4月底以來啟動的黃金(jin)多頭行(xing)情引人矚目,期間滬金(jin)主(zhu)力累(lei)計(ji)漲幅超(chao)10%,海外COMEX黃金(jin)期貨(huo)(huo)指(zhi)數(shu)漲超(chao)6%。目前,滬金(jin)期貨(huo)(huo)主(zhu)力合約運行(xing)于六(liu)年來高位。本(ben)輪黃金(jin)上漲背(bei)后邏輯是(shi)什(shen)么,是(shi)否仍具(ju)配置價值?本(ben)期邀請格林大華期貨(huo)(huo)武漢營(ying)業部總經理韓驍、中大期貨(huo)(huo)貴金(jin)屬分(fen)析師趙曉君(jun)、金(jin)大師首(shou)席分(fen)析官(guan)助理王(wang)琎青(qing)對此(ci)進行(xing)分(fen)析。
中國證券報:如何看待近期黃金上漲行情的背后邏輯?
韓驍:黃(huang)(huang)金(jin)期(qi)(qi)貨價(jia)格(ge)快速(su)(su)上漲,主(zhu)要是兩個(ge)因(yin)素所導(dao)致。首要原因(yin)是市(shi)(shi)場(chang)對于(yu)美(mei)(mei)聯(lian)儲年(nian)內(nei)降(jiang)息預期(qi)(qi)升(sheng)(sheng)溫(wen),今年(nian)黃(huang)(huang)金(jin)價(jia)格(ge)的(de)走勢(shi)還是由美(mei)(mei)聯(lian)儲貨幣(bi)政策所主(zhu)導(dao),在(zai)市(shi)(shi)場(chang)對美(mei)(mei)聯(lian)儲年(nian)內(nei)降(jiang)息的(de)預期(qi)(qi)下,美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)開(kai)始(shi)回落,黃(huang)(huang)金(jin)價(jia)格(ge)在(zai)大部分時間與(yu)美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)負相關,因(yin)此快速(su)(su)上漲。其次,由于(yu)外部擾動持續存在(zai),導(dao)致市(shi)(shi)場(chang)受(shou)一(yi)定程度影響,之前相對強勢(shi)的(de)美(mei)(mei)元(yuan)對資金(jin)的(de)吸(xi)引(yin)力相對下降(jiang),非美(mei)(mei)貨幣(bi)(例如(ru)日元(yuan))的(de)吸(xi)引(yin)力開(kai)始(shi)上升(sheng)(sheng),資金(jin)向有(you)著投資屬(shu)性和避險價(jia)值雙(shuang)重(zhong)屬(shu)性的(de)黃(huang)(huang)金(jin)市(shi)(shi)場(chang)流(liu)入(ru),導(dao)致黃(huang)(huang)金(jin)價(jia)格(ge)快速(su)(su)上漲。因(yin)此,只要美(mei)(mei)國經濟數(shu)據(ju)(例如(ru)非農、失業率、CPI等數(shu)據(ju))的(de)表(biao)現一(yi)般,市(shi)(shi)場(chang)對美(mei)(mei)聯(lian)儲年(nian)內(nei)降(jiang)息的(de)預期(qi)(qi)不出(chu)現減弱,黃(huang)(huang)金(jin)接下來可(ke)能會延續上漲行情。
趙(zhao)曉君:從經(jing)濟角(jiao)度(du)(du)(du)看,在(zai)一(yi)(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)超預期(qi)(qi)(qi)的(de)宏觀數(shu)據(ju)(ju)如GDP、非(fei)農就業數(shu)據(ju)(ju)下(xia),美(mei)(mei)(mei)國(guo)相較(jiao)于(yu)(yu)新(xin)興市場(chang)以(yi)及(ji)(ji)歐(ou)元(yuan)(yuan)(yuan)區更(geng)(geng)具(ju)韌性(xing),市場(chang)在(zai)年(nian)(nian)初(chu)出現的(de)美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)受制于(yu)(yu)經(jing)濟而降(jiang)息(xi)的(de)預期(qi)(qi)(qi)一(yi)(yi)(yi)度(du)(du)(du)落(luo)空,黃金(jin)見頂。但值得(de)關注(zhu)的(de)是(shi),一(yi)(yi)(yi)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟反(fan)彈更(geng)(geng)多受政府投資主(zhu)導,消(xiao)費疲軟暗(an)含短(duan)周期(qi)(qi)(qi)強(qiang)勢可能告一(yi)(yi)(yi)段落(luo)。此(ci)外(wai),仍然強(qiang)勢的(de)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)繼續刺激(ji)新(xin)興市場(chang)潛在(zai)危機(ji),土耳(er)其里拉再度(du)(du)(du)爆貶使得(de)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)相較(jiao)于(yu)(yu)黃金(jin)的(de)避險(xian)屬(shu)性(xing)更(geng)(geng)為強(qiang)烈,金(jin)價一(yi)(yi)(yi)度(du)(du)(du)出現階段性(xing)調整。