平(ping)平(ping)無奇的(de)(de)(de)沙子(zi)經過一(yi)道道工序(xu)便(bian)可“點石(shi)成金”變成芯片(pian)。芯片(pian)設計(ji)企業紫光展銳(rui)（上海）科技(ji)有(you)限公司(si)（以(yi)下簡(jian)稱(cheng)“紫光展銳(rui)”）總部內的(de)(de)(de)上海集成電路科技(ji)館內，詳細展示著集成電路的(de)(de)(de)設計(ji)流程。

　　2023年，中國人壽資產(chan)公(gong)司(si)通過(guo)股權投資成為紫光(guang)展銳的間接股東。“這強(qiang)化了資本紐(niu)帶(dai)(dai)作用，為公(gong)司(si)帶(dai)(dai)來了新的活力和動力。”紫光(guang)展銳執行(xing)副總裁、首席(xi)財(cai)務官(guan)兼董事(shi)會秘書楊芙告訴(su)中國證(zheng)券報記者。

　　中國(guo)人(ren)(ren)壽(shou)通過股權(quan)投資支持科技(ji)企(qi)業的(de)(de)案例，也是當下(xia)險(xian)(xian)資拓展投資新機遇(yu)的(de)(de)縮影(ying)。在經(jing)(jing)濟轉(zhuan)型升級、市場利(li)率下(xia)行、資本市場波動背(bei)景下(xia)，險(xian)(xian)資長(chang)期(qi)配置難度加(jia)大，投資結(jie)構亟(ji)需(xu)調整(zheng)。業內人(ren)(ren)士認為，險(xian)(xian)資加(jia)碼(ma)股權(quan)投資，一(yi)方面(mian)是出于響應(ying)金融支持實體經(jing)(jing)濟的(de)(de)考量，另(ling)一(yi)方面(mian)與股權(quan)投資特性(xing)密(mi)不可分，股權(quan)投資的(de)(de)跨周期(qi)性(xing)可以(yi)為險(xian)(xian)資應(ying)對(dui)短期(qi)經(jing)(jing)濟周期(qi)波動提供(gong)助力，與險(xian)(xian)資相對(dui)較長(chang)的(de)(de)負債期(qi)限匹配。

　　險資與科技企業“雙向奔赴”

　　在上海超硅半導體(ti)(ti)股份有(you)限公司(si)的(de)(de)生產車間內，一臺臺機器繁忙運轉，不時(shi)有(you)工作人員往來(lai)穿梭。該公司(si)主要生產大尺寸(cun)硅片(pian)，是集成(cheng)電(dian)路及其他半導體(ti)(ti)芯片(pian)的(de)(de)關鍵性、基礎(chu)性原材料。

　　在紫(zi)光(guang)展銳的產品(pin)展廳內，中國證(zheng)券報記者(zhe)了解到(dao)，從智能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)手環、智能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)手機，到(dao)智能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)家(jia)居、AR眼鏡、智能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)座艙等(deng)，5G芯(xin)片已與越(yue)來(lai)越(yue)多通信設備結合，為消費者(zhe)帶來(lai)豐富的智能(neng)(neng)(neng)(neng)(neng)化應(ying)用體驗。

　　集(ji)(ji)(ji)成電(dian)路是上海市(shi)(shi)重(zhong)點(dian)發展的(de)三(san)大先導產業之一，上海市(shi)(shi)聚集(ji)(ji)(ji)了1000余家(jia)集(ji)(ji)(ji)成電(dian)路設計、制造、封(feng)測(ce)、設備、材料廠商，是國內產業鏈最完(wan)整、產業聚集(ji)(ji)(ji)程度最高的(de)區(qu)域(yu)。

　　集(ji)成(cheng)電路(lu)產(chan)業發(fa)展離不開資(zi)(zi)金(jin)支持。2023年(nian)，中國(guo)人壽資(zi)(zi)產(chan)公司(si)設立“中國(guo)人壽-滬發(fa)1號股(gu)權投(tou)資(zi)(zi)計劃(hua)”，以S份額投(tou)資(zi)(zi)方式受讓(rang)上(shang)海市國(guo)有企業所持上(shang)海集(ji)成(cheng)電路(lu)產(chan)業投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)股(gu)份有限公司(si)股(gu)權，投(tou)資(zi)(zi)規模約118億元(yuan)，底(di)層(ceng)涉及十余家(jia)集(ji)成(cheng)電路(lu)領域龍(long)頭企業，上(shang)述公司(si)便是該股(gu)權投(tou)資(zi)(zi)計劃(hua)間接持股(gu)公司(si)。

