一、歐盟場外衍生品業務發展現狀

　　（一）歐盟場(chang)外衍生品的(de)定(ding)義

　　《歐盟市場基礎設施條(tiao)例(li)》（簡稱(cheng)“EMIR”）項下衍生品(pin)定義范圍內的金融工具包括特定期權、期貨、互換、遠期和差(cha)價(jia)合約等(deng)。根(gen)據EMIR，“場外衍生品(pin)”是指在歐盟受(shou)監管市場或被視為等(deng)同(tong)于受(shou)監管市場的第三國(guo)市場[1]以外交易的衍生品(pin)合約。

　　（二(er)）歐(ou)盟場(chang)外衍(yan)生(sheng)品業務發展現(xian)狀

　　截至2020年底(di)，歐盟衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)市(shi)場(chang)(chang)未(wei)平(ping)(ping)倉交易(yi)的合約名義總(zong)金額(e)(e)達到(dao)244萬億歐元。從(cong)掛(gua)鉤(gou)標的來看(kan)，利率(lv)衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)仍然占(zhan)據市(shi)場(chang)(chang)主(zhu)導地位，占(zhan)名義總(zong)金額(e)(e)的79%；其次是(shi)貨幣衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)，約占(zhan)13%；另外8%為股(gu)票、信貸(dai)和(he)商(shang)品(pin)(pin)衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)。從(cong)交易(yi)場(chang)(chang)所(suo)來看(kan)，場(chang)(chang)外衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)占(zhan)衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)未(wei)平(ping)(ping)倉名義金額(e)(e)的92%。即便在“脫歐”之后，英國仍然是(shi)歐洲和(he)涉及第(di)三國衍(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品(pin)(pin)交易(yi)的中心。

　　（三）歐盟場外衍生品(pin)規則體系

　　EMIR下的義務(wu)(wu)適用于(yu)(yu)衍生(sheng)(sheng)品(pin)合約的交(jiao)易雙方(fang)，包(bao)括(kuo)金融機構(gou)對手(shou)(shou)方(fang)或者大(da)(da)型(xing)(xing)非金融機構(gou)對手(shou)(shou)方(fang)。EMIR通常不直接(jie)(jie)適用于(yu)(yu)非歐盟實體，但如(ru)果與歐盟實體進行(xing)場外衍生(sheng)(sheng)品(pin)交(jiao)易，其將間接(jie)(jie)受制于(yu)(yu)EMIR的規(gui)(gui)定。盡(jin)管EMIR規(gui)(gui)定的大(da)(da)多(duo)數義務(wu)(wu)僅適用于(yu)(yu)場外衍生(sheng)(sheng)品(pin)，如(ru)清算與風險(xian)管理的要求，但交(jiao)易報告的義務(wu)(wu)適用于(yu)(yu)所有(you)類型(xing)(xing)的衍生(sheng)(sheng)品(pin)，包(bao)括(kuo)場外衍生(sheng)(sheng)品(pin)和場內衍生(sheng)(sheng)品(pin)。

　　二、歐盟場外衍生品的監管模式

　　（一(yi)）歐盟(meng)場(chang)外(wai)衍生(sheng)品宏觀監管模式

　　歐盟(meng)(meng)(meng)委員(yuan)(yuan)會于2010年發(fa)布了EMIR，并于2012年8月16日(ri)正式生效。作為(wei)一部歐盟(meng)(meng)(meng)層面(mian)的(de)條(tiao)例(li)，EMIR無須轉換成(cheng)各(ge)歐盟(meng)(meng)(meng)成(cheng)員(yuan)(yuan)國(guo)(guo)的(de)國(guo)(guo)內(nei)(nei)法(fa)，而(er)是(shi)可以自動(dong)、統一地(di)適用于所(suo)有歐盟(meng)(meng)(meng)國(guo)(guo)家。歐盟(meng)(meng)(meng)層面(mian)制定了相當數量(liang)的(de)授權法(fa)案(an)與(yu)實施法(fa)案(an)，其主要內(nei)(nei)容(rong)是(shi)明確(que)成(cheng)員(yuan)(yuan)國(guo)(guo)主管機構與(yu)市(shi)場參與(yu)者(zhe)應如何遵守EMIR下(xia)的(de)義(yi)務。這些規(gui)則(ze)也采用了“直接(jie)適用條(tiao)例(li)”的(de)形式，對各(ge)成(cheng)員(yuan)(yuan)國(guo)(guo)自動(dong)適用而(er)無須轉化為(wei)其國(guo)(guo)內(nei)(nei)法(fa)。

