8月5日(ri)，人民幣(bi)匯率市(shi)場(chang)的波動點燃(ran)市(shi)場(chang)避險情(qing)緒，衍生品市(shi)場(chang)全(quan)面開啟避險模式：黃金攜手豆粕漲停(ting)，棉花與鐵礦石跌(die)停(ting)；三大期指紛紛下(xia)跌(die)；國債期貨全(quan)線走升(sheng)。

　　分析人(ren)士指出(chu)，從大(da)宗商品市(shi)場(chang)來(lai)看，匯率波動對商品價格的(de)影響主(zhu)要通過兩大(da)路徑實現(xian)，總體表現(xian)為短(duan)多長(chang)空。不過，本(ben)次匯率波動背后主(zhu)要是外部(bu)擾動因(yin)素帶(dai)來(lai)的(de)市(shi)場(chang)避險(xian)情緒大(da)幅(fu)升溫，因(yin)此短(duan)期仍以(yi)避險(xian)模式為主(zhu)旋律。

　　衍生品市場大幅波動

　　一邊是避險資產(chan)大漲(zhang)，截(jie)至(zhi)昨日白天收盤(pan)，貴金(jin)(jin)屬(shu)期貨中滬(hu)金(jin)(jin)主(zhu)力合約(yue)漲(zhang)停(ting)，滬(hu)銀漲(zhang)逾4%；有色板塊中，滬(hu)鎳漲(zhang)3.42%；油脂(zhi)油料(liao)期貨飄紅，豆二(er)主(zhu)力漲(zhang)停(ting)，菜粕(po)、豆油、豆粕(po)、棕櫚(lv)油漲(zhang)幅居前。金(jin)(jin)融期貨方面，國債期貨全(quan)線上揚。

　　另(ling)一邊則是(shi)對消息(xi)解讀利空的品種遭受(shou)重挫。截至昨天白天收盤，商品期(qi)貨(huo)方(fang)面，鐵礦石、棉(mian)花期(qi)貨(huo)主(zhu)(zhu)力合約跌停(ting)，棉(mian)紗、甲醇、瀝青期(qi)貨(huo)主(zhu)(zhu)力合約均(jun)跌逾3%。金融期(qi)貨(huo)方(fang)面，三(san)大股指期(qi)貨(huo)全線下跌，IF、IH、IC主(zhu)(zhu)力分(fen)別下跌1.93%、1.94%、1.03%。

　　值(zhi)得一提(ti)的是，在昨日“避(bi)險(xian)行(xing)情”中，國際黃(huang)金(jin)一舉突(tu)破兩周前高位(wei)，最(zui)高突(tu)破1472美元/盎司，創下2013年5月10日以來新高。受此提(ti)振，A股黃(huang)金(jin)概(gai)念同步大漲，Wind統(tong)計顯示，截至(zhi)昨日收盤，黃(huang)金(jin)珠寶指(zhi)數(shu)全天上漲5.98%；個(ge)股中，榮華實業、山東黃(huang)金(jin)、恒邦股份、銀泰資(zi)源、東方金(jin)鈺、金(jin)洲慈航均(jun)漲停(ting)。

　　此(ci)外，鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)方面，市(shi)場人士認為，鋼(gang)材需求季(ji)節性疲軟是近期鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)市(shi)場持續偏弱(ruo)的主要原因(yin)，周一人民幣匯率走軟放大了市(shi)場悲觀(guan)情緒，鐵(tie)(tie)礦(kuang)(kuang)(kuang)石(shi)期貨新主力2001合(he)約收(shou)觸6%跌停(ting)板，至(zhi)5月17日以來(lai)最低價(jia)689.5元/噸。

　　棉花方面，6月(yue)中國棉布出(chu)口環比(bi)、同(tong)比(bi)均大幅下降，而供(gong)應(ying)依舊處于高位(wei)(wei)，棉花價格(ge)整體承壓。人民幣匯率走軟令市場(chang)對外部擾動(dong)的擔憂升溫，棉花期貨主力1909合(he)(he)約(yue)(yue)收(shou)跌停至12225元/噸(dun)，刷新了主力連續合(he)(he)約(yue)(yue)逾三年低位(wei)(wei)；棉紗(sha)期價主力合(he)(he)約(yue)(yue)也(ye)創上市以來新低。

