龐大的(de)(de)體量(liang),無(wu)門檻充分競爭的(de)(de)市(shi)場,較大的(de)(de)進口依存度,多(duo)樣化(hua)的(de)(de)參與者共(gong)同造就了(le)充滿(man)活力、充滿(man)激情、跌宕起伏的(de)(de)乙二醇市(shi)場。由于長年來價格劇烈波動,乙二醇產(chan)業鏈企業對于風險(xian)管(guan)理工具具有強烈需(xu)求。
乙(yi)二醇期貨(huo)上市后,為企業提(ti)供(gong)了(le)(le)更(geng)權威、規范和透明的衍生品工具,給(gei)乙(yi)二醇產(chan)業鏈優(you)化定(ding)價模(mo)式、提(ti)高(gao)風(feng)險(xian)防控帶(dai)來了(le)(le)更(geng)多(duo)的選擇,輔助企業更(geng)穩(wen)定(ding)的經營管理。
正規化期貨平臺誕生之前
中(zhong)國(guo)的(de)乙二醇(chun)市場(chang)自新(xin)世紀伊始開始真正的(de)市場(chang)化后,自發(fa)的(de)經歷了內貿現貨(huo)、進口船貨(huo)、遠期現貨(huo)(紙貨(huo))、電子盤、掉期市場(chang)等不同的(de)發(fa)展階段。
“在乙二(er)醇(chun)期貨(huo)(huo)未上(shang)市(shi)(shi)之前,乙二(er)醇(chun)市(shi)(shi)場(chang)(chang)按價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)模式(shi)(shi)(shi)分為合約價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)和市(shi)(shi)場(chang)(chang)現(xian)貨(huo)(huo)(紙貨(huo)(huo))點(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)(shi)(shi)。”遠大能(neng)源化(hua)(hua)工(gong)有(you)限公司烯烴事業部總經理(li)戴(dai)煜敏(min)介紹,合約價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge)則分為均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)(shi)(shi)和中(zhong)石化(hua)(hua)結算(suan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)(shi)(shi)兩(liang)種。均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)則為月度平均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)+Alpha,Alpha有(you)正有(you)負。中(zhong)石化(hua)(hua)結算(suan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia),形式(shi)(shi)(shi)上(shang)是中(zhong)石化(hua)(hua)自定價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia),但因(yin)為當(dang)下(xia)的(de)乙二(er)醇(chun)市(shi)(shi)場(chang)(chang)更(geng)趨向于買方市(shi)(shi)場(chang)(chang),所以中(zhong)石化(hua)(hua)結算(suan)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)實質上(shang)接近于月度均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)。市(shi)(shi)場(chang)(chang)現(xian)貨(huo)(huo)(紙貨(huo)(huo))點(dian)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)(shi)(shi)則是市(shi)(shi)場(chang)(chang)即(ji)時成(cheng)交的(de)單次價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)格(ge),它是形成(cheng)月度均(jun)價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)的(de)基礎。此外,日結價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)還有(you)華西(xi)村的(de)電子盤定價(jia)(jia)(jia)(jia)(jia)模式(shi)(shi)(shi)。
