編者按：據中國證券報記者統計，自新冠肺炎疫情導致市場大幅波動以來，目前約三分之二的期貨品種自低點以來的漲幅已經超過20%，大宗商品牛市正在路上。黃金、鐵礦石等品種更是“經久不衰”。本報特別策劃了“大宗商品牛市在路上”系列，針對大宗商品價格走勢與涉及資產的波動進行報道，綜合歷史表現，對本輪行情加以分析和展望，以饗讀者。

　　黃金此(ci)輪大牛市(shi)開(kai)始(shi)于2018年。受疫情因素影(ying)響，金價一(yi)度在(zai)今年3月(yue)份(fen)出現深幅(fu)回落，此(ci)后(hou)不(bu)僅完(wan)全收(shou)復(fu)失地，漲(zhang)勢開(kai)始(shi)進(jin)一(yi)步加速，價格高點(dian)不(bu)斷被刷(shua)新。

　　“黃金股牛散”持續增倉

　　截(jie)至(zhi)今年(nian)第三季度末(mo)，鐘情于黃金(jin)投(tou)資的(de)“牛散(san)”王衛(wei)列的(de)相關持倉市值高達7億多元。

　　據(ju)Wind統(tong)計，截至(zhi)(zhi)今(jin)年(nian)第(di)(di)(di)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)末(mo)(mo)，王衛列共持(chi)(chi)有(you)3000多萬股黃金(jin)(jin)(jin)(jin)股票(piao)，涉及(ji)的主要標(biao)的為山東黃金(jin)(jin)(jin)(jin)、恒邦股份。數(shu)據(ju)顯示，他持(chi)(chi)有(you)山東黃金(jin)(jin)(jin)(jin)2413.94萬股，三(san)(san)季(ji)度(du)(du)增持(chi)(chi)了(le)(le)913.27萬股，名(ming)列十(shi)大流通(tong)股東第(di)(di)(di)九位，持(chi)(chi)倉市(shi)值(zhi)較(jiao)(jiao)去年(nian)年(nian)底增加(jia)1.82億元(yuan)至(zhi)(zhi)6.16億元(yuan)。此外(wai)，從2019年(nian)開始，王衛列的名(ming)字(zi)還出現在另一家黃金(jin)(jin)(jin)(jin)企業恒邦股份的十(shi)大流通(tong)股東名(ming)單上(shang)。他今(jin)年(nian)第(di)(di)(di)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)增持(chi)(chi)了(le)(le)186.5萬股，持(chi)(chi)倉達(da)到907.5萬股，期末(mo)(mo)市(shi)值(zhi)較(jiao)(jiao)2019年(nian)年(nian)底增加(jia)了(le)(le)5593萬元(yuan)至(zhi)(zhi)1.28億元(yuan)。截至(zhi)(zhi)第(di)(di)(di)三(san)(san)季(ji)度(du)(du)末(mo)(mo)，王衛列在滬深黃金(jin)(jin)(jin)(jin)股上(shang)持(chi)(chi)倉總市(shi)值(zhi)為7.44億元(yuan)，較(jiao)(jiao)2019年(nian)年(nian)底增加(jia)了(le)(le)2.38億元(yuan)。

　　據王衛列本(ben)人表(biao)示，除了黃(huang)金股投資之外(wai)，他還做杠桿型產品(pin)，如(ru)黃(huang)金期貨和T+D。

　　文華財經數據顯(xian)示，2018年以來(lai)，國際黃(huang)金(jin)期(qi)貨價格最高漲(zhang)(zhang)幅(fu)接(jie)近50%。黃(huang)金(jin)股(gu)方面(mian)，Wind數據顯(xian)示，截(jie)至(zhi)11月12日收盤，乘本輪(lun)黃(huang)金(jin)牛市東(dong)風的黃(huang)金(jin)股(gu)自低點以來(lai)漲(zhang)(zhang)幅(fu)最高的是赤峰黃(huang)金(jin)，上漲(zhang)(zhang)了396.01%；山東(dong)黃(huang)金(jin)、貴研鉑(bo)業(ye)、盛大資源、銀泰黃(huang)金(jin)等個股(gu)也均實(shi)現了翻倍；恒邦股(gu)份漲(zhang)(zhang)幅(fu)則為99.06%。

