上(shang)篇介紹了通信(xin)行(xing)業(ye)(ye)的發展歷(li)程、整體(ti)情況(kuang)和行(xing)業(ye)(ye)特點，本篇來談(tan)一談(tan)通信(xin)行(xing)業(ye)(ye)財(cai)務(wu)表現基本特征以及主要(yao)財(cai)務(wu)指標情況(kuang)。

　　通(tong)信行(xing)業準入壁壘(lei)高，迭代發展快，周期性明顯(xian)，行(xing)業特點突(tu)出。通(tong)信行(xing)業財務表現(xian)可(ke)重點關注上游資本開支、增長類指(zhi)標、核心技術(shu)能力、商譽(yu)減值等方面。

　　一、從上(shang)游資本開支及變(bian)化情況分析行業發展階段(duan)

　　通(tong)信行(xing)(xing)業(ye)周(zhou)期性較為明顯，一般來(lai)說，上游運營商資本開支(zhi)決定(ding)了當前通(tong)信行(xing)(xing)業(ye)發展所處階段。

　　在(zai)3G周(zhou)期(qi)，國內三(san)(san)大運(yun)營(ying)(ying)商合(he)計資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)在(zai)前三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)呈上(shang)升趨(qu)勢(shi)(shi)，第三(san)(san)年(nian)(nian)(nian)到達(da)頂峰后平穩下滑。2007年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2011年(nian)(nian)(nian)，根據三(san)(san)大運(yun)營(ying)(ying)商各年(nian)(nian)(nian)推介材料及年(nian)(nian)(nian)報，資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)1974億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2552億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2799億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2375億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2547億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。在(zai)4G周(zhou)期(qi)，資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)呈現(xian)相同(tong)規律，2013年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2018年(nian)(nian)(nian)，資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)3384億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、3769億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、4386億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、3562億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、3083億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、2869億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。在(zai)5G周(zhou)期(qi)，2019年(nian)(nian)(nian)為(wei)(wei)(wei)5G元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)年(nian)(nian)(nian)，2019年(nian)(nian)(nian)至(zhi)2020年(nian)(nian)(nian)，資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)(wei)2999億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、3330億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，三(san)(san)大運(yun)營(ying)(ying)商資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)逐年(nian)(nian)(nian)遞升，預(yu)計2021年(nian)(nian)(nian)資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)為(wei)(wei)(wei)3406億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，或將達(da)到5G投資(zi)峰值。因此，投資(zi)者可基于上(shang)游(you)運(yun)營(ying)(ying)商資(zi)本(ben)(ben)(ben)開(kai)(kai)支(zhi)(zhi)情況(kuang)(kuang)以及變化趨(qu)勢(shi)(shi)來判斷行(xing)業發(fa)展(zhan)情況(kuang)(kuang)。

　　二、從(cong)營收增(zeng)速(su)和歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)增(zeng)速(su)認識上游資本開支對產業(ye)的傳導效應(ying)

　　增長類指標中可重(zhong)點(dian)關注(zhu)營收增速和(he)歸母(mu)凈利潤增速，這兩項指標可體現上游資本(ben)開支對產業的(de)傳導效應，也能分析(xi)公司業績增長情況。

　　在4G周期，上游運營商合計(ji)資本開支從(cong)2013年(nian)(nian)開始(shi)逐年(nian)(nian)遞增(zeng)，到2016年(nian)(nian)回(hui)落(luo)。以(yi)某公(gong)(gong)司(si)年(nian)(nian)報(bao)數據為(wei)(wei)例分(fen)析產(chan)業傳(chuan)導效應(ying)，2014年(nian)(nian)運營商業務營收(shou)增(zeng)速(su)(su)為(wei)(wei)16%、2015年(nian)(nian)增(zeng)速(su)(su)為(wei)(wei)21%、2016年(nian)(nian)增(zeng)速(su)(su)達到24%，2017年(nian)(nian)增(zeng)速(su)(su)降至3%，2018年(nian)(nian)增(zeng)速(su)(su)降至-1%。在5G周期，上游運營商資本開支2019年(nian)(nian)開始(shi)上升，該公(gong)(gong)司(si)2019年(nian)(nian)運營商業務營收(shou)增(zeng)速(su)(su)增(zeng)長(chang)至4%，2020年(nian)(nian)增(zeng)速(su)(su)為(wei)(wei)0.2%（受疫情(qing)影響有(you)所下(xia)降），公(gong)(gong)司(si)增(zeng)長(chang)與資本開支增(zeng)長(chang)情(qing)況(kuang)是相匹配的。

