每當我(wo)(wo)覺得需要重(zhong)新(xin)思(si)(si)考市場、思(si)(si)考投資(zi)、重(zhong)新(xin)梳理(li)思(si)(si)路(lu)時,就會(hui)不知不覺來到(dao)書(shu)柜前,邊想(xiang)邊看著一(yi)排(pai)排(pai)書(shu),直到(dao)有一(yi)個書(shu)名突然跳進眼簾讓我(wo)(wo)一(yi)激靈,隨(sui)手抽出(chu)開始重(zhong)新(xin)閱讀。這種重(zhong)新(xin)閱讀常常能幫我(wo)(wo)對(dui)書(shu)中(zhong)內容有更清晰理(li)解,注意(yi)到(dao)一(yi)些過(guo)去沒(mei)注意(yi)到(dao)的細節和(he)關鍵詞(ci),成為我(wo)(wo)思(si)(si)考的向導(dao)。
今年(nian)我(wo)重讀(du)的(de)是肯尼斯L·費雪的(de)《超級(ji)強勢股(gu)——如何投資小(xiao)盤價(jia)值成長股(gu)》。
看到費雪(xue),很多人肯(ken)定會想起(qi)菲利普·費雪(xue),包括巴菲特(te)的(de)(de)(de)“我是(shi)85%的(de)(de)(de)格雷厄(e)姆,15%的(de)(de)(de)費雪(xue)”。上(shang)面(mian)的(de)(de)(de)那個費雪(xue)就(jiu)是(shi)這個費雪(xue)的(de)(de)(de)兒子,為(wei)簡省(sheng)起(qi)見,人們一般把(ba)菲利普·費雪(xue)稱為(wei)大(da)費雪(xue),把(ba)肯(ken)尼斯(si)·費雪(xue)稱為(wei)小(xiao)費雪(xue)。
大費(fei)雪(xue)是(shi)成長股投(tou)資策(ce)略之父,小(xiao)費(fei)雪(xue)繼承了老爸衣缽。但與大費(fei)雪(xue)注(zhu)重成長股的定(ding)性(xing)和財務甄別(bie)不同(tong),小(xiao)費(fei)雪(xue)更注(zhu)重定(ding)量以及“年輕快速成長型公司”的一般成長規律和投(tou)資策(ce)略。他的書(shu)(shu)也要比(bi)大費(fei)雪(xue)的書(shu)(shu)更通俗一些,所(suo)提(ti)供的思路也更具(ju)借鑒性(xing)。
前兩周(zhou)講逆向投資,之后(hou)(hou)有讀者(zhe)問:逆向投資是(shi)否更(geng)(geng)適(shi)合周(zhou)期股?我想這個感覺可能跟兩個因素有關:一(yi)是(shi)周(zhou)期股的隊伍龐大,市值占比(bi)大,其表現也(ye)更(geng)(geng)令人矚目,如歷史(shi)上的“五朵金花”、“煤飛色舞”、“大煉鋼鐵”……都(dou)讓人記(ji)憶深刻;二(er)是(shi)周(zhou)期股的業績(ji)和股價由高到(dao)低(di)、由低(di)到(dao)高的循環也(ye)更(geng)(geng)顯著,它的逆向投資策(ce)略也(ye)更(geng)(geng)易把握。大體上,每經過2-4年(nian)的下降(jiang)周(zhou)期,股價、業績(ji)都(dou)進(jin)入歷史(shi)低(di)谷(gu),然(ran)后(hou)(hou),出現業績(ji)觸底(di)、復蘇現象,就(jiu)是(shi)最好的投資窗口期。
但作為(wei)一種普遍(bian)適(shi)用性(xing)策略,逆(ni)向投資也(ye)包(bao)含了那(nei)些“年(nian)輕的快速成長型(xing)公(gong)司”。《超級強(qiang)勢股》對此有比較(jiao)精到描述(shu),可以給我們提供(gong)一些思(si)路。
《超級強勢股(gu)》的第一章就是《利用“困境”致富》——典型的逆向(xiang)投資思維。
年輕的(de)快(kuai)速成(cheng)長型公司都會經歷兩種(zhong)困(kun)境。
一是股(gu)價(jia)從永不回頭(tou)型的(de)(de)(de)上漲到永不回頭(tou)、漫無邊際的(de)(de)(de)下跌,這是它們的(de)(de)(de)宿(su)命(ming)。年輕(qing)行業(ye)中的(de)(de)(de)年輕(qing)公司(si)最開始總會(hui)被人生動地(di)描繪成(cheng)有著光(guang)明前景(jing)的(de)(de)(de)股(gu)票,值得(de)高定價(jia)、高估值,甚至根本用不著估值,就像我曾說的(de)(de)(de),“因為無法估值,所(suo)以價(jia)值無限(xian)”,股(gu)價(jia)常常會(hui)在一兩年、二三年內暴漲數倍(bei)至數十倍(bei)。
猶如(ru)價(jia)值(zhi)股(gu)(gu)會(hui)有(you)(you)估值(zhi)邊(bian)際(ji),這(zhe)類股(gu)(gu)票的也有(you)(you)一個邊(bian)際(ji)——厭(yan)惡邊(bian)際(ji)。總有(you)(you)一天(tian)(tian),市場會(hui)對(dui)“只有(you)(you)明天(tian)(tian)沒(mei)有(you)(you)今天(tian)(tian)”的炒作(zuo)感到厭(yan)倦(這(zhe)種厭(yan)倦是可以通過股(gu)(gu)價(jia)表(biao)現(xian)觀察(cha)到的)。一旦對(dui)這(zhe)種游戲感到厭(yan)倦了,它們就不(bu)可避免會(hui)進入漫無邊(bian)際(ji)的下跌,直到回(hui)調幅度(du)、回(hui)吐比例(li)都(dou)到達(da)“極(ji)值(zhi)”,形(xing)態、波段都(dou)達(da)到“滿數”狀態。
