隨著中(zhong)國(guo)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場規模(mo)快(kuai)速擴張、剛性兌付(fu)打破、違約風(feng)(feng)險(xian)逐(zhu)步釋放(fang)、金(jin)融(rong)市(shi)場開放(fang)進程加快(kuai)和(he)防范金(jin)融(rong)風(feng)(feng)險(xian)要(yao)求(qiu)提高，信用(yong)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)越來(lai)越成為金(jin)融(rong)市(shi)場平(ping)穩發展(zhan)的重要(yao)基(ji)礎。而評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)質量不僅決(jue)定著評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)行業的可(ke)持續發展(zhan)，更是(shi)助力(li)構建高質量債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場、提升(sheng)金(jin)融(rong)開放(fang)水平(ping)的重要(yao)抓手。近期監管(guan)機構相繼出臺相關政策，要(yao)求(qiu)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)機構“2022年底前建立并使用(yong)能夠實現合(he)理區分度的評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)方(fang)法(fa)體(ti)系”，提升(sheng)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)質量。在此背景下，本文在探究我國(guo)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)質量現存問題(ti)的基(ji)礎上，剖析制約我國(guo)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)質量提升(sheng)的根源，并借鑒國(guo)際經驗，為提升(sheng)我國(guo)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)(ji)質量提供(gong)可(ke)操作的方(fang)案(an)和(he)路徑。

　　一、中國信用評級行業發展環境

　　（一）信用評級日(ri)益(yi)成(cheng)為債(zhai)券市場的重要(yao)組(zu)成(cheng)部分

　　我國(guo)債券市場跨越式發(fa)(fa)展推動(dong)評(ping)級(ji)(ji)行(xing)(xing)業快速擴容(rong)。信用債[1]發(fa)(fa)行(xing)(xing)規模(mo)逐年(nian)攀升，由2005年(nian)的(de)(de)2230億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)攀升至2021年(nian)的(de)(de)16.15萬億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，帶動(dong)評(ping)級(ji)(ji)機構數量、業務收入顯著增(zeng)加。目前，我國(guo)評(ping)級(ji)(ji)機構增(zeng)長至15家，評(ping)級(ji)(ji)行(xing)(xing)業收入由2004年(nian)的(de)(de)不(bu)足億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)增(zeng)長至2020年(nian)的(de)(de)27.93億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)[2]。在債市擴容(rong)過(guo)程中，監管(guan)(guan)(guan)部(bu)門(men)設(she)置(zhi)了(le)許(xu)多與信用等級(ji)(ji)掛鉤的(de)(de)監管(guan)(guan)(guan)政策，有效防(fang)范(fan)信用風(feng)(feng)險(xian)。盡(jin)管(guan)(guan)(guan)近年(nian)來監管(guan)(guan)(guan)部(bu)門(men)已經開始逐步(bu)放(fang)寬債券發(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)(de)級(ji)(ji)別(bie)門(men)檻，取消部(bu)分券種強制(zhi)評(ping)級(ji)(ji)要求(qiu)，但(dan)從投資及風(feng)(feng)險(xian)管(guan)(guan)(guan)理端來看，在信用風(feng)(feng)險(xian)逐步(bu)加深背景下，相(xiang)關環節對(dui)信用等級(ji)(ji)的(de)(de)要求(qiu)反而更(geng)加嚴(yan)格。

　　剛性(xing)(xing)兌付打破及(ji)(ji)對外開(kai)放進(jin)(jin)程(cheng)加快(kuai)對評(ping)級行業高質(zhi)量發(fa)展提出(chu)更高要求(qiu)。據(ju)統計(ji)[3]，2012－2021年，累計(ji)已有約233家(jia)企業、715只債券發(fa)生(sheng)違約，涉及(ji)(ji)金額6144億元左右(you)。隨(sui)著債券違約常態(tai)化，投(tou)資者更加注重評(ping)級結果的(de)準確性(xing)(xing)和一致性(xing)(xing)。此外，信用評(ping)級對內(nei)對外開(kai)放進(jin)(jin)程(cheng)加快(kuai)也對國內(nei)評(ping)級質(zhi)量提出(chu)了更高要求(qiu)。

　　（二）評級行業監管制(zhi)度改革持續推(tui)進

　　近年來，監管部門(men)對評級(ji)行業的監管力度(du)不斷(duan)加(jia)強(qiang)。一方面，推動(dong)評級(ji)行業統(tong)一監管格局(ju)不斷(duan)完善，對評級(ji)機構(gou)規范化運營、獨(du)立(li)性(xing)、合規性(xing)提出(chu)更高要求；另一方面，多措并舉促進信用(yong)評級(ji)質(zhi)量提升。