“2016年(nian)以前(qian)(qian),中(zhong)石(shi)(shi)化(hua)的(de)結(jie)算價,中(zhong)石(shi)(shi)化(hua)定價,大(da)(da)部(bu)分是工(gong)廠要用的(de),大(da)(da)宗商品有(you)金(jin)融(rong)屬性,貿(mao)易(yi)商才參與進來。”前(qian)(qian)程石(shi)(shi)化(hua)聚酯部(bu)副(fu)總經理楊清山表示,中(zhong)石(shi)(shi)化(hua)定價出發點是下(xia)游工(gong)廠的(de)需求,中(zhong)石(shi)(shi)化(hua)合(he)(he)約(yue)比(bi)(bi)較(jiao)多,基本上都是賣給工(gong)廠。但(dan)從這兩年(nian)中(zhong)石(shi)(shi)化(hua)向下(xia)游賣合(he)(he)約(yue)的(de)情(qing)況(kuang)來看,工(gong)廠比(bi)(bi)較(jiao)排(pai)斥中(zhong)石(shi)(shi)化(hua)結(jie)算價的(de)定價方(fang)式,加上美金(jin)參與度比(bi)(bi)較(jiao)少,現在外管局包括銀行對轉(zhuan)口貿(mao)易(yi)的(de)限制(zhi),造成現有(you)的(de)美金(jin)量比(bi)(bi)較(jiao)少,市(shi)場(chang)定價方(fang)式轉(zhuan)移到紙(zhi)貨和華(hua)西村盤。
“乙二(er)醇的門檻較低,貿易商參與做紙貨,以500噸為(wei)例(li),均價(jia)6000元/噸的話,貿易額300萬(wan),付保證金也就(jiu)是15萬(wan)(5%)。”楊清山(shan)說(shuo)。
國內紙貨貿易中,一(yi)般是貿易商與下游簽訂中遠期(qi)銷售合同,并收取(qu)一(yi)定保證金,然后以現(xian)匯或承兌模式向廠商或上一(yi)級貿易商采(cai)購。
“廠(chang)家多是先款后貨(huo),導致下(xia)游物權轉(zhuan)讓前的(de)(de)存貨(huo)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)和資金周轉(zhuan)風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)集(ji)中(zhong)在(zai)貿易商(shang)身上。”楊清山表示(shi),由于液體化(hua)工品供求和價(jia)格(ge)變化(hua)周期較短(duan),在(zai)途存貨(huo)的(de)(de)價(jia)值變動風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)較大,進而(er)產生違約風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。一旦(dan)市場價(jia)格(ge)出(chu)現急劇變化(hua),下(xia)游的(de)(de)違約風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)和存貨(huo)貶值風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)很(hen)容易沖擊(ji)貿易商(shang)的(de)(de)現金流。
事實上,近幾年(nian),紙貨(huo)市(shi)(shi)場中違(wei)約事件不斷(duan),市(shi)(shi)場不確定性增(zeng)(zeng)加,增(zeng)(zeng)加了市(shi)(shi)場的(de)投機(ji)難(nan)度(du),很(hen)多純(chun)投機(ji)目(mu)的(de)的(de)貿易(yi)商由于(yu)不斷(duan)的(de)虧損(sun),逐步退出市(shi)(shi)場。與(yu)此同(tong)時(shi),乙(yi)二醇基(ji)于(yu)專業研(yan)究(jiu)以(yi)及對沖套(tao)利模式的(de)交易(yi)行為也(ye)在逐漸增(zeng)(zeng)加,市(shi)(shi)場對正規化期貨(huo)平臺的(de)呼聲(sheng)也(ye)越來越大。
場內外市場齊頭并進