　　（二）歐(ou)盟場外衍(yan)生品微觀行為監管模式

　　歐盟交(jiao)(jiao)易對手方進行衍生品交(jiao)(jiao)易時最常用(yong)的(de)主(zhu)(zhu)協(xie)(xie)議是ISDA主(zhu)(zhu)協(xie)(xie)議，相關條款規定(ding)ISDA主(zhu)(zhu)協(xie)(xie)議（包括其項下(xia)所有交(jiao)(jiao)易）構成(cheng)單一協(xie)(xie)議，因此違(wei)約(yue)時僅會(hui)觸發單一凈額索賠。一般而言，這一條款在各歐盟成(cheng)員國(guo)境內(nei)破產情形下(xia)都具有可執行性。

　　集中(zhong)清算制度方(fang)面，歐(ou)洲證券及(ji)市場管理局（ESMA）公布了歐(ou)盟授權的(de)(de)(de)中(zhong)央對(dui)手(shou)方(fang)和(he)受認可(ke)的(de)(de)(de)非(fei)歐(ou)盟中(zhong)央對(dui)手(shou)方(fang)名單以及(ji)需要進行清算的(de)(de)(de)場外(wai)衍生品合約類別(bie)。市場主體可(ke)以選擇成(cheng)為合格(ge)中(zhong)央對(dui)手(shou)方(fang)的(de)(de)(de)清算成(cheng)員，或作(zuo)為合格(ge)中(zhong)央對(dui)手(shou)方(fang)清算成(cheng)員的(de)(de)(de)客戶。

　　凈額(e)結(jie)算制度方(fang)(fang)面，歐盟層面并未(wei)出臺破產(chan)或(huo)凈額(e)結(jie)算方(fang)(fang)面的法(fa)律，可參考英(ying)(ying)國法(fa)有關規定：如果(guo)在英(ying)(ying)國啟動了英(ying)(ying)國交易(yi)對手(shou)方(fang)(fang)相(xiang)關破產(chan)程序，則ISDA主協議項下的終止(zhi)凈額(e)結(jie)算條款對于大(da)多數(shu)類型(xing)的英(ying)(ying)國交易(yi)對手(shou)方(fang)(fang)而(er)言都是有效(xiao)且(qie)可執行的。

　　三、歐盟場外衍生品監管立法與業務創新的激勵相容性研究

　　（一）歐盟場外衍生品立法的演(yan)變歷程

　　2008年金(jin)融(rong)(rong)危機以來，各國監(jian)(jian)管機構認為場(chang)(chang)(chang)(chang)外市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)是導致金(jin)融(rong)(rong)危機的(de)(de)(de)一(yi)個主(zhu)要(yao)(yao)原因。金(jin)融(rong)(rong)危機暴露了(le)金(jin)融(rong)(rong)市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)運作(zuo)和透明度方面的(de)(de)(de)薄弱環節，因此做好(hao)后(hou)危機時(shi)代金(jin)融(rong)(rong)衍(yan)生(sheng)品監(jian)(jian)管與業(ye)務創新的(de)(de)(de)平衡(heng)，逐(zhu)步(bu)成為全球各國金(jin)融(rong)(rong)改革的(de)(de)(de)重點。對此，美國實施了(le)《多德-弗蘭克法案》，歐(ou)盟也經歷了(le)一(yi)系列的(de)(de)(de)立法改革，如(ru)EMIR、ESMA以及《金(jin)融(rong)(rong)工(gong)具市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)指令(ling)》（MiFID）。其中(zhong)，EMIR主(zhu)要(yao)(yao)通過制定監(jian)(jian)管要(yao)(yao)求，約(yue)束衍(yan)生(sheng)品合約(yue)的(de)(de)(de)交易雙方履行(xing)集中(zhong)清(qing)算和交易報(bao)告的(de)(de)(de)義務；MiFID則(ze)主(zhu)要(yao)(yao)是通過強化證券市(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)規(gui)則(ze)，來規(gui)范衍(yan)生(sheng)品交易和加(jia)強投資者保護(hu)。兩(liang)者起到了(le)相互補(bu)充的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。

