強(qiang)(qiang)的(de)(de)(de)活力(li)。

　　（四）韓國：維持制造業比重穩定

　　韓國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)一直是(shi)推(tui)動經(jing)濟發(fa)(fa)(fa)展的(de)(de)最重要(yao)力量(liang)，且在(zai)2000年以后并(bing)未(wei)出(chu)現(xian)第(di)二(er)(er)產(chan)業(ye)的(de)(de)衰(shuai)退，上市(shi)公司制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)業(ye)比重一直保持(chi)在(zai)74%－84%。韓國(guo)(guo)(guo)發(fa)(fa)(fa)展經(jing)驗包括(kuo)：一是(shi)抓(zhua)住1980年以來(lai)的(de)(de)第(di)二(er)(er)次(ci)國(guo)(guo)(guo)際產(chan)業(ye)分工(gong)的(de)(de)機會發(fa)(fa)(fa)展半導體等工(gong)業(ye)；二(er)(er)是(shi)舉(ju)國(guo)(guo)(guo)體制(zhi)(zhi)下集中(zhong)資源(yuan)突破發(fa)(fa)(fa)展難(nan)題；三是(shi)堅持(chi)科技(ji)創新(xin)引(yin)(yin)領的(de)(de)產(chan)業(ye)發(fa)(fa)(fa)展。其為中(zhong)國(guo)(guo)(guo)帶來(lai)三點(dian)啟示：第(di)一，韓國(guo)(guo)(guo)從農業(ye)國(guo)(guo)(guo)發(fa)(fa)(fa)展成發(fa)(fa)(fa)達(da)的(de)(de)工(gong)業(ye)國(guo)(guo)(guo)，并(bing)且在(zai)半導體等先進技(ji)術(shu)行業(ye)成為世界的(de)(de)引(yin)(yin)領者，說明中(zhong)國(guo)(guo)(guo)在(zai)未(wei)來(lai)同樣有機會突破發(fa)(fa)(fa)達(da)國(guo)(guo)(guo)家(jia)構建起來(lai)的(de)(de)技(ji)術(shu)壁壘，發(fa)(fa)(fa)展出(chu)世界一流(liu)的(de)(de)優(you)勢產(chan)業(ye)；第(di)二(er)(er)，韓國(guo)(guo)(guo)通過發(fa)(fa)(fa)展高科技(ji)行業(ye)實現(xian)出(chu)口貿(mao)易高速(su)增長，說明高端制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)是(shi)占據世界貿(mao)易制(zhi)(zhi)高點(dian)的(de)(de)關鍵；第(di)三，中(zhong)韓在(zai)引(yin)(yin)進技(ji)術(shu)和引(yin)(yin)導產(chan)業(ye)發(fa)(fa)(fa)展方面(mian)高度相似(si)，但中(zhong)國(guo)(guo)(guo)投資引(yin)(yin)導方法需充分利用市(shi)場競爭方式淘汰產(chan)業(ye)中(zhong)的(de)(de)落(luo)后產(chan)能(neng)。

　　三、政策建議

　　（一）保持制(zhi)造業(ye)比重基本穩定，推動高(gao)端制(zhi)造業(ye)發展

　　制(zhi)造業(ye)是一個(ge)國(guo)(guo)家(jia)經濟的(de)(de)(de)核心(xin)競爭力所(suo)在，發達國(guo)(guo)家(jia)和技術先進國(guo)(guo)家(jia)往往都(dou)擁有強大制(zhi)造業(ye)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)礎，保障國(guo)(guo)內產(chan)業(ye)鏈的(de)(de)(de)完整和獨立在經濟安全上(shang)有更(geng)大意義(yi)。應保持制(zhi)造業(ye)比(bi)重基(ji)(ji)本穩定(ding)，避免制(zhi)造業(ye)比(bi)重過(guo)快下降，推動(dong)高端制(zhi)造業(ye)的(de)(de)(de)發展(zhan)，提高制(zhi)造業(ye)生產(chan)質(zhi)量，實現從制(zhi)造業(ye)大國(guo)(guo)向制(zhi)造業(ye)強國(guo)(guo)的(de)(de)(de)跨(kua)越。