　　利率下行 黃金上漲

　　東證期(qi)(qi)貨貴金(jin)屬高級分析(xi)師(shi)徐穎向中國(guo)證券報記者表示，本輪黃(huang)金(jin)牛市開(kai)(kai)啟的主(zhu)要背景是，2018年(nian)下半(ban)年(nian)美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)開(kai)(kai)始觸(chu)頂回落，隨(sui)后國(guo)際擾動(dong)(dong)因素增(zeng)多，本已處于下行(xing)周(zhou)期(qi)(qi)的美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)走弱速度加快，美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)被動(dong)(dong)開(kai)(kai)啟降(jiang)息周(zhou)期(qi)(qi)。在(zai)利率(lv)下行(xing)背景下，黃(huang)金(jin)上(shang)漲周(zhou)期(qi)(qi)開(kai)(kai)啟。2020年(nian)，受(shou)新冠(guan)肺炎疫(yi)情沖擊(ji)，美(mei)(mei)(mei)國(guo)經(jing)濟(ji)萎靡不(bu)振，美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲(chu)降(jiang)息至零并啟動(dong)(dong)無限量量化(hua)寬(kuan)松措施，美(mei)(mei)(mei)國(guo)出臺了大規(gui)模(mo)的財政(zheng)刺激(ji)計(ji)劃。黃(huang)金(jin)作為美(mei)(mei)(mei)元信(xin)用(yong)的對(dui)沖資(zi)產，在(zai)美(mei)(mei)(mei)國(guo)采取大規(gui)模(mo)財政(zheng)刺激(ji)時，獲(huo)得資(zi)金(jin)持(chi)續流入并加速上(shang)行(xing)。

　　在黃(huang)金(jin)(jin)(jin)價格走強(qiang)，黃(huang)金(jin)(jin)(jin)股(gu)“水漲船高”背后(hou)，是(shi)什么邏輯影響(xiang)著(zhu)期貨、股(gu)票兩類資(zi)產的(de)(de)聯動(dong)？“整體來看，黃(huang)金(jin)(jin)(jin)價格與(yu)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)股(gu)的(de)(de)運行方(fang)向大致相同(tong)，但(dan)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)股(gu)仍然會(hui)受到風險(xian)資(zi)產的(de)(de)投(tou)資(zi)情緒變化(hua)、股(gu)市流(liu)動(dong)性情況影響(xiang)。此外，黃(huang)金(jin)(jin)(jin)企業自身情況各不相同(tong)，不能(neng)一概而論。”中大期貨貴金(jin)(jin)(jin)屬分析師趙曉君向中國(guo)證券報(bao)記者表示。

　　徐穎分析(xi)，黃金(jin)股(gu)(gu)(gu)表現和黃金(jin)價(jia)(jia)格高(gao)度相關，國(guo)內(nei)黃金(jin)礦(kuang)(kuang)山(shan)(shan)股(gu)(gu)(gu)票走勢與金(jin)價(jia)(jia)的(de)相關性可以(yi)達(da)到(dao)0.6左右，國(guo)外市場則更高(gao)。對于黃金(jin)礦(kuang)(kuang)山(shan)(shan)來說(shuo)，決定(ding)利潤的(de)最大變量是(shi)金(jin)價(jia)(jia)，由于成本端相對固定(ding)，因(yin)而當金(jin)價(jia)(jia)上(shang)漲(zhang)時(shi)，黃金(jin)礦(kuang)(kuang)山(shan)(shan)企業最為(wei)受益，股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)上(shang)漲(zhang)是(shi)大概(gai)率事件(jian)。另外，股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)彈性大于商品價(jia)(jia)格，表現為(wei)黃金(jin)概(gai)念股(gu)(gu)(gu)的(de)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)漲(zhang)幅(fu)高(gao)于金(jin)價(jia)(jia)漲(zhang)幅(fu)。

　　牛市未完 漲勢放緩

　　回(hui)顧2001-2011年(nian)(nian)“黃(huang)金十(shi)年(nian)(nian)”大牛市(shi)，國(guo)際黃(huang)金期貨價(jia)格(ge)從200多(duo)(duo)美元/盎司(si)(si)漲到(dao)1923美元/盎司(si)(si)；黃(huang)金股龍頭之一(yi)的山東黃(huang)金股價(jia)在2005年(nian)(nian)-2010年(nian)(nian)從0.5元左右啟動，最高漲至(zhi)33元以(yi)上（前復權）。那么，本輪黃(huang)金牛市(shi)能走多(duo)(duo)遠？

