借著上海(hai)國(guo)資(zi)大整合的(de)東(dong)風，受困于“一參(can)一控”已久(jiu)的(de)國(guo)泰君安(an)證(zheng)券(quan)，終于有望通過收購大股(gu)東(dong)旗下上海(hai)證(zheng)券(quan)控股(gu)權(quan)的(de)方(fang)式，解決這一問題(ti)，從而(er)為上市掃(sao)清最后(hou)障礙，這也為近年來風起云涌的(de)券(quan)商并購再添新案(an)例。

　　經(jing)濟(ji)觀察報從接近國泰君(jun)安的(de)(de)人(ren)士(shi)處(chu)獲悉，該(gai)公司(si)擬以現金收購(gou)大股(gu)東上海(hai)國際(ji)集團旗下的(de)(de)上海(hai)證券51%股(gu)權，對價(jia)約(yue)為60億元。在國泰君(jun)安上市完成(cheng)后，也不(bu)排除收購(gou)剩余的(de)(de)49%股(gu)權。

　　國(guo)泰君安“迎娶”上海證券，已有(you)大致日程(cheng)表，6月底之(zhi)前解決合并問題。

　　整合加速 沖刺上市

　　具體(ti)時間節點(dian)上(shang)，3月(yue)(yue)15日，上(shang)海國際(ji)集團(tuan)召開(kai)董(dong)(dong)事會討(tao)論合(he)并(bing)方(fang)案，3月(yue)(yue)底(di)(di)之前召開(kai)股(gu)東大(da)會拿出正式(shi)方(fang)案，6月(yue)(yue)底(di)(di)之前最終解(jie)決合(he)并(bing)問題。董(dong)(dong)事會召開(kai)之后，上(shang)海國際(ji)集團(tuan)或就此事發(fa)布一(yi)個簡(jian)短的公(gong)告。“收購完成后，雙方(fang)將會迅速展開(kai)資(zi)產整合(he)，以解(jie)決并(bing)購后母(mu)子公(gong)司之間存在的同(tong)業競爭問題，從而順利(li)實現(xian)上(shang)市。”國泰(tai)君安內部一(yi)位人士(shi)對經濟(ji)觀察報稱。

　　上海證券方面的(de)(de)人士則(ze)稱，目前(qian)仍未接到股東方的(de)(de)通知(zhi)，也(ye)沒有上述收(shou)購(gou)的(de)(de)詳細方案。

　　2010年，原上(shang)(shang)海國(guo)際集團總經理萬建華出任國(guo)泰(tai)(tai)君(jun)(jun)安(an)董事長。去年，國(guo)泰(tai)(tai)君(jun)(jun)安(an)制訂了包括上(shang)(shang)市(shi)在內(nei)的(de)三(san)年規劃。證(zheng)監會(hui)公開信息顯示，國(guo)泰(tai)(tai)君(jun)(jun)安(an)擬于上(shang)(shang)交所上(shang)(shang)市(shi)，狀態為(wei)“初審中”。上(shang)(shang)市(shi)保薦機構為(wei)銀(yin)河證(zheng)券、華融(rong)證(zheng)券。

　　近年來，國泰(tai)君(jun)安一(yi)直在設法(fa)沖(chong)刺上市(shi)(shi)，但屢屢為(wei)硬性“門檻”所阻(zu)擋，其中(zhong)最(zui)為(wei)關鍵的(de)(de)便是“一(yi)參(can)一(yi)控”。按(an)照證監(jian)會規定，同一(yi)單位(wei)、個(ge)人(ren)(ren)，或受同一(yi)單位(wei)、個(ge)人(ren)(ren)實際控制的(de)(de)多(duo)家(jia)單位(wei)、個(ge)人(ren)(ren)，參(can)股證券公司的(de)(de)數量(liang)不(bu)(bu)得(de)超過(guo)兩家(jia)，其中(zhong)控制證券公司的(de)(de)數量(liang)不(bu)(bu)得(de)超過(guo)一(yi)家(jia)。不(bu)(bu)符合這一(yi)條(tiao)件的(de)(de)券商(shang)，不(bu)(bu)得(de)申(shen)請上市(shi)(shi)。