　　2021年(nian)8月6日，中國人民銀行(xing)等(deng)五(wu)部(bu)委(wei)聯合(he)發(fa)布(bu)《關于(yu)促進(jin)(jin)債(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)信(xin)用評(ping)級(ji)(ji)行(xing)業(ye)健康(kang)發(fa)展的通(tong)知(zhi)》，明確要求評(ping)級(ji)(ji)機(ji)構應當長期構建(jian)以違約率為核心的評(ping)級(ji)(ji)質(zhi)量驗證機(ji)制(zhi)，并(bing)于(yu)2022年(nian)底前建(jian)立并(bing)使用能夠實(shi)現(xian)合(he)理區(qu)分度(du)的評(ping)級(ji)(ji)方法體系(xi)。8月18日，中國人民銀行(xing)等(deng)六部(bu)委(wei)發(fa)布(bu)《關于(yu)推(tui)動公司信(xin)用類(lei)債(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)改革開放高質(zhi)量發(fa)展的指(zhi)導(dao)意見》，再次強調構建(jian)有區(qu)分度(du)的評(ping)級(ji)(ji)標(biao)準體系(xi)。政策推(tui)動下，評(ping)級(ji)(ji)行(xing)業(ye)有望逐步(bu)形成外(wai)部(bu)激勵機(ji)制(zhi)，促進(jin)(jin)評(ping)級(ji)(ji)機(ji)構提升(sheng)評(ping)級(ji)(ji)質(zhi)量。

　　（三(san)）評級機構權利義務邊界有待進一步明晰

　　與信用(yong)評(ping)(ping)級(ji)在(zai)債券市(shi)場中(zhong)發揮重要作(zuo)用(yong)形成(cheng)對(dui)比的(de)是，國(guo)內信用(yong)評(ping)(ping)級(ji)機構(gou)在(zai)整個債券市(shi)場中(zhong)的(de)地位相對(dui)偏弱，展業易(yi)受到證券公司、地方政府(fu)、監(jian)管機構(gou)等多方干預，獨立性相對(dui)較(jiao)低(di)。此外，近期關于(yu)評(ping)(ping)級(ji)機構(gou)法律(lv)責任邊界的(de)討論引發廣泛關注。評(ping)(ping)級(ji)機構(gou)處于(yu)弱勢的(de)地位以(yi)及法律(lv)責任邊界不清可(ke)能會降低(di)評(ping)(ping)級(ji)質量，影響其準確(que)揭示(shi)信用(yong)風險。

　　二、我國債券市場評級質量不足的表現

　　（一）評級質量(liang)檢驗的國際比較

　　評(ping)(ping)級(ji)(ji)質(zhi)量(liang)檢(jian)(jian)驗(yan)主(zhu)要包括穩(wen)定(ding)(ding)性檢(jian)(jian)驗(yan)和準確性檢(jian)(jian)驗(yan)。穩(wen)定(ding)(ding)性檢(jian)(jian)驗(yan)的重要工具(ju)為信用(yong)等級(ji)(ji)遷移矩陣，從檢(jian)(jian)驗(yan)結果來看，國(guo)(guo)內外評(ping)(ping)級(ji)(ji)機構所評(ping)(ping)高級(ji)(ji)別(bie)(bie)主(zhu)體(ti)評(ping)(ping)級(ji)(ji)穩(wen)定(ding)(ding)性均優于低(di)級(ji)(ji)別(bie)(bie)，同時隨著期限(xian)延長，等級(ji)(ji)維(wei)持率逐漸降低(di)。但(dan)(dan)評(ping)(ping)級(ji)(ji)調(diao)整(zheng)(zheng)方(fang)向有所區(qu)別(bie)(bie)，以往國(guo)(guo)內信用(yong)級(ji)(ji)別(bie)(bie)上(shang)調(diao)情況要多(duo)于下(xia)調(diao)，但(dan)(dan)2021年下(xia)調(diao)情形更多(duo)，而國(guo)(guo)外信用(yong)級(ji)(ji)別(bie)(bie)則整(zheng)(zheng)體(ti)呈(cheng)調(diao)降趨勢。