　　徐穎表(biao)示，看好未(wei)來黃(huang)(huang)金(jin)價格表(biao)現(xian)。本(ben)輪黃(huang)(huang)金(jin)的(de)(de)上漲周期尚(shang)未(wei)結(jie)束，隨著(zhu)疫情逐漸得到控制，在(zai)全球經(jing)濟(ji)復蘇的(de)(de)過程中，主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體的(de)(de)寬松(song)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)很難(nan)快速退出(chu)(chu)，流動性也不容(rong)易(yi)出(chu)(chu)現(xian)大幅收(shou)縮，歐美經(jing)濟(ji)復蘇對寬財政(zheng)、寬貨幣(bi)政(zheng)策(ce)的(de)(de)依賴性較高(gao)。主(zhu)要(yao)經(jing)濟(ji)體的(de)(de)通脹(zhang)水平預(yu)計(ji)將(jiang)上行(xing)，美聯(lian)(lian)儲對通脹(zhang)的(de)(de)容(rong)忍度(du)也會(hui)提高(gao)，且未(wei)來三年都(dou)很難(nan)有加息(xi)預(yu)期，預(yu)計(ji)2021年歐央行(xing)和美聯(lian)(lian)儲的(de)(de)資(zi)產購買規模不會(hui)減(jian)少。對于美元來說(shuo)，中長期的(de)(de)貶值壓力猶存，因此(ci)黃(huang)(huang)金(jin)價格有望進一步走高(gao)，但(dan)上升(sheng)速度(du)可能(neng)不及2020年。

　　趙曉君表示，近期(qi)(qi)美(mei)國總(zong)統(tong)大選結果落(luo)地(di)后，財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)刺激(ji)政(zheng)(zheng)(zheng)策預(yu)期(qi)(qi)加強，但疫(yi)苗研發進(jin)展預(yu)期(qi)(qi)擾亂了市場節(jie)奏。目前美(mei)國財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)刺激(ji)政(zheng)(zheng)(zheng)策預(yu)期(qi)(qi)延后，經濟復蘇勢頭增強，利率預(yu)期(qi)(qi)上行，黃金(jin)承壓。金(jin)價若要進(jin)一步上行，仍需(xu)美(mei)聯(lian)儲政(zheng)(zheng)(zheng)策及財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)(zheng)策等多(duo)個條件配合。

　　從普通投資者參與角度，徐穎建議，不同的投資者可根據自己的風險偏好來參與黃金投資。國內黃金的投資標的較為豐富，紙黃金和黃金ETF風險度較低、流動性好，適合風險偏好較低的投資者進行長期配置。黃金股票和黃金期貨對擇時能力要求更高，適合專業的高風險偏好投資者。投資金條也可以作為長期的保值工具，而值得注意的是，黃金珠寶首飾因回收時折價較多，會在一定程度上影響投資收益。　　          

    海外機構觀點集萃：

　　德國商業銀行策(ce)略(lve)師(shi)：倫敦現貨黃金價格一度上行，但(dan)在9月中旬創下的階段高(gao)位1973.8美(mei)元/盎司(si)附(fu)近受阻，若跌破1850美(mei)元/盎司(si)將轉(zhuan)為對(dui)黃金不利。目前對(dui)黃金持(chi)中性觀點。

　　FXTM市場分析師(shi)：對全球疫情(qing)防控(kong)情(qing)況(kuang)進一步明朗之前，市場的(de)擔憂可(ke)能(neng)導致(zhi)金價(jia)得到支撐。此外，美(mei)債收益率為“負”以及(ji)貨(huo)幣政策進一步寬(kuan)松的(de)前景預期仍可(ke)能(neng)為黃金注(zhu)入新的(de)動(dong)力。

　　花旗集團：預計在美聯儲政(zheng)策沒有(you)明顯改變的(de)情況下，2021年黃金平均價格將突(tu)破2200美元/盎司的(de)紀錄水平。

　　高盛集團：預計2020年(nian)(nian)黃金平均價格為(wei)1836美元/盎(ang)司，2021年(nian)(nian)為(wei)2300美元/盎(ang)司。