　　大豆(dou)(dou)方面，中州期貨研究認為，匯率波動加劇(ju)，外(wai)部擾動不(bu)斷，下半(ban)年(nian)國(guo)內大豆(dou)(dou)供應(ying)的不(bu)確定性增加，豆(dou)(dou)類(lei)期貨表現偏強。截(jie)至昨日白天收(shou)盤，豆(dou)(dou)二期貨1910、1911、1912合約(yue)均報(bao)漲停，主力1910合約(yue)漲3.98%，報(bao)3212元/噸，刷新五周來新高。

　　“近(jin)期來看，避險資產或將持(chi)續受到關注，但不同資產在(zai)節奏和幅度上會有所差異。”業內人士表示，市場避險情緒升(sheng)溫的趨勢在(zai)上周已經出現了“苗頭”。

　　從外圍市(shi)場來看(kan)，上周法國CAC40指(zhi)數(shu)(shu)(shu)和(he)(he)德國DAX指(zhi)數(shu)(shu)(shu)跌幅均(jun)超4%，納(na)斯達(da)克指(zhi)數(shu)(shu)(shu)和(he)(he)標普(pu)500指(zhi)數(shu)(shu)(shu)均(jun)明(ming)顯(xian)(xian)下(xia)行，為2019年(nian)以來表(biao)現(xian)最差一周。本周伊始，亞洲股(gu)市(shi)也延續下(xia)行走勢，全球避險情(qing)緒(xu)明(ming)顯(xian)(xian)升溫，資金繼(ji)續流入黃(huang)金、日元和(he)(he)美債市(shi)場。

　　匯率影響商品存在兩大路徑

　　對于人(ren)民(min)幣匯(hui)率波動(dong)對大(da)宗商品(pin)市場(chang)帶(dai)來的(de)(de)影響，分析人(ren)士認為，匯(hui)率變動(dong)幅度對商品(pin)市場(chang)的(de)(de)影響主(zhu)要體現在兩(liang)個方面。一是(shi)商品(pin)的(de)(de)內外(wai)盤比價變動(dong)；二(er)是(shi)對中長期(qi)商品(pin)供需的(de)(de)影響，這通常(chang)體現在進出口(kou)的(de)(de)變化上。

　　從(cong)第(di)一(yi)個因素來看，以銅(tong)(tong)(tong)為例，銅(tong)(tong)(tong)市內(nei)外盤比價一(yi)直是(shi)投資者關注的一(yi)項(xiang)重要指標。通常，在人民幣對美(mei)元匯(hui)率走軟期間，銅(tong)(tong)(tong)價的滬倫比值（滬銅(tong)(tong)(tong)主力合約價格(ge)比LME銅(tong)(tong)(tong)價）會出現大(da)幅攀升，這將推(tui)動(dong)國(guo)內(nei)市場資金(jin)力量向多頭靠攏。與(yu)之類(lei)似的還有國(guo)內(nei)黃金(jin)與(yu)COMEX黃金(jin)等具有內(nei)外盤的品種。

　　其背后原因(yin)(yin)有(you)三。一(yi)(yi)是(shi)內外(wai)盤套(tao)利(li)的(de)需要，在人民(min)幣匯率下滑預期(qi)下，投資(zi)者傾(qing)向于(yu)做(zuo)多國(guo)(guo)內品(pin)(pin)種、做(zuo)空外(wai)盤同類(lei)品(pin)(pin)種，這(zhe)一(yi)(yi)做(zuo)法(fa)主要基于(yu)做(zuo)多美元(yuan)兌人民(min)幣數值這(zhe)一(yi)(yi)邏輯(ji)；二是(shi)貿易市(shi)(shi)場上，貿易商(shang)傾(qing)向于(yu)將貨物銷售到收益更高的(de)外(wai)盤市(shi)(shi)場，而不是(shi)國(guo)(guo)內，因(yin)(yin)此國(guo)(guo)內相關(guan)商(shang)品(pin)(pin)供應將出現一(yi)(yi)定下滑；三是(shi)計價(jia)機制(zhi)因(yin)(yin)素，人民(min)幣相對(dui)走軟將令其對(dui)美元(yuan)計價(jia)商(shang)品(pin)(pin)購買(mai)力(li)下降，即需求收縮，而美元(yuan)市(shi)(shi)場對(dui)國(guo)(guo)內商(shang)品(pin)(pin)的(de)購買(mai)力(li)提(ti)升，即對(dui)中(zhong)國(guo)(guo)商(shang)品(pin)(pin)需求增加，因(yin)(yin)此在人民(min)幣匯率明顯(xian)下滑期(qi)間，具有(you)內外(wai)盤的(de)品(pin)(pin)種短期(qi)呈現內強(qiang)外(wai)弱格(ge)局。

