近期(qi)，大(da)宗商品市場熱點頻(pin)現，其中(zhong)作為不(bu)少基金(jin)經理自選菜單中(zhong)不(bu)可或缺的(de)兩大(da)參考指標——黃(huang)金(jin)、原油價(jia)格(ge)則(ze)出現了(le)完(wan)全相反的(de)走勢(shi)。其中(zhong)COMEX黃(huang)金(jin)價(jia)格(ge)一度升破(po)1500美元/盎司，創(chuang)下(xia)(xia)逾(yu)六年(nian)來(lai)新高，而布倫特原油價(jia)格(ge)則(ze)跌破(po)60美元/桶關(guan)口，并較4月下(xia)(xia)旬高點累計下(xia)(xia)跌逾(yu)22%，進入技術性“熊市”區域。

　　黃金向(xiang)(xiang)上，原油向(xiang)(xiang)下，也(ye)使得金油比價(jia)快速攀升，目前(qian)已經站(zhan)上25上方，而從歷史走勢來看，當金油比超(chao)過25時，往往意味著全球經濟可能出現(xian)風險。

　　分析人士表示，短期(qi)來看，市(shi)場對全球(qiu)經濟的悲觀預(yu)期(qi)和對貨幣政策的寬(kuan)松預(yu)期(qi)仍可能繼續(xu)推升黃金等避(bi)險資(zi)產。而(er)待后(hou)期(qi)恐慌情緒逐漸平穩之后(hou)，大宗商(shang)品則有望(wang)回歸(gui)其自身基本面影響。

　　黃金原油“分道揚鑣”

　　8月以來(lai)，大宗(zong)商品市場熱鬧非凡，其中，同以美元計價的兩大大宗(zong)商品龍頭黃(huang)金、原油之(zhi)間卻出現顯著(zhu)背離：黃(huang)金向上、原油向下。

　　中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證券報記(ji)者統計顯示，8月(yue)(yue)以來(lai)(lai)，國(guo)際黃金(jin)價(jia)格(ge)出(chu)現(xian)加速上漲(zhang)。文(wen)華財經數(shu)據(ju)顯示，8月(yue)(yue)7日(ri)，COMEX黃金(jin)期貨(huo)(huo)價(jia)格(ge)主力合(he)約最高一度觸及1503.3美(mei)(mei)元(yuan)/盎司，創下2013年4月(yue)(yue)中(zhong)(zhong)(zhong)旬以來(lai)(lai)新(xin)高，本月(yue)(yue)以來(lai)(lai)累(lei)計漲(zhang)幅(fu)(fu)分別超5%。而(er)國(guo)際原油價(jia)格(ge)則出(chu)現(xian)快速下探(tan)，其中(zhong)(zhong)(zhong)布倫特原油期貨(huo)(huo)主力合(he)約8月(yue)(yue)6日(ri)一度跌(die)破60美(mei)(mei)元(yuan)/桶(tong)關口至58.55美(mei)(mei)元(yuan)/桶(tong)，較4月(yue)(yue)25日(ri)創下的階(jie)段新(xin)高75.6美(mei)(mei)元(yuan)/桶(tong)累(lei)計跌(die)幅(fu)(fu)超22%，本月(yue)(yue)以來(lai)(lai)累(lei)計跌(die)幅(fu)(fu)超8%。

　　值(zhi)得一提的(de)是(shi)，當(dang)資產價格(ge)累計跌幅(fu)超20%之后，就意味著(zhu)該資產正式進入技術性“熊(xiong)市(shi)”區域，因此(ci)原油市(shi)場由此(ci)“轉熊(xiong)”。

　　“近期(qi)，人民幣匯率(lv)‘破7’以及投(tou)資者擔憂(you)全(quan)球經濟(ji)形(xing)勢，使得(de)市場(chang)避險(xian)情緒升溫，因此作為避險(xian)資產(chan)的黃(huang)金(jin)價格出(chu)現較(jiao)大漲(zhang)幅，而原油作為風險(xian)資產(chan)價格出(chu)現顯著下跌。”浙商期(qi)貨宏(hong)觀(guan)金(jin)融主管沈文卓表示。

　　方正(zheng)中(zhong)期期貨研究院宏觀(guan)經(jing)濟(ji)研究員李彥森認為，近期金(jin)價上漲主(zhu)要(yao)是(shi)受美聯(lian)儲等全(quan)球主(zhu)要(yao)央行貨幣政策愈發寬(kuan)松影(ying)響，而油(you)價回落則與市場擔憂全(quan)球經(jing)濟(ji)基(ji)本面走弱有關。“近期，國際(ji)黃(huang)金(jin)與原油(you)價格走勢背離反映在經(jing)濟(ji)不(bu)佳的情(qing)況下，全(quan)球流(liu)動(dong)性對避險資產(chan)的追捧(peng)。”

