內容摘要
7月(yue)份倫(lun)銅(tong)(tong)(tong)破位下行,探低至5988美(mei)元/噸,跌(die)幅5.05%。倫(lun)銅(tong)(tong)(tong)下跌(die)的(de)原因主要(yao)在于宏觀環境的(de)惡化,美(mei)方在6月(yue)20日公布了對中(zhong)國價(jia)值500億的(de)征稅清(qing)單(dan),并(bing)且(qie)又變本加厲,威脅(xie)將(jiang)制定2000億美(mei)元征稅清(qing)單(dan)。銅(tong)(tong)(tong)作為(wei)宏觀屬性強的(de)大(da)(da)品種,在這一(yi)輪貿易戰(zhan)中(zhong)受到了很(hen)大(da)(da)的(de)沖擊。另外,從銅(tong)(tong)(tong)的(de)基(ji)本面(mian)上(shang)面(mian)來(lai)看,今年銅(tong)(tong)(tong)礦供(gong)(gong)應較(jiao)為(wei)充足,銅(tong)(tong)(tong)礦干擾率(lv)降到了15年的(de)最低位,無論(lun)是(shi)天氣、品味還(huan)是(shi)罷工(gong)方面(mian)的(de)干擾都有所降低,今年上(shang)半年銅(tong)(tong)(tong)礦供(gong)(gong)需(xu)(xu)基(ji)本持(chi)平(ping),打(da)破了此前關于供(gong)(gong)需(xu)(xu)缺口(kou)的(de)預期。
目前宏觀預期(qi)(qi)開(kai)始修復(fu),特朗(lang)普與容克宣布達成避免跨大西洋(行(xing)情600558,診(zhen)股)貿易戰的(de)協議,國(guo)內宏觀環境也有好(hao)轉的(de)跡象,財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策更(geng)加(jia)積極,貨幣政(zheng)(zheng)策也有所(suo)放寬(kuan),接下來倫銅出(chu)現修復(fu)性反彈。但反彈的(de)持續性還(huan)(huan)需(xu)(xu)要依賴(lai)基(ji)本面的(de)配合。到(dao)目前為止,今(jin)年(nian)(nian)銅精(jing)礦供(gong)需(xu)(xu)基(ji)本平衡(heng),后期(qi)(qi)需(xu)(xu)要關注Escondida銅礦談(tan)判的(de)情況,目前必(bi)(bi)和(he)必(bi)(bi)拓已經做(zuo)出(chu)部分讓步和(he)妥(tuo)協,正如(ru)必(bi)(bi)和(he)必(bi)(bi)拓所(suo)言,礦山和(he)工人都不希望發生罷工。如(ru)果薪(xin)資談(tan)判如(ru)預期(qi)(qi)般順利,今(jin)年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)銅精(jing)礦也會(hui)保持寬(kuan)松,那(nei)么今(jin)年(nian)(nian)也并不是一個牛市的(de)開(kai)端(duan),6500美(mei)元/噸(dun)以上還(huan)(huan)是建(jian)議觀望。
風險點:Escondida銅礦薪資合同談判失敗
一、精(jing)銅供(gong)需平衡表
表1 全(quan)球精銅供需平衡表(萬噸)
數據來(lai)源:CRU、銀河期貨有色金屬部
表2 中(zhong)國精(jing)銅(tong)供需平衡(heng)表(萬噸)
數據來源:國家(jia)統計局(ju)、中國海關、銀河期貨有色(se)金屬部
二、價格走勢
圖1:LME3個月銅收盤價
數據(ju)來源(yuan):WIND、銀河期貨有色(se)金(jin)屬部
7月份(fen)倫銅(tong)(tong)破位下(xia)行(xing),探低至5988美元/噸,跌(die)幅5.05%。倫銅(tong)(tong)下(xia)跌(die)的(de)原因一(yi)是(shi)在(zai)(zai)于宏觀(guan)環(huan)境的(de)惡化,美方在(zai)(zai)6月20日公布了(le)對中國價(jia)值500億(yi)的(de)征(zheng)稅(shui)清(qing)單(dan)。并且又變本加厲,威脅(xie)將制定(ding)2000億(yi)美元征(zheng)稅(shui)清(qing)單(dan)。銅(tong)(tong)作為(wei)宏觀(guan)屬性強的(de)大品種,在(zai)(zai)這一(yi)輪貿易戰中受到了(le)很(hen)大的(de)沖擊。另外,從(cong)銅(tong)(tong)的(de)基(ji)本面(mian)上面(mian)來看,今年銅(tong)(tong)礦(kuang)供(gong)應較為(wei)充足,銅(tong)(tong)礦(kuang)干擾率(lv)降(jiang)到了(le)15年的(de)最低位,無論(lun)是(shi)天氣、檢修還是(shi)罷(ba)工方面(mian)的(de)干擾都有所降(jiang)低,今年上半年銅(tong)(tong)礦(kuang)供(gong)需基(ji)本持平,打破了(le)此(ci)前(qian)關(guan)于供(gong)需缺口的(de)預期。
三、銅精礦市場
圖2:年初銅精礦供(gong)需平衡(heng)表預(yu)測(ce)