“場(chang)(chang)(chang)外(wai)交(jiao)(jiao)易市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)最主要的局限性在(zai)于(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)參與者(zhe)多是產(chan)業鏈企業,整個(ge)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)容量相(xiang)對(dui)較(jiao)小,流通(tong)性不(bu)足。在(zai)面(mian)對(dui)較(jiao)大(da)的市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)價格(ge)波動(dong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)時,大(da)型(xing)的企業主體(ti)進行(xing)風(feng)(feng)(feng)險(xian)對(dui)沖時流動(dong)性是個(ge)較(jiao)大(da)問題,市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)價格(ge)滑點很大(da),或者(zhe)是套保對(dui)沖做(zuo)進去后(hou)后(hou)期在(zai)平(ping)倉時因流動(dong)性問題出不(bu)來的現象。”洋浦國(guo)際能源(yuan)交(jiao)(jiao)易中心研發(fa)經理(li)汪貞祥表示(shi),因此場(chang)(chang)(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)僅能幫(bang)助企業規避風(feng)(feng)(feng)險(xian)敞口較(jiao)小時的市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)價格(ge)波動(dong)風(feng)(feng)(feng)險(xian)。
中(zhong)垠(yin)物產(chan)事業(ye)部(bu)負(fu)責人郝大(da)慶(qing)告(gao)訴記者(zhe),相較于華(hua)西村的電子盤,乙二醇期貨在大(da)連商品交(jiao)易所上(shang)市,平臺更(geng)加(jia)(jia)(jia)權威(wei),運(yun)行更(geng)加(jia)(jia)(jia)規范,參與方更(geng)加(jia)(jia)(jia)廣泛(fan),持倉(cang)量和成(cheng)交(jiao)量會更(geng)大(da),所表現(xian)出(chu)的價(jia)格更(geng)加(jia)(jia)(jia)公允,能更(geng)好(hao)地實(shi)現(xian)價(jia)格發現(xian)的功能,更(geng)加(jia)(jia)(jia)利于產(chan)業(ye)套期保值。
在(zai)眾多受訪(fang)者看(kan)來,乙(yi)二醇期貨上市后,對于原有的場(chang)外交易市場(chang)其實是相互促(cu)進和共同發(fa)展的。
“相(xiang)較于華西村電子盤、紙貨(huo)和(he)(he)掉期(qi),乙二醇期(qi)貨(huo)具有公平公正、流(liu)通性好和(he)(he)資(zi)金博弈(yi)(yi)定價充分(fen)的(de)先(xian)天(tian)優勢(shi),可(ke)以方(fang)便大型(xing)的(de)乙二醇產業鏈企業進行風(feng)險對沖(chong),而不用擔(dan)心流(liu)動(dong)性和(he)(he)滑點問題,同(tong)時一些主要參與投機博弈(yi)(yi)的(de)貿易商也可(ke)能更喜歡大期(qi)貨(huo)這一交易平臺。”東(dong)吳期(qi)貨(huo)分(fen)析師王廣前認為(wei)。
“長期(qi)來看(kan),多種(zhong)交(jiao)易模(mo)式會相(xiang)互促進。并且,由于掉期(qi)價格是(shi)逐月活躍(yue),與合約貨均價模(mo)式更為(wei)貼近。另外,掉期(qi)與期(qi)貨(不(bu)參(can)與交(jiao)割,提前平倉的(de)情(qing)況)均為(wei)現金結算,二者之間的(de)套利均不(bu)需(xu)考(kao)慮增值稅的(de)問題。”郝大慶表示。
為產業鏈企業“保駕護航”
“乙二(er)醇作為一種液體(ti)化工,其(qi)存(cun)儲費用較高,因此在(zai)低(di)價(jia)時,現貨(huo)(huo)(huo)企業的采購(gou)規模受限。但通過期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)場買入遠期(qi)合約,比直(zhi)接采購(gou)現貨(huo)(huo)(huo)節省了資金成本,同(tong)時解決了倉儲問(wen)題。”國投安信期(qi)貨(huo)(huo)(huo)分析師龐春艷表示(shi),在(zai)2018年春季(ji)調研市(shi)(shi)場過程中,很多聚酯廠表示(shi)對后市(shi)(shi)行情(qing)比較樂觀,因此愿意多拿合同(tong)貨(huo)(huo)(huo),但也存(cun)在(zai)供應商(shang)難以滿足聚酯廠的情(qing)況。