　　據中國人壽資(zi)(zi)(zi)產公司副(fu)總裁(cai)劉(liu)凡介紹，該項(xiang)目通過S份(fen)額投(tou)資(zi)(zi)(zi)方式，探索了保(bao)險資(zi)(zi)(zi)金與政(zheng)府(fu)資(zi)(zi)(zi)金在區(qu)域發(fa)展、產業(ye)扶持方面(mian)的接力合(he)作(zuo)模式，即：政(zheng)府(fu)規劃(hua)、引導(dao)產業(ye)發(fa)展，實現(xian)重點領域從零到(dao)一的孵化(hua)培育(yu)，保(bao)險資(zi)(zi)(zi)金等社會化(hua)資(zi)(zi)(zi)本在產業(ye)發(fa)展取得階段(duan)性成果時(shi)予(yu)以接力，分享財務(wu)回(hui)報，幫(bang)助政(zheng)府(fu)“騰(teng)籠換鳥”，提升財政(zheng)資(zi)(zi)(zi)金使(shi)用效(xiao)率，打通產業(ye)引導(dao)與市場化(hua)發(fa)展壁壘。

　　劉凡表(biao)示，該項目借助創(chuang)新思路，找到(dao)了(le)保險資金運(yun)用與科技創(chuang)新、區域發展(zhan)的(de)“同(tong)頻(pin)共振點”，在(zai)實現合理財務回報的(de)同(tong)時，有力支持了(le)我國集成電(dian)路產業發展(zhan)，助力上海國際科技創(chuang)新中心建設(she)。

　　科技(ji)企(qi)業(ye)研(yan)發投入(ru)大、周期(qi)長(chang)，在科技(ji)企(qi)業(ye)成長(chang)與發展過程(cheng)中，也期(qi)待與險(xian)資(zi)(zi)(zi)等中長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)“雙向奔赴”。楊芙(fu)表示，集成電(dian)路是一個資(zi)(zi)(zi)金(jin)、技(ji)術高度密(mi)集產業(ye)，需(xu)要(yao)對持(chi)續(xu)研(yan)發投入(ru)、科技(ji)創新更寬容(rong)的(de)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場環境，需(xu)要(yao)獲得長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)支持(chi)，保險(xian)資(zi)(zi)(zi)金(jin)就屬(shu)于典型的(de)長(chang)期(qi)資(zi)(zi)(zi)金(jin)。

　　債權投資計劃規模下滑

　　中國人壽通過(guo)另類投(tou)資支(zhi)持科(ke)技企業發(fa)展(zhan)只是行業“一角”。保(bao)險資金(jin)具(ju)有規模大(da)、期限(xian)長、穩定性高的優勢，近(jin)年來保(bao)險資金(jin)通過(guo)股(gu)權投(tou)資、債權投(tou)資、私募股(gu)權基金(jin)等另類投(tou)資方式服務(wu)實體經濟發(fa)展(zhan)。

　　在業內人士看來，另類投資(zi)能夠為(wei)實體(ti)經(jing)濟(ji)提(ti)供長(chang)期(qi)、穩定的資(zi)金(jin)支持，滿足(zu)其(qi)融資(zi)需(xu)(xu)求，是對(dui)金(jin)融支持實體(ti)經(jing)濟(ji)的響(xiang)應；同時，另類投資(zi)和保險(xian)資(zi)金(jin)的長(chang)久期(qi)較為(wei)匹配，能夠滿足(zu)保險(xian)資(zi)金(jin)長(chang)期(qi)配置的需(xu)(xu)要，也是險(xian)資(zi)獲(huo)取(qu)超額(e)收益的一(yi)大必選項。