數據來源:銀河期貨(huo)有色金(jin)屬部
圖3:今(jin)年上半年銅精礦供需平衡(heng)
數據來源:銀河期貨有色金(jin)屬部
今年(nian)上半年(nian)銅精(jing)(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)供需基本平衡(heng),尤其(qi)是(shi)二季度,現(xian)(xian)貨(huo)市場銅精(jing)(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)供應(ying)充裕,打破了(le)我們年(nian)初關于(yu)今年(nian)銅精(jing)(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)出現(xian)(xian)大幅缺口的(de)(de)(de)(de)預期(qi)。一(yi)方(fang)面(mian)今年(nian)各大礦(kuang)(kuang)企產(chan)量(liang)增長明顯(xian),今年(nian)上半年(nian)干(gan)擾(rao)率處(chu)在15年(nian)的(de)(de)(de)(de)低位,天氣(qi)、罷工和(he)品(pin)味方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)(de)干(gan)擾(rao)都有(you)所下降(jiang),銅礦(kuang)(kuang)勞資合同(tong)談判順(shun)利,礦(kuang)(kuang)企在財報里(li)也(ye)(ye)沒有(you)頻繁提及品(pin)味下降(jiang)的(de)(de)(de)(de)因素(su),與此同(tong)時(shi),力拓(tuo)完(wan)成了(le)Grasberg銅礦(kuang)(kuang)股(gu)份的(de)(de)(de)(de)轉移,消除(chu)了(le)銅礦(kuang)(kuang)的(de)(de)(de)(de)另一(yi)大擾(rao)動因素(su)。另一(yi)方(fang)面(mian),從四(si)月(yue)份開始,印度韋丹塔冶(ye)煉(lian)廠(chang)進(jin)入(ru)停(ting)產(chan)的(de)(de)(de)(de)狀態(tai),最(zui)早于(yu)四(si)季度復產(chan),導致現(xian)(xian)貨(huo)銅精(jing)(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)大量(liang)的(de)(de)(de)(de)流入(ru)中(zhong)國。同(tong)時(shi),菲律賓Pasar冶(ye)煉(lian)廠(chang)和(he)日(ri)本PPC的(de)(de)(de)(de)Saganoseki冶(ye)煉(lian)廠(chang)也(ye)(ye)開始檢(jian)(jian)修,Pasar冶(ye)煉(lian)廠(chang)由(you)于(yu)硫酸制冷設備損(sun)壞,目前產(chan)能利用率降(jiang)至50%左右(you),冶(ye)煉(lian)廠(chang)大約有(you)23萬噸的(de)(de)(de)(de)庫存,未(wei)來也(ye)(ye)會有(you)大量(liang)的(de)(de)(de)(de)銅精(jing)(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)流入(ru)現(xian)(xian)貨(huo)市場。Saganoseki冶(ye)煉(lian)廠(chang)7月(yue)份開始進(jin)行(xing)為期(qi)兩周(zhou)的(de)(de)(de)(de)檢(jian)(jian)修,銅精(jing)(jing)(jing)礦(kuang)(kuang)采購也(ye)(ye)被推遲(chi)。
下半年(nian)市場上比較關(guan)注的是Escondida銅(tong)礦(kuang)談(tan)判的情況,根(gen)據最新(xin)的消息,必和(he)必拓(BHPBilliton)為(wei)了避免Escondida銅(tong)礦(kuang)罷(ba)工(gong)(gong),在必和(he)必拓的最終(zhong)提議中,簽約(yue)金從(cong)23000美元漲(zhang)(zhang)到27700美元,漲(zhang)(zhang)薪幅度從(cong)與通脹(zhang)漲(zhang)(zhang)幅掛(gua)鉤調整為(wei)直接漲(zhang)(zhang)薪1.5%。工(gong)(gong)會此前的要求一(yi)直是漲(zhang)(zhang)薪5%,且每人(ren)發(fa)放40000美元獎(jiang)金。如果Escondida銅(tong)礦(kuang)談(tan)判失(shi)敗,工(gong)(gong)人(ren)最早將于8月中旬(xun)進(jin)行(xing)罷(ba)工(gong)(gong)。
中(zhong)國冶(ye)煉(lian)廠目(mu)前(qian)備庫(ku)充分(fen),大(da)冶(ye)煉(lian)廠庫(ku)存已經(jing)可以覆蓋到三季度,同時(shi),下半(ban)年投產的冶(ye)煉(lian)廠大(da)部分(fen)要到四(si)季度才會有電(dian)解(jie)銅出爐。如果(guo)Escondida銅礦談判順利,下半(ban)年銅精礦市場也會不出現緊(jin)缺。
