近期,大宗商品市場熱點頻現,其(qi)中(zhong)作(zuo)為不少基金(jin)(jin)經理自選菜單(dan)中(zhong)不可或缺的兩(liang)大參考(kao)指(zhi)標——黃(huang)金(jin)(jin)、原(yuan)油(you)價(jia)格則出現了完全相反的走勢。其(qi)中(zhong)COMEX黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)格一度(du)升(sheng)破1500美元(yuan)/盎司,創下逾(yu)六年來新(xin)高,而(er)布倫特原(yuan)油(you)價(jia)格則跌(die)(die)破60美元(yuan)/桶關(guan)口,并較4月下旬(xun)高點累計下跌(die)(die)逾(yu)22%,進入技術(shu)性“熊市”區域。
黃金(jin)向上(shang)(shang),原油(you)向下,也(ye)使得金(jin)油(you)比價快(kuai)速攀升,目前(qian)已經站(zhan)上(shang)(shang)25上(shang)(shang)方,而從(cong)歷(li)史(shi)走勢來(lai)看,當金(jin)油(you)比超過25時,往往意味著全球經濟可能(neng)出現風險(xian)。
分析人士(shi)表示,短(duan)期來看,市場對全(quan)球經(jing)濟(ji)的(de)悲(bei)觀預期和對貨幣政策的(de)寬松(song)預期仍可能繼續推升黃金等避險資產。而待后期恐慌情緒逐漸平穩之后,大宗(zong)商(shang)品(pin)則有(you)望回歸其(qi)自身(shen)基本面影響(xiang)。
黃金原油“分道揚鑣”
8月以來,大宗商(shang)品(pin)(pin)市場熱(re)鬧非凡,其中(zhong),同以美元(yuan)計價的兩(liang)大大宗商(shang)品(pin)(pin)龍頭黃金(jin)、原(yuan)油(you)之(zhi)間卻出現顯著背離:黃金(jin)向上、原(yuan)油(you)向下。
中(zhong)國(guo)(guo)證券(quan)報記者統計(ji)顯示,8月(yue)以(yi)來,國(guo)(guo)際黃(huang)金(jin)價格(ge)出現加速(su)上漲。文華財經數據顯示,8月(yue)7日(ri),COMEX黃(huang)金(jin)期(qi)貨價格(ge)主力合約最高一(yi)度觸及1503.3美(mei)元(yuan)(yuan)/盎司,創(chuang)下2013年4月(yue)中(zhong)旬以(yi)來新高,本月(yue)以(yi)來累(lei)計(ji)漲幅分別(bie)超(chao)(chao)5%。而國(guo)(guo)際原(yuan)油價格(ge)則出現快速(su)下探,其中(zhong)布(bu)倫特原(yuan)油期(qi)貨主力合約8月(yue)6日(ri)一(yi)度跌(die)破60美(mei)元(yuan)(yuan)/桶關口至(zhi)58.55美(mei)元(yuan)(yuan)/桶,較4月(yue)25日(ri)創(chuang)下的階段新高75.6美(mei)元(yuan)(yuan)/桶累(lei)計(ji)跌(die)幅超(chao)(chao)22%,本月(yue)以(yi)來累(lei)計(ji)跌(die)幅超(chao)(chao)8%。
值得一提的是,當(dang)資產價格累(lei)計跌幅(fu)超20%之后,就意味著該資產正式進入技術性(xing)“熊(xiong)市”區域,因此原(yuan)油市場由此“轉熊(xiong)”。
“近期(qi),人民幣匯率‘破7’以(yi)及投資(zi)者(zhe)擔憂(you)全球經濟形勢(shi),使得市場避險情(qing)緒升溫,因(yin)此作為(wei)避險資(zi)產的黃金價(jia)格出(chu)現較(jiao)大漲幅,而原油作為(wei)風險資(zi)產價(jia)格出(chu)現顯著下跌(die)。”浙(zhe)商期(qi)貨(huo)宏觀(guan)金融主管沈文卓表示。
方正中期(qi)(qi)(qi)期(qi)(qi)(qi)貨研究院宏觀經濟(ji)研究員(yuan)李彥(yan)森認為,近(jin)期(qi)(qi)(qi)金價(jia)(jia)上漲(zhang)主要是受(shou)美聯儲等全球主要央行(xing)貨幣政策愈發寬松影響(xiang),而油價(jia)(jia)回落則與市場(chang)擔憂全球經濟(ji)基本面走弱(ruo)有(you)關。“近(jin)期(qi)(qi)(qi),國(guo)際黃(huang)金與原油價(jia)(jia)格走勢背離反映在經濟(ji)不佳的(de)情(qing)況下,全球流動性對避(bi)險資產的(de)追捧(peng)。”