　　從(cong)行(xing)業(ye)整體情況(kuang)來看，債權(quan)投資(zi)計(ji)劃(hua)是保險資(zi)管(guan)(guan)另類投資(zi)主力(li)軍，但近年(nian)來，債權(quan)投資(zi)計(ji)劃(hua)的登(deng)(deng)記(ji)(ji)數量和規模較(jiao)此(ci)前有(you)所下滑。中國保險資(zi)產管(guan)(guan)理(li)業(ye)協會(hui)數據顯示(shi)，2023年(nian)，保險資(zi)管(guan)(guan)機構(gou)共登(deng)(deng)記(ji)(ji)債權(quan)投資(zi)計(ji)劃(hua)433只，規模7356.61億元，登(deng)(deng)記(ji)(ji)數量和規模分別較(jiao)上(shang)年(nian)減(jian)少(shao)10.72%、15.56%。

　　業內人士分析，債權投資計劃登記(ji)數量(liang)和規模的下(xia)滑，主(zhu)要與其(qi)所投資的底層資產(chan)有(you)關，當前房地(di)產(chan)、基建(jian)、城(cheng)投等行業領域(yu)進(jin)入調整期，投融資表(biao)現(xian)較為低(di)迷。

　　某保險(xian)(xian)資管(guan)機(ji)構另類投資負(fu)責(ze)人向中(zhong)(zhong)國證券報記者(zhe)表示，這(zhe)一現(xian)象主要受供需等(deng)因(yin)素影響，一是(shi)當前(qian)經濟結(jie)構處于(yu)轉型過(guo)程中(zhong)(zhong)，房地產、基(ji)建等(deng)行(xing)業(ye)的(de)(de)(de)好(hao)(hao)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)越來越少，部分新質生產力方向的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)還處于(yu)早(zao)中(zhong)(zhong)期(qi)階段，造成(cheng)市場上的(de)(de)(de)好(hao)(hao)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)供給較(jiao)少；二是(shi)近幾年房地產行(xing)業(ye)面臨的(de)(de)(de)困(kun)局對保險(xian)(xian)資管(guan)的(de)(de)(de)風險(xian)(xian)偏好(hao)(hao)產生影響，一些保險(xian)(xian)資管(guan)機(ji)構提高了風控標準、準入門檻，可能(neng)(neng)會出現(xian)原來能(neng)(neng)做的(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)現(xian)在做不了的(de)(de)(de)情況。

　　“這一現象并不出(chu)人意(yi)料，和其所投資的一些傳統(tong)行業(ye)融(rong)資需求收(shou)縮有關。”另一位保(bao)險(xian)資管公司負責人說。

　　在(zai)(zai)業內(nei)人士看來，債(zhai)(zhai)(zhai)權(quan)投(tou)資(zi)計劃(hua)的數量(liang)和規(gui)模(mo)(mo)或(huo)進一步收(shou)縮(suo)。星圖金融(rong)研究院研究員黃大(da)智表示(shi)，險資(zi)債(zhai)(zhai)(zhai)權(quan)投(tou)資(zi)計劃(hua)的底層資(zi)產(chan)以非標的地產(chan)債(zhai)(zhai)(zhai)、城投(tou)債(zhai)(zhai)(zhai)為主，近(jin)兩(liang)年(nian)受房(fang)地產(chan)行業風險暴(bao)露因素影響，相關資(zi)產(chan)收(shou)益率出(chu)現下降(jiang)，險資(zi)逐漸減少配(pei)置(zhi)。“債(zhai)(zhai)(zhai)權(quan)投(tou)資(zi)計劃(hua)的登記規(gui)模(mo)(mo)在(zai)(zai)巔峰時(shi)期曾接近(jin)萬億元，但(dan)目(mu)前已收(shou)縮(suo)至不足八千億元。在(zai)(zai)可預見的未來，其登記數量(liang)和規(gui)模(mo)(mo)將進一步下降(jiang)。”黃大(da)智說。

　　調整投資結構

　　在(zai)債權投資(zi)計劃(hua)數量(liang)和規模下降的(de)同時，保險資(zi)金在(zai)尋找新(xin)的(de)投資(zi)方(fang)向，調整另(ling)類(lei)(lei)投資(zi)結(jie)構。在(zai)業(ye)內(nei)人(ren)士看來，當前股權投資(zi)計劃(hua)在(zai)險資(zi)另(ling)類(lei)(lei)投資(zi)中占比不高(gao)，未來或有較大發展空(kong)間。

