隨著(zhu)國內期(qi)(qi)權(quan)市(shi)場的(de)(de)逐步發展,國內投(tou)資(zi)者(zhe)對期(qi)(qi)權(quan)衍(yan)生品愈加(jia)熟(shu)悉,樂于嘗試利用(yong)期(qi)(qi)權(quan)進行投(tou)資(zi)或避(bi)險,這(zhe)(zhe)從(cong)不斷攀升的(de)(de)ETF期(qi)(qi)權(quan)成交持倉(cang)量可窺見(jian)一(yi)斑。就國內上(shang)市(shi)期(qi)(qi)權(quan)品種而(er)言,當前只(zhi)有(you)上(shang)證50ETF期(qi)(qi)權(quan)一(yi)種金(jin)融類(lei)期(qi)(qi)權(quan),從(cong)品種豐富性角(jiao)度而(er)言,這(zhe)(zhe)很難滿(man)足投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)多樣化(hua)投(tou)資(zi)需(xu)求。若能推出(chu)股指期(qi)(qi)權(quan),將極大改善(shan)金(jin)融類(lei)期(qi)(qi)權(quan)產品稀缺這(zhe)(zhe)一(yi)現(xian)狀,意義(yi)重(zhong)大。
一、開創市場情緒度量的全新視角
期權市(shi)場信(xin)(xin)息(xi),是指只有通(tong)過期權市(shi)場才(cai)能(neng)觀察到(dao)的特有信(xin)(xin)息(xi),這(zhe)為(wei)投(tou)資者分析市(shi)場提供(gong)了獨特視角(jiao),其中以看跌(die)看漲比率最為(wei)典(dian)型(xing)。
看(kan)跌看(kan)漲比率,也稱PCR值,是指看(kan)跌與看(kan)漲期(qi)(qi)(qi)權成(cheng)(cheng)交(jiao)量(liang)或持倉(cang)量(liang)的(de)(de)比值,作(zuo)為期(qi)(qi)(qi)權市場(chang)特(te)有(you)信息(xi),在成(cheng)(cheng)熟金融市場(chang)通常(chang)被用于(yu)市場(chang)情緒測度及標的(de)(de)走勢預測。成(cheng)(cheng)交(jiao)量(liang)PCR僅考慮一定(ding)時期(qi)(qi)(qi)內(nei)成(cheng)(cheng)交(jiao)的(de)(de)期(qi)(qi)(qi)權數(shu)量(liang),具有(you)較高的(de)(de)時效性(xing),能夠迅速反映(ying)市場(chang)情緒和風格的(de)(de)轉變,從而(er)為投資決策提供更加可靠的(de)(de)依據(ju)。持倉(cang)量(liang)PCR根據(ju)每(mei)個(ge)時點的(de)(de)持倉(cang)總量(liang)計算得出(chu),在數(shu)值上具有(you)很(hen)高的(de)(de)穩定(ding)性(xing),短期(qi)(qi)(qi)之內(nei)的(de)(de)變動很(hen)小(xiao),這就(jiu)使(shi)其長于(yu)捕捉長期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)趨(qu)勢性(xing)變化(hua)。
以(yi)目前上(shang)證50ETF期(qi)(qi)權上(shang)市(shi)以(yi)來的數(shu)據為例,利(li)用(yong)分位(wei)(wei)數(shu)劃分PCR值(zhi)(zhi),測試(shi)PCR值(zhi)(zhi)位(wei)(wei)于高位(wei)(wei)或低位(wei)(wei)時標的價格(ge)是否(fou)在短期(qi)(qi)內出現反轉(zhuan)。分析表明,一(yi)方(fang)面(mian),針(zhen)對特(te)定分位(wei)(wei)數(shu),考察時間越(yue)長,成交量PCR反轉(zhuan)概率(lv)越(yue)大;另(ling)一(yi)方(fang)面(mian),分位(wei)(wei)數(shu)越(yue)大,成交量PCR反轉(zhuan)概率(lv)越(yue)大;此外從數(shu)值(zhi)(zhi)上(shang)看,無論分位(wei)(wei)數(shu)大小,高(低)位(wei)(wei)反轉(zhuan)勝率(lv)均高于60%。(見右(you)圖)
因(yin)此,在國內(nei)證券市場交易機制并不(bu)完善(shan)的現狀下,若能(neng)推出股指期權,將(jiang)進一(yi)步改善(shan)市場結(jie)構,優化市場配置效率。
二、期權是一種精細化風險管理工具
由期(qi)權定(ding)價(jia)理論可(ke)知,標的資產(chan)價(jia)格、執行價(jia)格、波動(dong)率、到期(qi)時間(jian)和無風(feng)險(xian)利率是影響期(qi)權價(jia)格的五個因素,這使得期(qi)權能夠在(zai)多個維度管(guan)理風(feng)險(xian)。
一方(fang)面,基于(yu)期(qi)(qi)(qi)權(quan)時(shi)間(jian)價(jia)值(zhi)衰減特(te)性,當出現(xian)震(zhen)蕩行(xing)情時(shi),通過賣出期(qi)(qi)(qi)權(quan),時(shi)間(jian)價(jia)值(zhi)的(de)收(shou)益可起到(dao)平緩收(shou)益波(bo)動(dong)、改(gai)善持倉(cang)(cang)風(feng)險(xian)的(de)作(zuo)用。另一方(fang)面,基于(yu)期(qi)(qi)(qi)權(quan)非線性盈虧(kui)特(te)征,同時(shi)買入看漲和(he)看跌(die)期(qi)(qi)(qi)權(quan),無論(lun)后期(qi)(qi)(qi)現(xian)貨(huo)價(jia)格如何波(bo)動(dong),都(dou)能夠抵御(yu)持倉(cang)(cang)大(da)幅波(bo)動(dong)帶來(lai)的(de)虧(kui)損(sun),這(zhe)對(dui)于(yu)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)工(gong)具(ju)(ju)來(lai)說是(shi)很難做到(dao)的(de),尤其在市場趨勢下行(xing)時(shi),期(qi)(qi)(qi)權(quan)將成(cheng)為最(zui)佳(jia)風(feng)險(xian)管理工(gong)具(ju)(ju)。此外,期(qi)(qi)(qi)權(quan)合約眾多,對(dui)于(yu)行(xing)情的(de)任何預期(qi)(qi)(qi),期(qi)(qi)(qi)權(quan)都(dou)可以細化(hua)到(dao)不同的(de)執(zhi)行(xing)價(jia)格,由此構建相應的(de)投資組合以滿(man)足多元化(hua)的(de)投資需(xu)求。