　　（二）堅(jian)持科(ke)(ke)技強國戰略(lve)，加強基礎科(ke)(ke)研投入研發

　　發達(da)國(guo)家(jia)的歷史經(jing)驗(yan)表明，經(jing)濟和產業(ye)在經(jing)歷了早期(qi)規模的快(kuai)速增長(chang)后將(jiang)會面臨規模報酬遞減的瓶頸，此時提升科(ke)(ke)技(ji)水平，占領高技(ji)術含量的制造業(ye)環節成為(wei)(wei)經(jing)濟增長(chang)新階段(duan)的重要(yao)(yao)特征(zheng)。我(wo)國(guo)基(ji)礎科(ke)(ke)研(yan)(yan)投(tou)入占比僅為(wei)(wei)5.5%，而發達(da)國(guo)家(jia)為(wei)(wei)15%－20%。我(wo)國(guo)需要(yao)(yao)加(jia)大(da)基(ji)礎科(ke)(ke)研(yan)(yan)投(tou)資(zi)，推動全(quan)要(yao)(yao)素(su)生(sheng)產率的持續進步。

　　（三）鼓勵“專精特新”，培育具(ju)有核心競(jing)爭(zheng)力的(de)企業(ye)

　　當前我國(guo)共(gong)有143家企(qi)業(ye)(ye)入圍(wei)世界500強，主要靠規模取勝，真正具備核心競(jing)爭力的企(qi)業(ye)(ye)仍較少。應鼓勵企(qi)業(ye)(ye)向“專精特新”發(fa)展，為各類(lei)企(qi)業(ye)(ye)提(ti)供公平市場環境，實(shi)現各類(lei)企(qi)業(ye)(ye)的公平競(jing)爭。

　　（四）增加(jia)居民收入(ru)，擴大內需

　　汲取日(ri)本的相關經驗，要(yao)推(tui)動(dong)內需，就(jiu)需要(yao)減少中(zhong)低收(shou)入群(qun)體(ti)數量，實現中(zhong)等(deng)(deng)收(shou)入群(qun)體(ti)翻倍；推(tui)動(dong)醫(yi)療、教育等(deng)(deng)公(gong)共服務的均等(deng)(deng)化，降低居(ju)民的預防性(xing)儲蓄，釋放消(xiao)費潛力，真(zhen)正(zheng)擴大內需。

　　（五(wu)）推(tui)動要素(su)自由流動，在集聚中(zhong)實現(xian)均衡(heng)

　　區(qu)域經(jing)濟的(de)(de)發(fa)(fa)展(zhan)有其(qi)興衰的(de)(de)經(jing)濟邏輯，應該允許人口、土地(di)(di)、資本等(deng)要(yao)素自由流(liu)動(dong)，讓價格成為要(yao)素配置(zhi)的(de)(de)“指揮棒”，推動(dong)勞動(dong)力(li)從農村(cun)向城市轉(zhuan)移，從發(fa)(fa)展(zhan)潛力(li)較(jiao)弱地(di)(di)區(qu)向潛力(li)較(jiao)高地(di)(di)區(qu)轉(zhuan)移，從農業向第二(er)、第三產(chan)業轉(zhuan)移，在集聚(ju)中(zhong)實現均衡。

　　作者簡介：課(ke)題(ti)(ti)負責人：程強，中(zhong)信證券(quan)股份(fen)有限公司首(shou)席宏(hong)觀分析師(shi)。課(ke)題(ti)(ti)組成員包(bao)括：劉博陽(yang)、瑪西高娃、都業達、王希明，均供(gong)職于中(zhong)信證券(quan)股份(fen)有限公司。本文感謝實習生李想、王雨露、鐘漢麟的突出貢獻。