2017年(nian)4月19日，白糖期(qi)權在鄭州(zhou)商(shang)品(pin)交易所(suo)上(shang)市，成為(wei)中國期(qi)貨市場(chang)(chang)首批(pi)上(shang)市的商(shang)品(pin)期(qi)權產品(pin)，也是期(qi)貨市場(chang)(chang)創新(xin)服務(wu)實(shi)體經濟的里程碑，開啟了企業(ye)風險管理的新(xin)維(wei)度。目前，白糖期(qi)權上(shang)市已滿三年(nian)，從(cong)運(yun)行情況來看，其市場(chang)(chang)規模穩步增長(chang)，功能發揮(hui)已成效凸顯。

　　產業參與度(du)明顯(xian)增加(jia)

　　數據(ju)顯示，白糖期(qi)權上市三(san)年(nian)(nian)(nian)來(lai)市場運行基本平穩，成交、持倉(cang)規模(mo)穩步增(zeng)長。據(ju)統計(ji)，截至2020年(nian)(nian)(nian)4月19日，白糖期(qi)權累計(ji)成交量1443萬(wan)(wan)手(shou)（單邊，下同(tong)），近一年(nian)(nian)(nian)的(de)日均(jun)成交量約2.6萬(wan)(wan)手(shou)，相較于上市首(shou)年(nian)(nian)(nian)的(de)1萬(wan)(wan)手(shou)，增(zeng)幅達160%；近一年(nian)(nian)(nian)日均(jun)持倉(cang)量近13.5萬(wan)(wan)手(shou)，最高時達到(dao)18.9萬(wan)(wan)手(shou)，相對于上市首(shou)年(nian)(nian)(nian)的(de)日均(jun)6.7萬(wan)(wan)手(shou)增(zeng)長了(le)兩倍。

　　白(bai)糖(tang)期(qi)權(quan)(quan)上市(shi)后(hou)，鄭商所(suo)根據市(shi)場運行(xing)情況，適時調(diao)整(zheng)相關(guan)規則制度，促進(jin)期(qi)權(quan)(quan)市(shi)場運行(xing)質量(liang)提升和市(shi)場功能(neng)發(fa)揮。“白(bai)糖(tang)期(qi)權(quan)(quan)上市(shi)以來，價(jia)格運行(xing)合(he)理有效，與(yu)標的(de)(de)期(qi)貨價(jia)格的(de)(de)聯(lian)動性較(jiao)(jiao)好，未出現明(ming)顯的(de)(de)套利(li)關(guan)系。”華泰期(qi)貨白(bai)糖(tang)事業(ye)部產業(ye)專員郭立恒表(biao)示，白(bai)糖(tang)期(qi)權(quan)(quan)價(jia)格與(yu)標的(de)(de)期(qi)貨價(jia)格一(yi)直保持著較(jiao)(jiao)強(qiang)的(de)(de)關(guan)聯(lian)性，能(neng)夠及時充(chong)分反映標的(de)(de)價(jia)格變(bian)化，運行(xing)質量(liang)較(jiao)(jiao)高。

　　此外，白糖期權(quan)波(bo)動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)“微(wei)笑”特(te)征顯現，隱(yin)含波(bo)動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)基(ji)本保持在合理區間水(shui)平，主(zhu)力平值(zhi)隱(yin)含波(bo)動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)在9%-18%區間波(bo)動(dong)(dong)(dong)，與歷史波(bo)動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)走勢基(ji)本一致，大部分時(shi)間高出90天歷史波(bo)動(dong)(dong)(dong)率(lv)(lv)2%左右，平均(jun)差值(zhi)為3%，表現出投資者理性謹慎(shen)交易的(de)特(te)征，符合國際成熟(shu)市(shi)場運行規律。

　　2019年5月，鄭商(shang)所統一(yi)了(le)(le)期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)和特定品種的適當(dang)性標準，進一(yi)步簡化(hua)了(le)(le)客戶(hu)開戶(hu)流程。對此(ci)，中糧期(qi)(qi)(qi)貨鄭州營業(ye)部負責人(ren)(ren)說(shuo)：“從(cong)(cong)成交持倉結(jie)構來(lai)看，白(bai)糖期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)客戶(hu)從(cong)(cong)上(shang)市(shi)初(chu)期(qi)(qi)(qi)以做(zuo)市(shi)商(shang)為(wei)(wei)主(zhu)，逐步轉變為(wei)(wei)做(zuo)市(shi)商(shang)、自然人(ren)(ren)客戶(hu)和法人(ren)(ren)客戶(hu)等(deng)多方積(ji)極參(can)與的格局，投資(zi)者正(zheng)積(ji)極有序地參(can)與期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)市(shi)場。”據了(le)(le)解，2020年3月白(bai)糖期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)月度日均交易客戶(hu)近800個，較去(qu)年同(tong)期(qi)(qi)(qi)增幅達64%。白(bai)糖期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)累計參(can)與客戶(hu)數逾1.8萬個。目前，白(bai)糖產(chan)業(ye)企(qi)業(ye)參(can)與白(bai)糖期(qi)(qi)(qi)權(quan)(quan)的數量超過80家，較上(shang)市(shi)初(chu)期(qi)(qi)(qi)有明顯提升(sheng)。

　　提(ti)升涉糖企業“免疫力(li)”

　　如果(guo)說期(qi)貨(huo)是(shi)實體企(qi)業(ye)的(de)規避風(feng)險的(de)“保險”，那期(qi)權就是(shi)期(qi)貨(huo)的(de)“保險”。期(qi)權在規避市(shi)場價格出現大幅波動(dong)(dong)風(feng)險的(de)同時(shi)，保留了價格朝有利方向變動(dong)(dong)時(shi)獲得收益的(de)可能，起到“緩沖墊”的(de)作用。

