業績(ji)與快(kuai)報一致,符合(he)預期上港集(ji)團(tuan)2013年(nian)收入281.6億(yi)元(yuan),同(tong)比下降0.8%,剔除合(he)并范圍變化影響(xiang)后,收入同(tong)比增(zeng)長2.9%。歸屬上市公(gong)(gong)司母公(gong)(gong)司凈利潤同(tong)比增(zeng)長5.8%達52.6億(yi)元(yuan),集(ji)裝箱(xiang)毛利56.7億(yi)元(yuan),散雜貨(huo)毛利6.5億(yi)元(yuan),港口物流毛利8.2億(yi)元(yuan),港口服務毛利10.5億(yi)元(yuan)。投資收益(yi)9.1億(yi)元(yuan),其中房地產貢獻約(yue)58%。2013年(nian)集(ji)裝箱(xiang)量增(zeng)長4%,散雜貨(huo)吞吐量增(zeng)長10%。

　　發展趨勢

　　港口(kou)(kou)主(zhu)業(ye)(ye)增速(su)將(jiang)趨緩(huan):中(zhong)國2013年外貿(mao)(mao)箱(xiang)(xiang)集(ji)(ji)(ji)裝箱(xiang)(xiang)吞吐(tu)量(liang)(liang)增速(su)4.4%,已經(jing)(jing)與(yu)世(shi)界集(ji)(ji)(ji)運需求增速(su)4.1%相若,未來伴隨低端產業(ye)(ye)轉(zhuan)移到東南(nan)亞,集(ji)(ji)(ji)裝箱(xiang)(xiang)生(sheng)成(cheng)系數將(jiang)進(jin)一步(bu)下降,因(yin)此即(ji)使世(shi)界經(jing)(jing)濟恢復,外貿(mao)(mao)箱(xiang)(xiang)吞吐(tu)量(liang)(liang)增速(su)較(jiao)難超過(guo)5%,伴隨成(cheng)本上(shang)升,利(li)潤(run)率(lv)(lv)也(ye)將(jiang)走低;-自貿(mao)(mao)區(qu)政策(ce)對港口(kou)(kou)裝卸業(ye)(ye)務(wu)影響有限(xian),或促(cu)進(jin)港口(kou)(kou)物流(liu)業(ye)(ye)務(wu)發(fa)展:上(shang)海自貿(mao)(mao)區(qu)只(zhi)有28平(ping)(ping)方公(gong)(gong)里(li),因(yin)此不可能產生(sheng)較(jiao)多(duo)腹地(di)(di)(di)箱(xiang)(xiang)量(liang)(liang),但是若能夠放開(kai)沿(yan)海捎(shao)帶政策(ce),將(jiang)促(cu)中(zhong)轉(zhuan)箱(xiang)(xiang)量(liang)(liang)的(de)增長,不過(guo)中(zhong)轉(zhuan)箱(xiang)(xiang)量(liang)(liang)的(de)利(li)潤(run)率(lv)(lv)遠(yuan)低于重(zhong)箱(xiang)(xiang);我(wo)們看好自貿(mao)(mao)區(qu)政策(ce)落實促(cu)進(jin)貿(mao)(mao)易和金融業(ye)(ye)發(fa)展,從而利(li)好港口(kou)(kou)物流(liu)業(ye)(ye)務(wu);-土(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)價值(zhi)(zhi)測(ce)算:上(shang)港集(ji)(ji)(ji)團土(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)開(kai)發(fa)采取的(de)形式是,先將(jiang)工業(ye)(ye)用(yong)(yong)地(di)(di)(di)轉(zhuan)為(wei)商業(ye)(ye)用(yong)(yong)地(di)(di)(di)(公(gong)(gong)司(si)不享受或者只(zhi)享受少部分(fen)增值(zhi)(zhi)),然后成(cheng)立50%合資公(gong)(gong)司(si),進(jin)行商業(ye)(ye)開(kai)發(fa),不過(guo)公(gong)(gong)司(si)的(de)拿地(di)(di)(di)成(cheng)本通常(chang)比(bi)(bi)較(jiao)低,過(guo)去(qu)幾年公(gong)(gong)司(si)以(yi)此種形式參與(yu)了(le)3個(ge)地(di)(di)(di)塊,我(wo)們測(ce)算平(ping)(ping)均增值(zhi)(zhi)部分(fen)在(zai)1.5萬/建筑平(ping)(ping)方米,這三個(ge)地(di)(di)(di)塊的(de)資產價值(zhi)(zhi)約為(wei)110億(yi)。關于市(shi)場關注的(de)自貿(mao)(mao)區(qu)的(de)土(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di),公(gong)(gong)司(si)在(zai)外高橋物流(liu)園區(qu)有約1平(ping)(ping)方公(gong)(gong)里(li)土(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)(45%股(gu)權),另外洋山港區(qu)有7平(ping)(ping)方公(gong)(gong)里(li)的(de)港口(kou)(kou)用(yong)(yong)地(di)(di)(di),我(wo)們認為(wei)港區(qu)用(yong)(yong)地(di)(di)(di)是不會用(yong)(yong)來做(zuo)商業(ye)(ye)開(kai)發(fa)的(de)(除(chu)非公(gong)(gong)司(si)不做(zuo)港口(kou)(kou)主(zhu)業(ye)(ye)了(le)),我(wo)們測(ce)算外高橋的(de)土(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)價值(zhi)(zhi)約為(wei)45億(yi)元(yuan)。自貿(mao)(mao)區(qu)政策(ce)落實以(yi)來,公(gong)(gong)司(si)市(shi)值(zhi)(zhi)增加(jia)了(le)537億(yi)元(yuan),我(wo)們認為(wei)對土(tu)(tu)(tu)地(di)(di)(di)價值(zhi)(zhi)已經(jing)(jing)反(fan)映(ying)比(bi)(bi)較(jiao)充分(fen)。

　　國(guo)企改(gai)(gai)革或提(ti)供(gong)催化劑:近期(qi)管理(li)層提(ti)到的(de)員(yuan)工(gong)持(chi)股計劃(hua),若能夠落實,或將(jiang)提(ti)供(gong)催化劑,關注公司(si)國(guo)企改(gai)(gai)革進展。

　　盈利預測調整維(wei)持(chi)

　　2014-15年(nian)盈利預測56.8億元和60.4億元不變(bian),對(dui)應(ying)每股(gu)收益0.25元和0.27元。估值與建(jian)議目(mu)前A股(gu)股(gu)價對(dui)應(ying)2014年(nian)20倍市盈率,考慮(lv)到(dao)國企改(gai)革和自貿區仍將(jiang)持(chi)續發酵,維持(chi)“審慎推薦”評級。

　　估值與建議

　　目前(qian)A 股股價對應2014年20倍市盈(ying)率(lv),考慮到國企(qi)改革(ge)和自(zi)貿區仍(reng)將持(chi)(chi)續發(fa)酵(jiao),維持(chi)(chi)“審慎推(tui)薦”評(ping)級。