金(jin)油(you)(you)比(bi)是(shi)國際金(jin)價(jia)和油(you)(you)價(jia)的(de)比(bi)值，一(yi)般被視為(wei)風險結構變化(hua)的(de)前(qian)瞻指標。今年(nian)以來，大(da)宗商品市場(chang)兩(liang)個龍頭品種(zhong)分(fen)道揚鑣，一(yi)邊(bian)(bian)是(shi)不斷創新高的(de)黃金(jin)，一(yi)邊(bian)(bian)是(shi)跌入負(fu)值后持續反彈的(de)原油(you)(you)。金(jin)油(you)(you)比(bi)大(da)幅攀升至(zhi)180上方(fang)后又大(da)幅回落至(zhi)目(mu)前(qian)的(de)45附近，仍(reng)處歷史高位區(qu)間。多位接受采訪的(de)分(fen)析人士認(ren)為(wei)，金(jin)油(you)(you)比(bi)修(xiu)復至(zhi)歷史均(jun)值區(qu)間是(shi)較為(wei)確定(ding)的(de)，但對(dui)其(qi)修(xiu)復路(lu)徑的(de)看(kan)法卻存在(zai)較大(da)分(fen)歧。

　　金油比大幅波動

　　歷史上(shang)(shang)多數時間都(dou)穩(wen)定徘徊(huai)在(zai)10-30區(qu)間之內的金油比，在(zai)今年坐上(shang)(shang)了“過山車”。

　　“由于(yu)受2020年新冠肺炎疫情(qing)影響，原(yuan)油價(jia)格一度(du)跌至負(fu)值，由于(yu)油價(jia)非(fei)常低，因此金油比(bi)在2020年表現(xian)非(fei)常極端，不僅出現(xian)過比(bi)值為負(fu)的情(qing)況，也出現(xian)過比(bi)值184的高位。”格林大華金融(rong)期貨首席研究員趙(zhao)曉霞對中國證券報記者(zhe)表示。

　　在美國實(shi)行了無上限QE之(zhi)后，全球大多數經濟(ji)體也都釋放流動性對沖(chong)經濟(ji)下行的風險，金(jin)油(you)比從4月(yue)下旬才逐步(bu)回落，但依然(ran)大幅高于歷史正常水(shui)平。如果以紐約(yue)期金(jin)和紐約(yue)油(you)價計算，目前金(jin)油(you)比價位于45左右。

　　方正中期期貨研究院宏觀經(jing)濟(ji)研究員李彥森表示，從近期變動情(qing)況看，金油比在經(jing)歷(li)3月和4月大幅上升(sheng)之(zhi)后，出現沖高回落(luo)，目前(qian)回落(luo)至3月初水(shui)平附近，屬于(yu)階段(duan)性(xing)低位。在2020年之(zhi)前(qian)，金油比價大部分時間(jian)處于(yu)30以(yi)下，因此如果拉(la)長時間(jian)來看，該比值仍(reng)為(wei)歷(li)史上的(de)較(jiao)高水(shui)平。

　　“從1990年至今(jin)的(de)大(da)部分(fen)時間段內，黃金(jin)和原油(you)的(de)價格走(zou)勢趨同，兩者的(de)相(xiang)關性高(gao)達80%，但(dan)當全(quan)球經濟發生重大(da)危(wei)機時，兩者價格走(zou)勢出現背離，推(tui)動(dong)金(jin)油(you)比升至高(gao)位，例(li)如1994年美(mei)(mei)債危(wei)機、1998年亞洲金(jin)融危(wei)機、2008-2009年全(quan)球金(jin)融危(wei)機。2020年全(quan)球新冠(guan)疫情爆發，原油(you)需求坍塌，讓金(jin)油(you)比在4月份達到歷史最高(gao)水平。”美(mei)(mei)爾雅期貨化工研(yan)究(jiu)員黎磊表示(shi)。

　　對經濟擔憂未退

　　金(jin)油比一(yi)般被視(shi)為風(feng)(feng)險(xian)結構變化的(de)前(qian)瞻(zhan)指標(biao)。趙(zhao)曉(xiao)霞告訴(su)記者，今年(nian)原(yuan)油與(yu)(yu)黃金(jin)比值出現極端情況的(de)背(bei)后，與(yu)(yu)兩(liang)品種背(bei)后獨立的(de)運行邏輯(ji)有關(guan)。一(yi)方(fang)(fang)面，黃金(jin)代表著避險(xian)資產，與(yu)(yu)市場對宏(hong)觀風(feng)(feng)險(xian)的(de)看法有關(guan)；另一(yi)方(fang)(fang)面，原(yuan)油與(yu)(yu)宏(hong)觀經濟(ji)(ji)相關(guan)，是大(da)宗商品的(de)風(feng)(feng)向標(biao)，可(ke)以看成投資者對宏(hong)觀經濟(ji)(ji)的(de)態(tai)度。