但進入5月份以(yi)后,外(wai)部擾動加劇,美(mei)(mei)(mei)股、原油(you)、黃金(jin)低波動率(lv)受到刺激(ji),人民(min)幣貶值預期(qi)(qi)(qi)再啟,人民(min)幣計(ji)(ji)價黃金(jin)抗跌明顯(xian),但彼時經(jing)濟數(shu)據(ju)(ju)仍然未驗證(zheng)降(jiang)息(xi)預期(qi)(qi)(qi),金(jin)融(rong)市場(chang)波動的(de)結(jie)果更(geng)(geng)多是(shi)提振美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan),直至(zhi)一(yi)(yi)(yi)系列經(jing)濟數(shu)據(ju)(ju)諸如非(fei)農、通脹以(yi)及(ji)(ji)景氣指標PMI進一(yi)(yi)(yi)步下(xia)行(xing)。美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)在(zai)去年(nian)(nian)宣布不加息(xi)后,美(mei)(mei)(mei)聯儲(chu)(chu)主(zhu)席(xi)對于(yu)(yu)降(jiang)息(xi)可能性(xing)的(de)言論(lun)終于(yu)(yu)引爆黃金(jin),美(mei)(mei)(mei)債(zhai)利率(lv)持續下(xia)行(xing)疊加美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)回(hui)落(luo)終于(yu)(yu)使黃金(jin)再度(du)(du)(du)站(zhan)上1350美(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)/盎司這一(yi)(yi)(yi)幾年(nian)(nian)來的(de)關鍵阻力位(wei)。人民(min)幣計(ji)(ji)價黃金(jin)則呈現突破格局。
王琎青:黃(huang)金(jin)這波上漲(zhang),與美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟開始(shi)走(zou)(zou)弱(ruo)有(you)很大(da)關系。因(yin)為黃(huang)金(jin)是(shi)以美(mei)(mei)(mei)元(yuan)定價的(de)(de),美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟相對(dui)于(yu)其他經(jing)(jing)濟體不好,美(mei)(mei)(mei)元(yuan)就會(hui)(hui)下跌(die),黃(huang)金(jin)就會(hui)(hui)上漲(zhang)。一旦(dan)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟開始(shi)走(zou)(zou)弱(ruo),美(mei)(mei)(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)(shu)(shu)就會(hui)(hui)走(zou)(zou)弱(ruo),黃(huang)金(jin)就會(hui)(hui)反彈。從(cong)今年第二(er)季度(du)開始(shi),美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)幾大(da)主要的(de)(de)經(jing)(jing)濟數(shu)(shu)(shu)據特別(bie)是(shi)PMI數(shu)(shu)(shu)據開始(shi)走(zou)(zou)弱(ruo),PMI制造業(ye)(ye)數(shu)(shu)(shu)據往(wang)(wang)往(wang)(wang)是(shi)經(jing)(jing)濟的(de)(de)先行指(zhi)標,PMI數(shu)(shu)(shu)據走(zou)(zou)弱(ruo),尤其是(shi)ISM制造業(ye)(ye)PMI數(shu)(shu)(shu)據一旦(dan)跌(die)破(po)50的(de)(de)榮(rong)枯分界線,美(mei)(mei)(mei)聯儲降(jiang)息的(de)(de)大(da)門就會(hui)(hui)打開。另外(wai),美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)5月份新(xin)增非農就業(ye)(ye)人(ren)數(shu)(shu)(shu)跟之前(qian)的(de)(de)數(shu)(shu)(shu)據相比大(da)幅(fu)減少,只有(you)7.5萬人(ren),原(yuan)先最為強勁(jing)的(de)(de)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)就業(ye)(ye)數(shu)(shu)(shu)據也開始(shi)出(chu)現了回落。目前(qian)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟放(fang)緩、通脹數(shu)(shu)(shu)據也開始(shi)走(zou)(zou)弱(ruo),美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)通脹放(fang)緩,美(mei)(mei)(mei)聯儲貨幣政策從(cong)原(yuan)先偏緊的(de)(de)狀態(tai)將轉為寬松,美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)實際利(li)率(lv)下行引(yin)發黃(huang)金(jin)上漲(zhang)。
中國證券報:歷史上,黃金價格大幅上漲一般需具備什么條件?如何看待本輪行情級別?