　　準確(que)性檢(jian)驗(yan)(yan)方(fang)面，國(guo)內(nei)外(wai)檢(jian)驗(yan)(yan)機(ji)制均(jun)以違(wei)(wei)(wei)約(yue)率(lv)(lv)為核心(xin)，由于違(wei)(wei)(wei)約(yue)數(shu)據積累(lei)(lei)有(you)限，國(guo)內(nei)還輔(fu)以利差(cha)檢(jian)驗(yan)(yan)等方(fang)法。國(guo)外(wai)違(wei)(wei)(wei)約(yue)率(lv)(lv)統計周期長、檢(jian)驗(yan)(yan)指標更(geng)加多元，評級質量驗(yan)(yan)證機(ji)制相(xiang)對更(geng)完(wan)善(shan)。數(shu)據顯示，國(guo)內(nei)外(wai)均(jun)表現出隨著級別降低，平均(jun)累(lei)(lei)積違(wei)(wei)(wei)約(yue)率(lv)(lv)普遍升高(gao)的(de)特征(zheng)。相(xiang)對于國(guo)外(wai)，國(guo)內(nei)高(gao)級別平均(jun)累(lei)(lei)積違(wei)(wei)(wei)約(yue)率(lv)(lv)偏高(gao)，這可能是受(shou)到(dao)二者評級序列不同的(de)影(ying)響(xiang)。同時因我國(guo)低等級債券樣本(ben)較(jiao)少，違(wei)(wei)(wei)約(yue)率(lv)(lv)區間范圍較(jiao)大，等級違(wei)(wei)(wei)約(yue)率(lv)(lv)受(shou)單個(ge)樣本(ben)影(ying)響(xiang)較(jiao)大，低評級區域易出現違(wei)(wei)(wei)約(yue)率(lv)(lv)倒掛(gua)情況。總(zong)體來(lai)看，我國(guo)違(wei)(wei)(wei)約(yue)數(shu)據尚(shang)待繼續積累(lei)(lei)，現階段評級質量檢(jian)驗(yan)(yan)機(ji)制完(wan)善(shan)程度較(jiao)國(guo)外(wai)仍有(you)差(cha)距(ju)。

　　（二）我國評級質量所反映的問題

　　我國(guo)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)質量(liang)反映(ying)的問題主(zhu)(zhu)要涉及三方面：一是評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)中樞(shu)偏高。我國(guo)發(fa)(fa)(fa)行(xing)人信(xin)用(yong)級(ji)(ji)(ji)別集中在AA級(ji)(ji)(ji)以(yi)上，呈左偏分(fen)布，評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)中樞(shu)較高，而(er)美國(guo)債券(quan)市場主(zhu)(zhu)體等(deng)(deng)級(ji)(ji)(ji)呈以(yi)A級(ji)(ji)(ji)和BBB級(ji)(ji)(ji)為主(zhu)(zhu)的正態分(fen)布，兩側尾部(bu)較長（見圖1和圖2）。不(bu)過由于(yu)境內外(wai)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)符號代表(biao)意義不(bu)完全相同，二者的可(ke)比性也(ye)受到限制。二是評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)區分(fen)度不(bu)足(zu)(zu)(zu)。我國(guo)債市信(xin)用(yong)層次相對(dui)單(dan)調(diao)，難以(yi)對(dui)市場發(fa)(fa)(fa)行(xing)和交(jiao)易(yi)提供(gong)充分(fen)的定價指(zhi)導，同等(deng)(deng)級(ji)(ji)(ji)主(zhu)(zhu)體發(fa)(fa)(fa)行(xing)利差區間范圍較大且存在交(jiao)疊情(qing)形(xing)，通(tong)過外(wai)部(bu)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)對(dui)企業信(xin)用(yong)狀況進行(xing)比較面臨一定難度。三是事前預警(jing)能(neng)力不(bu)足(zu)(zu)(zu)。對(dui)于(yu)部(bu)分(fen)發(fa)(fa)(fa)生違約的債券(quan)，評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)行(xing)動滯(zhi)后(hou)于(yu)信(xin)用(yong)風險變化，跟(gen)蹤預警(jing)功能(neng)發(fa)(fa)(fa)揮不(bu)足(zu)(zu)(zu)。

　　三、制約(yue)我國(guo)信用評級質量的(de)影響因素(su)分(fen)析(xi)