表3 2018年海外(wai)礦山(shan)談判(pan)情況
數據來源:CRU、銀河期(qi)貨有色金屬部
圖(tu)4:6月銅礦進口量
數據來源:Wind、中國(guo)海(hai)關、銀河期貨(huo)有(you)色金屬部(bu)
圖5:TC下滑
數據(ju)來(lai)源:Wind、中國海關、銀河期貨(huo)有(you)色金屬(shu)部
根據中(zhong)國(guo)海關公布的數據,中(zhong)國(guo)6月(yue)銅礦(kuang)(kuang)砂及(ji)其精(jing)礦(kuang)(kuang)進口量(liang)為175.7萬(wan)噸,同比(bi)增(zeng)25%,5月(yue)單月(yue)進口量(liang)同比(bi)更是增(zeng)37%,中(zhong)國(guo)1-6月(yue)銅礦(kuang)(kuang)砂及(ji)其精(jing)礦(kuang)(kuang)進口量(liang)為955.2萬(wan)噸,同比(bi)增(zeng)16.9%。銅礦(kuang)(kuang)進口量(liang)大增(zeng)的主要原因在于(yu)韋丹塔冶(ye)煉廠停產(chan)的事件發酵。現貨(huo)市場上銅精(jing)礦(kuang)(kuang)采購(gou)已經上漲到TC88-92美元/噸,目前大的冶(ye)煉廠已經備庫充分,庫存可以覆蓋到三季度,短期內銅精(jing)礦(kuang)(kuang)市場需求疲(pi)弱,有(you)繼續(xu)上升的空間(jian)。
四、進口銅
圖(tu)6:精銅進口量(liang)
數據(ju)來源:Wind、中國海關、銀河期貨有色金屬部
圖7:進(jin)口盈(ying)利(li)及(ji)滬倫比值
數據來源(yuan):Wind、中國(guo)海關、銀河期(qi)貨有(you)色金(jin)屬部(bu)
根據中(zhong)國海關數據顯示,6月(yue)未(wei)鍛造銅及(ji)銅材進口(kou)(kou)量(liang)(liang)為(wei)45萬噸(dun),同比(bi)增長15.3%,環比(bi)下(xia)降(jiang)4.2%,經過估算,6月(yue)精銅進口(kou)(kou)量(liang)(liang)約(yue)為(wei)33萬噸(dun)。未(wei)鍛造銅及(ji)銅材進口(kou)(kou)量(liang)(liang)下(xia)降(jiang)的(de)原因(yin)(yin)是,5月(yue)份(fen)因(yin)(yin)為(wei)增值稅(shui)降(jiang)稅(shui)的(de)原因(yin)(yin),進口(kou)(kou)銅大(da)量(liang)(liang)流(liu)入(ru),基(ji)數較(jiao)高,以及(ji)6月(yue)份(fen)資金面(mian)偏緊等因(yin)(yin)素。我們認為(wei),7月(yue)份(fen)由于(yu)(yu)匯率等因(yin)(yin)素,進口(kou)(kou)盈利窗口(kou)(kou)基(ji)本上處(chu)于(yu)(yu)關閉狀態,而且部門貿易商申請進口(kou)(kou)信(xin)用證受(shou)阻,7月(yue)份(fen)進口(kou)(kou)量(liang)(liang)環比(bi)將繼續出現下(xia)降(jiang)。
五、廢雜銅市場
圖8:廢銅進口(kou)量(liang)
數據(ju)來源:Wind、中(zhong)國海(hai)關、銀河期貨有色金(jin)屬部
圖9:精廢價差
數據來源(yuan):Wind、中(zhong)國海關、銀河(he)期貨有色金屬部
海關數據(ju)顯(xian)示,中國6月廢銅(tong)進(jin)口量(liang)為20萬(wan)(wan)噸(dun),銅(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)37%,1-6月廢銅(tong)進(jin)口總量(liang)為115萬(wan)(wan)噸(dun),同比(bi)下(xia)降(jiang)41%。根據(ju)我們的(de)測(ce)算,1-4月份進(jin)口廢銅(tong)的(de)品味比(bi)去(qu)年同期高了20個(ge)百分點(dian)以上,進(jin)口的(de)金屬(shu)量(liang)一(yi)共下(xia)滑了1.5萬(wan)(wan)噸(dun),實(shi)質的(de)影響(xiang)不大(da)。
