“相比去年初的征求意(yi)見稿，9月(yue)25日晚證監會、中國人(ren)民銀行、國家外(wai)(wai)匯管理局(ju)發(fa)布《合格境(jing)外(wai)(wai)機構(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)和人(ren)民幣合格境(jing)外(wai)(wai)機構(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)境(jing)內(nei)證券(quan)期貨投(tou)資管理辦法》（下(xia)稱《辦法》）的對外(wai)(wai)開放(fang)力度之大，大幅超過市場預期。”一(yi)家海外(wai)(wai)投(tou)資機構(gou)亞太區首席代表向21世紀經濟(ji)報道記者(zhe)(zhe)感慨說。

　　在(zai)他看(kan)來(lai)，相比征求意(yi)見稿，《辦法(fa)》超市場預期(qi)的(de)對(dui)外開放力(li)度，主(zhu)要表現在(zai)5個方面，一(yi)是(shi)(shi)將QFII/RQFII審批時(shi)間從20天大(da)幅(fu)壓(ya)縮至10天，并大(da)幅(fu)簡化申請材料(liao)；二是(shi)(shi)大(da)幅(fu)放寬托(tuo)管(guan)人實(shi)(shi)收資(zi)本不少于80億元(yuan)人民幣的(de)監管(guan)要求，令QFII/RQFII機(ji)構有更(geng)多選(xuan)擇；三是(shi)(shi)取消QFII/RQFII機(ji)構委托(tuo)境內期(qi)貨(huo)公司(si)、證(zheng)券公司(si)不得超過3家的(de)限制；四是(shi)(shi)大(da)幅(fu)放寬QFII/RQFII投(tou)資(zi)范疇，允許QFII/RQFII投(tou)資(zi)新三板掛牌證(zheng)券、私募投(tou)資(zi)基金、金融期(qi)貨(huo)、商品期(qi)貨(huo)、期(qi)權、債券回購、融資(zi)融券等；五是(shi)(shi)在(zai)資(zi)金跨境流動方面刪除了(le)“相關部門根據形勢實(shi)(shi)施宏觀(guan)審慎(shen)管(guan)理(li)”等表述(shu)。

　　“毫無疑(yi)問，刪除相關(guan)部門根據形勢(shi)實(shi)施(shi)宏觀審慎管理等表(biao)述(shu)，將(jiang)進(jin)一(yi)步打消海(hai)外(wai)投(tou)資機(ji)構對(dui)資金入境(jing)容易(yi)出(chu)境(jing)難的(de)顧慮(lv)，有助于他們(men)通過QFII/RQFII渠(qu)道加碼(ma)人(ren)民幣資產的(de)投(tou)資額度。”這位海(hai)外(wai)投(tou)資機(ji)構亞太(tai)區首席代(dai)表(biao)指出(chu)。但目前眾多QFII/RQFII機(ji)構最關(guan)心的(de)，是投(tou)資范圍(wei)大(da)幅拓寬所帶來(lai)的(de)新投(tou)資機(ji)會(hui)。

　　一家上海(hai)自貿(mao)區外資(zi)(zi)大(da)宗商(shang)品(pin)貿(mao)易(yi)公司業務主管告(gao)訴記者(zhe)，隨著(zhu)《辦法》允許QFII/RQFII投資(zi)(zi)商(shang)品(pin)期(qi)貨，目前(qian)他們正在研究(jiu)大(da)宗商(shang)品(pin)跨境套(tao)利交(jiao)易(yi)的(de)可操作性，并打算將境內(nei)商(shang)品(pin)期(qi)貨投資(zi)(zi)納入全(quan)球大(da)宗商(shang)品(pin)投資(zi)(zi)組合。

　　“不(bu)過(guo)，我們能否(fou)通(tong)過(guo)QFII渠道投資所有(you)商(shang)品期貨品種(zhong)，以及海外(wai)資本(ben)通(tong)過(guo)QFII/RQFII渠道投資境內商(shang)品期貨是否(fou)需要(yao)滿足實名制開戶穿透式監管(guan)要(yao)求，都需要(yao)相(xiang)關(guan)部門明確并給出操作(zuo)(zuo)指引。”他指出，目前(qian)境內商(shang)品期貨市場僅有(you)鐵(tie)礦石、原油等少數品種(zhong)對外(wai)開放，在沒(mei)有(you)得到明確操作(zuo)(zuo)指引前(qian)，他們依然會對上(shang)述政策(ce)利好選擇“觀望”，避(bi)免(mian)觸(chu)碰監管(guan)紅線。

　　多(duo)元化交易策(ce)略不再留在“紙面上”

　　記者多(duo)方了解到，在《辦法》大幅拓(tuo)寬QFII/RQFII投資(zi)范疇(chou)后，不少海(hai)外投資(zi)機構迅(xun)速研究是否將人民幣投資(zi)款與A股債券持倉，從債券通陸股通轉向QFII/RQFII渠道。