　　本文將影響(xiang)評(ping)級(ji)質量的(de)因(yin)(yin)(yin)(yin)素(su)歸納為(wei)評(ping)級(ji)機(ji)構(gou)外部因(yin)(yin)(yin)(yin)素(su)和內(nei)部因(yin)(yin)(yin)(yin)素(su)兩(liang)方面。外部因(yin)(yin)(yin)(yin)素(su)主(zhu)要涵蓋信用(yong)生態環境和評(ping)級(ji)行業制(zhi)度兩(liang)個層面，內(nei)部因(yin)(yin)(yin)(yin)素(su)則以評(ping)級(ji)技術、評(ping)級(ji)質量檢驗體系及利(li)益沖突管理等評(ping)級(ji)機(ji)構(gou)行為(wei)為(wei)主(zhu)。

　　（一(yi)）信用生態(tai)環境(jing)因(yin)素(su)

　　目前我國信(xin)用生態(tai)環境建設尚不完善，債券市(shi)場(chang)對信(xin)用評(ping)級(ji)的認知(zhi)存(cun)在(zai)誤區。發(fa)行市(shi)場(chang)存(cun)在(zai)級(ji)別攀比(bi)現(xian)象，發(fa)行人會追求與自(zi)身信(xin)用風險水平不相(xiang)匹配(pei)的更高級(ji)別。市(shi)場(chang)也存(cun)在(zai)過度解讀負(fu)面評(ping)級(ji)行動(dong)內(nei)涵的情(qing)形，對負(fu)面評(ping)級(ji)行動(dong)較為(wei)敏感，使得評(ping)級(ji)機構在(zai)下調(diao)評(ping)級(ji)時極為(wei)謹慎，制約(yue)了風險預警的及(ji)時性(xing)。另外，現(xian)階段市(shi)場(chang)聲譽(yu)機制不完備，評(ping)級(ji)行業(ye)內(nei)部存(cun)在(zai)“級(ji)別競爭(zheng)”，外部環境中評(ping)級(ji)話語權(quan)較低、缺乏獨立(li)性(xing)也影響信(xin)用評(ping)級(ji)風險揭示作用的有效性(xing)。

　　（二）評級行業(ye)制度(du)因素

　　評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)快速發展過程中(zhong)，監(jian)(jian)(jian)管(guan)政(zheng)策、競(jing)(jing)爭(zheng)格局(ju)(ju)及收費模(mo)式等行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)制(zhi)度(du)帶來的(de)(de)(de)弊端也(ye)逐漸顯現。一方(fang)面，我國債市的(de)(de)(de)多頭監(jian)(jian)(jian)管(guan)使得行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)內監(jian)(jian)(jian)管(guan)要求的(de)(de)(de)統(tong)一性和規范性有所欠(qian)缺，再加上(shang)此(ci)前評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)構(gou)(gou)的(de)(de)(de)利益沖突管(guan)理、信(xin)息披露、價格競(jing)(jing)爭(zheng)等方(fang)面的(de)(de)(de)監(jian)(jian)(jian)管(guan)存在不足，評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)構(gou)(gou)違(wei)(wei)法違(wei)(wei)規成本較低，滋生了部分行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)亂象。另一方(fang)面，在國內展業(ye)(ye)的(de)(de)(de)評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)構(gou)(gou)已(yi)有十(shi)余家，激(ji)烈的(de)(de)(de)業(ye)(ye)務競(jing)(jing)爭(zheng)格局(ju)(ju)下(xia)，部分評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)構(gou)(gou)存在違(wei)(wei)規競(jing)(jing)爭(zheng)行(xing)(xing)(xing)為，同時發行(xing)(xing)(xing)人付費模(mo)式缺少與之配套的(de)(de)(de)“聲譽機(ji)(ji)制(zhi)”和完善的(de)(de)(de)監(jian)(jian)(jian)管(guan)制(zhi)度(du)，未對(dui)評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)機(ji)(ji)構(gou)(gou)形成有效約(yue)束(shu)，一定程度(du)上(shang)影(ying)響了評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)結(jie)果的(de)(de)(de)客觀與公(gong)正，干擾了信(xin)用評級(ji)(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)(de)(de)公(gong)信(xin)力。

　　（三(san)）評(ping)級機(ji)構行為因素(su)

