6月11日，滬(hu)銅期(qi)貨(huo)再創4個多月新高，進入技術牛市。據(ju)中(zhong)國證券報記者不完全統計，截至目前，已有11個工業品(pin)期(qi)貨(huo)品(pin)種較年內(nei)前期(qi)低點(dian)漲幅超過20%，文華商品(pin)指數自低點(dian)反彈逾(yu)11%。

　　業(ye)內(nei)人士表示，投資者預期主要(yao)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)體的經(jing)(jing)濟(ji)(ji)重啟措施將提振全(quan)球(qiu)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)復蘇,商品(pin)市場反彈向市場傳遞了全(quan)球(qiu)需(xu)求(qiu)改(gai)善以及經(jing)(jing)濟(ji)(ji)企穩(wen)信號。

　　商(shang)品技術牛市開啟

　　據中國(guo)證券報記者統(tong)計，截至目前(qian)(qian)，已經(jing)有11個(ge)期貨品種較年內(nei)前(qian)(qian)期低點漲幅(fu)超過(guo)20%，市場進入技術(shu)牛市。

　　具體來看(kan)，以2020年內最低點反彈開(kai)始計(ji)(ji)算，截至6月11日收盤，NYMEX原油期貨(huo)指數(shu)累計(ji)(ji)漲幅(fu)超(chao)(chao)113%，LPG、瀝青(qing)、鐵礦石期貨(huo)主(zhu)力連續(xu)合約(yue)累計(ji)(ji)漲幅(fu)均超(chao)(chao)40%，滬銅、滬錫期貨(huo)主(zhu)力連續(xu)合約(yue)漲幅(fu)均超(chao)(chao)30%，焦炭、塑料、熱卷、滬鋁期貨(huo)主(zhu)力連續(xu)合約(yue)漲幅(fu)均超(chao)(chao)20%。此外，COMEX黃金(jin)期貨(huo)指數(shu)累計(ji)(ji)漲幅(fu)亦超(chao)(chao)20%。

　　值得一提的是，商(shang)品龍頭(tou)品種(zhong)黃金、原油、銅期貨均列在內。

　　“銅(tong)博士”作(zuo)為重(zhong)要工業原材料，其價格走勢與宏觀經濟(ji)正(zheng)相關特(te)征突(tu)出，被當作(zuo)經濟(ji)發展的“晴雨表(biao)”。銅(tong)收(shou)盤價自3月(yue)(yue)低點以來上(shang)漲(zhang)了33%，進(jin)入牛市。國際(ji)衍(yan)生品(pin)(pin)市場上(shang)看空力量明顯減(jian)弱。美國商品(pin)(pin)期(qi)貨(huo)交易委員會（CFTC）公布(bu)報(bao)告顯示，6月(yue)(yue)2日當周，基(ji)金持有的COMEX銅(tong)期(qi)貨(huo)凈空倉(cang)大幅回落至(zhi)946手，較前一(yi)(yi)周大幅減(jian)少約90%，此(ci)前一(yi)(yi)周凈空持倉(cang)為9639手。今年3-4月(yue)(yue)，該(gai)數(shu)據最(zui)高一(yi)(yi)度(du)突(tu)破2.5萬手。

　　回(hui)升預示經濟回(hui)暖(nuan)

　　中(zhong)大(da)期貨副總經(jing)(jing)理、首席經(jing)(jing)濟(ji)學家景川表示(shi)，新冠肺炎疫情(qing)爆發后，商品市場出現(xian)恐慌性下(xia)跌，疊加經(jing)(jing)濟(ji)疲弱以(yi)及微觀層面利空，一些商品呈現(xian)異常波動。而后大(da)宗商品均(jun)出現(xian)不(bu)同(tong)(tong)程度反彈。雖然(ran)黃金、滬銅(tong)、原油三大(da)品種近期均(jun)出現(xian)修復性回升(sheng)，但從長(chang)周期來(lai)看，決(jue)定(ding)這三大(da)品種價(jia)格的(de)(de)核心因素有所不(bu)同(tong)(tong)。決(jue)定(ding)黃金走勢的(de)(de)是(shi)美債收益率，決(jue)定(ding)滬銅(tong)走勢的(de)(de)是(shi)全(quan)球經(jing)(jing)濟(ji)增速(su)變化(hua)，而決(jue)定(ding)原油價(jia)格的(de)(de)主要是(shi)地(di)緣政治，其次是(shi)全(quan)球經(jing)(jing)濟(ji)。