6月8號起,美(mei)國(guo)CCIC開始恢(hui)復審(shen)核,審(shen)核流程(cheng)變(bian)復雜。之前供貨(huo)(huo)商只需(xu)(xu)要(yao)提(ti)供貨(huo)(huo)物照片給CCIC審(shen)核,新審(shen)核流程(cheng)下,CCIC工作人(ren)員必(bi)須前往貨(huo)(huo)場檢查貨(huo)(huo)物,而且(qie)審(shen)核需(xu)(xu)提(ti)前5個(ge)工作日預約,每個(ge)集裝(zhuang)箱大(da)概會增加400-1000美(mei)元(yuan)(yuan)/噸(dun)的成(cheng)本(ben)。由于成(cheng)本(ben)的提(ti)高(gao),預計以(yi)后美(mei)國(guo)只會出(chu)口一號銅(tong)(tong)(tong)和二號銅(tong)(tong)(tong)到(dao)中(zhong)國(guo),低(di)品(pin)位的廢銅(tong)(tong)(tong)難(nan)以(yi)承擔(dan)如此高(gao)昂的檢驗成(cheng)本(ben)。近期,中(zhong)國(guo)從美(mei)國(guo)進口廢銅(tong)(tong)(tong)明顯減(jian)少,開始轉向歐洲、東(dong)南亞等國(guo)家進口廢銅(tong)(tong)(tong),美(mei)國(guo)地區廢銅(tong)(tong)(tong)供應充足。即(ji)使目前銅(tong)(tong)(tong)價大(da)幅(fu)下行,扣減(jian)水(shui)平仍然難(nan)以(yi)收窄,目前美(mei)國(guo)2#廢紫銅(tong)(tong)(tong)扣減(jian)水(shui)平報25-27美(mei)元(yuan)(yuan)/噸(dun)。
國內的情(qing)況(kuang)截然相反(fan),由(you)于銅(tong)價大幅回調(diao),國內廢(fei)(fei)銅(tong)貨源減少,精廢(fei)(fei)價差收窄到了200元/噸以內水平,國內倒閉了大量的廢(fei)(fei)銅(tong)制桿廠。同(tong)時有不少再生銅(tong)冶煉廠開(kai)工(gong)率降(jiang)低(di)甚至倒閉,河(he)北建(jian)昌銅(tong)業(ye)以及山東祥輝(hui)等從今年2月份(fen)開(kai)始停產,至今未復工(gong)。
六、電解銅產量
圖10:電解銅產量
數據(ju)來源:Wind、銀河期貨有色金屬部
根據國家統計(ji)局的(de)數(shu)據,6月(yue)份,我國精煉銅(電解銅)產量(liang)為(wei)77.6萬噸,同比增長(chang)11.7%。1-6月(yue)累計(ji)產量(liang)為(wei)440.6萬噸,同比增長(chang)11.5%。
從6月份開始,國(guo)內檢修明顯增多,豫光金(jin)鉛(行(xing)情600531,診股)、富冶集團、金(jin)川本部、五礦水口(kou)山銅業(ye)均有(you)檢修。估算七月份影(ying)響電解銅產量(liang)為2.5萬(wan)噸。
國內冶(ye)煉(lian)(lian)廠(chang)投產(chan)(chan)較(jiao)為順利,西部礦業(ye)(行情(qing)601168,診股)預(yu)計(ji)8月(yue)(yue)中旬會(hui)有電(dian)解(jie)銅出(chu)爐(lu),中鋁寧(ning)德銅業(ye)于6月(yue)(yue)底點火,預(yu)計(ji)7月(yue)(yue)底開(kai)(kai)始投入生(sheng)產(chan)(chan),四(si)季(ji)度電(dian)解(jie)銅會(hui)出(chu)爐(lu)。靈寶金城預(yu)計(ji)8月(yue)(yue)份開(kai)(kai)始試生(sheng)產(chan)(chan)。恒(heng)邦冶(ye)煉(lian)(lian)廠(chang)側吹爐(lu)建設以及(ji)基本(ben)完成(cheng),預(yu)計(ji)8月(yue)(yue)份投入生(sheng)產(chan)(chan)。大部分新投產(chan)(chan)精(jing)煉(lian)(lian)產(chan)(chan)能的(de)供(gong)應會(hui)在四(si)季(ji)度體現。
表4 冶煉廠(chang)檢修情(qing)況(kuang)(萬噸(dun))
數據來源(yuan):銀(yin)河期貨有(you)色金屬(shu)部
表5 2018年精煉項目(mu)投產情況(kuang)(萬噸)
數據來源:銀河期貨有色金(jin)屬(shu)部
七、終端消費
圖(tu)11:電網投(tou)資完(wan)成額(e)
資料來(lai)源:Wind資訊(xun),銀河期貨有色(se)金(jin)屬部
圖12:空調產量
資料來源(yuan):Wind資訊,銀河(he)期(qi)貨(huo)有色金屬(shu)部
圖13:商品房銷售面(mian)積
資料來源(yuan):Wind資訊,銀河期貨(huo)有色金屬部
圖14:房地產(chan)開(kai)發投資完成額(e)
資料(liao)來(lai)源:Wind資訊,銀河期貨(huo)有色金(jin)屬部
圖15:汽車產(chan)量
資料來源:Wind資訊,銀河(he)期貨有色(se)金(jin)屬部
圖16:新能(neng)源汽車產量繼(ji)續快速增長
資料來(lai)源:Wind資訊,銀(yin)河(he)期貨有色金(jin)屬部
7月份精銅(tong)(tong)的消費得到了(le)明顯的提升(sheng),一方面是因為六月份下游(you)企業資金緊(jin)張,多以(yi)消耗庫存為主,7月份銅(tong)(tong)價(jia)大幅(fu)下跌以(yi)后,刺激了(le)企業逢低補庫的需求,另一方面,近期廢銅(tong)(tong)貨源緊(jin)張,精廢價(jia)差已經收窄(zhai)到了(le)200元/噸以(yi)內,廢銅(tong)(tong)對精銅(tong)(tong)替代(dai)下降(jiang)。