　　（二）立(li)法與創新(xin)之間的(de)對立(li)統(tong)一(yi)

　　MiFID的(de)(de)(de)有效時間(jian)為(wei)(wei)2007－2018年，《金(jin)融(rong)工具市(shi)場(chang)指令II》（MiFID II）和《金(jin)融(rong)工具市(shi)場(chang)條(tiao)例(li)》（MiFIR）作為(wei)(wei)MiFID的(de)(de)(de)修(xiu)訂版于2018年1月開始(shi)實(shi)(shi)(shi)施(shi)。MiFID實(shi)(shi)(shi)施(shi)的(de)(de)(de)2012－2018年間(jian)，全球場(chang)外(wai)衍生(sheng)(sheng)品(pin)的(de)(de)(de)總(zong)市(shi)值急劇下降，主要原因(yin)在(zai)于利率衍生(sheng)(sheng)品(pin)合(he)約的(de)(de)(de)減少（見圖1）。此(ci)外(wai)，作為(wei)(wei)場(chang)外(wai)衍生(sheng)(sheng)品(pin)的(de)(de)(de)第(di)一(yi)大類別——利率衍生(sheng)(sheng)品(pin)，它的(de)(de)(de)交(jiao)易對手方結(jie)構中，中央對手方的(de)(de)(de)份(fen)額卻在(zai)持續提升（見圖2）。MiFID實(shi)(shi)(shi)施(shi)后對金(jin)融(rong)機構產生(sheng)(sheng)了重(zhong)大影響，包(bao)括交(jiao)易成(cheng)本上升、電子化(hua)交(jiao)易增多以及場(chang)外(wai)衍生(sheng)(sheng)品(pin)交(jiao)易減少。總(zong)體來看，MiFID對于投資(zi)者保護具有重(zhong)要意義。

　　由于復(fu)雜(za)性(xing)和(he)透(tou)(tou)(tou)明度(du)相關要(yao)求，MiFID實施(shi)后通(tong)(tong)過中(zhong)央對(dui)手(shou)方清(qing)算的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)不斷增加(jia)。銀行和(he)其(qi)他(ta)金(jin)融(rong)機構(gou)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)降低了復(fu)雜(za)化(hua)程度(du)，并且(qie)更(geng)(geng)趨(qu)向于標準(zhun)(zhun)化(hua)的(de)(de)衍(yan)生(sheng)品。MiFID引入了電(dian)(dian)(dian)子(zi)化(hua)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)后，場外衍(yan)生(sheng)品市(shi)(shi)場下一(yi)階段的(de)(de)發(fa)展趨(qu)勢是(shi)通(tong)(tong)過電(dian)(dian)(dian)子(zi)平臺和(he)其(qi)他(ta)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)設施(shi)進行電(dian)(dian)(dian)子(zi)通(tong)(tong)信(xin)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)，以確保(bao)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)透(tou)(tou)(tou)明度(du)和(he)實時報告。該市(shi)(shi)場更(geng)(geng)趨(qu)于標準(zhun)(zhun)化(hua)且(qie)由監管機構(gou)進行控制，從而達到避免(mian)系統性(xing)風險、提高交(jiao)易(yi)(yi)(yi)透(tou)(tou)(tou)明度(du)、增加(jia)市(shi)(shi)場信(xin)息的(de)(de)效果。誠然，場外衍(yan)生(sheng)品的(de)(de)標準(zhun)(zhun)化(hua)給市(shi)(shi)場帶來了更(geng)(geng)多(duo)的(de)(de)透(tou)(tou)(tou)明度(du)，但是(shi)監管和(he)立法僅能保(bao)障金(jin)融(rong)行業(ye)的(de)(de)“生(sheng)存”，卻很(hen)難激發(fa)金(jin)融(rong)行業(ye)的(de)(de)“創(chuang)新”。因為一(yi)旦市(shi)(shi)場失去了定(ding)制化(hua)的(de)(de)產(chan)品，就可能失去金(jin)融(rong)創(chuang)新的(de)(de)活(huo)力。

