近年來，國內商品期(qi)貨(huo)(huo)、期(qi)權市場(chang)迅(xun)猛發展，棉(mian)花(hua)期(qi)權自上市以來在產業(ye)鏈(lian)和(he)市場(chang)交易(yi)中扮演著重要的角色(se)。作為(wei)棉(mian)花(hua)期(qi)貨(huo)(huo)、期(qi)權“產業(ye)基(ji)地(di)”，上海天屹貿(mao)易(yi)有(you)限公司（下稱上海天屹）不(bu)斷加強棉(mian)花(hua)期(qi)貨(huo)(huo)、期(qi)權市場(chang)培育工作，開(kai)展多式多樣的宣傳(chuan)(chuan)活動傳(chuan)(chuan)播期(qi)貨(huo)(huo)、期(qi)權專業(ye)知識，通(tong)過案例講解與分享等(deng)引導產業(ye)企業(ye)合理利用好金融工具，取(qu)得(de)了良好的社會效果。

　　上海天(tian)屹主(zhu)要(yao)從(cong)事大(da)宗商品現(xian)貨(huo)、期(qi)貨(huo)及期(qi)權交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)等業(ye)(ye)務(wu)(wu)，經營模式以基差交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)、價差交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)、國內國外期(qi)貨(huo)期(qi)權頭(tou)寸對(dui)沖為主(zhu)。上海天(tian)屹充分調動棉花從(cong)業(ye)(ye)經驗豐富的員工的創(chuang)新(xin)服(fu)務(wu)(wu)積極性(xing)，組建專業(ye)(ye)團隊，在(zai)實現(xian)自(zi)身發(fa)展的同(tong)時(shi)，致力于通過棉花期(qi)貨(huo)、期(qi)權與貿易(yi)(yi)結合服(fu)務(wu)(wu)產業(ye)(ye)企業(ye)(ye)，并為產業(ye)(ye)企業(ye)(ye)提供(gong)個性(xing)化服(fu)務(wu)(wu)。期(qi)貨(huo)日報記(ji)者近日對(dui)上海天(tian)屹總經理張玉靜進行了(le)訪談。

　　記者：產業(ye)企業(ye)積極利(li)用棉花期權等(deng)金融(rong)工(gong)具時，需要注意什么(me)問題？上海天屹(yi)有什么(me)好的經驗(yan)和建議？

　　張玉靜：近年來(lai)，棉花、PTA、白糖等(deng)產業(ye)鏈上的大部(bu)分產業(ye)企業(ye)已參與期(qi)(qi)貨(huo)、期(qi)(qi)權(quan)市(shi)場(chang)(chang)交易，并將期(qi)(qi)貨(huo)、期(qi)(qi)權(quan)作(zuo)為(wei)(wei)(wei)鎖(suo)定(ding)利潤(run)、規(gui)避風(feng)險、穩定(ding)生(sheng)產經(jing)營等(deng)不可或缺的有效工(gong)具(ju)(ju)。棉花期(qi)(qi)權(quan)作(zuo)為(wei)(wei)(wei)風(feng)險對沖工(gong)具(ju)(ju)，不但可以直接在(zai)(zai)趨勢(shi)行(xing)情中(zhong)作(zuo)為(wei)(wei)(wei)套(tao)(tao)保工(gong)具(ju)(ju)，也能(neng)作(zuo)為(wei)(wei)(wei)期(qi)(qi)貨(huo)的反向(xiang)頭寸來(lai)保護期(qi)(qi)貨(huo)頭寸，在(zai)(zai)市(shi)場(chang)(chang)劇烈波動(dong)(dong)中(zhong)盡量平(ping)滑期(qi)(qi)貨(huo)權(quan)益的變動(dong)(dong)。公司(si)的頭寸越(yue)大、杠桿越(yue)大，越(yue)需要期(qi)(qi)權(quan)來(lai)發(fa)揮“保險”的作(zuo)用。然(ran)而(er)，部(bu)分企業(ye)進行(xing)套(tao)(tao)期(qi)(qi)保值等(deng)操(cao)作(zuo)并沒有達(da)到預(yu)期(qi)(qi)效果(guo)，有些甚至(zhi)還(huan)造成了難以挽回(hui)的損失。這和(he)產業(ye)企業(ye)進行(xing)套(tao)(tao)期(qi)(qi)保值操(cao)作(zuo)時存在(zai)(zai)制(zhi)度風(feng)險、市(shi)場(chang)(chang)風(feng)險、流動(dong)(dong)性風(feng)險等(deng)問題有關，特別是(shi)當市(shi)場(chang)(chang)發(fa)生(sheng)不利變化時，很多產業(ye)企業(ye)缺乏必要的應對方案。