我們對今年(nian)精銅消費(fei)保持(chi)(chi)(chi)樂觀態度(du)(du),近期(qi)國(guo)內(nei)宏觀環境有所好轉的(de)(de)(de)(de)(de)跡(ji)象,財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)更加積(ji)極(ji),貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)也有放(fang)寬的(de)(de)(de)(de)(de)跡(ji)象。在(zai)流動性謹慎釋(shi)放(fang),去(qu)杠(gang)桿(gan)轉穩杠(gang)桿(gan)的(de)(de)(de)(de)(de)過程(cheng)中(zhong)(zhong),中(zhong)(zhong)國(guo)經濟(ji)維(wei)持(chi)(chi)(chi)韌性的(de)(de)(de)(de)(de)概率比較大。7月(yue)23日(ri)國(guo)務(wu)(wu)院常務(wu)(wu)會議(yi)指出(chu)(chu),支(zhi)持(chi)(chi)(chi)擴(kuo)內(nei)需調結(jie)構促進(jin)(jin)(jin)實(shi)體(ti)經濟(ji)發(fa)(fa)展要求,積(ji)極(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)要更加積(ji)極(ji),穩健的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)要適度(du)(du)松緊。激發(fa)(fa)社會活力,推動有效投資(zi)(zi)穩定增長,是推進(jin)(jin)(jin)供給側結(jie)構性改革補短板、鞏固(gu)經濟(ji)穩中(zhong)(zhong)向好勢頭(tou)、促進(jin)(jin)(jin)就(jiu)業的(de)(de)(de)(de)(de)重要舉措(cuo)。在(zai)積(ji)極(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)財政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)方面(mian),主要圍繞利于實(shi)體(ti)經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)減稅降(jiang)費(fei),利好先(xian)進(jin)(jin)(jin)制(zhi)造業及基(ji)礎設施(shi)項目(mu)。對已確定的(de)(de)(de)(de)(de)先(xian)進(jin)(jin)(jin)制(zhi)造業、現(xian)代服務(wu)(wu)業等增值(zhi)稅留(liu)抵退稅返還的(de)(de)(de)(de)(de)1130億元在(zai)9月(yue)底(di)前要基(ji)本完成。加強相關方面(mian)銜接,加快(kuai)今年(nian)1.35萬億元地方政(zheng)(zheng)(zheng)府專項債券發(fa)(fa)行和使用進(jin)(jin)(jin)度(du)(du),在(zai)推動在(zai)建基(ji)礎設施(shi)項目(mu)上早見成效。在(zai)貨(huo)幣(bi)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)方面(mian)也較前期(qi)放(fang)松,支(zhi)持(chi)(chi)(chi)小微企業的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)展。提出(chu)(chu)保持(chi)(chi)(chi)適度(du)(du)的(de)(de)(de)(de)(de)社會融資(zi)(zi)規模和流動性合理充裕,疏通貨(huo)幣(bi)信貸(dai)政(zheng)(zheng)(zheng)策(ce)傳導(dao)機(ji)制(zhi),落(luo)實(shi)好已出(chu)(chu)臺的(de)(de)(de)(de)(de)各(ge)項措(cuo)施(shi)。鼓勵商(shang)業銀行發(fa)(fa)行小微企業金融債券,豁免發(fa)(fa)行人(ren)連續盈利要求。另(ling)一個支(zhi)持(chi)(chi)(chi)小微企業發(fa)(fa)展的(de)(de)(de)(de)(de)方面(mian)是,加快(kuai)國(guo)家融資(zi)(zi)擔保基(ji)金出(chu)(chu)資(zi)(zi)到位,努力實(shi)現(xian)每年(nian)新增支(zhi)持(chi)(chi)(chi)15萬家(次)小微企業和1400億元貸(dai)款目(mu)標。
從終(zhong)端數據來看,今年空調和新能源汽車(che)繼續表(biao)現良好,電(dian)網投(tou)資(zi)數據雖(sui)然出現負增長(chang),但是銅線纜的(de)比(bi)例增加(jia),房地產和基建(jian)投(tou)資(zi)增速(su)下(xia)滑(hua),資(zi)金面緊張是投(tou)資(zi)增速(su)下(xia)滑(hua)的(de)主要原因。今年進口(kou)廢(fei)銅中光亮(liang)銅減(jian)少,精(jing)廢(fei)價差一直維持在低(di)位(wei),廢(fei)銅對精(jing)銅的(de)替代作(zuo)用減(jian)弱(ruo),會對精(jing)銅消費(fei)起到利好的(de)作(zuo)用。我們預計今年精(jing)銅消費(fei)增速(su)為3.5%。