　　（三）歐盟場外(wai)衍生品(pin)立法的問題及(ji)未(wei)來(lai)發展趨勢

　　歐盟(meng)場(chang)(chang)外衍(yan)生品立法目前存在的(de)(de)問題是改(gai)革(ge)導致(zhi)了利潤(run)率的(de)(de)壓縮，對銀行(xing)等金(jin)融機構(gou)的(de)(de)營利能力造(zao)成(cheng)了影(ying)響(xiang)。大(da)型交易(yi)(yi)(yi)商通(tong)常(chang)會選(xuan)擇更為保守的(de)(de)策略，以(yi)防止客(ke)戶群的(de)(de)流(liu)失，并保護高(gao)利潤(run)率的(de)(de)產(chan)品線；小型交易(yi)(yi)(yi)商認(ren)為改(gai)革(ge)后(hou)的(de)(de)場(chang)(chang)外衍(yan)生品交易(yi)(yi)(yi)成(cheng)本過(guo)高(gao)，從而(er)轉向價格更低、更標準化(hua)(hua)的(de)(de)集中(zhong)清(qing)算產(chan)品。改(gai)革(ge)后(hou)，銀行(xing)和(he)交易(yi)(yi)(yi)商都(dou)需(xu)要采(cai)取行(xing)動(dong)以(yi)應對新(xin)的(de)(de)監管(guan)要求，同時(shi)創(chuang)新(xin)產(chan)品以(yi)增加收入。在新(xin)規實施(shi)的(de)(de)大(da)背景下，未(wei)(wei)來(lai)歐盟(meng)立法和(he)監管(guan)改(gai)革(ge)也(ye)將致(zhi)力于促進市(shi)場(chang)(chang)透明度(du)(du)以(yi)及投資(zi)者(zhe)保護。因(yin)此，“回歸(gui)本源”將成(cheng)為未(wei)(wei)來(lai)的(de)(de)發展趨勢，即進行(xing)復(fu)雜程度(du)(du)較低的(de)(de)衍(yan)生品交易(yi)(yi)(yi)，并且依靠數(shu)字化(hua)(hua)轉型助力提(ti)升場(chang)(chang)外衍(yan)生品市(shi)場(chang)(chang)透明度(du)(du)。隨著標準化(hua)(hua)和(he)集中(zhong)清(qing)算產(chan)品的(de)(de)增多(duo)，預計未(wei)(wei)來(lai)業務創(chuang)新(xin)的(de)(de)速度(du)(du)會有所(suo)減緩。

　　四、中歐場外衍生品監管制度對比分析

　　（一）中歐場外(wai)衍生品監(jian)管(guan)制度比較(jiao)

　　1．集中清(qing)算(suan)制(zhi)度

　　2009年(nian)上海清(qing)算所的成(cheng)(cheng)立(li)，確(que)立(li)了上海清(qing)算所作(zuo)為中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)場(chang)外衍(yan)(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品中(zhong)(zhong)(zhong)央對手方(fang)(fang)清(qing)算機構的地位。目前上海清(qing)算所已涵蓋債(zhai)券、外匯、大(da)宗商品、利率衍(yan)(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品和信用衍(yan)(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品五大(da)類中(zhong)(zhong)(zhong)央對手清(qing)算業務。但與歐美衍(yan)(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品市(shi)場(chang)等(deng)成(cheng)(cheng)熟市(shi)場(chang)相比，我國(guo)(guo)場(chang)外衍(yan)(yan)(yan)生(sheng)(sheng)品市(shi)場(chang)參與中(zhong)(zhong)(zhong)央對手方(fang)(fang)結算的產品數量和種類仍十分有限。