　　雖然(ran)棉花期權(quan)(quan)已經(jing)上市(shi)兩年(nian)多(duo)時間，但(dan)并(bing)不(bu)是(shi)(shi)所有(you)棉花現(xian)貨交易(yi)(yi)等都(dou)會(hui)用(yong)(yong)到期權(quan)(quan)工具(ju)，與(yu)期貨相比，正確(que)應用(yong)(yong)期權(quan)(quan)工具(ju)的(de)(de)(de)前(qian)提(ti)是(shi)(shi)看對方(fang)向。此(ci)外，策(ce)略的(de)(de)(de)選擇、出入市(shi)的(de)(de)(de)時機、與(yu)公(gong)(gong)司現(xian)貨頭(tou)寸的(de)(de)(de)搭配、保(bao)證金的(de)(de)(de)要(yao)求、流動性(xing)的(de)(de)(de)變量(liang)都(dou)是(shi)(shi)期權(quan)(quan)操作過程中需要(yao)關注的(de)(de)(de)問題。期權(quan)(quan)的(de)(de)(de)應用(yong)(yong)并(bing)不(bu)適(shi)合(he)所有(you)企業所有(you)業務，但(dan)適(shi)合(he)以貿易(yi)(yi)帶(dai)動的(de)(de)(de)很多(duo)現(xian)貨業務。期權(quan)(quan)應用(yong)(yong)需要(yao)充分了解交易(yi)(yi)風(feng)險，包括價格風(feng)險、波動率風(feng)險等，因此(ci)，沒有(you)專(zhuan)業交易(yi)(yi)研(yan)究機構的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司要(yao)慎用(yong)(yong)。但(dan)對于支出成(cheng)本(ben)有(you)限(xian)而收益(yi)無(wu)限(xian)可能性(xing)的(de)(de)(de)買權(quan)(quan)來說(shuo)，適(shi)合(he)嘗試應用(yong)(yong)期權(quan)(quan)。上海天(tian)屹(yi)在推廣含權(quan)(quan)貿易(yi)(yi)合(he)同時，首(shou)先(xian)會(hui)明確(que)告知合(he)同的(de)(de)(de)另一方(fang)市(shi)場如果向不(bu)利的(de)(de)(de)方(fang)向波動可能造成(cheng)的(de)(de)(de)損失(shi)，確(que)認對方(fang)是(shi)(shi)否可以承受這樣(yang)的(de)(de)(de)損失(shi)，以及愿意支出多(duo)大的(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)，請對方(fang)權(quan)(quan)衡之后再談交易(yi)(yi)合(he)作。

　　面對眾多市(shi)場風(feng)險(xian)，產(chan)業企(qi)業的核心(xin)工作(zuo)是(shi)加強研(yan)究，判斷未(wei)來的價格走勢及基(ji)差和價差結構，同(tong)時利用(yong)期(qi)貨和期(qi)權工具制定最(zui)優的風(feng)險(xian)控制策(ce)(ce)略(lve)與(yu)價差套利策(ce)(ce)略(lve)。上海天屹的主要(yao)(yao)操作(zuo)經驗與(yu)心(xin)得有(you)(you)(you)以下幾(ji)點：一是(shi)要(yao)(yao)有(you)(you)(you)精耕(geng)產(chan)業的研(yan)發團隊支撐，二是(shi)要(yao)(yao)有(you)(you)(you)執(zhi)行力(li)(li)較(jiao)好的期(qi)現操作(zuo)團隊，三是(shi)要(yao)(yao)有(you)(you)(you)雄(xiong)厚的資本或(huo)是(shi)強大的融資能(neng)力(li)(li)，四(si)是(shi)要(yao)(yao)熟悉相關品(pin)種交(jiao)易(yi)交(jiao)割規則和交(jiao)割各環(huan)節(jie)費用(yong)核算，五是(shi)要(yao)(yao)有(you)(you)(you)嚴格的風(feng)控管理，六(liu)是(shi)要(yao)(yao)有(you)(you)(you)靈活的套保策(ce)(ce)略(lve)。

