今年上半年，全(quan)球(qiu)經(jing)濟(ji)增長憂慮、美聯儲降(jiang)息預期(qi)(qi)升溫(wen)、地緣局(ju)勢緊張以(yi)及多國央行增持(chi)成為黃(huang)金(jin)(jin)市(shi)場運行的焦點(dian)。而6月底以(yi)來(lai)，金(jin)(jin)價(jia)就由多頭格局(ju)轉入(ru)高位震(zhen)蕩。不(bu)過(guo)，近期(qi)(qi)美聯儲主席鮑威爾再次(ci)釋放(fang)出(chu)強烈的降(jiang)息信號。未來(lai)黃(huang)金(jin)(jin)是否仍存(cun)多頭機會(hui)？各(ge)類黃(huang)金(jin)(jin)資(zi)產投資(zi)價(jia)值如何？本期(qi)(qi)邀請(qing)中(zhong)大期(qi)(qi)貨貴(gui)(gui)金(jin)(jin)屬(shu)分析師趙曉君、南華期(qi)(qi)貨貴(gui)(gui)金(jin)(jin)屬(shu)分析師薛(xue)娜以(yi)及東證期(qi)(qi)貨貴(gui)(gui)金(jin)(jin)屬(shu)高級(ji)分析師徐(xu)穎一(yi)起探討。

　　美聯儲降息預期升溫

　　中(zhong)國證券報：上周末(mo)，美國非農就業數據出(chu)臺之后，降息(xi)預期大幅減(jian)弱，引發全球風險資產調整(zheng)。7月10日，美聯(lian)儲主席鮑威(wei)爾在國會證詞中(zhong)釋放出(chu)強烈的降息(xi)信(xin)號，令市場情緒來了一個180度轉彎(wan)。下半年，美聯(lian)儲政策可能對黃金市場帶來怎樣的影響？

　　薛娜：美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)降(jiang)息(xi)(xi)預期(qi)變動是(shi)近(jin)期(qi)金(jin)價走勢的(de)(de)主要(yao)影響(xiang)因(yin)素，下半(ban)年(nian)金(jin)價走勢預計仍將與美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)貨(huo)幣政策息(xi)(xi)息(xi)(xi)相關。目前，美(mei)(mei)國(guo)房地產、消(xiao)費(fei)等(deng)數據(ju)表現較好(hao)，但制造業等(deng)領域受美(mei)(mei)國(guo)貿(mao)易摩擦政策影響(xiang)出(chu)現下滑(hua)，美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)最為關注的(de)(de)通脹(zhang)和就業指標近(jin)期(qi)略有好(hao)轉，經濟數據(ju)不(bu)是(shi)很(hen)支持(chi)降(jiang)息(xi)(xi)。美(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)(chu)目前釋放出(chu)在7月(yue)底(di)將進行預防(fang)性降(jiang)息(xi)(xi)的(de)(de)信號，但下半(ban)年(nian)國(guo)際貿(mao)易局勢復雜化擔(dan)憂(you)仍可能持(chi)續。

　　綜合來看(kan)，預(yu)計7月(yue)底(di)美(mei)(mei)聯儲可(ke)能(neng)(neng)降息(xi)25個基點，預(yu)期實現后金價(jia)(jia)可(ke)能(neng)(neng)會回落，但預(yu)期下半年美(mei)(mei)聯儲可(ke)能(neng)(neng)不止一次降息(xi)，屆(jie)時降息(xi)預(yu)期升溫仍將會令金價(jia)(jia)出(chu)現上漲(zhang)。

　　徐穎：美(mei)國(guo)非農就(jiu)業數據(ju)喜憂參半，新增就(jiu)業人數反彈，但工資增速非常溫(wen)和，失業率(lv)小幅回升，而(er)(er)鮑威爾在國(guo)會的證詞也(ye)表明(ming)對經濟(ji)前景的展望(wang)偏(pian)悲觀(guan)，而(er)(er)接下來的貨幣政策也(ye)將(jiang)考察所有的數據(ju)，而(er)(er)非單一指標(biao)。國(guo)際(ji)貿易局勢(shi)不(bu)確定性對全球經濟(ji)造成實質性的打(da)壓，預(yu)計(ji)美(mei)聯儲(chu)將(jiang)開啟趨(qu)勢(shi)性降(jiang)息周期，這(zhe)就(jiu)意味著(zhu)利率(lv)下行趨(qu)勢(shi)還(huan)將(jiang)延續(xu)，實際(ji)利率(lv)未來可能降(jiang)至零(ling)，對黃金價(jia)格構成實質性利多。