由于這(zhe)種(zhong)股(gu)票的(de)(de)下跌都是“超常規(gui)”的(de)(de)——你只有廣泛了(le)解(jie)過美國股(gu)市(shi)中這(zhe)類股(gu)票的(de)(de)調整(zheng)走勢,才會明(ming)白它(ta)們(men)是怎樣把技術分(fen)析(xi)中的(de)(de)一(yi)(yi)切常用規(gui)則打破的(de)(de),所以它(ta)們(men)會不斷埋葬(zang)市(shi)場對它(ta)們(men)的(de)(de)抄底(di)欲望,最后成為讓市(shi)場深(shen)度(du)絕望、徹底(di)拋棄的(de)(de)族群(qun)。而(er)一(yi)(yi)旦你理解(jie)了(le)這(zhe)一(yi)(yi)點,它(ta)們(men)就會像小費雪說的(de)(de),成為“最賺(zhuan)錢(qian)的(de)(de)普通股(gu)票投資(zi)”。
二是(shi)(shi)經營(ying)(ying)上的(de)(de)(de)(de)(de)困(kun)境。新興成(cheng)長(chang)型行業的(de)(de)(de)(de)(de)發展極不(bu)穩定,雖然增長(chang)很(hen)快(kuai),但(dan)變(bian)數極多。加(jia)上年輕的(de)(de)(de)(de)(de)公司缺乏經驗、尤(you)其是(shi)(shi)缺少“成(cheng)年人(ren)經驗”,企業不(bu)可避(bi)免地會(hui)犯一些錯誤,遭(zao)遇經營(ying)(ying)性困(kun)境。絕大多數“年輕行業的(de)(de)(de)(de)(de)年輕公司”經歷了(le)這樣的(de)(de)(de)(de)(de)變(bian)故后(hou)會(hui)一蹶不(bu)振(zhen),有的(de)(de)(de)(de)(de)關張、出售,有的(de)(de)(de)(de)(de)淪為平庸的(de)(de)(de)(de)(de)、業績起落不(bu)定的(de)(de)(de)(de)(de)公司。但(dan)有10%左右的(de)(de)(de)(de)(de)公司會(hui)絕處逢生(sheng),重整(zheng)旗(qi)鼓后(hou),成(cheng)長(chang)為真(zhen)正優秀的(de)(de)(de)(de)(de)企業、長(chang)期超級牛股、未來的(de)(de)(de)(de)(de)大明(ming)星大藍籌。
今天我(wo)們看到的(de)(de)(de)(de)華爾街的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)些著(zhu)名(ming)科技明星股(gu)(gu),就是(shi)它(ta)們中的(de)(de)(de)(de)幸存(cun)者(zhe)和最(zui)終的(de)(de)(de)(de)脫穎而出者(zhe)。幸存(cun)者(zhe)偏差讓我(wo)們看到了“一(yi)(yi)個成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)比爾·蓋茨(ci)”,而忘掉(diao)了那“一(yi)(yi)千(qian)個死去的(de)(de)(de)(de)比爾·蓋茨(ci)”。市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)成(cheng)功就在于(yu):一(yi)(yi)個成(cheng)功的(de)(de)(de)(de)微軟給社(she)會、給市場(chang)(chang)帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)(de)財富,會遠遠超過那1000個死去的(de)(de)(de)(de)微軟所造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)財富損失。股(gu)(gu)票(piao)投(tou)(tou)資,作為(wei)一(yi)(yi)種風險投(tou)(tou)資的(de)(de)(de)(de)本(ben)質和意義就在于(yu)此。它(ta)本(ben)可(ke)以(yi)成(cheng)為(wei)一(yi)(yi)切創新機制中最(zui)好(hao)的(de)(de)(de)(de)機制,只(zhi)是(shi)作為(wei)全球唯一(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)民(min)粹主(zhu)義市場(chang)(chang),A股(gu)(gu)可(ke)以(yi)承(cheng)受一(yi)(yi)切其他的(de)(de)(de)(de)證券(quan)欺詐(zha)、欺騙上市、內幕交易等(deng),唯一(yi)(yi)不(bu)可(ke)承(cheng)受的(de)(de)(de)(de)就是(shi)創新風險!所以(yi),今天,當(dang)很多評(ping)論(lun)者(zhe)在抨擊(ji)“獨角獸”(這個名(ming)稱(cheng)其實(shi)并不(bu)準(zhun)確(que),還是(shi)以(yi)杰克(ke)·韋(wei)爾奇(qi)的(de)(de)(de)(de)“數一(yi)(yi)數二公司”來(lai)命(ming)名(ming)更準(zhun)確(que))“當(dang)年(nian)美好(hao)的(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)候遠嫁他鄉(xiang),今天帶(dai)了一(yi)(yi)身贅肉回(hui)鄉(xiang)”時(shi)(shi),都應捫(men)心自問一(yi)(yi)下:當(dang)年(nian)它(ta)們遠嫁他鄉(xiang),是(shi)否有我(wo)們的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)份“功勞”?