　　記者：上海天屹幫(bang)助產業企業增效，實現(xian)共贏的案例有(you)哪些？

　　張玉靜(jing)：棉花期權自(zi)2019年(nian)1月(yue)28日上市(shi)以(yi)來，為產(chan)業(ye)企業(ye)提(ti)供了一(yi)個透明、高(gao)效(xiao)的(de)區別于場外的(de)有(you)效(xiao)的(de)價格(ge)交(jiao)易平(ping)臺(tai)。自(zi)上市(shi)以(yi)來，期權市(shi)場運(yun)行平(ping)穩，規模不(bu)斷擴大。截至2020年(nian)11月(yue)30日，鄭商所期權當年(nian)的(de)總成(cheng)交(jiao)量(liang)就達到958.3萬手（單邊，下(xia)同），日均(jun)持倉量(liang)為20.9萬手，均(jun)較上年(nian)同期大幅增長。

　　上(shang)(shang)海天屹自(zi)棉花期(qi)權(quan)上(shang)(shang)市以(yi)來，除了利用期(qi)權(quan)為(wei)期(qi)貨頭寸(cun)保駕護航(hang)以(yi)外，在現貨貿易當中，還經常在出現趨勢(shi)上(shang)(shang)漲行情時將期(qi)權(quan)作(zuo)為(wei)現貨備兌開倉替代套保的工具。

　　其中，一個共(gong)贏的(de)案(an)例(li)是保護現貨(huo)備(bei)兌開(kai)倉(cang)。從當(dang)時的(de)宏觀(guan)背景與市場(chang)條件來看，我國(guo)新(xin)冠肺炎(yan)疫(yi)情(qing)(qing)得到有效控(kong)制后，市場(chang)對國(guo)內疫(yi)情(qing)(qing)持(chi)續及國(guo)外疫(yi)情(qing)(qing)不斷(duan)擴大的(de)風險開(kai)始鈍化(hua)，全球較(jiao)多(duo)國(guo)家的(de)央行為(wei)對沖疫(yi)情(qing)(qing)帶來的(de)影響持(chi)續“放(fang)水”，恐慌情(qing)(qing)緒(xu)階段(duan)見底。而(er)(er)且我國(guo)在努力執(zhi)行中美貿易第一階段(duan)協議，棉花市場(chang)緩(huan)慢復蘇，棉價(jia)(jia)難以再(zai)度大幅下滑。在策略(lve)選擇方(fang)面，上(shang)海(hai)天屹專(zhuan)業(ye)團隊(dui)作(zuo)出判斷(duan)：市場(chang)處在振蕩階段(duan)，持(chi)有現貨(huo)備(bei)兌開(kai)倉(cang)。具體操作(zuo)是：2020年7月(yue)1日，上(shang)海(hai)天屹購入遠期(qi)(qi)(qi)12月(yue)交貨(huo)進口棉，價(jia)(jia)格(ge)(ge)為(wei)11800元/噸(dun)，數量1000噸(dun)；9月(yue)合約價(jia)(jia)格(ge)(ge)11690元/噸(dun)，基(ji)于看不跌的(de)預(yu)期(qi)(qi)(qi)，賣(mai)出同等(deng)數量9月(yue)期(qi)(qi)(qi)權(quan)單價(jia)(jia)375元/噸(dun)，執(zhi)行價(jia)(jia)11800元/噸(dun)看漲期(qi)(qi)(qi)權(quan)；2020年7月(yue)24日下午收(shou)盤，9月(yue)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)合約11800元/噸(dun)看漲期(qi)(qi)(qi)權(quan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)為(wei)213元/噸(dun)，平倉(cang)期(qi)(qi)(qi)權(quan)，賣(mai)出期(qi)(qi)(qi)貨(huo)12000元/噸(dun)同等(deng)數量期(qi)(qi)(qi)貨(huo)頭寸(cun)。從取得的(de)效果來看，通過以上(shang)操作(zuo)，期(qi)(qi)(qi)權(quan)盈(ying)利為(wei)375-213=162元/噸(dun)，較(jiao)期(qi)(qi)(qi)貨(huo)套(tao)保高賣(mai)12000-11690=310元/噸(dun)，合計相當(dang)于套(tao)保價(jia)(jia)格(ge)(ge)為(wei)12162元/噸(dun)，而(er)(er)不是11690元/噸(dun)，套(tao)保值(zhi)提高462元/噸(dun)。