　　趙曉君：下(xia)半(ban)年將面臨(lin)美(mei)聯(lian)儲(chu)何(he)時會兌現市場50個基點的(de)降息預期(qi)(qi)。在(zai)二季(ji)(ji)度美(mei)國(guo)經濟回(hui)落的(de)情況下(xia)，國(guo)際(ji)貿易局勢(shi)再度刺激市場過度預期(qi)(qi)美(mei)聯(lian)儲(chu)貨(huo)幣(bi)政策轉向(xiang)。在(zai)美(mei)國(guo)經濟頂部運行(xing)階段(duan)，短周期(qi)(qi)的(de)回(hui)落仍將持續(xu)沖擊美(mei)聯(lian)儲(chu)信心，直至長周期(qi)(qi)轉向(xiang)。目前(qian)來(lai)看，美(mei)國(guo)經濟在(zai)三(san)四季(ji)(ji)度有繼續(xu)弱(ruo)化的(de)趨(qu)勢(shi)，降息將是必(bi)然趨(qu)勢(shi)。目前(qian)，短期(qi)(qi)美(mei)債(zhai)利率超跌(die)需要修復，黃金價格(ge)也將迎來(lai)震蕩整固階段(duan)。

　　美元指數下行周期開啟

　　中國證券報：如(ru)何看待本輪美元(yuan)周期(qi)以及未來(lai)美元(yuan)走勢？將對黃(huang)金市場中期(qi)運行邏輯有(you)何影響？

　　趙(zhao)曉君(jun)：首(shou)先，外部環境對美(mei)(mei)(mei)元(yuan)較為有利(li)，歐元(yuan)區、日本都陷入貨(huo)幣政策失效狀(zhuang)態，央行寬松政策仍(reng)將(jiang)延續，而新興(xing)市場在全(quan)球(qiu)化退潮(chao)下繼續受到沖擊(ji)。在外部經濟(ji)(ji)、利(li)率(lv)下行階段(duan)，對美(mei)(mei)(mei)國降息(xi)(xi)或者說降息(xi)(xi)預期來(lai)說都是(shi)一種變(bian)相(xiang)的(de)對沖。其次，美(mei)(mei)(mei)聯儲降息(xi)(xi)、美(mei)(mei)(mei)國經濟(ji)(ji)下行帶來(lai)的(de)沖擊(ji)使得美(mei)(mei)(mei)元(yuan)上(shang)行空間有限(xian)。因此，在目前全(quan)球(qiu)貨(huo)幣政策轉向的(de)初期，美(mei)(mei)(mei)元(yuan)仍(reng)處于震蕩(dang)走勢。對黃金來(lai)說，美(mei)(mei)(mei)元(yuan)疲軟緩解了(le)新興(xing)市場債務危機，黃金雖然仍(reng)將(jiang)受到美(mei)(mei)(mei)元(yuan)階段(duan)性(xing)的(de)沖擊(ji)，但韌(ren)性(xing)開始變(bian)強，底部支撐明顯。

　　薛娜(na)：美(mei)元(yuan)近期(qi)受降息(xi)預(yu)期(qi)影響有所走(zou)弱，但美(mei)國(guo)經濟表現相對較(jiao)好，且美(mei)國(guo)總(zong)(zong)統(tong)近期(qi)威脅(xie)對歐(ou)盟征稅、對法國(guo)發起301調查等貿易(yi)摩擦的(de)政(zheng)策，均(jun)利(li)多美(mei)元(yuan)利(li)空(kong)(kong)歐(ou)元(yuan)。此(ci)外，歐(ou)洲央(yang)(yang)行(xing)(xing)現任行(xing)(xing)長任期(qi)將(jiang)于10月份結束，目(mu)前(qian)獲提(ti)名的(de)IMF總(zong)(zong)裁拉加德非常(chang)“鴿”派，歐(ou)央(yang)(yang)行(xing)(xing)下(xia)(xia)半年也可能(neng)降息(xi)并(bing)保留再(zai)次QE的(de)可能(neng)。先行(xing)(xing)指標顯(xian)示下(xia)(xia)半年歐(ou)洲經濟或將(jiang)有所好轉(zhuan)，這些(xie)將(jiang)小幅利(li)空(kong)(kong)美(mei)元(yuan)利(li)多歐(ou)元(yuan)。綜合來看，下(xia)(xia)半年美(mei)元(yuan)很難走(zou)出趨勢下(xia)(xia)跌行(xing)(xing)情，預(yu)計將(jiang)震蕩略(lve)偏(pian)弱。對黃金是(shi)有一定的(de)利(li)多影響，但近期(qi)兩者相關性并(bing)不是(shi)很強，美(mei)聯儲(chu)貨(huo)幣政(zheng)策對金價的(de)影響相對更大。