眼下(xia)(xia),乙(yi)二(er)(er)醇(chun)行業處于產(chan)(chan)能擴張周(zhou)期,2018年(nian)至2020年(nian)國(guo)內外均有大量新裝置(zhi)投產(chan)(chan),可以預見(jian)的(de)是中國(guo)的(de)乙(yi)二(er)(er)醇(chun)進口依存度會逐步下(xia)(xia)降,全球的(de)乙(yi)二(er)(er)醇(chun)供(gong)應(ying)會走向寬松,乙(yi)二(er)(er)醇(chun)市場(chang)的(de)利潤會被壓縮,生(sheng)產(chan)(chan)企業躺著賺(zhuan)錢的(de)日子會逐漸結(jie)束。因此生(sheng)產(chan)(chan)企業應(ying)當(dang)居安思危,乙(yi)二(er)(er)醇(chun)期貨(huo)無疑(yi)是最好的(de)風險管理工具(ju)。
“生產企業是(shi)市場(chang)(chang)(chang)上天然的空頭(tou),在未(wei)來(lai)市場(chang)(chang)(chang)走勢(shi)偏弱的預(yu)期下,應選擇逢(feng)高賣(mai)出套保,對(dui)未(wei)來(lai)的產量進行保值。尤其(qi)是(shi)華東(dong)市場(chang)(chang)(chang)的MTO企業,在缺乏成(cheng)本(ben)競爭優勢(shi)的情(qing)況下,大部分時間盈利(li)(li)能力較(jiao)差,因(yin)此應該考慮利(li)(li)用(yong)期貨市場(chang)(chang)(chang),在MTO利(li)(li)潤較(jiao)好(hao)時買(mai)入原料甲醇(chun)賣(mai)出產品(pin)PP、PE或乙二醇(chun),鎖(suo)定加工利(li)(li)潤。”龐春艷建議。
相(xiang)較生產(chan)企業,貿(mao)易(yi)商操作(zuo)相(xiang)對(dui)比較靈活,在期貨市場(chang)上可以是多(duo)頭也可以是空頭,具體(ti)要根據其現貨的部位來決定。
龐(pang)春艷表示,在(zai)(zai)現(xian)貨充裕(yu),庫存(cun)(cun)偏(pian)高時(shi),貿(mao)易(yi)(yi)商以(yi)賣出套保為主,在(zai)(zai)現(xian)貨偏(pian)緊(jin),庫存(cun)(cun)偏(pian)低時(shi),可(ke)以(yi)通過買(mai)入套保實現(xian)庫存(cun)(cun)管理。“貿(mao)易(yi)(yi)商的(de)盈利(li)模式是賺取價(jia)差,因(yin)此可(ke)以(yi)利(li)用基差交易(yi)(yi)尋找利(li)潤(run)同時(shi)擴大(da)貿(mao)易(yi)(yi)量,前(qian)提(ti)是要結合市場(chang)基本面(mian)情況。”在(zai)(zai)她(ta)看來(lai),一(yi)般正向市場(chang)下,在(zai)(zai)安全邊際比較高的(de)前(qian)提(ti)下,買(mai)近賣遠(yuan)的(de)勝算較高,結合期(qi)貨市場(chang)可(ke)能明顯(xian)擴大(da)貿(mao)易(yi)(yi)量。
乙(yi)二醇上市,對(dui)于產業內上下游(you)工廠以及貿(mao)易(yi)商來說,提供(gong)了(le)一個較好的套期保值(zhi)的工具。
對于下游聚酯工廠來說(shuo),乙二醇(chun)期(qi)貨上(shang)市以(yi)后,所(suo)有原材(cai)料(PTA和乙二醇(chun))都可以(yi)通過期(qi)貨來進(jin)行(xing)套期(qi)保(bao)值,瓶片工廠這類(lei)大(da)訂單型生產企業,尤其渴(ke)望期(qi)貨這個既(ji)安全(quan),又有流動性的套保(bao)工具。
“聚(ju)酯行(xing)業(ye)的(de)(de)兩大原料都可(ke)以(yi)通過期貨市(shi)場(chang)來進(jin)行(xing)套期保值,對(dui)聚(ju)酯企(qi)業(ye)來說,原料端的(de)(de)風(feng)險控制更加靈活方(fang)便。企(qi)業(ye)可(ke)以(yi)根(gen)(gen)據訂單(dan)情(qing)況(kuang)在期貨市(shi)場(chang)上對(dui)PTA和乙二醇兩大原料進(jin)行(xing)鎖定(ding)(ding),套保效果會(hui)比較理想。根(gen)(gen)據訂單(dan)情(qing)況(kuang)提前鎖定(ding)(ding)利(li)潤(run),賺取穩定(ding)(ding)的(de)(de)加工(gong)費,也有利(li)于企(qi)業(ye)長久穩定(ding)(ding)發展。”龐春艷稱。
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