　　因(yin)在此次案例中測(ce)算收(shou)益時(shi)(shi)(shi)離現(xian)貨交(jiao)貨期還有幾個月(yue)的(de)時(shi)(shi)(shi)間，在實(shi)時(shi)(shi)(shi)的(de)市場評估(gu)中，上(shang)海天(tian)屹(yi)仍然可以(yi)(yi)選(xuan)擇將(jiang)利(li)用期權(quan)(quan)套保獲得的(de)額外(wai)收(shou)益用來買入同(tong)等數量、時(shi)(shi)(shi)間相(xiang)當的(de)看跌期權(quan)(quan)，以(yi)(yi)對沖瞬息萬變的(de)市場波(bo)動帶(dai)來的(de)意外(wai)風(feng)險(xian)，同(tong)時(shi)(shi)(shi)也(ye)博取了后期2000元/噸以(yi)(yi)上(shang)的(de)現(xian)貨利(li)潤。

　　記者：近(jin)年來，產業企業棉花期權工具應(ying)用模式不(bu)斷“升級”，上海(hai)天屹在模式上有什么創新和(he)探索？

　　張玉靜：公司從場外期(qi)權(quan)(quan)交(jiao)易開始(shi)，為了防止期(qi)貨(huo)頭寸(cun)出(chu)現方向(xiang)性錯誤，最開始(shi)基本限于與(yu)期(qi)貨(huo)頭寸(cun)反(fan)方向(xiang)的(de)(de)買(mai)權(quan)(quan)交(jiao)易；隨(sui)后根據對(dui)市場的(de)(de)理(li)解，是應用虛(xu)值(zhi)買(mai)權(quan)(quan)兌(dui)現對(dui)市場看法(fa)的(de)(de)交(jiao)易；當前是利用期(qi)權(quan)(quan)的(de)(de)買(mai)權(quan)(quan)與(yu)賣(mai)權(quan)(quan)不同(tong)的(de)(de)權(quan)(quan)利義(yi)務進行純(chun)粹的(de)(de)投資交(jiao)易。

　　棉花期權(quan)(quan)為產業(ye)帶來了(le)很多變化，主要表現(xian)在生產經營保障、開(kai)拓新的(de)經營思路、貿易(yi)多元化模式并存等方面。棉花期權(quan)(quan)的(de)上市伴隨著期貨公司風險管理(li)公司蓬勃發(fa)展的(de)時代(dai)(dai)，基差含權(quan)(quan)貿易(yi)逐(zhu)步成長(chang)的(de)時代(dai)(dai)，宏觀外(wai)部環(huan)境巨變的(de)時代(dai)(dai)。因(yin)此，棉花期權(quan)(quan)雖然上市運行(xing)時間不長(chang)，但為參(can)與者兌現(xian)對市場的(de)判(pan)(pan)斷(duan)和看(kan)法提(ti)供了(le)可(ke)能。參(can)與者無論對市場看(kan)漲、看(kan)跌(die)、看(kan)不漲還是(shi)看(kan)不跌(die)，都(dou)可(ke)以有相應的(de)交易(yi)策(ce)略，只要判(pan)(pan)斷(duan)正(zheng)確，就能獲得兌現(xian)利潤。

　　目前，公司一方面(mian)(mian)通過(guo)期現結合做(zuo)多與做(zuo)空基差、做(zuo)多與做(zuo)空波動率，追求穩定的(de)(de)復(fu)利(li)收益，實現自我成長；另一方面(mian)(mian)又結合較為準確的(de)(de)市(shi)場研判能(neng)力，力爭通過(guo)期貨、期權市(shi)場轉嫁軋花(hua)成本，向棉花(hua)紡織等產業企業提供有競爭力的(de)(de)低價原料。