　　廣東中輕(qing)糖(tang)(tang)(tang)業在疫(yi)(yi)情(qing)防控(kong)期(qi)(qi)間積極運用(yong)白糖(tang)(tang)(tang)期(qi)(qi)權(quan)(quan)工具規避生產經營風險，并取(qu)得了(le)良好保值效(xiao)果。受疫(yi)(yi)情(qing)恐慌情(qing)緒影響，2月3日開(kai)市后(hou)白糖(tang)(tang)(tang)期(qi)(qi)貨主力(li)合(he)約(yue)價(jia)(jia)格(ge)跌(die)(die)至5300元(yuan)/噸(dun)。中輕(qing)糖(tang)(tang)(tang)業投資(zi)部總(zong)經理(li)張橋森介紹說：“公司銷售團隊研判認為，白糖(tang)(tang)(tang)來(lai)自供應端壓力(li)相(xiang)對較(jiao)(jiao)小，現貨價(jia)(jia)格(ge)也相(xiang)對堅挺，節后(hou)急跌(die)(die)使基差(cha)快速擴(kuo)大。以白糖(tang)(tang)(tang)主力(li)合(he)約(yue)SR2005收盤價(jia)(jia)計算，當時基差(cha)最大增長至400元(yuan)/噸(dun)，相(xiang)較(jiao)(jiao)之前有較(jiao)(jiao)大偏差(cha)，預期(qi)(qi)后(hou)市基差(cha)將出現回歸。在現貨市場無(wu)法及時采(cai)購現貨的(de)情(qing)況下，采(cai)取(qu)賣(mai)出執行(xing)價(jia)(jia)5300元(yuan)/噸(dun)的(de)看跌(die)(die)期(qi)(qi)權(quan)(quan)操作(zuo)，能降低采(cai)購成(cheng)本(ben)。”中輕(qing)糖(tang)(tang)(tang)業按照5300元(yuan)/噸(dun)的(de)價(jia)(jia)格(ge)進行(xing)采(cai)購建立庫存，后(hou)期(qi)(qi)白糖(tang)(tang)(tang)期(qi)(qi)貨主力(li)合(he)約(yue)價(jia)(jia)格(ge)回升(sheng)至5800元(yuan)/噸(dun)左右。據該公司的(de)這次經驗，此次靈(ling)活(huo)運用(yong)賣(mai)出看跌(die)(die)期(qi)(qi)權(quan)(quan)的(de)操作(zuo)，及時降低了(le)企業的(de)采(cai)購成(cheng)本(ben)，較(jiao)(jiao)好地增強了(le)企業收益。

　　此外，在精(jing)細化風險(xian)(xian)管理中運用(yong)場內期權效果顯(xian)著。東證潤和(he)資本(ben)管理有限公司(si)場外衍生品業務部副總經理陳棟說(shuo)：“我們已經連續三年在‘保險(xian)(xian)+期貨(huo)’項目中利(li)用(yong)白糖(tang)期權。相較期貨(huo)，白糖(tang)期權可以有效降低波(bo)動(dong)率對沖成本(ben)，而且更(geng)直接(jie)，對沖風險(xian)(xian)的(de)效率也(ye)更(geng)高。”據(ju)記者了解(jie)，近幾年除了東證期貨(huo)，包括永(yong)安(an)期貨(huo)、新湖(hu)期貨(huo)等多家期貨(huo)公司(si)，在承(cheng)接(jie)的(de)白糖(tang)“保險(xian)(xian)+期貨(huo)”項目中，均開始嘗試探(tan)索精(jing)細化風險(xian)(xian)管理方案。

　　據(ju)了(le)解，目前(qian)鄭商所已(yi)經(jing)(jing)(jing)上市(shi)(shi)了(le)包括白糖期(qi)權(quan)(quan)、棉花期(qi)權(quan)(quan)、PTA期(qi)權(quan)(quan)、甲醇期(qi)權(quan)(quan)和(he)菜籽(zi)粕期(qi)權(quan)(quan)在內(nei)的五個期(qi)權(quan)(quan)品(pin)種(zhong)，是國內(nei)上市(shi)(shi)商品(pin)期(qi)權(quan)(quan)品(pin)種(zhong)最多的期(qi)貨交易(yi)所。鄭商所相關負責人(ren)表示，經(jing)(jing)(jing)過近幾年努(nu)力，鄭商所在期(qi)權(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)上已(yi)經(jing)(jing)(jing)取得了(le)一(yi)定(ding)成績，但(dan)要想更(geng)好(hao)發揮期(qi)權(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)服(fu)務實體(ti)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的功能(neng)，仍然(ran)需(xu)要付出大量努(nu)力。下一(yi)階段，鄭商所將積極研發期(qi)權(quan)(quan)新品(pin)種(zhong)，上市(shi)(shi)動力煤期(qi)權(quan)(quan)，推(tui)(tui)進PTA期(qi)權(quan)(quan)國際化(hua)，優化(hua)完善交易(yi)所期(qi)權(quan)(quan)保證(zheng)金制度(du)，不斷(duan)拓展和(he)提(ti)升(sheng)服(fu)務實體(ti)經(jing)(jing)(jing)濟(ji)的領(ling)域和(he)能(neng)力。同(tong)時，針對不同(tong)類型(xing)客戶，分層次、分類別(bie)開展培訓和(he)市(shi)(shi)場(chang)推(tui)(tui)廣活動，提(ti)高(gao)市(shi)(shi)場(chang)參與(yu)的廣度(du)和(he)深度(du)，進一(yi)步推(tui)(tui)進國內(nei)期(qi)權(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)的發展。