　　2．信息報(bao)告制度

　　我國擬在法律(lv)層面確(que)認建立交(jiao)易報告(gao)庫，但是與歐盟相比(bi)，我國目(mu)前尚(shang)未(wei)(wei)形成(cheng)協調一(yi)致的(de)(de)金融(rong)信息(xi)共(gong)享體系(xi)。例(li)如，在自律(lv)組織備案(an)的(de)(de)衍(yan)生品(pin)交(jiao)易信息(xi)之間缺乏(fa)統(tong)一(yi)標準，同時也(ye)還未(wei)(wei)確(que)立統(tong)一(yi)收集、匯總(zong)和(he)公(gong)開(kai)場外衍(yan)生品(pin)數(shu)據信息(xi)的(de)(de)交(jiao)易報告(gao)庫。

　　3．投資(zi)適(shi)當性(xing)制(zhi)度

　　我國(guo)證(zheng)券公司場(chang)外衍生(sheng)品的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)（交易者(zhe)）適當性管(guan)理(li)(li)與(yu)歐(ou)盟市場(chang)的(de)做(zuo)法已經趨同。如我國(guo)場(chang)外期權(quan)業務(wu)中建立了(le)分層管(guan)理(li)(li)機制，確立了(le)交易商(shang)制度(du)，交易商(shang)對交易對手的(de)資(zi)格負(fu)有審查義務(wu)。只有滿足條(tiao)件的(de)合格交易對手，才能(neng)參與(yu)場(chang)外期權(quan)業務(wu)。

　　4．履約保障(zhang)制度(du)

　　在ISDA主協議項下，履(lv)(lv)約保障(zhang)通常通過所有權轉移的方式(shi)(shi)(shi)來實現，但這一(yi)(yi)方式(shi)(shi)(shi)目前(qian)在中(zhong)國法下沒(mei)有一(yi)(yi)個明確的對應概(gai)念。結(jie)合《期貨與衍(yan)生品法（草案）（二次審(shen)議稿(gao)）》（以下簡稱“二審(shen)稿(gao)”），考慮到跨境衍(yan)生品交易中(zhong)常見的“轉讓(rang)式(shi)(shi)(shi)履(lv)(lv)約擔(dan)保”模式(shi)(shi)(shi)，立法或監管機(ji)構(gou)可(ke)考慮在適當時候進一(yi)(yi)步澄清“轉讓(rang)式(shi)(shi)(shi)履(lv)(lv)約擔(dan)保”，認為其屬(shu)于一(yi)(yi)種主要履(lv)(lv)約保障(zhang)提供方式(shi)(shi)(shi)或者屬(shu)于單一(yi)(yi)協議涵蓋范(fan)圍(wei)內的一(yi)(yi)項交易。