　　“相比債券通/陸(lu)股(gu)通，QFII/RQ?FII投(tou)資范(fan)圍(wei)大幅拓寬，有助于我們落實更多(duo)元化的人民幣資產交易策略。”上述海外投(tou)資機構(gou)亞太區首席代表告訴記者。

　　此前(qian)，他所在的海外投資(zi)機構曾研究(jiu)借助融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券開展A股持倉(cang)全對沖，降低A股持倉(cang)基差風險的可(ke)操作性。盡管(guan)投資(zi)模(mo)型(xing)顯(xian)示風險對沖效果不錯，但由(you)于(yu)QFII/RQFII不得參與(yu)融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券業務，導(dao)致這些頗有價(jia)值的交易策略無法落地。

　　“這兩天，我(wo)們正要求交易團隊再對(dui)融資融券對(dui)沖A股持倉風(feng)險進行模擬測試，若效果(guo)依(yi)然良好，不排除《辦法》在11月1日正式實施后(hou)，我(wo)們迅速落實上述風(feng)險對(dui)沖策略。”他表示。

　　一(yi)家通過(guo)QFII渠道(dao)配置A股(gu)的美國多策略對(dui)沖基金經理向記者透露，目前他們也在(zai)研(yan)究投資(zi)境內(nei)私募證(zheng)券基金的機會。

　　此前，這(zhe)家美國多策略對(dui)沖基金主要(yao)投向境(jing)內私募(mu)機構(gou)在香港發行的(de)私募(mu)產品(pin)，由(you)后者再借(jie)道 QFII渠(qu)道投向A股博取回(hui)報。但(dan)這(zhe)種操作(zuo)的(de)成本(ben)較高，一(yi)方(fang)面(mian)私募(mu)機構(gou)要(yao)收取不(bu)菲的(de) QFII額度(du)租賃(lin)費用，另一(yi)方(fang)面(mian)他們(men)將不(bu)菲的(de)人民幣匯率(lv)風(feng)險對(dui)沖操作(zuo)成本(ben)轉嫁給(gei)自己。如(ru)今(jin)在《辦(ban) 法》實(shi)施后，這(zhe)家多策略對(dui)沖基金可以直接在QFII渠(qu)道下投向私募(mu)證券(quan)基金，一(yi)方(fang)面(mian)相關(guan)操作(zuo)成本(ben)降低不(bu)少(shao)，另一(yi)方(fang)面(mian)私募(mu)產品(pin)選擇范圍大(da)(da)幅擴大(da)(da)。

　　Bluebay Asset Management 策略分析師Timothy Ash指(zhi)出，要驅動海(hai)外投資(zi)(zi)機構借助QFII/RQFII渠道投資(zi)(zi)境內私募投資(zi)(zi)基金(jin)(jin)，還得邁過不(bu)(bu)少坎。首先就是歐美大型對(dui)(dui)沖(chong)基金(jin)(jin)與資(zi)(zi)管機構對(dui)(dui)境內私募投資(zi)(zi)基金(jin)(jin)的資(zi)(zi)產(chan)管理規(gui)模(mo)、風(feng)險對(dui)(dui)沖(chong)策略多元化、溝通(tong)成本(ben)（主要是文化差異與溝通(tong)時差）與運營盡職調(diao)查有著極其(qi)嚴格的要求(qiu)。不(bu)(bu)少境內私募基金(jin)(jin)因(yin)資(zi)(zi)產(chan)管理規(gui)模(mo)較低、風(feng)險對(dui)(dui)沖(chong)策略較少而被早(zao)早(zao)淘汰，即便(bian)個別境內私募基金(jin)(jin)滿足上述兩(liang)項要求(qiu)，也容易遭遇運營盡職調(diao)查不(bu)(bu)過關(guan)。

　　“此外，雙方(fang)在管(guan)(guan)理費收取(qu)標準方(fang)面(mian)分歧不(bu)(bu)小。”他強(qiang)調(diao)說，當前多數歐美大型對(dui)沖基(ji)(ji)金(jin)與資管(guan)(guan)機(ji)構均(jun)認(ren)為境內(nei)私(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)更多依靠BETA（被動跟隨股指上(shang)漲獲利）實現(xian)業績高(gao)成長，不(bu)(bu)愿(yuan)支(zhi)付較高(gao)的(de)alpha費用（靠基(ji)(ji)金(jin)主動管(guan)(guan)理博取(qu)超額回報），但多數境內(nei)私(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)對(dui)此相當不(bu)(bu)認(ren)可，甚至有(you)私(si)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)專門“拆解”投資收益里的(de) BETA 與 alpha 各自比(bi)重，風險對(dui)沖操作成本對(dui)凈值回撤值減少(shao)的(de)影響，以(yi)證明自己(ji)強(qiang)勁的(de)主動管(guan)(guan)理實力。

　　商品期貨(huo)投資(zi)有“顧(gu)慮”

