長江證券首席(xi)宏(hong)觀(guan)債(zhai)(zhai)券分析師趙(zhao)偉日前(qian)表示,伴(ban)隨國內外宏(hong)觀(guan)形(xing)勢和市場變化(hua),債(zhai)(zhai)市利(li)多因素增多,國內經濟基本面、信用環境(jing)和資金風險偏好等(deng)變化(hua)均有利(li)于(yu)利(li)率債(zhai)(zhai)。同時,全(quan)球經濟景氣(qi)加速下滑、開啟降(jiang)息模式(shi),中外利(li)差(cha)較高、境(jing)外資金流入(ru)增多等(deng)也(ye)有利(li)于(yu)國內債(zhai)(zhai)市。
中國證券報:6月底以來,利率債震蕩走強,長端收益率趨于下行。下一階段,債券市場驅動邏輯有哪些?將會如何演化?
趙偉:在經濟基本面、信用(yong)環境(jing)變化下,資(zi)(zi)金(jin)風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好逐(zhu)步(bu)回落,推動機(ji)構配置偏(pian)向(xiang)利(li)(li)率債(zhai)。年初以(yi)來(lai),信用(yong)環境(jing)加快(kuai)修復,帶動資(zi)(zi)金(jin)風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好提升,資(zi)(zi)金(jin)流向(xiang)風(feng)(feng)險(xian)類資(zi)(zi)產增(zeng)多,對利(li)(li)率債(zhai)表現產生(sheng)一定壓制(zhi)。伴隨同業剛(gang)兌(dui)信仰(yang)的打(da)破,資(zi)(zi)金(jin)風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好下降,信用(yong)利(li)(li)差出現走闊,尤(you)其是中低評級和民企信用(yong)利(li)(li)差,反映機(ji)構行為趨于謹慎。隨著流動性分層(ceng)持(chi)續演化,以(yi)及經濟預(yu)期的收斂(lian),或進一步(bu)壓低資(zi)(zi)金(jin)風(feng)(feng)險(xian)偏(pian)好,有(you)利(li)(li)于利(li)(li)率債(zhai)。
中國證券報:海外經濟政策環境以及境外機構行為,對國內債市可能產生哪些影響?
趙偉:伴隨經濟景氣(qi)度加(jia)(jia)速(su)下滑,全球(qiu)或重回流動性寬松,無風險(xian)利(li)(li)(li)率(lv)趨(qu)于(yu)回落(luo),加(jia)(jia)之較高(gao)(gao)的中(zhong)外(wai)利(li)(li)(li)差(cha),均有(you)利(li)(li)(li)于(yu)國內債市。年初以來(lai),摩根(gen)大通全球(qiu)和歐(ou)元區制造(zao)業(ye)PMI均回落(luo)至臨界值下方、創近(jin)年來(lai)新(xin)低,美(mei)國ISM制造(zao)業(ye)PMI加(jia)(jia)速(su)回落(luo),新(xin)興經濟體(ti)(ti)景氣(qi)度也(ye)(ye)明(ming)顯承壓。在這種背(bei)景下,部分(fen)新(xin)興和發達經濟體(ti)(ti)已(yi)開始降息,歐(ou)央行(xing)和美(mei)聯(lian)儲官員也(ye)(ye)暗示可能采(cai)取寬松措施(shi)。無風險(xian)利(li)(li)(li)率(lv)趨(qu)于(yu)回落(luo),歐(ou)債長端收(shou)益(yi)率(lv)進入負值區間,美(mei)債收(shou)益(yi)率(lv)也(ye)(ye)出現明(ming)顯下行(xing),中(zhong)德利(li)(li)(li)差(cha)創歷(li)史(shi)新(xin)高(gao)(gao)、中(zhong)美(mei)利(li)(li)(li)差(cha)接(jie)近(jin)歷(li)史(shi)高(gao)(gao)位,有(you)助于(yu)吸引外(wai)資流入。
此外,境(jing)外機(ji)(ji)構(gou)已(yi)開(kai)(kai)始明顯增持(chi)(chi)國(guo)內(nei)債(zhai)券(quan),這或成為利率(lv)(lv)(lv)債(zhai)重要邊(bian)際貢獻力量(liang)。隨著我國(guo)債(zhai)市對外開(kai)(kai)放加快,海外資金流入國(guo)內(nei)債(zhai)市通道更(geng)為暢(chang)通。同時(shi),相較于主要發達經濟體較低的(de)國(guo)債(zhai)收(shou)益率(lv)(lv)(lv),國(guo)內(nei)利率(lv)(lv)(lv)債(zhai)對境(jing)外機(ji)(ji)構(gou)吸引力較強(qiang)。5月以來,境(jing)外機(ji)(ji)構(gou)明顯增持(chi)(chi)國(guo)內(nei)債(zhai)券(quan),5月和6月月均增持(chi)(chi)規模達到919億元。由于境(jing)外機(ji)(ji)構(gou)主要持(chi)(chi)有(you)國(guo)債(zhai)和政策銀(yin)行債(zhai),境(jing)外機(ji)(ji)構(gou)對國(guo)內(nei)利率(lv)(lv)(lv)債(zhai)的(de)影(ying)響或逐步增強(qiang)。
中國證券報:短期來看,債券市場還可能受到哪些因素干擾?
趙偉:債市表現(xian)(xian)還可能階(jie)段(duan)性(xing)(xing)受到通(tong)(tong)脹預(yu)期抬升(sheng)、債券供給(gei)階(jie)段(duan)性(xing)(xing)上量、流動(dong)性(xing)(xing)分層等干擾。供給(gei)端因素或(huo)階(jie)段(duan)性(xing)(xing)推升(sheng)通(tong)(tong)脹預(yu)期,豬價上漲尚未結(jie)束,大豆等糧食價格對通(tong)(tong)脹預(yu)期影(ying)響也可能在(zai)(zai)某個(ge)階(jie)段(duan)顯現(xian)(xian)。除通(tong)(tong)脹外,地方債剩余額度需(xu)要在(zai)(zai)9月前發(fa)(fa)完,疊加國(guo)債和政策銀行債發(fa)(fa)行,使利率債供給(gei)階(jie)段(duan)性(xing)(xing)上量。同(tong)時,流動(dong)性(xing)(xing)分層導致部分金融機構(gou)負(fu)債端承壓,進(jin)而(er)抑制債券需(xu)求,甚至通(tong)(tong)過(guo)拋售利率債獲取流動(dong)性(xing)(xing)。
綜(zong)合來看,利率(lv)債(zhai)利多(duo)(duo)因素(su)逐漸增(zeng)多(duo)(duo),調(diao)整即是加(jia)倉、拉長久(jiu)期的良機。伴隨國內外(wai)宏觀形勢和(he)市場變化,債(zhai)市利多(duo)(duo)因素(su)增(zeng)多(duo)(duo),國內經(jing)濟(ji)基(ji)本(ben)面、信用環(huan)境和(he)資金風(feng)險偏(pian)好(hao)等(deng)的變化,均(jun)有利于利率(lv)債(zhai)。同時,全(quan)球經(jing)濟(ji)景氣加(jia)速下滑(hua)、開啟降息模式,中(zhong)外(wai)利差較高(gao)、境外(wai)資金流(liu)入增(zeng)多(duo)(duo)等(deng)也(ye)有利于國內債(zhai)市。但也(ye)需要留意(yi)通脹預期抬升、利率(lv)債(zhai)供給(gei)階段性上量、流(liu)動性分層(ceng)等(deng)對債(zhai)市的階段性干擾。操(cao)作(zuo)層(ceng)面,適時適當拉長久(jiu)期。
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