　　評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)行業內(nei)部也(ye)存在一些影響評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)質量的(de)(de)因素，主要涉及以下三方面：一是(shi)(shi)隨著債券市場環境的(de)(de)變化，評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)機(ji)構(gou)(gou)的(de)(de)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)技術與(yu)方法(fa)存在局限性(xing)；二(er)是(shi)(shi)受違(wei)約(yue)率數據積累相對(dui)(dui)不足(zu)的(de)(de)制約(yue)，國內(nei)尚未建立起(qi)完善的(de)(de)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)質量檢(jian)(jian)驗體系，評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)機(ji)構(gou)(gou)對(dui)(dui)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)結果的(de)(de)檢(jian)(jian)驗方法(fa)體系仍需進一步優化；三是(shi)(shi)評(ping)(ping)級(ji)(ji)(ji)機(ji)構(gou)(gou)本(ben)身利益(yi)沖(chong)突(tu)管理不到位(wei)，獨(du)立性(xing)無(wu)法(fa)得到保證。

　　四、國際評級行業評級質量控制的經驗

　　（一(yi)）信用(yong)生態環境對評級質量的影響

　　信用環境變(bian)化、市(shi)場聲譽機(ji)制及適(shi)度競爭(zheng)環境是(shi)構成評級行業(ye)信用生態的重要依托。

　　1．信用環(huan)境變(bian)化是檢驗評(ping)級質量(liang)的實驗室(shi)

　　第一次(ci)世界性(xing)經濟(ji)危(wei)(wei)機(ji)中，高(gao)評(ping)(ping)(ping)級(ji)企業違約率較低，提(ti)高(gao)了信用(yong)評(ping)(ping)(ping)級(ji)的(de)市場認可度(du)，使得評(ping)(ping)(ping)級(ji)需(xu)求大(da)增。但歷經幾次(ci)經濟(ji)危(wei)(wei)機(ji)尤其是2008年次(ci)貸危(wei)(wei)機(ji)爆發后，高(gao)評(ping)(ping)(ping)級(ji)債券(quan)的(de)違約引發市場質疑，促使全球主要(yao)國家及地區展(zhan)開評(ping)(ping)(ping)級(ji)行業監管的(de)改革，以提(ti)高(gao)評(ping)(ping)(ping)級(ji)質量。

　　2．聲譽積累在(zai)一(yi)定程(cheng)度上代表了評級質量(liang)

　　國際三(san)大評級機構（標普(pu)、穆迪、惠譽）憑借(jie)聲譽積累陸續在美國、歐洲市場形成壟斷局面，占據(ju)有利競爭地位

　　3．適度的評級競爭環境有助于促進(jin)提升評級質量

　　美(mei)國、日本(ben)及韓國評級(ji)市場上，監管部門(men)扶(fu)持(chi)中小機構以適度增(zeng)強行業競爭(zheng)度，同(tong)時設置較高的準入(ru)門(men)檻，對提(ti)升評級(ji)質(zhi)量起到了推(tui)動作用。

　　（二）評級行業制度分(fen)析

　　美國(guo)評級制(zhi)度發(fa)展相(xiang)對成熟，通過(guo)國(guo)家認可(ke)的證券(quan)評級機構（Nationally Recognized Statistical Rating Organization，NRSRO）制(zhi)度建立行業標準，并堅持市(shi)場導向，推動雙評級制(zhi)度實(shi)現(xian)了良好的激(ji)勵效(xiao)果。

　　歐洲(zhou)市場(chang)上，次貸危機促使(shi)歐洲(zhou)評(ping)級監管制(zhi)度的(de)改(gai)變，目前(qian)形成了以注冊(ce)制(zhi)為主(zhu)、以背書制(zhi)和認證(zheng)制(zhi)為輔的(de)準(zhun)入機制(zhi)；同時，扶持本土中小評(ping)級機構，強(qiang)化(hua)雙(shuang)評(ping)級制(zhi)度的(de)運用，但尚未改(gai)變三大評(ping)級機構在歐洲(zhou)的(de)壟斷(duan)地位。

　　日本對評(ping)(ping)級(ji)行業(ye)采取漸進式的政(zheng)府干預(yu)政(zheng)策，在評(ping)(ping)級(ji)市(shi)場(chang)發展初期(qi)便啟動(dong)(dong)“本土+國際”雙評(ping)(ping)級(ji)制度，推動(dong)(dong)評(ping)(ping)級(ji)市(shi)場(chang)逐(zhu)步呈(cheng)現本土與國際評(ping)(ping)級(ji)機構平分秋色的市(shi)場(chang)形態。