　　5．終止凈額結(jie)算(suan)制度

　　金融衍生(sheng)品(pin)交易面(mian)臨著對(dui)手(shou)方(fang)(fang)的(de)(de)信用風險(xian)。交易雙(shuang)方(fang)(fang)之間可能(neng)(neng)同時存(cun)在多筆(bi)交易，而在對(dui)手(shou)方(fang)(fang)破產并違(wei)約時，非違(wei)約方(fang)(fang)能(neng)(neng)否終(zhong)止交易并按照凈(jing)額(e)(e)進(jin)行結算(suan)(suan)(suan)則(ze)成(cheng)為(wei)一個重要(yao)(yao)的(de)(de)法(fa)律(lv)問題。國際(ji)上的(de)(de)主(zhu)要(yao)(yao)國家(jia)都(dou)已經(jing)通(tong)過(guo)成(cheng)文(wen)法(fa)或司法(fa)先例(li)承認了(le)(le)“終(zhong)止凈(jing)額(e)(e)結算(suan)(suan)(suan)”的(de)(de)有效性和強制執(zhi)行力(li)(li)。此次(ci)“二審稿”繼續認可了(le)(le)衍生(sheng)品(pin)主(zhu)協(xie)議(yi)的(de)(de)單(dan)一協(xie)議(yi)和終(zhong)止凈(jing)額(e)(e)結算(suan)(suan)(suan)的(de)(de)法(fa)律(lv)效力(li)(li)，從而避(bi)(bi)免(mian)與對(dui)手(shou)方(fang)(fang)的(de)(de)多筆(bi)交易被(bei)分別(bie)認定(ding)為(wei)單(dan)獨合同，并通(tong)過(guo)終(zhong)止凈(jing)額(e)(e)結算(suan)(suan)(suan)避(bi)(bi)免(mian)破產管理人進(jin)行挑揀履行。同時，進(jin)一步明確了(le)(le)終(zhong)止凈(jing)額(e)(e)結算(suan)(suan)(suan)不因交易任何(he)一方(fang)(fang)依法(fa)進(jin)入(ru)破產程序而中止、無效或撤銷，為(wei)場外(wai)衍生(sheng)品(pin)的(de)(de)凈(jing)額(e)(e)結算(suan)(suan)(suan)確定(ding)性提(ti)供了(le)(le)有力(li)(li)的(de)(de)支持。

　　（二）我國場(chang)外衍生品監管制度有待進一步完(wan)善

　　1．現行場外衍(yan)生(sheng)品(pin)立法效力(li)位階(jie)有待提高(gao)

　　發(fa)達國(guo)家普遍將衍(yan)(yan)生品交易納入(ru)國(guo)家的(de)法(fa)律框架之(zhi)內，而我國(guo)目前(qian)尚無已生效的(de)專門針對場(chang)(chang)外(wai)衍(yan)(yan)生品市場(chang)(chang)的(de)立法(fa)層(ceng)級較高的(de)法(fa)律。現(xian)有的(de)規定(ding)都是效力位階較低的(de)部門規章或規范(fan)性文件；此外(wai)，我國(guo)現(xian)有立法(fa)也(ye)尚未明確場(chang)(chang)外(wai)衍(yan)(yan)生品的(de)主(zhu)管機關(guan)。

　　2．信息披露制(zhi)度(du)有待完善

　　我(wo)國場外(wai)衍(yan)生品市場的信息披露制度(du)多為(wei)監(jian)管機構制定的部(bu)門規(gui)章或行業自律(lv)組織訂立的規(gui)范(fan)性文(wen)件(jian)，立法層級較低，立法內(nei)容相(xiang)對(dui)分散(san)。同時(shi)，當前對(dui)場外(wai)衍(yan)生品交易信息報告電(dian)子化(hua)的要求(qiu)較低，導(dao)致信息時(shi)效性偏(pian)低。

　　3．中央對手方(fang)結算(suan)范圍待拓寬

　　我國場(chang)外衍生(sheng)品中央對(dui)手(shou)方結(jie)算存(cun)在著交(jiao)易(yi)確(que)認時間(jian)相對(dui)滯后的(de)問題，抑制了交(jiao)易(yi)對(dui)手(shou)方進行衍生(sheng)品集中清(qing)算的(de)動力。上海清(qing)算所(suo)目前共涵蓋(gai)五大類(lei)中央對(dui)手(shou)清(qing)算業務，與歐美(mei)衍生(sheng)品市(shi)場(chang)等成熟市(shi)場(chang)相比，我國場(chang)外衍生(sheng)品市(shi)場(chang)參與中央對(dui)手(shou)方結(jie)算的(de)產品數(shu)量(liang)和種類(lei)都十分有(you)限(xian)。