　　他(ta)表示(shi)，銅價持續(xu)(xu)回升一(yi)定程度上反映出市(shi)場(chang)對(dui)全球經(jing)濟(ji)預期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)前(qian)景在不斷向好修正。從4月中(zhong)旬(xun)開始，在全球央行(xing)大(da)力放(fang)水(shui)支持經(jing)濟(ji)的(de)(de)背景下，市(shi)場(chang)逐(zhu)漸(jian)認識到短期(qi)(qi)(qi)最悲觀的(de)(de)時刻已(yi)經(jing)過去，對(dui)于歐美地(di)區重啟經(jing)濟(ji)預期(qi)(qi)(qi)在不斷增強。未來幾個月，全球經(jing)濟(ji)數據環比大(da)概率明顯(xian)回升，因此一(yi)些前(qian)期(qi)(qi)(qi)超跌品(pin)種(zhong)最近(jin)都(dou)出現明顯(xian)的(de)(de)價格反彈，最近(jin)美股持續(xu)(xu)上行(xing)也是這種(zhong)預期(qi)(qi)(qi)的(de)(de)體現。

　　為(wei)這輪經(jing)濟復蘇(su)帶來支撐(cheng)的(de)，正是全球各主要經(jing)濟體不斷出臺的(de)財政刺激和(he)貨幣寬(kuan)松政策(ce)。摩根士(shi)丹利近(jin)期預(yu)測，當前(qian)寬(kuan)松周期中，美(mei)歐日英(ying)四(si)大央行的(de)資產負(fu)債表到2021年底將累計擴(kuo)張13萬億(yi)美(mei)元。

　　出于(yu)對全球經濟復蘇的預期，高盛近(jin)期上調(diao)銅、鋁價格預期，并(bing)將12個月期大宗商品回(hui)報率預期上調(diao)至13.1%。

　　警惕套息交易

　　值(zhi)得一提的是(shi)，今(jin)年大(da)宗(zong)(zong)商(shang)品市場總體呈現內(nei)強外弱(ruo)格局。以期銅為例(li)，目前滬倫比值(zhi)維持在8.0上方高位(wei)。有業(ye)內(nei)人士提示，需警惕(ti)大(da)宗(zong)(zong)商(shang)品套(tao)息(xi)交(jiao)易(yi)。

　　年初至今，類(lei)似機會在(zai)大(da)(da)宗商品市場(chang)并不鮮見。中金公(gong)司投資策略分析師馬凱、房啟超表示，近(jin)(jin)期(qi)隨著石油價(jia)格走低，石油市場(chang)出現了期(qi)貨溢價(jia)，近(jin)(jin)期(qi)合約價(jia)格低于(yu)遠(yuan)期(qi)價(jia)格，大(da)(da)量貿(mao)易商租用(yong)游輪海(hai)上屯油，待價(jia)高后出售進(jin)而獲利(li)。由于(yu)國內(nei)鋁(lv)價(jia)明顯強于(yu)海(hai)外，因(yin)而進(jin)口套(tao)利(li)打開，利(li)用(yong)SHFE/LME價(jia)差(cha)進(jin)行鋁(lv)錠跨市場(chang)套(tao)利(li)開始變得(de)流行，2020年4月我國原鋁(lv)進(jin)口量同比增長近(jin)(jin)3倍。此外，國內(nei)也有(you)一部分貿(mao)易商利(li)用(yong)結構性存(cun)款與承兌(dui)利(li)差(cha)進(jin)行套(tao)利(li)，虛增貿(mao)易量。

　　對(dui)于這(zhe)類交易(yi)，該機(ji)構指(zhi)出，大(da)宗商(shang)(shang)品融(rong)資(zi)交易(yi)會創造出額(e)外的(de)(de)流動性，給金融(rong)穩(wen)定(ding)帶來(lai)挑戰，同時加(jia)(jia)大(da)商(shang)(shang)品市(shi)(shi)場潛(qian)在(zai)波動風(feng)險(xian)。因為(wei)在(zai)實(shi)際操作過(guo)程(cheng)中(zhong)，多個關聯方(fang)會以“一棒接一棒”形(xing)式轉賣融(rong)資(zi)標的(de)(de)（多數(shu)以倉單(dan)，貨(huo)物流），不(bu)斷重復融(rong)資(zi)交易(yi)過(guo)程(cheng)，這(zhe)會造成國內(nei)信貸(dai)和債(zhai)務規模快速擴(kuo)張，在(zai)此過(guo)程(cheng)中(zhong)，大(da)宗商(shang)(shang)品貿易(yi)商(shang)(shang)為(wei)了名義貿易(yi)流的(de)(de)擴(kuo)大(da)不(bu)斷在(zai)現貨(huo)市(shi)(shi)場使用授信增加(jia)(jia)購(gou)買，其(qi)結果是被動增加(jia)(jia)庫存。而(er)通過(guo)此種方(fang)式籌措(cuo)的(de)(de)熱錢資(zi)金，有相當一部(bu)分比例(li)流入到(dao)風(feng)險(xian)較高(gao)的(de)(de)投資(zi)標的(de)(de)市(shi)(shi)場，這(zhe)實(shi)際上干擾了當期商(shang)(shang)品供需(xu)平衡(heng)，也為(wei)市(shi)(shi)場帶來(lai)加(jia)(jia)大(da)波動的(de)(de)潛(qian)在(zai)風(feng)險(xian)。