1-6月份,全國電(dian)網(wang)工程(cheng)完成(cheng)投(tou)資(zi)2036億元,同比下降(jiang)15.1%。同比增(zeng)速雖然出現下降(jiang),但(dan)是單月數據正(zheng)在逐月增(zeng)長,今年(nian)國家(jia)電(dian)網(wang)投(tou)資(zi)計(ji)劃完成(cheng)額(e)為4989億元,下半年(nian)電(dian)網(wang)投(tou)資(zi)可(ke)能會快速增(zeng)多。根據電(dian)線電(dian)纜(lan)(lan)企業反映(ying),今年(nian)電(dian)網(wang)投(tou)資(zi)重(zhong)心正(zheng)在從輸電(dian)向配電(dian)轉移,銅線纜(lan)(lan)的(de)比重(zhong)明顯增(zeng)加,鋁線纜(lan)(lan)比重(zhong)下降(jiang)。
2018年(nian)中(zhong)國空(kong)調(diao)(diao)產(chan)量(liang)仍(reng)然強(qiang)勁,1-6月空(kong)調(diao)(diao)總產(chan)量(liang)為(wei)11022萬(wan)(wan)(wan)臺(tai),同比增長14.4%,目(mu)前主要(yao)是(shi)渠道商壘庫(ku)存(cun)。盡管今(jin)年(nian)四(si)月空(kong)調(diao)(diao)庫(ku)存(cun)已經到達(da)4000萬(wan)(wan)(wan)噸,但(dan)是(shi)我們對(dui)空(kong)調(diao)(diao)行業仍(reng)然保(bao)持樂觀態度。目(mu)前空(kong)調(diao)(diao)銷量(liang)主要(yao)集中(zhong)在三四(si)線(xian)城(cheng)(cheng)市(shi),三四(si)線(xian)城(cheng)(cheng)市(shi)的(de)(de)(de)房地(di)產(chan)快速發展,以(yi)及北方地(di)區(qu)的(de)(de)(de)高溫天氣(qi),帶動空(kong)調(diao)(diao)的(de)(de)(de)銷量(liang),今(jin)年(nian)空(kong)調(diao)(diao)可能會復制去年(nian)的(de)(de)(de)行情。根據了解(jie),今(jin)年(nian)空(kong)調(diao)(diao)企業的(de)(de)(de)排產(chan)計劃(hua)高于(yu)去年(nian)4%,格(ge)力目(mu)標銷量(liang)5000萬(wan)(wan)(wan)臺(tai)以(yi)上,海爾目(mu)標銷量(liang)翻倍。關于(yu)貿易戰(zhan)的(de)(de)(de)影響,從2010年(nian)到2017年(nian)中(zhong)國出(chu)口空(kong)調(diao)(diao)到美(mei)國的(de)(de)(de)數(shu)量(liang)和金額(e)的(de)(de)(de)結構比例來看,連續八(ba)年(nian),出(chu)口美(mei)國空(kong)調(diao)(diao)的(de)(de)(de)數(shu)量(liang)規模大約(yue)占總出(chu)口量(liang)的(de)(de)(de)20%,金額(e)占比僅有13%左(zuo)右,從這樣的(de)(de)(de)結構占比來看,加稅對(dui)中(zhong)國空(kong)調(diao)(diao)出(chu)口的(de)(de)(de)影響有限。
2018年1-6月份(fen),1-6月份(fen),全國房地產開發投(tou)資(zi)(zi)55531億元(yuan),同比(bi)名義增長9.7%,增速比(bi)1-5月份(fen)回(hui)落0.5個百(bai)分(fen)點。1-6月固(gu)定(ding)資(zi)(zi)產投(tou)資(zi)(zi)累(lei)計同比(bi)+6%,其中(zhong)制(zhi)造業(ye)投(tou)資(zi)(zi)累(lei)計同比(bi)+6.8%、基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)(zi)累(lei)計同比(bi)+7.3%,地產投(tou)資(zi)(zi)累(lei)計同比(bi)+9.5%。1-6月基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)(zi)增速較前值繼續下(xia)滑2.1個百(bai)分(fen)點,我們認(ren)為在貿易(yi)戰的(de)影響下(xia),經(jing)濟下(xia)行的(de)壓力(li)加大,中(zhong)期(qi)可(ke)能(neng)放松(song)中(zhong)央財政主導的(de)基(ji)建(jian)投(tou)資(zi)(zi)方(fang)向(xiang)。