　　五、完善我國證券公司場外衍生品監管立法的政策建議

　　（一(yi)）我(wo)國證(zheng)券(quan)公司(si)場外衍生品宏觀監管(guan)立法建議

　　1．健(jian)全(quan)場(chang)外衍(yan)生品(pin)市場(chang)監管制度立法和授權(quan)規定

　　在《期貨與(yu)衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)法(fa)(fa)》未來(lai)進(jin)行框架性規(gui)定(ding)的(de)前(qian)提下，建議國家盡(jin)快出臺規(gui)范(fan)和(he)監督管理衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)交易(yi)(yi)及相關(guan)(guan)活動的(de)具(ju)體辦法(fa)(fa)，助力衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)市場法(fa)(fa)治(zhi)進(jin)一(yi)步完善。同時，我們也期待未來(lai)的(de)《期貨與(yu)衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)法(fa)(fa)》能夠將(jiang)跨(kua)(kua)境交易(yi)(yi)納入考(kao)慮范(fan)圍，若證券公司等衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)交易(yi)(yi)商作為備案(an)主(zhu)體可(ke)以報送其使用(yong)的(de)跨(kua)(kua)境衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)交易(yi)(yi)的(de)主(zhu)協議文本（如ISDA主(zhu)協議）進(jin)行備案(an)，則跨(kua)(kua)境衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)交易(yi)(yi)同樣可(ke)以獲得(de)單一(yi)協議和(he)終止凈額(e)結算(suan)制度的(de)保護。此外，應在《期貨與(yu)衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)法(fa)(fa)》以及其他相關(guan)(guan)法(fa)(fa)律中(zhong)對集中(zhong)清算(suan)、凈額(e)結算(suan)和(he)信息報告(gao)進(jin)行特別規(gui)定(ding)和(he)銜接性規(gui)定(ding)。

　　2．兼顧制度完整和(he)業務創新

　　正如歐盟場(chang)外衍生品監(jian)管立法中(zhong)遇(yu)到的(de)問題，監(jian)管和(he)創新(xin)總是存在(zai)對(dui)立統一性。對(dui)此，建議我國(guo)立法時(shi)參考MiFIR相關(guan)立法原則，以(yi)信息披露的(de)要求替代監(jian)管機構對(dui)金融創新(xin)產(chan)品設置(zhi)前置(zhi)審批程序。考慮到我國(guo)備案機制(zhi)發展(zhan)成熟，可進一步(bu)完善金融創新(xin)產(chan)品的(de)備案制(zhi)度(du)，幫助監(jian)管機構及(ji)時(shi)掌握市場(chang)動態和(he)潛在(zai)風險(xian)。

　　（二）我(wo)國(guo)證券公司(si)場外衍生品(pin)微觀監(jian)管(guan)立(li)法建議

　　1．推廣中央對手方結算制度

　　中(zhong)央對手(shou)(shou)方(fang)通過統(tong)一平臺將信用風險(xian)(xian)進行集(ji)中(zhong)管理，可以最大限(xian)度地利用多邊凈額(e)結算(suan)優勢，降低名義(yi)交易量。通過研究歐盟場(chang)外衍(yan)生品(pin)立(li)法經(jing)驗(yan)可以發現，進行多維度審慎監管和多層次風險(xian)(xian)控制，包(bao)括會員準(zhun)入資格和產品(pin)適用范圍限(xian)制、設定(ding)保證金(jin)和風險(xian)(xian)準(zhun)備(bei)金(jin)要求以及合(he)理的違約規則等(deng)，是防(fang)止中(zhong)央對手(shou)(shou)方(fang)違約、系(xi)統(tong)性風險(xian)(xian)集(ji)聚和金(jin)融危機爆發的重要保障措施。

　　2．建立信息報(bao)告(gao)與交易報(bao)告(gao)庫制度

　　在新金融監管框架下(xia)，建議(yi)信息報告與交易報告庫制度(du)在未(wei)來出臺(tai)的《期貨與衍生品法(fa)》確認的基(ji)本原則基(ji)礎上分(fen)階段、分(fen)市(shi)場逐(zhu)步完善統一(yi)。