　　國(guo)(guo)(guo)(guo)泰(tai)君(jun)(jun)安原(yuan)實際控(kong)制人(ren)為匯金(jin)公司(si)，兩年前，為了推動解決“一(yi)參一(yi)控(kong)”，匯金(jin)公司(si)與(yu)上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)際集團(tuan)將(jiang)雙方擁有的(de)國(guo)(guo)(guo)(guo)泰(tai)君(jun)(jun)安和(he)(he)(he)申(shen)銀萬(wan)國(guo)(guo)(guo)(guo)的(de)股(gu)(gu)權進行置換和(he)(he)(he)轉讓。完成置換后，上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)際集團(tuan)合計持(chi)(chi)有國(guo)(guo)(guo)(guo)泰(tai)君(jun)(jun)安46.74%的(de)股(gu)(gu)權，其中直接(jie)持(chi)(chi)有11.82%，旗下(xia)的(de)上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)資公司(si)、上(shang)(shang)海(hai)金(jin)融(rong)發展(zhan)投資基(ji)金(jin)分(fen)別持(chi)(chi)有32.99%和(he)(he)(he)2.46%。然而，由(you)于上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)(guo)(guo)際集團(tuan)同(tong)(tong)時控(kong)股(gu)(gu)有上(shang)(shang)海(hai)證(zheng)券66.67%股(gu)(gu)權，導致依然無法達到(dao)“一(yi)參一(yi)控(kong)”的(de)要(yao)求。“為此，在上(shang)(shang)海(hai)金(jin)融(rong)辦的(de)主導下(xia)，在幾套備選方案(an)中，最終敲定了由(you)國(guo)(guo)(guo)(guo)泰(tai)君(jun)(jun)安收購上(shang)(shang)海(hai)證(zheng)券，一(yi)舉解決這個問題，推動國(guo)(guo)(guo)(guo)泰(tai)君(jun)(jun)安順利上(shang)(shang)市。由(you)于雙方是同(tong)(tong)一(yi)大股(gu)(gu)東(dong)，操作的(de)難度相對較低。”接(jie)近國(guo)(guo)(guo)(guo)泰(tai)君(jun)(jun)安股(gu)(gu)東(dong)方的(de)一(yi)位人(ren)士透露。

　　2013年(nian)12月，上海出臺《關于進一步深化(hua)上海國資改革促(cu)進企業(ye)發(fa)展(zhan)的意見》。第5條中明(ming)確提出，推(tui)進企業(ye)上市發(fa)展(zhan)和規范運營。利用國內外多層次資本市場，推(tui)動企業(ye)整體上市、核(he)心業(ye)務資產上市或引進戰略投資者，成為公眾公司，實現投資主體多元(yuan)化(hua)、經營機制市場化(hua)。

　　2014年2月20日(ri)，上(shang)(shang)海(hai)市委常委、常務副市長屠光紹(shao)一行調研上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)際(ji)(ji)集團(tuan)(tuan)，提出上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)際(ji)(ji)集團(tuan)(tuan)要“突出和加(jia)大資(zi)(zi)本市場的(de)比(bi)重、加(jia)大功能性機構特別是市場組織的(de)比(bi)重、加(jia)大金融資(zi)(zi)產包括國(guo)(guo)有資(zi)(zi)本的(de)運作流轉”。隨(sui)即，上(shang)(shang)海(hai)國(guo)(guo)際(ji)(ji)集團(tuan)(tuan)的(de)資(zi)(zi)產整(zheng)合驟然加(jia)速(su)。

　　由于合并之后業(ye)(ye)務不(bu)能重疊(die)，不(bu)然將形成監(jian)管層所忌諱的同業(ye)(ye)競爭。知情人士分析(xi)，雙方將盡(jin)快展開整合，其中上海證(zheng)券(quan)的營業(ye)(ye)部可能翻牌(pai)為國泰君(jun)安，投行等業(ye)(ye)務則進(jin)行合并辦公。

　　根據《證(zheng)券公(gong)司設立子(zi)公(gong)司試行規(gui)定》，券商(shang)與其(qi)子(zi)公(gong)司、受同(tong)(tong)一券商(shang)控制子(zi)公(gong)司之間不(bu)得經營(ying)存(cun)在利益沖突或競爭(zheng)關(guan)系(xi)的同(tong)(tong)類業務。若證(zheng)券公(gong)司已(yi)通過設立、受讓(rang)、認(ren)購股權等方(fang)式控股其(qi)他證(zheng)券公(gong)司的，應當在該規(gui)定施(shi)行之日起五年(nian)內避免同(tong)(tong)業競爭(zheng)問(wen)題(ti)。