　　徐穎(ying)：美(mei)元周期(qi)與自身經(jing)(jing)濟(ji)(ji)周期(qi)以(yi)及美(mei)國(guo)(guo)相較于(yu)其他(ta)國(guo)(guo)家(jia)的(de)相對優勢有(you)關(guan)。美(mei)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)已從2018年的(de)“一(yi)枝獨(du)秀”轉成了2019年的(de)難以(yi)獨(du)善(shan)其身，主要是居民消費沒(mei)有(you)此前(qian)兩年強勁，而企(qi)(qi)業端因投資前(qian)景不確定性(xing)較大(da)而處于(yu)持續回落狀態，貿易逆差(cha)也(ye)(ye)沒(mei)有(you)實質性(xing)減少，財政政策空間受限于(yu)當前(qian)高(gao)企(qi)(qi)的(de)政府債務(wu)，難以(yi)扭轉整(zheng)個經(jing)(jing)濟(ji)(ji)的(de)下行(xing)趨勢。因此，從經(jing)(jing)濟(ji)(ji)基(ji)本面角度來(lai)看(kan)，美(mei)元指(zhi)數下行(xing)周期(qi)開(kai)(kai)啟(qi)，而這也(ye)(ye)對應著黃(huang)(huang)金(jin)上(shang)(shang)漲周期(qi)的(de)開(kai)(kai)啟(qi)。更重要的(de)是，美(mei)國(guo)(guo)政府債務(wu)上(shang)(shang)限亟待提高(gao)，作為美(mei)元信用的(de)對沖，黃(huang)(huang)金(jin)大(da)周期(qi)的(de)上(shang)(shang)漲基(ji)礎(chu)就在于(yu)美(mei)國(guo)(guo)政府債務(wu)不斷擴張。因此，從中長期(qi)角度來(lai)看(kan)，黃(huang)(huang)金(jin)在醞(yun)釀一(yi)波大(da)的(de)上(shang)(shang)漲行(xing)情。

　　黃金投資“穩定器”作用將凸顯

　　中國(guo)證(zheng)券報：黃金(jin)股和黃金(jin)期貨投資邏(luo)輯有何不(bu)同？

　　趙曉君：黃(huang)金作為重要(yao)的(de)大類資(zi)(zi)產配置品種，因其交易(yi)市場非常(chang)成熟，如果(guo)從商品自(zi)身(shen)上漲邏(luo)輯開始發(fa)酵后，跨資(zi)(zi)產類別會吸(xi)引配置的(de)資(zi)(zi)金關注，機構會趨(qu)向(xiang)于(yu)穩定的(de)標的(de)，同時避免對于(yu)一些黃(huang)金概念的(de)小盤(pan)股風險，黃(huang)金板塊被激活后游(you)資(zi)(zi)會迅(xun)速(su)進行炒作，快進快出，波動放大，對個(ge)人投資(zi)(zi)者(zhe)而言(yan)容(rong)易(yi)造成損(sun)失。

　　薛娜：黃(huang)(huang)金(jin)(jin)股(gu)(gu)票一般與A股(gu)(gu)市場情(qing)緒(xu)相關性較(jiao)(jiao)(jiao)強。此外，還與產業(ye)鏈所處(chu)位置、主(zhu)營(ying)業(ye)務構成、套保規模、公司業(ye)績等有(you)關。一般金(jin)(jin)價(jia)波(bo)動較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)的時候才會影響到黃(huang)(huang)金(jin)(jin)股(gu)(gu)走勢(shi)，且個(ge)股(gu)(gu)間差(cha)別也比較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)。黃(huang)(huang)金(jin)(jin)期貨與現貨和到期月(yue)份有(you)關，因此與黃(huang)(huang)金(jin)(jin)股(gu)(gu)票投資邏輯差(cha)別較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)。