　　中誠信國(guo)際研報認為，一直(zhi)以來(lai)，我國(guo)保(bao)險(xian)行業(ye)尤其壽險(xian)行業(ye)“長錢短用”的資(zi)產負債錯配(pei)問題較為嚴重，股權投(tou)資(zi)計劃既可以很好地契合保(bao)險(xian)資(zi)金長期性、穩定性和資(zi)金量大的優勢(shi)，提升(sheng)投(tou)資(zi)收益率，緩解負債壓力，同(tong)時又(you)能較好地服務(wu)企業(ye)降杠桿需求(qiu)，近年(nian)來(lai)得(de)到蓬勃(bo)發展。

　　2023年(nian)(nian)，險(xian)資(zi)股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)資(zi)計(ji)(ji)劃登(deng)記(ji)規(gui)(gui)模(mo)較(jiao)上(shang)年(nian)(nian)出現(xian)增(zeng)長。數據顯示，2023年(nian)(nian)保險(xian)資(zi)管機構(gou)登(deng)記(ji)股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)資(zi)計(ji)(ji)劃21只，登(deng)記(ji)規(gui)(gui)模(mo)661.85億元，盡管較(jiao)2022年(nian)(nian)數量有(you)所下行，但規(gui)(gui)模(mo)同(tong)比增(zeng)加(jia)近15%。截至2023年(nian)(nian)底，保險(xian)資(zi)管機構(gou)累計(ji)(ji)登(deng)記(ji)債權(quan)(quan)(quan)投(tou)資(zi)計(ji)(ji)劃、股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)資(zi)計(ji)(ji)劃、保險(xian)私募基金和(he)資(zi)產支持(chi)計(ji)(ji)劃規(gui)(gui)模(mo)超8萬(wan)億元，而股(gu)權(quan)(quan)(quan)投(tou)資(zi)計(ji)(ji)劃的累計(ji)(ji)登(deng)記(ji)規(gui)(gui)模(mo)不足萬(wan)億元，規(gui)(gui)模(mo)占比相對(dui)較(jiao)小。

　　基于保(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金期(qi)限長(chang)、規模大(da)、負(fu)債剛性等(deng)特性，多位業(ye)內人(ren)士均(jun)提到險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)在進(jin)行(xing)股(gu)權投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)時(shi)較為(wei)看重長(chang)期(qi)穩(wen)定收益(yi)(yi)。“保(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金進(jin)行(xing)股(gu)權投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)并不像其他PE/VC一(yi)樣(yang)有較高收益(yi)(yi)要(yao)求，主(zhu)要(yao)還是看重收益(yi)(yi)的長(chang)期(qi)性、穩(wen)定性。”上述保(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)機(ji)構(gou)負(fu)責人(ren)說。上述保(bao)險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)機(ji)構(gou)另(ling)類投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)負(fu)責人(ren)也表(biao)示，險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)進(jin)行(xing)股(gu)權投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的主(zhu)要(yao)邏輯是看被投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)經(jing)營的穩(wen)定性、分紅的穩(wen)定性是否與險(xian)(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)長(chang)期(qi)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)負(fu)匹配(pei)、久期(qi)匹配(pei)等(deng)要(yao)求相契合，以獲得優質資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)長(chang)期(qi)穩(wen)定的分紅收益(yi)(yi)為(wei)目的。

　　在投(tou)(tou)資(zi)方(fang)向上，記者注意到，一些新興產業正(zheng)逐漸受到險(xian)資(zi)關注。中國保險(xian)投(tou)(tou)資(zi)基金總(zong)裁賈(jia)飆此(ci)前表示，從2023年下半年開始，高端制(zhi)造、醫療(liao)健康、智能制(zhi)造、集成電(dian)路(lu)半導(dao)體等板塊成為險(xian)資(zi)較為關注的股權投(tou)(tou)資(zi)方(fang)向。