韓驍:近十(shi)年(nian)來,黃金(jin)(jin)(jin)單(dan)(dan)邊行(xing)情(qing)(qing)基本都是市(shi)場(chang)跟隨著美(mei)聯(lian)(lian)儲貨幣政(zheng)策的(de)(de)預期(qi)(qi)來走的(de)(de)。一(yi)旦市(shi)場(chang)出(chu)(chu)現(xian)美(mei)聯(lian)(lian)儲降息(xi)(xi)的(de)(de)預期(qi)(qi),黃金(jin)(jin)(jin)就會(hui)(hui)出(chu)(chu)現(xian)一(yi)波上(shang)漲(zhang)行(xing)情(qing)(qing),而一(yi)旦市(shi)場(chang)預期(qi)(qi)美(mei)聯(lian)(lian)儲會(hui)(hui)加息(xi)(xi),黃金(jin)(jin)(jin)就會(hui)(hui)走出(chu)(chu)下(xia)跌(die)行(xing)情(qing)(qing)。本輪(lun)黃金(jin)(jin)(jin)行(xing)情(qing)(qing)可(ke)能(neng)(neng)(neng)處(chu)于(yu)(yu)(yu)上(shang)漲(zhang)周期(qi)(qi)的(de)(de)起(qi)始(shi)階(jie)段,原因有三。首先(xian),美(mei)國經(jing)濟下(xia)半年(nian)可(ke)能(neng)(neng)(neng)會(hui)(hui)開始(shi)由強轉弱,去年(nian)的(de)(de)刺(ci)激性稅改的(de)(de)副(fu)作用可(ke)能(neng)(neng)(neng)會(hui)(hui)在下(xia)半年(nian)開始(shi)顯(xian)現(xian),這從(cong)(cong)最新(xin)公布的(de)(de)大幅差于(yu)(yu)(yu)預期(qi)(qi)的(de)(de)非農數據可(ke)以(yi)看出(chu)(chu)一(yi)些苗頭來。配合回落的(de)(de)通脹數據來觀察,下(xia)半年(nian)美(mei)聯(lian)(lian)儲降息(xi)(xi)概(gai)率較(jiao)大,在此預期(qi)(qi)下(xia),黃金(jin)(jin)(jin)價格可(ke)能(neng)(neng)(neng)會(hui)(hui)走出(chu)(chu)單(dan)(dan)邊上(shang)漲(zhang)行(xing)情(qing)(qing);其次,黃金(jin)(jin)(jin)波動(dong)率目(mu)前處(chu)于(yu)(yu)(yu)歷(li)史低位水平(ping),根(gen)據歷(li)史經(jing)驗,超(chao)低波動(dong)率下(xia)很可(ke)能(neng)(neng)(neng)會(hui)(hui)出(chu)(chu)現(xian)井噴行(xing)情(qing)(qing);最后,黃金(jin)(jin)(jin)ETF持倉(cang)和CFTC非商業凈多頭持倉(cang)處(chu)于(yu)(yu)(yu)歷(li)史低位水平(ping),從(cong)(cong)資金(jin)(jin)(jin)和盤面交易層面具(ju)備了走出(chu)(chu)單(dan)(dan)邊行(xing)情(qing)(qing)的(de)(de)條件(jian)。因此,本輪(lun)黃金(jin)(jin)(jin)行(xing)情(qing)(qing)應該處(chu)于(yu)(yu)(yu)大的(de)(de)上(shang)漲(zhang)周期(qi)(qi)的(de)(de)起(qi)始(shi)階(jie)段,上(shang)漲(zhang)幅度值得期(qi)(qi)待。