　　她認為，2020年由(you)于(yu)新冠(guan)疫情(qing)對全球的宏觀(guan)經濟形成重挫，市(shi)場(chang)有(you)強烈的避險(xian)(xian)需求，因此黃金與原油(you)的比值(zhi)(zhi)出現極端情(qing)況。今年4月24日一度(du)達(da)到184，但隨后(hou)不斷回(hui)落。這是由(you)于(yu)全球性流(liu)動性寬松(song)，市(shi)場(chang)對風(feng)險(xian)(xian)擔憂有(you)所緩和，而(er)對經濟的悲觀(guan)情(qing)緒也有(you)所好轉。目(mu)前(qian)比值(zhi)(zhi)還處于(yu)歷史上較高位置，說明市(shi)場(chang)對風(feng)險(xian)(xian)還有(you)擔憂，還沒有(you)回(hui)到正常狀態。

　　李彥森進(jin)一(yi)步分析表(biao)示，從本質上來說，金油比(bi)是宏觀(guan)經(jing)(jing)濟政(zheng)策和實(shi)際(ji)經(jing)(jing)濟狀況(kuang)的比(bi)較(jiao)，經(jing)(jing)濟越(yue)差、政(zheng)策越(yue)松，比(bi)價(jia)越(yue)高；反(fan)之(zhi)，經(jing)(jing)濟越(yue)好、政(zheng)策越(yue)緊，比(bi)價(jia)越(yue)低。

　　黎磊表示(shi)，當(dang)標準普爾500波動率指(zhi)數(shu)（VIX）從底部(bu)開始抬升時，說明(ming)全球市場恐慌情緒增(zeng)加，投資(zi)者通過(guo)買黃金拋原油來避(bi)險，金油比(bi)上升。黎磊分析，目前金油比(bi)仍處于歷史高位，說明(ming)全球經濟恢復速度緩慢，機構對經濟危機的擔憂并(bing)沒有(you)退(tui)去。

　　比(bi)值修復路徑存分(fen)歧

　　尚在歷(li)史高位的金(jin)油(you)比，若繼續修(xiu)復至均值波動區(qu)間，則意味著巨(ju)大的投資機會。那么，金(jin)油(you)比會否修(xiu)復？若能(neng)修(xiu)復，其路徑及邏(luo)輯如何？分(fen)析人士存(cun)在較明顯分(fen)歧(qi)。

　　黎磊(lei)分析，根據均值(zhi)(zhi)回(hui)歸理論，金油(you)比(bi)從(cong)42回(hui)歸至正常(chang)波動(dong)區(qu)間是大概率(lv)(lv)事件。在美聯(lian)儲(chu)控(kong)制名義利率(lv)(lv)曲(qu)線的(de)(de)情況(kuang)下(xia)，市(shi)場對通(tong)脹預(yu)期(qi)轉為正值(zhi)(zhi)，推動(dong)實際(ji)利率(lv)(lv)進(jin)一(yi)步下(xia)行，讓金價保持強勢(shi)。而(er)原油(you)需(xu)求正在恢復(fu)，市(shi)場對原油(you)需(xu)求預(yu)期(qi)開始好轉，原油(you)市(shi)場正處于再(zai)平衡的(de)(de)過程當中(zhong)。油(you)價目前的(de)(de)主要(yao)(yao)矛(mao)盾集中(zhong)在庫存(cun)端(duan)(duan)，后(hou)期(qi)供需(xu)兩端(duan)(duan)發力，消化(hua)掉前期(qi)累(lei)計的(de)(de)原油(you)浮倉及陸上(shang)庫存(cun)，油(you)價就能突破震蕩區(qu)間，重回(hui)上(shang)漲之勢(shi)。綜上(shang)所述，在金價保持強勢(shi)的(de)(de)狀態(tai)下(xia)，未來金油(you)比(bi)從(cong)高位向下(xia)回(hui)歸，更多的(de)(de)需(xu)要(yao)(yao)通(tong)過油(you)價上(shang)漲來推動(dong)。

　　趙曉霞(xia)表(biao)示，隨著市(shi)場情(qing)緒好(hao)轉(zhuan)，后(hou)市(shi)金油比將(jiang)會逐(zhu)步回(hui)落。由于之前(qian)釋(shi)放了過多的流動性，預計(ji)之后(hou)會從邊際上收緊，同時對(dui)風(feng)險(xian)的擔(dan)憂也有所(suo)下降，因此預計(ji)原油、黃金價格均將(jiang)承(cheng)受(shou)一定(ding)壓(ya)力(li)。

　　李彥森表示，在美(mei)聯儲政策持續寬松的背景(jing)下，金價(jia)仍有走高的可能性(xing)，后(hou)市金油比大概率持穩(wen)或(huo)小幅上行。