　　從屬(shu)性(xing)(xing)方面來看，興(xing)業研(yan)究(jiu)分析師付(fu)曉蕓認為，黃(huang)(huang)(huang)金(jin)、原(yuan)油走(zou)勢(shi)(shi)背離反映黃(huang)(huang)(huang)金(jin)多(duo)元化的(de)投資(zi)屬(shu)性(xing)(xing)。黃(huang)(huang)(huang)金(jin)既是(shi)(shi)大宗商(shang)品(pin)的(de)等(deng)價(jia)物，也具有一定的(de)貨幣或(huo)債(zhai)(zhai)(zhai)券屬(shu)性(xing)(xing)。在過去大多(duo)數時期，黃(huang)(huang)(huang)金(jin)是(shi)(shi)以(yi)前者的(de)身份出(chu)現，因此，黃(huang)(huang)(huang)金(jin)與(yu)原(yuan)油等(deng)大宗商(shang)品(pin)一度(du)呈現同向走(zou)勢(shi)(shi)。但伴(ban)隨(sui)著美聯儲開(kai)啟降息(xi)、美國(guo)經濟進(jin)入(ru)被動補庫存階段、全球負利(li)率債(zhai)(zhai)(zhai)券規模膨脹以(yi)及地緣局勢(shi)(shi)風險攀升等(deng)因素的(de)綜合影響，2018年第四季(ji)度(du)以(yi)來，黃(huang)(huang)(huang)金(jin)的(de)商(shang)品(pin)屬(shu)性(xing)(xing)逐(zhu)漸削(xue)弱(ruo)，而(er)貨幣、債(zhai)(zhai)(zhai)券屬(shu)性(xing)(xing)不斷增(zeng)強，最直(zhi)觀的(de)表現就是(shi)(shi)與(yu)美債(zhai)(zhai)(zhai)收益(yi)率負相關性(xing)(xing)顯著提高。這也是(shi)(shi)黃(huang)(huang)(huang)金(jin)與(yu)原(yuan)油走(zou)勢(shi)(shi)背離的(de)根(gen)源。

　　金油比闖入“雷區”

　　黃金向(xiang)上(shang)、原(yuan)油(you)向(xiang)下(xia)，也使得金油(you)比(bi)價(jia)快(kuai)速攀升。以最新的COMEX黃金期貨價(jia)格與布倫特原(yuan)油(you)期貨價(jia)格表(biao)現來(lai)看(kan)，金油(you)比(bi)達到25.67。

　　從歷史數據來看，金(jin)油(you)(you)比的(de)均值(zhi)在16附近(jin)，低(di)(di)于16時(shi)說明黃金(jin)低(di)(di)、原油(you)(you)高(gao)，高(gao)于16時(shi)表(biao)(biao)明黃金(jin)高(gao)、原油(you)(you)低(di)(di)。一(yi)般(ban)而(er)(er)言，但金(jin)油(you)(you)比走低(di)(di)的(de)時(shi)候(hou)，表(biao)(biao)明全球(qiu)經濟情況基本比較(jiao)平穩(wen)，而(er)(er)當金(jin)油(you)(you)比超過(guo)25，往往意味(wei)著全球(qiu)經濟總有不好的(de)事情發生。

　　而(er)目前的金(jin)油(you)比(bi)已經超(chao)過25了。由(you)于金(jin)價通常與經濟(ji)增長走勢呈(cheng)現負(fu)相關(guan)關(guan)系，而(er)油(you)價則與經濟(ji)增長走勢正相關(guan)，因此(ci)兩者(zhe)比(bi)值變大就意味著(zhu)兩者(zhe)同時指向(xiang)經濟(ji)衰退(tui)。

　　李彥森表示(shi)，目前的(de)(de)金油比值(zhi)雖然略低于2017年(nian)年(nian)中以及2018年(nian)年(nian)底的(de)(de)水平，但仍明顯低于2016年(nian)的(de)(de)高(gao)點。一般來說，金油比價升高(gao)的(de)(de)階(jie)(jie)段，通常都是經濟預期走弱(ruo)、政策寬松(song)預期上升的(de)(de)階(jie)(jie)段。目前金油比也基本上反映了市場(chang)對(dui)全球經濟基本面的(de)(de)悲觀和(he)對(dui)貨幣政策放松(song)的(de)(de)期待。

　　據付曉蕓回(hui)憶稱(cheng)，“與歷史上數據相比，當前(qian)的(de)金(jin)油(you)(you)比水平(ping)處(chu)(chu)于歷史上較(jiao)高(gao)的(de)水平(ping)。而與當前(qian)金(jin)油(you)(you)比水平(ping)比較(jiao)接(jie)近的(de)歷史時(shi)期有(you)1994年(nian)、1998年(nian)、2009年(nian)，分別(bie)對應(ying)著墨西哥債務危(wei)機、亞洲金(jin)融(rong)危(wei)機和俄羅(luo)斯(si)違約以及次貸危(wei)機發(fa)酵。處(chu)(chu)于高(gao)位的(de)金(jin)油(you)(you)比反映當前(qian)市(shi)場(chang)的(de)風(feng)險(xian)偏(pian)好較(jiao)低(di)，某種(zhong)程度上進入了‘危(wei)機模式’。市(shi)場(chang)當前(qian)更(geng)偏(pian)好國債、黃金(jin)這樣的(de)防(fang)御性資產，而不(bu)是原油(you)(you)等高(gao)風(feng)險(xian)的(de)資產。”