趙(zhao)曉君(jun):進入2000年以后(hou),黃(huang)金(jin)的(de)(de)牛市(shi)行(xing)情(qing)多在(zai)一系列(lie)利多因(yin)素共振(zhen)(zhen)情(qing)況下出現,在(zai)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲宣布降息(xi)后(hou)初(chu)期(qi)(qi),受益于低利率(lv),黃(huang)金(jin)作(zuo)為“零息(xi)”資產受到短暫(zan)追捧,隨(sui)后(hou)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲降息(xi)推動(dong)(dong)全(quan)球流動(dong)(dong)性寬(kuan)松的(de)(de)格局下,新興市(shi)場受益于全(quan)球化(hua)進而相較于美(mei)(mei)(mei)(mei)國更為強(qiang)勢的(de)(de)經(jing)濟增長(chang)使得美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)黯然(ran)失色,美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)計(ji)價黃(huang)金(jin)在(zai)美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)貶值下繼續上(shang)漲。直(zhi)至金(jin)融危(wei)機爆發,使得美(mei)(mei)(mei)(mei)國短期(qi)(qi)信用危(wei)機刺激金(jin)價加速上(shang)漲。本輪上(shang)漲仍然(ran)是建立在(zai)預期(qi)(qi)美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲開啟(qi)降息(xi)周期(qi)(qi),但后(hou)續的(de)(de)推動(dong)(dong)力主(zhu)要還在(zai)于美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲正式降息(xi),市(shi)場確認對美(mei)(mei)(mei)(mei)國經(jing)濟周期(qi)(qi)轉向的(de)(de)預期(qi)(qi),黃(huang)金(jin)才(cai)能(neng)繼續上(shang)漲。此外,考(kao)慮到特朗(lang)普(pu)逆全(quan)球化(hua)的(de)(de)政策,此輪美(mei)(mei)(mei)(mei)國降息(xi)可能(neng)不(bu)會(hui)給新興市(shi)場帶來特別大的(de)(de)刺激,全(quan)球宏觀需求(qiu)一直(zhi)靠(kao)目前的(de)(de)高流動(dong)(dong)性勉強(qiang)維持,并沒有新的(de)(de)需求(qiu)經(jing)濟體帶動(dong)(dong)全(quan)球經(jing)濟增長(chang),因(yin)此在(zai)全(quan)球共振(zhen)(zhen)衰退(tui)的(de)(de)格局下,美(mei)(mei)(mei)(mei)元(yuan)(yuan)優勢可能(neng)會(hui)再度顯現,不(bu)利于黃(huang)金(jin)。
王(wang)琎(jin)青:歷史(shi)上黃金(jin)大幅上漲(zhang)一(yi)般要(yao)么是避險因素驅(qu)動(dong),例如歐債危機,要(yao)么是通脹因素驅(qu)動(dong)。這一(yi)輪黃金(jin)上漲(zhang)的(de)驅(qu)動(dong)因素是避險+美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)貨幣政策(ce)將(jiang)轉為(wei)寬松(song)的(de)政策(ce)預期(qi)。如果美(mei)聯(lian)(lian)儲(chu)進入降息周期(qi),這對于(yu)金(jin)價(jia)而(er)言(yan)是大利(li)好。黃金(jin)今年(nian)有機會上探(tan)1450美(mei)元/盎司。
中國證券報:對后市黃金投資有何建議?