汽(qi)(qi)車方面,中國(guo)汽(qi)(qi)車工(gong)業協(xie)會公布6月(yue)汽(qi)(qi)車工(gong)業經濟(ji)運行情(qing)況(kuang)。數據顯(xian)示,2018年(nian)(nian)6月(yue),汽(qi)(qi)車產(chan)(chan)(chan)銷分別(bie)(bie)(bie)(bie)完(wan)成229萬(wan)輛(liang)(liang)和227.4萬(wan)輛(liang)(liang),環比略(lve)(lve)有(you)下降(jiang),同(tong)比呈小幅(fu)增(zeng)長(chang)。1-6月(yue),汽(qi)(qi)車產(chan)(chan)(chan)銷分別(bie)(bie)(bie)(bie)完(wan)成1405.8萬(wan)輛(liang)(liang)和1406.6萬(wan)輛(liang)(liang),保持(chi)穩(wen)定增(zeng)長(chang),與(yu)1-5月(yue)相(xiang)比,產(chan)(chan)(chan)量增(zeng)速有(you)所提升,銷量增(zeng)速略(lve)(lve)有(you)回(hui)落。6月(yue),新能(neng)源汽(qi)(qi)車產(chan)(chan)(chan)銷分別(bie)(bie)(bie)(bie)完(wan)成8.6萬(wan)輛(liang)(liang)和8.4萬(wan)輛(liang)(liang),比上(shang)年(nian)(nian)同(tong)期分別(bie)(bie)(bie)(bie)增(zeng)長(chang)31.7%和42.9%。1-6月(yue),新能(neng)源汽(qi)(qi)車產(chan)(chan)(chan)銷分別(bie)(bie)(bie)(bie)完(wan)成41.3萬(wan)輛(liang)(liang)和41.2萬(wan)輛(liang)(liang),比上(shang)年(nian)(nian)同(tong)期分別(bie)(bie)(bie)(bie)增(zeng)長(chang)94.9%和111.5%。
八、庫存數據
圖17:銅庫存
數據來源:LME,Comex,SHFE,SMM,銀河期貨有色金(jin)屬部
截(jie)至7月20日,三(san)大(da)(da)交易(yi)所加保(bao)稅(shui)(shui)區銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)合計1169819噸(dun)(dun),較6月底降低了(le)(le)104657噸(dun)(dun),跟去年相比(bi)大(da)(da)體持平。其中LME銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)下(xia)降了(le)(le)39200噸(dun)(dun),LME銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)下(xia)降的主要原因是國外Sterliete冶煉廠(chang)停產,以及(ji)進口(kou)銅(tong)(tong)(tong)大(da)(da)量流(liu)入國內,此外,貿(mao)易(yi)商也存(cun)在在市場上收貨(huo)的行(xing)為,部分庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)轉化成了(le)(le)隱性(xing)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)。SHFE銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)減少了(le)(le)52649噸(dun)(dun),國內冶煉廠(chang)集中檢修,銅(tong)(tong)(tong)價下(xia)跌和精(jing)(jing)廢價差收窄刺激了(le)(le)精(jing)(jing)銅(tong)(tong)(tong)的消費,共同促使SHFE銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)下(xia)降。COMEX銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)減少7608短噸(dun)(dun),保(bao)稅(shui)(shui)區銅(tong)(tong)(tong)庫(ku)(ku)(ku)(ku)存(cun)減少5200噸(dun)(dun)。
全球(qiu)精銅維(wei)持供需平衡(heng)的狀態。8月(yue)份(fen)國內冶煉廠檢修潮退(tui)去,同時下游企業8月(yue)份(fen)開始(shi)進入了淡季,預計(ji)8月(yue)份(fen)精銅庫存基本上維(wei)持平穩。
九、后市展望