　　徐穎：黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)和黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)期(qi)貨相關性大(da)(da)約在(zai)(zai)0.6左右，決定黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)礦企(qi)利潤的(de)(de)最(zui)大(da)(da)變量(liang)就是黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)格(ge)，因此(ci)在(zai)(zai)黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)上(shang)漲初期(qi)，受益于(yu)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)的(de)(de)企(qi)穩(wen)回升，黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)與黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)期(qi)貨同時上(shang)漲，且由于(yu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)波動率(lv)大(da)(da)于(yu)黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)漲幅更大(da)(da)。不同的(de)(de)是，黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)也要考慮對未來(lai)的(de)(de)預(yu)期(qi)以及(ji)股(gu)(gu)(gu)票(piao)市場(chang)整體情況，黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)上(shang)漲周(zhou)期(qi)相對比黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)要短，見頂(ding)時間(jian)早于(yu)黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)期(qi)貨，在(zai)(zai)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)價(jia)震(zhen)蕩(dang)時期(qi)，黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)表現已開始(shi)走(zou)(zou)弱，在(zai)(zai)大(da)(da)盤(pan)整體陷入熊市盤(pan)整階段(duan)，黃(huang)(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)(gu)(gu)也同樣會(hui)走(zou)(zou)低。

　　中國(guo)證券報：如(ru)何看待下(xia)半年貴金(jin)屬(shu)資產（股票(piao)、期貨、基金(jin)）的投資機會？

　　趙曉君：全球央(yang)行(xing)再度面臨貨幣政策的(de)拐點，由于主流央(yang)行(xing)并未實質性的(de)提升利(li)率(lv)并朝負(fu)利(li)率(lv)邁進，黃金作為零(ling)息資產在負(fu)利(li)率(lv)和實際利(li)率(lv)下行(xing)的(de)背景下，通(tong)常(chang)都有(you)較好的(de)表(biao)現。因(yin)此，拋(pao)開匯率(lv)因(yin)素(su)，黃金在大類資產配置中的(de)穩定器的(de)作用將會越來越明顯。

　　薛(xue)娜：下(xia)半(ban)年(nian)A股(gu)仍(reng)有(you)投資(zi)機(ji)會(hui)(hui)，金(jin)(jin)(jin)(jin)價上(shang)漲利多絕大多數(shu)黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)業績，因此黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)股(gu)票投資(zi)機(ji)會(hui)(hui)較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)大。美聯儲(chu)降息必要性不是(shi)(shi)很(hen)強，下(xia)半(ban)年(nian)黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)價格(ge)可能(neng)波動較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)大，黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)期(qi)(qi)貨(huo)階(jie)段性機(ji)會(hui)(hui)會(hui)(hui)比較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)多。黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)ETF基金(jin)(jin)(jin)(jin)與現貨(huo)金(jin)(jin)(jin)(jin)價走勢基本一致，是(shi)(shi)長期(qi)(qi)投資(zi)黃(huang)(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)(jin)比較(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)好的標的，下(xia)半(ban)年(nian)或可逢低買入。

　　徐(xu)穎：下半年(nian)整體仍看(kan)漲(zhang)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)，相關(guan)投資(zi)品種(zhong)的(de)(de)持有(you)量和時間期(qi)限(xian)主要取決于(yu)波動(dong)(dong)率(lv)以及投資(zi)者(zhe)的(de)(de)風(feng)險(xian)偏(pian)好水平。黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)ETF基金(jin)(jin)(jin)無杠桿，后市階段上漲(zhang)空間遠大于(yu)回調空間，建(jian)議(yi)(yi)作為(wei)長(chang)期(qi)資(zi)產配置而長(chang)線持有(you)，交(jiao)易頻(pin)率(lv)偏(pian)低；黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)股票漲(zhang)勢尚(shang)未結束(shu)，建(jian)議(yi)(yi)逢低買入并持有(you)，也要具有(you)提前配置的(de)(de)思維，不建(jian)議(yi)(yi)追(zhui)漲(zhang)；對于(yu)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)期(qi)貨(huo)，在金(jin)(jin)(jin)價突(tu)破(po)震蕩區(qu)間后，黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)波動(dong)(dong)率(lv)從10%提升至15%附(fu)近，雖然中(zhong)長(chang)期(qi)看(kan)漲(zhang)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)，但由于(yu)波動(dong)(dong)率(lv)的(de)(de)明(ming)顯(xian)加大，黃(huang)(huang)金(jin)(jin)(jin)期(qi)貨(huo)長(chang)線投資(zi)不建(jian)議(yi)(yi)重倉，以規避爆倉風(feng)險(xian)。