　　劉(liu)凡(fan)表示(shi)，在未來股(gu)(gu)權(quan)(quan)投資(zi)(zi)(zi)方向上，將進一步聚焦新質生產(chan)(chan)力(li)(li)，一是(shi)圍繞“優質主體(ti)”，積(ji)極探(tan)索(suo)與以科技產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)投資(zi)(zi)(zi)為主的央企、優質地方國企等(deng)不(bu)(bu)同類型企業(ye)(ye)(ye)合(he)作，以基金、股(gu)(gu)權(quan)(quan)直投等(deng)方式服務重(zhong)大科技項目(mu)及產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈(lian)項目(mu)投資(zi)(zi)(zi)需(xu)求。二(er)是(shi)圍繞“重(zhong)點(dian)區(qu)域(yu)(yu)”，結合(he)新質生產(chan)(chan)力(li)(li)不(bu)(bu)同領域(yu)(yu)所(suo)需(xu)要的資(zi)(zi)(zi)源稟賦不(bu)(bu)同，在形(xing)成(cheng)(cheng)“產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)基礎”的重(zhong)點(dian)區(qu)域(yu)(yu)與合(he)作伙伴一道，探(tan)索(suo)開展股(gu)(gu)權(quan)(quan)投資(zi)(zi)(zi)。滬發1號股(gu)(gu)權(quan)(quan)投資(zi)(zi)(zi)計劃(hua)的落地正是(shi)該策略下的一次成(cheng)(cheng)功探(tan)索(suo)，后續(xu)將圍繞集成(cheng)(cheng)電路、高端裝備、智(zhi)能制造、生物醫藥(yao)等(deng)相關(guan)產(chan)(chan)業(ye)(ye)(ye)，在各個集群發展優勢(shi)明顯的區(qu)域(yu)(yu)持續(xu)發力(li)(li)。

　　加強投研團隊建設

　　在業內(nei)人士看來(lai)，盡管(guan)險(xian)資股權投資有較大的發展空(kong)間，但當前仍有一(yi)些制(zhi)約險(xian)資進一(yi)步擴(kuo)大股權投資的因素。多位業內(nei)人士建議相關部門進一(yi)步完(wan)善(shan)監管(guan)環境，保(bao)險(xian)資管(guan)機構要加(jia)強(qiang)投研團隊(dui)建設、風險(xian)管(guan)控能(neng)力。

　　上述保(bao)險資(zi)管(guan)機構另類投(tou)資(zi)負責人(ren)表示，從全球金融市場(chang)來看，非標產(chan)品是金融市場(chang)重要(yao)投(tou)資(zi)品種，涵蓋范圍(wei)廣、市場(chang)容量大，需要(yao)資(zi)管(guan)機構圍(wei)繞委托人(ren)訴求去開發(fa)相應產(chan)品。

　　中國人壽資(zi)產公司創新(xin)投(tou)(tou)資(zi)事業部高(gao)級副總裁(cai)莊思(si)亮認為，股權(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)專業性較高(gao)，需要(yao)專業團隊進行項目篩選評估(gu)、投(tou)(tou)后風險(xian)管理(li)。黃大智表示，長期來看，股權(quan)(quan)投(tou)(tou)資(zi)是(shi)險(xian)資(zi)另(ling)類投(tou)(tou)資(zi)的重要(yao)發力點，險(xian)資(zi)需要(yao)加大投(tou)(tou)研團隊建設，進而發掘更多符(fu)合(he)保(bao)險(xian)資(zi)金投(tou)(tou)資(zi)目標的優質資(zi)產。

　　此外，業內人士還認為(wei)，保(bao)險資(zi)金在(zai)配(pei)置時需要(yao)找(zhao)(zhao)到與(yu)實體經(jing)濟的(de)“同頻共振點”。莊思(si)亮表示，險資(zi)在(zai)開(kai)展股權投資(zi)時，首先，在(zai)保(bao)險資(zi)金負(fu)債成本剛性(xing)背景(jing)下，投資(zi)要(yao)滿足絕對(dui)(dui)收(shou)益目標(biao)和(he)期限匹配(pei)需求，應(ying)尋找(zhao)(zhao)與(yu)經(jing)濟發展相(xiang)適應(ying)、與(yu)保(bao)險資(zi)金屬性(xing)相(xiang)契合的(de)資(zi)產(chan)；其次，迅速變化的(de)經(jing)濟環境和(he)產(chan)業結(jie)構(gou)，對(dui)(dui)保(bao)險機構(gou)的(de)投資(zi)團(tuan)隊提(ti)出了更高要(yao)求，應(ying)正確理解、準確把握、提(ti)前布局經(jing)濟發展中的(de)關鍵領域。