　　“但長期(qi)而言，大宗商(shang)品內盤價格(ge)難脫外盤價格(ge)過分單邊上漲(zhang)，因進(jin)口貿(mao)易成本將平(ping)衡內外比價。”分析人士稱。

　　從(cong)第二個因素，即進出口(kou)來(lai)看(kan)，大(da)(da)宗(zong)商品似乎“情況不(bu)妙”。據了(le)解，目(mu)前國際大(da)(da)宗(zong)商品主要以美元(yuan)計價，人民幣匯率(lv)下滑將使中國進口(kou)相關(guan)大(da)(da)宗(zong)商品變“貴”，從(cong)而令(ling)總體(ti)需(xu)求(qiu)出現下降(jiang)，大(da)(da)宗(zong)商品供需(xu)趨于(yu)寬松。

　　從國際大宗(zong)商品(pin)價格走(zou)勢來(lai)看(kan)，目(mu)前CRB指數仍未(wei)走(zou)出2011年以來(lai)的下跌通道，大宗(zong)商品(pin)技術(shu)性(xing)熊市(shi)周期尚難(nan)言結束。分(fen)析(xi)人士(shi)認為，考慮(lv)到中(zhong)國是全球最(zui)大的大宗(zong)商品(pin)需求國這一因(yin)素，人民幣(bi)匯率走(zou)軟無(wu)疑將令(ling)大宗(zong)商品(pin)更加“涼涼”。

　　黃金、債券仍為避險“港灣”

　　展(zhan)望(wang)后市衍生品(pin)市場“避險(xian)”機會(hui)，業內人士(shi)認為，貴金屬(shu)、國債期貨或將(jiang)持(chi)續受到(dao)資金青睞。

　　中大(da)期貨(huo)貴金(jin)屬(shu)分析師趙(zhao)曉君表(biao)示，外部擾動因素再度打擊(ji)市(shi)場(chang)預(yu)期，美(mei)股低(di)波動率(lv)在風險(xian)事(shi)件中下挫，波動回升引(yin)發市(shi)場(chang)避險(xian)情緒，而外部擾動也使(shi)得市(shi)場(chang)對于美(mei)聯儲貨(huo)幣(bi)政(zheng)策路徑(jing)寬(kuan)松的預(yu)期大(da)增，黃金(jin)面臨(lin)多(duo)重利多(duo)支撐。人民幣(bi)計價黃金(jin)仍然是目前國內對沖貨(huo)幣(bi)貶值的有效手(shou)段，參(can)考其他發達(da)市(shi)場(chang)和(he)新興市(shi)場(chang)在貨(huo)幣(bi)不斷貶值下，當地(di)貨(huo)幣(bi)計價黃金(jin)已然突(tu)破歐(ou)債危機高點。

　　道明證券認為(wei)，黃金市(shi)場仍(reng)有(you)動能支撐(cheng)。市(shi)場對美國(guo)利率降至零的(de)預期在上升(sheng)，認為(wei)今年(nian)會降息50個基點。

　　豐(feng)業銀行(xing)大宗商品策略師Nicky Shiels表示：“隨著全球面臨(lin)新(xin)的威脅，市場肯(ken)定在重(zhong)新(xin)評估美聯(lian)儲的反應職能(neng)。或許美國經濟數據不那么重(zhong)要(yao)，而是更多地與貿易和(he)地緣政治(zhi)有關，這將在短期內(nei)為金價提供進一步(bu)的上行(xing)空間。”

　　但值(zhi)得注(zhu)意的(de)是，人(ren)民幣(bi)匯率走軟(ruan)或使世(shi)界最(zui)大黃金消(xiao)費國(guo)中(zhong)國(guo)對(dui)進口(kou)黃金需要支付(fu)的(de)人(ren)民幣(bi)價格上漲，這可能會打(da)擊中(zhong)國(guo)黃金進口(kou)情緒。

　　與此同時，研究人士(shi)指出，2012年以來的歷史數據表明(ming)，國債(zhai)作(zuo)為傳統(tong)避(bi)險品種(zhong)，多次(ci)(ci)在人民幣匯率(lv)(lv)走軟期間(jian)出現(xian)利率(lv)(lv)下行、價(jia)格上升。其中(zhong)，10年期國債(zhai)到(dao)期收(shou)益率(lv)(lv)在五次(ci)(ci)貶(bian)值(zhi)期內均表現(xian)為下降。相對而言，債(zhai)券尤其是國債(zhai)仍(reng)屬于值(zhi)得考慮的傳統(tong)避(bi)險品種(zhong)。