　　盡(jin)管《辦法》大幅拓寬QFII/RQ?FII投資(zi)范疇(chou)令海外(wai)資(zi)本備受(shou)鼓舞，但要(yao)讓(rang)他們迅速落實商品期貨(huo)的(de)投資(zi)操作(zuo)，難度依(yi)然不小(xiao)。

　　一位期(qi)貨公司(si)負責人向記者透露，過去(qu)兩天他(ta)接(jie)到多家QFII/RQFII機構(gou)的(de)(de)詢(xun)問——《辦法(fa)》實施后，QFII/RQFII機構(gou)是否可以投資境內所有的(de)(de)商(shang)品期(qi)貨品種，從而繞過此前相(xiang)關(guan)部門僅(jin)允(yun)許鐵礦石、原(yuan)油等少數期(qi)貨品種對外開放(fang)的(de)(de)相(xiang)關(guan)規定(ding)。

　　“其實，我們對(dui)QFII/RQFII渠道(dao)投資(zi)期(qi)(qi)貨(huo)全(quan)品種的期(qi)(qi)待值相當高(gao)。”前述上海自貿區外資(zi)大宗商(shang)(shang)(shang)品貿易公(gong)司業務主管直(zhi)言。由于境(jing)內(nei)部分商(shang)(shang)(shang)品期(qi)(qi)貨(huo)品種尚未對(dui)外開放(fang)，目前他們要么借助境(jing)外大宗商(shang)(shang)(shang)品期(qi)(qi)貨(huo)市場(chang)，對(dui)進口中國的大宗商(shang)(shang)(shang)品倉單進行套期(qi)(qi)保值；要么以境(jing)內(nei)關聯(lian)企(qi)業的名義，通過境(jing)內(nei)期(qi)(qi)貨(huo)經紀公(gong)司間接(jie)參與境(jing)內(nei)期(qi)(qi)貨(huo)投資(zi)交易。

　　然而，這兩(liang)種操作方式套保(bao)效果均不如預期(qi)(qi)。究其原因，一(yi)是(shi)同(tong)一(yi)個大宗商品(pin)在境內(nei)(nei)外(wai)期(qi)(qi)貨市場(chang)的(de)交(jiao)易(yi)價格時(shi)常出(chu)現異動，導致套期(qi)(qi)保(bao)值操作可能遭(zao)遇意(yi)料(liao)之外(wai)的(de)虧(kui)損(sun)風險；二是(shi)他(ta)們曾通過境內(nei)(nei)關聯(lian)企業與境外(wai)母(mu)公(gong)司(si)的(de)業務協(xie)同(tong)，開展(zhan)跨地(di)套保(bao)交(jiao)易(yi)，這導致境內(nei)(nei)期(qi)(qi)貨市場(chang)時(shi)常出(chu)現“單邊(bian)持倉”，令(ling)他(ta)們時(shi)常需要補交(jiao)大量資料(liao)證明他(ta)們是(shi)做套期(qi)(qi)保(bao)值（而不是(shi)單邊(bian)投(tou)機）。此舉令(ling)境外(wai)母(mu)公(gong)司(si)頗為(wei)反感，因為(wei)它導致母(mu)公(gong)司(si)大宗商品(pin)交(jiao)易(yi)信息“泄露”。

　　“若我(wo)們可以(yi)通過QFII/RQFII渠(qu)道直接開(kai)設賬戶參與境(jing)內商品期貨(huo)投資(zi)，相關套保操作效率與信息透(tou)明度都將會(hui)(hui)大幅提升，也(ye)不大會(hui)(hui)存在(zai)此(ci)前(qian)的各種弊(bi)端。”他指出。但是，由于境(jing)內相關部門對期貨(huo)交易采取實名(ming)制開(kai)戶穿透(tou)式(shi)監(jian)管模(mo)式(shi)，可能會(hui)(hui)觸發境(jing)外母(mu)公司對交易信息泄露(lu)的顧慮(lv)，導致后(hou)者最終拒絕使用QFII/RQFII渠(qu)道參與境(jing)內商品期貨(huo)投資(zi)。

　　畢竟，他所在的境(jing)外母公司早已習慣使用名義持有(you)人賬(zhang)戶與多(duo)層托管制度，有(you)效(xiao)保護自(zi)身大宗(zong)商品套保交易信息隱私。

　　記者(zhe)多方了解到(dao)，對此心存顧慮的海外投資機構為(wei)數不少。

　　“我們同(tong)樣在(zai)關注(zhu)QFII/RQFII機(ji)構投資境內商(shang)品(pin)期貨時(shi)，是否需遵循實名制開戶穿透式監管要求。在(zai)這個(ge)疑惑沒(mei)有得到妥善(shan)解決方案前(qian)，我們寧可暫(zan)緩相(xiang)關投資步伐。”一家美國大(da)型資管機(ji)構大(da)宗商(shang)品(pin)交易主管向記者直(zhi)言。