　　實際上，目(mu)前(qian)金(jin)油(you)比價所反映的(de)經(jing)濟衰退(tui)(tui)風險(xian)再次印證一些有(you)著靈敏嗅覺(jue)的(de)投資(zi)人士之前(qian)的(de)預測。正如(ru)去年表現最佳的(de)對沖(chong)基(ji)金(jin)之一克雷斯(si)卡(ka)特資(zi)本(ben)公司(si)的(de)分析師科斯(si)塔在社交平(ping)臺上發出警告：“伙計們，系好(hao)安全帶！”根(gen)據他(ta)的(de)研究，歷史上貴金(jin)屬(shu)飆升而石油(you)價格暴(bao)跌都發生(sheng)在嚴重的(de)熊(xiong)市和(he)經(jing)濟衰退(tui)(tui)期間。

　　“陰霾”仍未消散

　　作為(wei)大宗商品市場均有(you)較(jiao)高“地(di)位”的(de)黃金、原油(you)，誰又將主導未來(lai)其他(ta)大宗商品走勢呢？

　　從近期市(shi)場(chang)(chang)(chang)表現(xian)來(lai)看，沈文(wen)卓表示，由于市(shi)場(chang)(chang)(chang)避險(xian)情緒升溫，金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)(chang)(chang)迅速作出反應，外盤市(shi)場(chang)(chang)(chang)避險(xian)資產更是首當(dang)其(qi)(qi)沖，其(qi)(qi)中(zhong)COMEX黃金(jin)價(jia)格創下(xia)2013年5月以來(lai)新(xin)高，美(mei)債收益(yi)率顯著下(xia)跌，而(er)風(feng)險(xian)資產——美(mei)股也大(da)幅走低。國內市(shi)場(chang)(chang)(chang)方面，避險(xian)資產同樣(yang)受益(yi)。

　　“對于黃金(jin)來說，除了受短(duan)期(qi)避險需求之外(wai)，市場(chang)預(yu)期(qi)美(mei)聯儲將繼續降息(xi)以(yi)及人(ren)民幣貶(bian)值(zhi)，均使得國內金(jin)價漲幅將大于美(mei)盤金(jin)價；而風(feng)險資產，比如(ru)股指、大宗商品等(deng)近(jin)期(qi)則要(yao)提防下(xia)跌風(feng)險。”沈文卓表示。

　　李彥森認為，相比較(jiao)來說(shuo)，商品屬(shu)(shu)性比較(jiao)強(qiang)的品種對整體的大宗商品走勢(shi)有較(jiao)好的反(fan)應或引領性。雖然原(yuan)油也有一定的金融(rong)屬(shu)(shu)性，但黃金本身的金融(rong)屬(shu)(shu)性更強(qiang)。因此，原(yuan)油價格與商品價格關系更密切，也更具有引領性。

　　興業(ye)研究分析(xi)師張峻滔也認為(wei)，對(dui)于大宗(zong)商品(pin)(pin)而言，原(yuan)油仍是(shi)(shi)比黃(huang)金更是(shi)(shi)具(ju)有代表性的(de)(de)品(pin)(pin)種。尤其是(shi)(shi)在(zai)美(mei)聯(lian)儲降息周期中，黃(huang)金確實(shi)具(ju)有避險(xian)屬性，無論金價單邊漲跌如何，黃(huang)金的(de)(de)相對(dui)表現通常都是(shi)(shi)好于原(yuan)油等大宗(zong)商品(pin)(pin)的(de)(de)。因此，對(dui)于工(gong)業(ye)品(pin)(pin)來說，在(zai)全(quan)球經(jing)濟下(xia)行的(de)(de)背景下(xia)，對(dui)需求方(fang)面的(de)(de)擔憂將占據主導，對(dui)于未來走勢保(bao)持謹慎(shen)的(de)(de)態(tai)度。

　　長期來看，沈文卓表示，近期因(yin)避(bi)險(xian)情緒升(sheng)溫，大宗商品(pin)受避(bi)險(xian)情緒影(ying)響將出現下跌行情，但隨著(zhu)后期恐慌(huang)情緒的逐漸平穩，大宗商品(pin)仍將回歸其(qi)自身(shen)基本面影(ying)響。

　　李(li)彥森也認為，短(duan)期來看，市場對經濟的悲(bei)觀預(yu)期和(he)對貨幣政(zheng)策的寬松預(yu)期仍(reng)可能會繼續推升黃金價格。但之后，隨著經濟形(xing)勢(shi)的好轉，商品市場總(zong)體仍(reng)存機會，尤其是有色等面(mian)向制(zhi)造(zao)業(ye)的品種(zhong)。另外(wai)，油價還(huan)取決于海灣(wan)地區局勢(shi)，如(ru)果(guo)伊朗和(he)美國沖突(tu)加(jia)劇，不排除推升價格的可能性(xing)。