三、期權是結構化產品設計的基石
結構化產品(pin),是以金融工(gong)程(cheng)為基(ji)礎,利(li)用(yong)基(ji)礎金融工(gong)具(ju)和(he)金融衍生工(gong)具(ju)進行(xing)不同(tong)組合而得到的(de)(de)一(yi)類金融創新產品(pin),由(you)特定的(de)(de)發行(xing)者(zhe)(zhe)向目(mu)標(biao)投資者(zhe)(zhe)發行(xing),既可以滿足發行(xing)者(zhe)(zhe)的(de)(de)融資需求,也可以用(yong)于滿足投資者(zhe)(zhe)的(de)(de)投資需求。就目(mu)前市場上所發行(xing)的(de)(de)機構化產品(pin)而言,大部分都(dou)是以期權為基(ji)礎設計的(de)(de)。
以(yi)(yi)保(bao)本(ben)型股(gu)(gu)指(zhi)聯結(jie)票(piao)(piao)據為例。這類產品(pin)的(de)(de)基本(ben)組成部分(fen)是固定收益證券和(he)股(gu)(gu)指(zhi)期權(quan)多(duo)頭(tou),其(qi)結(jie)構(gou)可(ke)以(yi)(yi)被劃(hua)分(fen)為兩(liang)部分(fen)。一(yi)部分(fen)被投資(zi)于(yu)零息債券,剩下(xia)的(de)(de)一(yi)部分(fen)被用(yong)于(yu)建立股(gu)(gu)指(zhi)期權(quan)的(de)(de)多(duo)頭(tou)頭(tou)寸。其(qi)中,零息債券的(de)(de)面值等于(yu)投資(zi)本(ben)金(jin),從而保(bao)證了到(dao)期時(shi)投資(zi)者(zhe)回收的(de)(de)投資(zi)本(ben)金(jin)不低于(yu)初(chu)始(shi)投資(zi)本(ben)金(jin)。這就是所謂(wei)的(de)(de)保(bao)本(ben)結(jie)構(gou)。票(piao)(piao)據內嵌(qian)的(de)(de)股(gu)(gu)指(zhi)期權(quan)可(ke)以(yi)(yi)是看漲期權(quan)也可(ke)以(yi)(yi)是看跌期權(quan)。選擇(ze)哪類期權(quan)取(qu)決于(yu)投資(zi)者(zhe)的(de)(de)需求。當票(piao)(piao)據到(dao)期時(shi),期權(quan)的(de)(de)價值依(yi)賴于(yu)當時(shi)的(de)(de)股(gu)(gu)指(zhi)行情的(de)(de)走勢,可(ke)能大幅(fu)高于(yu)初(chu)始(shi)投資(zi)的(de)(de)價值,提(ti)升票(piao)(piao)據收益,也可(ke)能期權(quan)到(dao)期價值為零,投資(zi)者(zhe)獲得初(chu)始(shi)本(ben)金(jin),實現保(bao)本(ben)。
因(yin)此,從(cong)資本市場整體(ti)發展來(lai)看,為完善股(gu)票市場風險(xian)管理體(ti)系(xi),進一步滿(man)足(zu)市場對避險(xian)工具的(de)需求,更好(hao)服(fu)務于資本市場的(de)發展,應適時啟動股(gu)指(zhi)期權產品上市。
中(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲(sheng)明(ming)(ming):凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)“來(lai)源:中(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所有(you)作品(pin),版(ban)權均屬于中(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作品(pin)作者(zhe)聯合聲(sheng)明(ming)(ming),任何(he)組織未(wei)經(jing)中(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)(bao)、中(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)以(yi)及作者(zhe)書(shu)面(mian)授權不得轉載、摘編或利用(yong)其(qi)它(ta)方(fang)式使用(yong)上(shang)述作品(pin)。凡本(ben)網(wang)(wang)(wang)注(zhu)明(ming)(ming)來(lai)源非中(zhong)國證(zheng)券(quan)報(bao)(bao)(bao)·中(zhong)證(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作品(pin),均轉載自其(qi)它(ta)媒體,轉載目(mu)的在于更(geng)好服務讀者(zhe)、傳(chuan)遞信息之需,并(bing)不代表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊同(tong)其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不對其(qi)真實性(xing)負責,持異議者(zhe)應與原(yuan)出(chu)處(chu)單位主張(zhang)權利。
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