　　三、從研發(fa)投入情況了解公司核心技術能力

　　盈利(li)(li)能(neng)(neng)力指(zhi)標(biao)主要(yao)包括(kuo)毛(mao)利(li)(li)率、凈利(li)(li)率、研發費用等(deng)，一(yi)個公司的護城(cheng)河、商業模(mo)式(shi)、競爭能(neng)(neng)力等(deng)主要(yao)體(ti)現在這些指(zhi)標(biao)上，這些指(zhi)標(biao)同時也反映出公司核心技(ji)術能(neng)(neng)力。

　　通信行業準入(ru)壁壘高，迭代發展快，周期性明顯(xian)，企業只(zhi)有(you)不斷投(tou)入(ru)研發才能(neng)保持行業競(jing)爭力(li)。以某公司年(nian)報數(shu)(shu)據(ju)(ju)為(wei)例(li)，2009年(nian)開始，其研發費(fei)用逐年(nian)增(zeng)長，2014年(nian)投(tou)入(ru)408億(yi)元(yuan)，2018年(nian)投(tou)入(ru)1015億(yi)元(yuan)，2020年(nian)投(tou)入(ru)1419億(yi)元(yuan)。持續的(de)研發投(tou)入(ru)為(wei)該公司帶(dai)來(lai)多項5G核心專利以及(ji)較高的(de)市(shi)場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)。根據(ju)(ju)專利數(shu)(shu)據(ju)(ju)公司IPlytics2020年(nian)2月發布(bu)的(de)最(zui)新5G專利榜單，該公司擁(yong)有(you)的(de)SEP（標準必(bi)要專利）達到(dao)3147件，位居榜首。

　　四、關注商譽(yu)情況增強(qiang)風險意(yi)識

　　通(tong)信(xin)行(xing)業屬于周期(qi)性行(xing)業，公(gong)司業務在成(cheng)熟(shu)期(qi)后(hou)往往進入下(xia)行(xing)期(qi)，部分公(gong)司為熨(yun)平發展波動，會收購通(tong)信(xin)行(xing)業外的公(gong)司，并因此產生(sheng)商譽。

　　2020年，通信行業總體商(shang)譽(yu)為215.61億元，占(zhan)總資(zi)(zi)產(chan)比例為1.72%，占(zhan)凈資(zi)(zi)產(chan)比例為3.36%。如果被收購企業計(ji)提商(shang)譽(yu)減值(zhi)，將(jiang)直接影響公司財務利(li)潤，投(tou)資(zi)(zi)者應(ying)樹(shu)立理性(xing)投(tou)資(zi)(zi)、價值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)理念，提高風險防范意識和專業分析能力。

　　4G改變(bian)生活(huo)，5G改變(bian)社(she)會(hui)。作為經濟社(she)會(hui)數字化轉型的關鍵基礎設(she)施，5G時代讓通信行業(ye)又一次(ci)成(cheng)為市場(chang)關注點和(he)輿(yu)論焦(jiao)點。5G商(shang)用一年(nian)來，中國(guo)5G行業(ye)快速發展，網絡建(jian)設(she)方面正在穩步推進，產業(ye)生態也在不斷走向成(cheng)熟。期待5G能(neng)推動實現人與(yu)(yu)物(wu)、物(wu)與(yu)(yu)物(wu)的萬物(wu)互聯，開啟科技造就美(mei)好生活(huo)的新時代。

　　（本篇由海通證券研(yan)究所朱勁(jing)松、張崢青供稿）

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