　　3．推動適當性規(gui)則在場(chang)外衍(yan)生(sheng)品領域中應用

　　信息(xi)(xi)報告制(zhi)度(du)(du)無法完全解決金融(rong)機(ji)構(gou)與投(tou)資(zi)者(zhe)間(jian)的(de)信息(xi)(xi)不(bu)(bu)對稱問題，尤其(qi)是公(gong)眾投(tou)資(zi)者(zhe)始終處于信息(xi)(xi)劣(lie)勢地位，因(yin)此有必(bi)要對金融(rong)機(ji)構(gou)施加更嚴格的(de)風險(xian)(xian)披露(lu)義(yi)務。而(er)不(bu)(bu)同類(lei)型的(de)場外衍(yan)生(sheng)品投(tou)資(zi)者(zhe)/交易者(zhe)在認知水平和風險(xian)(xian)承(cheng)受能力方面往往存在差異，這也為監管機(ji)構(gou)提(ti)供分(fen)層監管提(ti)出了必(bi)要性。適當性規則體(ti)現了以客戶分(fen)類(lei)為根本前提(ti)、以風險(xian)(xian)揭(jie)示為核心義(yi)務、以法律(lv)責任為制(zhi)度(du)(du)保(bao)障的(de)精(jing)神，在場外衍(yan)生(sheng)品領(ling)域中的(de)應(ying)用(yong)具有十(shi)分(fen)重(zhong)要的(de)現實意義(yi)，因(yin)此應(ying)積極推動(dong)適當性規則在場外衍(yan)生(sheng)品領(ling)域中的(de)應(ying)用(yong)。

　　（三）應對數字化轉(zhuan)型挑戰的監管立法建(jian)議

　　我國場外市場數(shu)(shu)(shu)字化(hua)(hua)的(de)(de)(de)發展(zhan)還具備較大(da)(da)的(de)(de)(de)應用空間，建議(yi)一是要(yao)循(xun)序漸(jian)進地把握場外市場的(de)(de)(de)數(shu)(shu)(shu)字化(hua)(hua)發展(zhan)節(jie)奏，逐步建立(li)(li)并完善場外交(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)數(shu)(shu)(shu)字化(hua)(hua)系(xi)統建設；二是要(yao)有效利用監管大(da)(da)數(shu)(shu)(shu)據優勢，建立(li)(li)參與主體(ti)的(de)(de)(de)信用監控體(ti)系(xi)，針(zhen)對(dui)信用風險(xian)較高的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)主體(ti)進行(xing)名(ming)單公示，以降低場外交(jiao)易(yi)市場的(de)(de)(de)信用風險(xian)；三(san)是要(yao)建立(li)(li)健全數(shu)(shu)(shu)據權(quan)責(ze)分(fen)配體(ti)系(xi)及數(shu)(shu)(shu)據安全性體(ti)系(xi)；四是要(yao)通過(guo)發展(zhan)數(shu)(shu)(shu)字化(hua)(hua)技(ji)術加(jia)大(da)(da)對(dui)違(wei)法違(wei)規(gui)交(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)懲(cheng)罰力(li)度。

　　*  課題(ti)組(zu)簡(jian)介：課題(ti)負(fu)責人(ren)：潘光韜，中國證(zheng)券(quan)業協會場(chang)外市場(chang)委(wei)員會委(wei)員，海(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)股份有限(xian)公司(si)總(zong)經(jing)理(li)助理(li)、自營決(jue)策委(wei)員會主任、權(quan)益投(tou)資交(jiao)易部(bu)總(zong)經(jing)理(li)、海(hai)通(tong)銀行非執(zhi)行董事。課題(ti)組(zu)成(cheng)員包括：李旻超，海(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)股份有限(xian)公司(si)權(quan)益投(tou)資交(jiao)易部(bu)副總(zong)經(jing)理(li)；王(wang)文飛（博士后(hou)）、林逸婧，均供(gong)職于海(hai)通(tong)證(zheng)券(quan)股份有限(xian)公司(si)權(quan)益投(tou)資交(jiao)易部(bu)從事場(chang)外衍生產品設計工作。

　　[1]  歐(ou)(ou)洲證券(quan)及市場管理局（ESMA）發布了(le)被視為等(deng)同于(yu)歐(ou)(ou)盟受監管市場的非歐(ou)(ou)盟市場的清單，具體網址(zhi)：//www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/equivalent_tc-markets_under_emir.pdf，最后訪問日(ri)期(qi)：2022年(nian)3月29日(ri)。