　　韓(han)國監管部門(men)則在行(xing)業發展初期(qi)就設置較高的(de)準(zhun)入(ru)門(men)檻(jian)：一(yi)方(fang)(fang)面限制外資(zi)機(ji)構(gou)進入(ru)國內市(shi)場(chang)占據先發優(you)勢，并(bing)由(you)政府直接、強(qiang)制性推動(dong)雙評級(ji)(ji)(ji)制度，目前三大評級(ji)(ji)(ji)機(ji)構(gou)均以合資(zi)方(fang)(fang)式進入(ru)韓(han)國評級(ji)(ji)(ji)市(shi)場(chang)；另一(yi)方(fang)(fang)面形成有限競爭(zheng)的(de)市(shi)場(chang)結構(gou)，對(dui)韓(han)國評級(ji)(ji)(ji)行(xing)業的(de)穩定(ding)有序發展起到促進作用。

　　（三(san)）評(ping)(ping)級機構評(ping)(ping)級質量控制措(cuo)施

　　各國的監管(guan)(guan)實踐中，主要是(shi)通過“外部監管(guan)(guan)+內(nei)部控(kong)制”以保障評級質(zhi)量。

　　1．強化評(ping)級行業監管，提高(gao)信息透明度

　　美國(guo)對評(ping)(ping)級(ji)質量的有效控制得(de)益于完善的監管(guan)(guan)(guan)系統，美國(guo)證券交(jiao)易(yi)委員(yuan)會（SEC）是美國(guo)評(ping)(ping)級(ji)行業的監管(guan)(guan)(guan)機(ji)構，《信(xin)用(yong)評(ping)(ping)級(ji)機(ji)構改革法案》與《多德(de)－弗蘭(lan)克法案》奠(dian)定了(le)監管(guan)(guan)(guan)基礎。

　　歐洲市場上，歐洲證(zheng)券和(he)市場管理局（ESMA）是信(xin)(xin)用評(ping)級(ji)的直接監(jian)(jian)管機構(gou)，各國監(jian)(jian)管機構(gou)配合ESMA形成共同監(jian)(jian)管的格局，主要從推行雙(shuang)評(ping)級(ji)、輪換制(zhi)與中小機構(gou)信(xin)(xin)息共享角度提高評(ping)級(ji)質(zhi)量，約束三大壟(long)斷帶來的負面影(ying)響。

　　日本、韓(han)國在(zai)金融危機(ji)后也進行全面監(jian)管(guan)改革，相繼(ji)出臺評級機(ji)構(gou)監(jian)管(guan)指(zhi)引或法規(gui)，在(zai)評級機(ji)構(gou)的注冊、監(jian)督(du)與(yu)處(chu)罰等方面作(zuo)出規(gui)定。

　　2．優化(hua)評級機(ji)構內部(bu)治理結構，保持評級機(ji)構的獨立性

　　從美國、歐洲、日(ri)本及韓國監(jian)管部門(men)舉(ju)措來看，完善評級機(ji)(ji)構(gou)內部治理(li)是強化評級監(jian)管的核心(xin)之一，相(xiang)關(guan)制度主要包括：在評級活動(dong)和(he)非評級活動(dong)中(zhong)建(jian)立防火(huo)墻制度；建(jian)立評級人員收(shou)入和(he)評級機(ji)(ji)構(gou)收(shou)入相(xiang)分離(li)制度；建(jian)立對(dui)評級程序和(he)方(fang)法(fa)的全程監(jian)督(du)機(ji)(ji)制等制度；設立配(pei)套懲罰(fa)機(ji)(ji)制等。

　　從以上(shang)相關國家(jia)及地區的評(ping)(ping)級(ji)實踐經(jing)驗來看(kan)，改善(shan)信用(yong)生態、完善(shan)評(ping)(ping)級(ji)制(zhi)度及規范(fan)評(ping)(ping)級(ji)機(ji)構監(jian)(jian)管(guan)是(shi)提高(gao)評(ping)(ping)級(ji)質量、促進評(ping)(ping)級(ji)行業(ye)健(jian)康(kang)發展的必經(jing)之(zhi)路。在(zai)宏觀層(ceng)面(mian)，要(yao)(yao)加快完善(shan)評(ping)(ping)級(ji)制(zhi)度改革，維持市場公平競(jing)爭秩(zhi)序(xu)；在(zai)微觀層(ceng)面(mian)，要(yao)(yao)強化對(dui)評(ping)(ping)級(ji)行業(ye)的規范(fan)監(jian)(jian)管(guan)，保障評(ping)(ping)級(ji)行業(ye)的獨(du)立性和公正性。