從屬性(xing)方面來看,興業研究分析(xi)師付(fu)曉蕓認為,黃(huang)(huang)金、原油(you)走(zou)(zou)勢背(bei)離(li)反映黃(huang)(huang)金多元化的(de)投資屬性(xing)。黃(huang)(huang)金既是(shi)大(da)宗商(shang)(shang)品(pin)(pin)的(de)等(deng)價物,也具有一定的(de)貨(huo)幣或債(zhai)券屬性(xing)。在過(guo)去大(da)多數時期,黃(huang)(huang)金是(shi)以前者的(de)身份出(chu)現,因此,黃(huang)(huang)金與原油(you)等(deng)大(da)宗商(shang)(shang)品(pin)(pin)一度呈現同向走(zou)(zou)勢。但伴隨(sui)著美(mei)聯儲開啟(qi)降息、美(mei)國經濟進入(ru)被動補庫存(cun)階段(duan)、全球負利(li)率債(zhai)券規模膨脹以及地(di)緣局勢風險(xian)攀升等(deng)因素(su)的(de)綜合影響,2018年第四季(ji)度以來,黃(huang)(huang)金的(de)商(shang)(shang)品(pin)(pin)屬性(xing)逐漸削弱,而貨(huo)幣、債(zhai)券屬性(xing)不斷增(zeng)強,最(zui)直觀的(de)表現就是(shi)與美(mei)債(zhai)收(shou)益率負相關(guan)性(xing)顯著提(ti)高。這也是(shi)黃(huang)(huang)金與原油(you)走(zou)(zou)勢背(bei)離(li)的(de)根(gen)源。
金油比闖入“雷區”
黃金向上、原油向下,也使得(de)金油比(bi)價快速攀升。以最新的COMEX黃金期貨(huo)價格(ge)與布倫(lun)特(te)原油期貨(huo)價格(ge)表現來(lai)看,金油比(bi)達到25.67。
從歷史數(shu)據來看(kan),金油比(bi)的(de)均值(zhi)在(zai)16附近,低(di)于16時(shi)說(shuo)明(ming)黃金低(di)、原(yuan)油高(gao)(gao),高(gao)(gao)于16時(shi)表明(ming)黃金高(gao)(gao)、原(yuan)油低(di)。一(yi)般而(er)(er)言(yan),但金油比(bi)走低(di)的(de)時(shi)候,表明(ming)全球經(jing)濟情況基本比(bi)較平穩,而(er)(er)當金油比(bi)超(chao)過25,往往意味著全球經(jing)濟總(zong)有不好(hao)的(de)事情發生。
而(er)(er)目前的金油(you)比已經超過25了。由于(yu)金價通常(chang)與經濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)(chang)走勢呈(cheng)現負相關關系,而(er)(er)油(you)價則與經濟(ji)(ji)增(zeng)長(chang)(chang)走勢正相關,因此(ci)兩者(zhe)比值變大就(jiu)意味著兩者(zhe)同(tong)時指向經濟(ji)(ji)衰退(tui)。
李彥森表示(shi),目前的(de)(de)(de)金(jin)油比(bi)值雖然略(lve)低于2017年(nian)年(nian)中(zhong)以及2018年(nian)年(nian)底的(de)(de)(de)水平,但仍(reng)明顯低于2016年(nian)的(de)(de)(de)高點(dian)。一般(ban)來說,金(jin)油比(bi)價(jia)升高的(de)(de)(de)階(jie)段(duan),通常都是(shi)經(jing)濟(ji)預期走(zou)弱(ruo)、政策(ce)寬松預期上升的(de)(de)(de)階(jie)段(duan)。目前金(jin)油比(bi)也(ye)基本上反映了市場對全球經(jing)濟(ji)基本面的(de)(de)(de)悲(bei)觀和對貨幣(bi)政策(ce)放松的(de)(de)(de)期待(dai)。
據付(fu)曉蕓(yun)回憶稱,“與歷史(shi)上數據相比(bi),當前的(de)(de)金(jin)油比(bi)水平(ping)(ping)處(chu)于歷史(shi)上較高的(de)(de)水平(ping)(ping)。而(er)與當前金(jin)油比(bi)水平(ping)(ping)比(bi)較接近的(de)(de)歷史(shi)時期(qi)有1994年(nian)(nian)、1998年(nian)(nian)、2009年(nian)(nian),分(fen)別對應著(zhu)墨西哥債務危(wei)機(ji)、亞洲(zhou)金(jin)融危(wei)機(ji)和(he)俄羅(luo)斯(si)違約(yue)以及次貸危(wei)機(ji)發酵。處(chu)于高位(wei)的(de)(de)金(jin)油比(bi)反(fan)映當前市場(chang)(chang)的(de)(de)風險(xian)偏(pian)好較低,某種程度上進入了‘危(wei)機(ji)模式’。市場(chang)(chang)當前更偏(pian)好國債、黃金(jin)這樣的(de)(de)防御性資產,而(er)不是原油等高風險(xian)的(de)(de)資產。”
實際上(shang),目前(qian)金(jin)油比價所反映(ying)的(de)經濟(ji)衰退風險再次印證(zheng)一些有著靈敏嗅覺(jue)的(de)投(tou)資(zi)人士之(zhi)前(qian)的(de)預測。正如去年表現最(zui)佳的(de)對沖(chong)基金(jin)之(zhi)一克雷斯卡特資(zi)本(ben)公(gong)司的(de)分(fen)析師科斯塔在社交(jiao)平(ping)臺上(shang)發出警(jing)告:“伙計(ji)們(men),系好安(an)全帶(dai)!”根(gen)據(ju)他的(de)研究,歷(li)史上(shang)貴(gui)金(jin)屬(shu)飆升而石(shi)油價格暴(bao)跌都發生在嚴重(zhong)的(de)熊市(shi)和經濟(ji)衰退期間。
“陰霾”仍未消散
作為大宗商品市(shi)場均有較高(gao)“地位”的黃(huang)金、原(yuan)油(you),誰(shui)又將主導未(wei)來(lai)其他大宗商品走勢呢?