近期宏(hong)(hong)觀(guan)環境(jing)好(hao)轉,一是歐(ou)(ou)洲(zhou)在貿易(yi)戰(zhan)上面倒戈,美(mei)國(guo)總統特(te)朗普與歐(ou)(ou)盟(meng)委員會主席容(rong)克(ke)宣布(bu)達(da)成協議(yi),雙方(fang)同意歐(ou)(ou)洲(zhou)擴大(da)對(dui)(dui)美(mei)國(guo)液(ye)化天然氣和(he)大(da)豆的(de)進口(kou),并且雙方(fang)降低工業(ye)品關稅(shui)。容(rong)克(ke)表(biao)示,在談判進行(xing)期間,美(mei)國(guo)和(he)歐(ou)(ou)盟(meng)將“暫緩其他關稅(shui)”。美(mei)國(guo)和(he)歐(ou)(ou)盟(meng)聯合聲明(ming):美(mei)國(guo)和(he)歐(ou)(ou)盟(meng)將與“志同道合的(de)伙伴”,一起(qi)努(nu)力(li)改(gai)革世界(jie)貿易(yi)組織。但當特(te)朗普與容(rong)克(ke)宣布(bu)達(da)成避免跨大(da)西洋貿易(yi)戰(zhan)的(de)協議(yi)后,美(mei)債全線下挫,市(shi)場對(dui)(dui)于未來美(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)預期重(zhong)新回歸樂(le)觀(guan)。另一方(fang)面,國(guo)內宏(hong)(hong)觀(guan)環境(jing)也(ye)有好(hao)轉的(de)跡象,財政政策(ce)更(geng)加(jia)積(ji)極,貨幣政策(ce)也(ye)有所放寬(kuan)。在流動性謹慎釋(shi)放,去杠桿轉穩杠桿的(de)過程中,中國(guo)經(jing)濟(ji)維持韌性的(de)概率比較大(da)。從宏(hong)(hong)觀(guan)的(de)角度來看,隨(sui)著宏(hong)(hong)觀(guan)預期的(de)修復,倫銅將會向(xiang)上修復。
但是反彈的持續性(xing)還需要依賴基本面的配合,接下(xia)來關(guan)注Escondida銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)的談判(pan)情(qing)況。到目前為(wei)止(zhi),全球(qiu)銅(tong)(tong)精礦(kuang)(kuang)供(gong)需基本平衡,跟年(nian)初的15萬噸(dun)的缺口相(xiang)去甚遠,而且精銅(tong)(tong)也(ye)沒有(you)出現緊缺。下(xia)半年(nian)銅(tong)(tong)精礦(kuang)(kuang)的供(gong)需平衡狀(zhuang)況很大程度上(shang)取決于Escondida銅(tong)(tong)礦(kuang)(kuang)的談判(pan)情(qing)況,如果工(gong)人不接受BHP提供(gong)的待遇,將最早于8月中旬(xun)開始(shi)罷工(gong)。目前必(bi)和(he)必(bi)拓(tuo)已經做出部分(fen)讓步(bu)和(he)妥協,正(zheng)如必(bi)和(he)必(bi)拓(tuo)所言,礦(kuang)(kuang)山(shan)和(he)工(gong)人都(dou)不希望(wang)發生罷工(gong)。如果薪資(zi)談判(pan)如預期般順利,下(xia)半年(nian)銅(tong)(tong)精礦(kuang)(kuang)仍然(ran)會較為(wei)充足(zu),這(zhe)么來看(kan),也(ye)不是創造牛市(shi)的條(tiao)件(jian),6500美元/噸(dun)以上(shang)還是建議(yi)多單(dan)止(zhi)盈觀望(wang)。
風險點:Escondida銅(tong)礦薪(xin)資合同談(tan)判(pan)失敗(bai)
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲明(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)(zhu)明(ming)“來(lai)(lai)源:中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所(suo)有作(zuo)品(pin),版權(quan)均屬于中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)(zhe)聯合聲明(ming),任(ren)何組織未經中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及作(zuo)者(zhe)(zhe)書面授權(quan)不得(de)轉載、摘編或利(li)用其它方式使用上述(shu)作(zuo)品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)(zhu)明(ming)來(lai)(lai)源非中(zhong)(zhong)國(guo)證(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作(zuo)品(pin),均轉載自(zi)其它媒(mei)體(ti),轉載目(mu)的在于更好服務讀(du)者(zhe)(zhe)、傳遞信(xin)息之需,并不代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊同其觀點(dian),本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不對其真實(shi)性負責,持異議者(zhe)(zhe)應與原(yuan)出處單位主張權(quan)利(li)。
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