　　五、推動我國評級質量提升、促進行業健康發展的建議

　　（一）推動信用生(sheng)態建(jian)設，營造評級行業(ye)發展(zhan)的良好(hao)環境

　　為營(ying)造良(liang)好的信用(yong)生態環境，建議加強市場(chang)宣傳(chuan)與教育，糾正(zheng)市場(chang)對信用(yong)評(ping)級(ji)認知的誤(wu)區；在(zai)監管規則上，繼(ji)續(xu)推動降低對外部評(ping)級(ji)結果的依賴(lai)，引導投資者正(zheng)確使用(yong)信用(yong)評(ping)級(ji)；對妨(fang)礙評(ping)級(ji)獨立(li)、客觀(guan)、公正(zheng)的機構及(ji)行為，應該嚴格處理，為評(ping)級(ji)機構的良(liang)性發展營(ying)造空間。

　　（二）構(gou)建開(kai)放(fang)環境(jing)下(xia)有限(xian)競爭市(shi)場(chang)，推動評(ping)級行業(ye)發(fa)展

　　在(zai)(zai)開放(fang)環境下，隨著(zhu)外(wai)資(zi)評(ping)級機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)相繼在(zai)(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)債券(quan)(quan)市場(chang)展(zhan)業，對(dui)外(wai)資(zi)機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)和(he)國(guo)(guo)(guo)(guo)內(nei)機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)應(ying)一視同仁，著(zhu)力(li)構(gou)(gou)(gou)建聲(sheng)譽約(yue)束(shu)下的(de)有限競爭(zheng)市場(chang)結構(gou)(gou)(gou)，激發評(ping)級行業和(he)評(ping)級機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)自身的(de)活力(li)。對(dui)本(ben)(ben)土評(ping)級機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)而言，應(ying)借評(ping)級市場(chang)開放(fang)的(de)機(ji)(ji)(ji)會學(xue)習國(guo)(guo)(guo)(guo)際三(san)大評(ping)級機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)在(zai)(zai)業務(wu)開拓過程中積(ji)累的(de)先進技(ji)術經驗；同時(shi)監管機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)應(ying)出臺配套政策鼓勵(li)本(ben)(ben)土評(ping)級機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)參(can)與離岸人民(min)幣債券(quan)(quan)市場(chang)業務(wu)，扶持和(he)助(zhu)力(li)本(ben)(ben)土機(ji)(ji)(ji)構(gou)(gou)(gou)在(zai)(zai)國(guo)(guo)(guo)(guo)際市場(chang)逐步積(ji)累聲(sheng)譽與認(ren)可(ke)度。

　　（三）“控增量(liang)、降存量(liang)”解決評(ping)級虛(xu)高問(wen)題

　　為了解決(jue)評(ping)級(ji)虛高問(wen)題，評(ping)級(ji)機構應該從(cong)增(zeng)(zeng)量、存量兩(liang)方面著(zhu)手。一(yi)方面，嚴格控制新增(zeng)(zeng)發行人的(de)(de)信(xin)(xin)用等級(ji)，通過(guo)提升評(ping)級(ji)技(ji)術水平從(cong)源(yuan)頭(tou)上提升增(zeng)(zeng)量項目的(de)(de)評(ping)級(ji)質量，解決(jue)新增(zeng)(zeng)發行人初(chu)始級(ji)別(bie)虛高的(de)(de)問(wen)題；另(ling)一(yi)方面，有計劃地逐步調(diao)整已有發行人的(de)(de)級(ji)別(bie)，解決(jue)存量項目中虛高評(ping)級(ji)問(wen)題，同時避免信(xin)(xin)用等級(ji)大規模調(diao)整對市場的(de)(de)沖擊。

　　（四）創新國內評(ping)級技術體系，提高評(ping)級區分度(du)

　　評(ping)級機(ji)(ji)構應在評(ping)級理念上重(zhong)塑違(wei)約率與級別(bie)的(de)標(biao)尺，實現跨時間(jian)、跨行業、跨區域風險可比，合(he)理設置定(ding)量指(zhi)標(biao)閾(yu)值權重(zhong)并結合(he)分(fen)析師(shi)經(jing)驗判斷，優化評(ping)級方法與模型，得到具有合(he)理區分(fen)度(du)的(de)級別(bie)序(xu)(xu)列。在國內違(wei)約樣本不足(zu)的(de)情況下(xia)，評(ping)級機(ji)(ji)構也可結合(he)債券利差對新(xin)評(ping)級體系進(jin)行驗證(zheng)。另(ling)外，評(ping)級體系的(de)優化仍依賴于監(jian)管機(ji)(ji)構組(zu)織與協(xie)調(diao)相關各方，共(gong)同研究(jiu)制訂推動新(xin)序(xu)(xu)列建立的(de)方案、監(jian)管框架、運作機(ji)(ji)制與制度(du)體系等(deng)。