韓驍:由于全球經濟(ji)體可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)會(hui)在美聯儲降息節奏的(de)(de)(de)(de)帶動下進入(ru)一個(ge)降息周期,持有現(xian)金(jin)或者(zhe)其他保(bao)值能(neng)(neng)力(li)差的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)品(pin)種可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)會(hui)甚(shen)至跑不過通脹水平。此(ci)外(wai),全球經濟(ji)環境愈發(fa)惡劣,全球經濟(ji)展(zhan)望愈發(fa)不明朗(lang),傳統(tong)證(zheng)券(quan)和債券(quan)市場出(chu)現(xian)系統(tong)性(xing)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)性(xing)在逐(zhu)漸加大。如(ru)果投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)持有的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)品(pin)種過于單一,可(ke)(ke)(ke)能(neng)(neng)會(hui)投(tou)資(zi)(zi)風險(xian)較大。因此(ci)建議投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)配(pei)置(zhi)具有保(bao)值和避險(xian)屬(shu)性(xing)的(de)(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金(jin)類產品(pin),例如(ru)商(shang)品(pin)黃(huang)(huang)金(jin)、黃(huang)(huang)金(jin)題(ti)材(cai)(cai)證(zheng)券(quan)、黃(huang)(huang)金(jin)標的(de)(de)(de)(de)期權等。根(gen)據投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)個(ge)人的(de)(de)(de)(de)風險(xian)承(cheng)受能(neng)(neng)力(li)選(xuan)擇合適的(de)(de)(de)(de)黃(huang)(huang)金(jin)配(pei)置(zhi),例如(ru)風險(xian)承(cheng)受能(neng)(neng)力(li)高的(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)考慮黃(huang)(huang)金(jin)期貨以(yi)(yi)及其衍生品(pin),風險(xian)承(cheng)受能(neng)(neng)力(li)低的(de)(de)(de)(de)可(ke)(ke)(ke)以(yi)(yi)考慮配(pei)置(zhi)部分黃(huang)(huang)金(jin)題(ti)材(cai)(cai)證(zheng)券(quan)或者(zhe)無較大杠桿的(de)(de)(de)(de)實物黃(huang)(huang)金(jin)以(yi)(yi)及其衍生品(pin)。
趙(zhao)曉君:短(duan)期(qi)(qi)來(lai)看,CFTC上黃金(jin)(jin)基(ji)金(jin)(jin)凈多頭再(zai)度呈現擁擠,一方(fang)面(mian)說明(ming)目(mu)前(qian)炒(chao)作聯儲(chu)降(jiang)息的(de)(de)(de)(de)邏輯使得資金(jin)(jin)追逐金(jin)(jin)價(jia),另一方(fang)面(mian)也(ye)意味著(zhu)一旦預(yu)期(qi)(qi)稍有反轉,大(da)幅下(xia)跌(die)會發生的(de)(de)(de)(de)非(fei)常急促,投資者(zhe)不宜(yi)盲(mang)目(mu)追高。考慮到(dao)特(te)朗(lang)普(pu)的(de)(de)(de)(de)執政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策可能會貫穿其整個(ge)任期(qi)(qi),一旦經濟受到(dao)此(ci)影(ying)(ying)響,特(te)朗(lang)普(pu)可能會再(zai)度給美聯儲(chu)“吹(chui)風”,經濟下(xia)行的(de)(de)(de)(de)趨勢會非(fei)常曲折,因此(ci)利(li)率和美元(yuan)(yuan)兩(liang)大(da)影(ying)(ying)響都傾向于震(zhen)蕩向下(xia)的(de)(de)(de)(de)格局(ju),預(yu)計美元(yuan)(yuan)黃金(jin)(jin)仍(reng)然難以擺脫這(zhe)幾年寬幅震(zhen)蕩的(de)(de)(de)(de)格局(ju),而(er)人民幣(bi)計價(jia)的(de)(de)(de)(de)黃金(jin)(jin)在這(zhe)幾年人民幣(bi)貶(bian)值的(de)(de)(de)(de)趨勢下(xia),支撐明(ming)顯,在市場對于加息預(yu)期(qi)(qi)升溫的(de)(de)(de)(de)情(qing)況下(xia),結合CFTC基(ji)金(jin)(jin)凈空頭過分(fen)擁擠的(de)(de)(de)(de)情(qing)況,目(mu)前(qian)逢(feng)低做多仍(reng)是較(jiao)好(hao)時間(jian)節點。
王(wang)琎青:黃(huang)金(jin)(jin)(jin)類資(zi)產(chan)一(yi)定要配(pei)置。可以配(pei)置上(shang)海(hai)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)交(jiao)易所(suo)的黃(huang)金(jin)(jin)(jin)類投資(zi)品種(zhong),包括實物金(jin)(jin)(jin)和黃(huang)金(jin)(jin)(jin)T+D,上(shang)海(hai)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)交(jiao)易所(suo)的黃(huang)金(jin)(jin)(jin)期貨(huo),上(shang)海(hai)證券交(jiao)易所(suo)的黃(huang)金(jin)(jin)(jin)ETF以及黃(huang)金(jin)(jin)(jin)類股票。建(jian)議黃(huang)金(jin)(jin)(jin)類資(zi)產(chan)的配(pei)置比例可以提(ti)升到20%。
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