　　不(bu)過，在并購(gou)整合(he)過程中(zhong)，雙方的業(ye)務、人事能否有效對(dui)接尚不(bu)確(que)定。長城(cheng)證券分析師黃飆報告指出，華泰(tai)與聯(lian)合(he)整合(he)中(zhong)，華泰(tai)的國企文化(hua)與聯(lian)合(he)的市場化(hua)成為整合(he)中(zhong)較(jiao)大阻(zu)力。而(er)在方正收購(gou)民族的案例中(zhong)，雖(sui)然對(dui)價相對(dui)合(he)理，但協(xie)同效應主要(yao)體現(xian)在經紀業(ye)務，其他業(ye)務融合(he)的難度(du)和效果均不(bu)容樂觀(guan)。

　　聯姻喜憂

　　在這最新的案例中，如(ru)果國(guo)泰君(jun)安(an)(an)順利合并上海證券(quan)(quan)，將(jiang)成(cheng)為國(guo)內首屈一指的券(quan)(quan)商。根據上海證券(quan)(quan)2012年年報，該公司資產總值為121億元，營業收(shou)入(ru)8億元，營業利潤1823萬元。收(shou)購完成(cheng)后，國(guo)泰君(jun)安(an)(an)總資產將(jiang)達到(dao)1016億元，位居(ju)全國(guo)第一。

　　目前，國(guo)泰君安擁有營業部193家，收(shou)購(gou)上海證券之后，營業部數量將總計達到(dao)249家，超越銀河(he)，在券商中排名第(di)一位。而且上海證券的營業部主要集中在長三角(jiao)，能提供更多(duo)優質(zhi)的資源。2012年，上海證券經紀業務(wu)收(shou)入4.92億元，排名第(di)38位。

　　不(bu)過，對于(yu)(yu)在上(shang)(shang)市之前(qian)收(shou)購上(shang)(shang)海證券(quan)，業(ye)(ye)內人(ren)士(shi)也(ye)存在不(bu)同(tong)看法(fa)。上(shang)(shang)海一位(wei)資(zi)深(shen)券(quan)商保薦人(ren)對分(fen)析稱，國(guo)泰(tai)君(jun)安目前(qian)正在IPO排隊中，如果此時收(shou)購，涉及到重大資(zi)產重組，需要(yao)重新報送材料(liao)，會大大影響(xiang)上(shang)(shang)市進程；此外(wai)，由于(yu)(yu)上(shang)(shang)海證券(quan)的業(ye)(ye)績不(bu)如國(guo)泰(tai)君(jun)安，此舉可能攤薄收(shou)益，進而影響(xiang)上(shang)(shang)市估值。這兩(liang)方面情況，對于(yu)(yu)急于(yu)(yu)推(tui)進上(shang)(shang)市并獲得套現(xian)渠道的各方股(gu)東(dong)來(lai)說，都是不(bu)愿意看到的。

　　目前申請上(shang)(shang)市的券(quan)商(shang)(shang)為數眾多，包括國(guo)信(xin)、東方、東興、浙商(shang)(shang)、中原、第一創(chuang)業、國(guo)泰君安(an)等，此外去(qu)年剛剛登陸H股(gu)的銀(yin)河證券(quan)，也宣布將回歸A股(gu)。國(guo)泰君安(an)此次重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組，或將拖后上(shang)(shang)市進(jin)度。

　　經(jing)濟(ji)觀察報獲悉，此前(qian)相關方(fang)面還(huan)提出一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)設想，能否國泰君(jun)安先行(xing)上(shang)市，收(shou)購上(shang)海證(zheng)券則(ze)成為其一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)募投(tou)項目。不過上(shang)述保薦人認為，這種做法明顯違背了“一(yi)(yi)(yi)(yi)參(can)一(yi)(yi)(yi)(yi)控”要求，監管層網(wang)開一(yi)(yi)(yi)(yi)面的(de)可能性也不大。