當然,A股(gu)嚴格(ge)的(de)(de)上市制度(du)(du)也有(you)它的(de)(de)好處(chu)。企業(ye)最大(da)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)(xian)就是創(chuang)業(ye)風(feng)險(xian)(xian)(xian),其(qi)次才是創(chuang)業(ye)成功后的(de)(de)成長風(feng)險(xian)(xian)(xian)、經營風(feng)險(xian)(xian)(xian)。由于審核制,在A股(gu)上市的(de)(de)年(nian)輕行業(ye)中的(de)(de)年(nian)輕公司(si)全都是已過(guo)(guo)了(le)創(chuang)業(ye)風(feng)險(xian)(xian)(xian)期的(de)(de)公司(si),這使得這類(lei)公司(si)的(de)(de)上市后死亡(wang)率很低。其(qi)中有(you)相當部分的(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)在過(guo)(guo)去(qu)兩年(nian)多里,遭(zao)遇的(de)(de)只是價(jia)格(ge)困境(jing)和估值(zhi)困境(jing),比方說我們今(jin)年(nian)1月建倉(cang)的(de)(de)幾個相關(guan)股(gu)票(piao)(piao),在股(gu)價(jia)持續大(da)幅度(du)(du)下跌過(guo)(guo)程中,公司(si)銷售(shou)額與(yu)銷售(shou)利潤(run)、凈利潤(run)一直在增長,尤(you)其(qi)用(yong)TTM來考量,一直呈現(xian)出顯著的(de)(de)背(bei)離走(zou)勢。
從(cong)逆向投(tou)資角度(du)說(shuo),這種股票介入(ru)的窗口期(qi)把握好,往(wang)往(wang)可(ke)得到(dao)雙重(zhong)保障(zhang):一方面,市場終于擺(bai)脫了(le)從(cong)過于樂觀到(dao)深度(du)絕望的困境,重(zhong)新評估它們的投(tou)資前景和價值(zhi);另一方面,由于跌幅巨大,即(ji)使是一個技術性反彈,你也很有可(ke)能(neng)獲得翻倍收益。而事(shi)實(shi)上,這些(xie)股票從(cong)年初以(yi)來,普遍都有了(le)50%到(dao)100%以(yi)上的漲幅。
逆向投(tou)資(zi),可適用一(yi)切股(gu)票。
中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)聲(sheng)明:凡(fan)(fan)本網(wang)(wang)注(zhu)明“來源:中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證券(quan)(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)”的(de)所有作(zuo)品(pin),版權(quan)(quan)均屬于中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證券(quan)(quan)報、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證券(quan)(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)與(yu)作(zuo)品(pin)作(zuo)者(zhe)聯合(he)聲(sheng)明,任何組織未經中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證券(quan)(quan)報、中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)以及作(zuo)者(zhe)書面授權(quan)(quan)不(bu)得轉(zhuan)載、摘(zhai)編或利(li)用(yong)(yong)其它方(fang)式(shi)使(shi)用(yong)(yong)上述作(zuo)品(pin)。凡(fan)(fan)本網(wang)(wang)注(zhu)明來源非中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)證券(quan)(quan)報·中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證網(wang)(wang)的(de)作(zuo)品(pin),均轉(zhuan)載自(zi)其它媒(mei)體,轉(zhuan)載目的(de)在(zai)于更好服務讀者(zhe)、傳(chuan)遞信息之需,并不(bu)代表(biao)本網(wang)(wang)贊(zan)同其觀點(dian),本網(wang)(wang)亦不(bu)對其真實性(xing)負(fu)責,持異議者(zhe)應與(yu)原(yuan)出處單位主張權(quan)(quan)利(li)。
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