　　（五）增強監測手段，充(chong)分發(fa)揮評級預警(jing)功能

　　評(ping)(ping)(ping)級(ji)機(ji)(ji)構應通過(guo)數字化科技的(de)(de)應用(yong)，從多種途徑獲(huo)取企(qi)(qi)業(ye)信息，實現(xian)高(gao)效(xiao)采集、有效(xiao)整合、快速分析和(he)深度挖(wa)掘，提(ti)升(sheng)信息反饋(kui)效(xiao)率。同(tong)時(shi)，通過(guo)運用(yong)大數據、人工(gong)智(zhi)能和(he)區(qu)塊鏈等(deng)技術實現(xian)信用(yong)體(ti)系建(jian)設、企(qi)(qi)業(ye)風險事件傳(chuan)導、業(ye)務(wu)機(ji)(ji)會(hui)挖(wa)掘以(yi)及企(qi)(qi)業(ye)風險實時(shi)預警等(deng)。另外，評(ping)(ping)(ping)級(ji)機(ji)(ji)構應將評(ping)(ping)(ping)級(ji)業(ye)務(wu)部門(men)人工(gong)監(jian)控和(he)評(ping)(ping)(ping)級(ji)技術部門(men)工(gong)具監(jian)控相結合，改(gai)進風險監(jian)測和(he)預警工(gong)具的(de)(de)有效(xiao)性(xing)，以(yi)及配套簡(jian)便高(gao)效(xiao)的(de)(de)匯報、決策流程(cheng)和(he)監(jian)督機(ji)(ji)制，制衡評(ping)(ping)(ping)級(ji)業(ye)務(wu)部門(men)的(de)(de)風險評(ping)(ping)(ping)估、處置(zhi)權(quan)利，建(jian)立多層(ceng)級(ji)風險預警體(ti)系。

　　*  課題(ti)(ti)組(zu)簡介：課題(ti)(ti)負責(ze)人：閆衍(yan)，中(zhong)誠(cheng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)國際(ji)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用評(ping)(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)有(you)限責(ze)任(ren)公司(si)董事(shi)長、總(zong)裁。課題(ti)(ti)組(zu)成員包括(kuo)：呂(lv)寒，中(zhong)誠(cheng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)國際(ji)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用評(ping)(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)有(you)限責(ze)任(ren)公司(si)副(fu)總(zong)裁、信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)評(ping)(ping)(ping)(ping)委主席；王娟，中(zhong)誠(cheng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)國際(ji)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用評(ping)(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)有(you)限責(ze)任(ren)公司(si)評(ping)(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)技術總(zong)監、評(ping)(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)技術與(yu)標(biao)準部董事(shi)總(zong)經理；袁海霞，中(zhong)誠(cheng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)國際(ji)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用評(ping)(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)有(you)限責(ze)任(ren)公司(si)研究院(yuan)副(fu)院(yuan)長；余(yu)璐、尹玉潔、譚暢、張(zhang)堃(kun)、盧菱歌、齊晨、孫曉曼(man)、王璇、余(yu)茜，均供職(zhi)于中(zhong)誠(cheng)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)國際(ji)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)用評(ping)(ping)(ping)(ping)級(ji)(ji)有(you)限責(ze)任(ren)公司(si)。

　　[1]  信(xin)用債統(tong)(tong)計(ji)債券種類涵蓋Wind統(tong)(tong)計(ji)口徑(jing)下超短期融資(zi)券、短期融資(zi)券、中期票據（包括(kuo)集合票據）、企業債（包括(kuo)集合債券）、公(gong)司(si)債（包括(kuo)非公(gong)開(kai)發行公(gong)司(si)債）、PPN、資(zi)產支持證券、可(ke)(ke)轉債、可(ke)(ke)交換債、政府(fu)支持機構(gou)債。

　　[2]  數據來源于《中(zhong)國債(zhai)券(quan)市場信用(yong)評(ping)級年度報告（2021）》。

　　[3]  數(shu)(shu)據來源于(yu)中誠信國際債券(quan)違約數(shu)(shu)據庫。