　　“援手”并購

　　近(jin)年來，雖(sui)然(ran)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)市場持續低迷，但券(quan)商(shang)上(shang)市以及(ji)同業之間(jian)的(de)(de)并購(gou)卻(que)是如火如荼。今(jin)年1月，方(fang)正證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)公開宣布(bu)擬通過定增的(de)(de)方(fang)式收購(gou)民族證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)100%的(de)(de)股(gu)權(quan)，后者估(gu)值為132億元，溢價93.09%。并購(gou)方(fang)案已(yi)獲(huo)方(fang)正證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)董(dong)事會通過，尚需股(gu)東大會、相(xiang)關國(guo)資委及(ji)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會的(de)(de)批準。

　　去年(nian)11月，宏源證券(quan)重大事項(xiang)停牌，并宣布將與申銀(yin)萬(wan)(wan)(wan)國進行(xing)重組。此(ci)次合并為匯金系券(quan)商的(de)(de)整合，長城證券(quan)分析師黃飆認為，建銀(yin)投資或(huo)將其持有的(de)(de)60.02%的(de)(de)宏源證券(quan)股(gu)(gu)(gu)權轉(zhuan)讓(rang)給(gei)申萬(wan)(wan)(wan)，實現申萬(wan)(wan)(wan)控(kong)股(gu)(gu)(gu)宏源，然后申萬(wan)(wan)(wan)發行(xing)股(gu)(gu)(gu)份，與宏源的(de)(de)其他(ta)股(gu)(gu)(gu)東(dong)進行(xing)換股(gu)(gu)(gu)，使宏源剩余的(de)(de)39.98%的(de)(de)社會公眾(zhong)股(gu)(gu)(gu)東(dong)轉(zhuan)變成申萬(wan)(wan)(wan)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)東(dong)，申萬(wan)(wan)(wan)借宏源的(de)(de)殼在(zai)A股(gu)(gu)(gu)上市(shi)，宏源注銷，最終(zhong)申萬(wan)(wan)(wan)實現A+H股(gu)(gu)(gu)兩地上市(shi)。

　　更早之前(qian)，還(huan)有(you)華(hua)泰證券并(bing)購聯(lian)合(he)證券，西(xi)南證券并(bing)購國都(dou)證券。

　　實(shi)際上，細查(cha)最近申萬(wan)、國君的(de)兩(liang)例(li)并購，都是被并購方自身出現問題，頗有施以援手(shou)之(zhi)意。去年，宏源(yuan)證券(quan)被曝涉及債券(quan)交易中(zhong)(zhong)的(de)利益輸送，總經理、副總經理被公安機關帶走調查(cha)。而上海證券(quan)在去年的(de)一個資(zi)管(guan)產(chan)品中(zhong)(zhong)，并未進行項目信息核查(cha)和投(tou)資(zi)人的(de)背景調查(cha)，就將10億元匯(hui)入介(jie)紹人所設的(de)銀行賬戶中(zhong)(zhong)，差點釀成大禍，并被監管(guan)層處(chu)罰(fa)。

　　不過，上述問題只是(shi)券(quan)(quan)商合并(bing)大趨勢(shi)之(zhi)中的一個插曲(qu)，華(hua)東一家券(quan)(quan)商副總裁對經濟觀察報(bao)表示，實現強強聯合和優(you)勢(shi)互(hu)補(bu)，才是(shi)未來競爭的方向。隨著證監會在牌照和網(wang)點等方面放松管制，牌照有望全放開(kai)，被(bei)(bei)并(bing)購(gou)券(quan)(quan)商“棄殼”將成(cheng)為常見手(shou)段。一位市場人士分(fen)析，在最近的并(bing)購(gou)中，被(bei)(bei)并(bing)購(gou)的宏源(yuan)證券(quan)(quan)、上海證券(quan)(quan)都(dou)可(ke)能(neng)被(bei)(bei)注銷。

　　近期以來，隨著(zhu)多家公司進軍互聯網(wang)金融，券商牌(pai)(pai)照(zhao)實(shi)際(ji)上已經開始淡化，競爭也不再局限于同業之(zhi)間。3月11日，銀(yin)監會主席尚福林透露，銀(yin)監會選擇了一些民營資(zi)本共同參加第一批5家銀(yin)行的(de)試點工作，這也成(cheng)為金融牌(pai)(pai)照(zhao)逐漸放開的(de)強烈信(xin)號。