從近期市場(chang)表現來看,沈文卓(zhuo)表示,由(you)于市場(chang)避(bi)險情緒升溫,金融(rong)市場(chang)迅(xun)速作出反應,外盤(pan)市場(chang)避(bi)險資(zi)產(chan)(chan)更(geng)是首當其(qi)(qi)沖,其(qi)(qi)中COMEX黃金價(jia)格創下2013年5月(yue)以來新高,美債(zhai)收益(yi)率顯著下跌(die),而風險資(zi)產(chan)(chan)——美股也大(da)幅走低。國內市場(chang)方(fang)面,避(bi)險資(zi)產(chan)(chan)同樣(yang)受益(yi)。
“對(dui)于(yu)黃(huang)金來說,除了受短期(qi)避險需求之外(wai),市場(chang)預期(qi)美聯儲(chu)將繼(ji)續降息以及人民幣貶值,均使得(de)國內金價漲幅將大于(yu)美盤(pan)金價;而風險資產,比(bi)如(ru)股指、大宗商品等近期(qi)則要(yao)提防(fang)下(xia)跌風險。”沈文卓(zhuo)表示。
李彥森認為,相比較(jiao)來說(shuo),商品屬(shu)性(xing)比較(jiao)強的品種(zhong)對整體的大宗商品走勢有較(jiao)好的反應或(huo)引領性(xing)。雖然原油也有一定的金融(rong)屬(shu)性(xing),但黃金本(ben)身(shen)的金融(rong)屬(shu)性(xing)更(geng)強。因此,原油價(jia)格與商品價(jia)格關(guan)系更(geng)密切,也更(geng)具(ju)有引領性(xing)。
興業(ye)研究分析師張(zhang)峻滔也認為,對于大宗商品(pin)而言,原油仍是(shi)(shi)比(bi)黃(huang)金(jin)(jin)更(geng)是(shi)(shi)具有代表性的(de)(de)(de)品(pin)種。尤其是(shi)(shi)在美聯(lian)儲降息周期中,黃(huang)金(jin)(jin)確(que)實具有避險(xian)屬(shu)性,無論(lun)金(jin)(jin)價單邊漲跌如(ru)何,黃(huang)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)相對表現(xian)通常都是(shi)(shi)好(hao)于原油等(deng)大宗商品(pin)的(de)(de)(de)。因此,對于工(gong)業(ye)品(pin)來(lai)(lai)說,在全球經濟下行的(de)(de)(de)背景下,對需求方面的(de)(de)(de)擔憂將占據主導(dao),對于未來(lai)(lai)走(zou)勢保持謹慎的(de)(de)(de)態度。
長期來(lai)看,沈文卓(zhuo)表示,近期因避險情(qing)緒(xu)升溫,大宗商品(pin)受避險情(qing)緒(xu)影(ying)(ying)響將(jiang)出現下跌行情(qing),但(dan)隨著后(hou)期恐(kong)慌情(qing)緒(xu)的逐漸平穩,大宗商品(pin)仍將(jiang)回(hui)歸其(qi)自(zi)身基本面影(ying)(ying)響。
李彥森也認為,短期(qi)來看,市(shi)場(chang)對經濟(ji)的悲觀預期(qi)和對貨幣(bi)政(zheng)策(ce)的寬松預期(qi)仍(reng)可(ke)能會繼續推升(sheng)黃金價(jia)格。但之(zhi)后,隨著經濟(ji)形勢的好轉,商品市(shi)場(chang)總體仍(reng)存機會,尤其是(shi)有色等面向(xiang)制造業的品種。另外,油價(jia)還取決于海灣(wan)地(di)區(qu)局(ju)勢,如果伊朗和美國沖突加劇,不排除推升(sheng)價(jia)格的可(ke)能性。
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