貨(huo)幣創(chuang)造超(chao)預(yu)(yu)期，背后是市場(chang)信(xin)心提升超(chao)預(yu)(yu)期。4月12日公布的(de)(de)(de)金融數據便是很好的(de)(de)(de)印證，市場(chang)對于(yu)經濟恢復的(de)(de)(de)信(xin)心大幅提振。面對大幅超(chao)預(yu)(yu)期的(de)(de)(de)貨(huo)幣創(chuang)造，后市兩大問(wen)題待研判：信(xin)用底到來，盈利底什么時候來？機會在何處？

　　信(xin)(xin)號一：信(xin)(xin)用底(di)來(lai)了(le)，盈利(li)(li)底(di)還(huan)會遠嗎(ma)？3月的(de)(de)社(she)融再次大幅超預期(qi)讓(rang)我(wo)們(men)(men)確認(ren)信(xin)(xin)用低已經(jing)到來(lai)。那么，我(wo)們(men)(men)接下來(lai)的(de)(de)關注(zhu)點便轉(zhuan)向盈利(li)(li)底(di)。從歷史比較視角來(lai)看，我(wo)們(men)(men)將(jiang)目(mu)光鎖定在信(xin)(xin)用周期(qi)擴張早期(qi)，即已經(jing)看到信(xin)(xin)用底(di)部，而宏觀經(jing)濟(ji)改善(shan)尚未明(ming)晰的(de)(de)階段，我(wo)們(men)(men)發(fa)現中觀改善(shan)到盈利(li)(li)的(de)(de)傳導(dao)需要1-2個季度(du)，盈利(li)(li)底(di)的(de)(de)出現大概(gai)率在三季度(du)。

　　信號(hao)二：勝負(fu)手之二，結(jie)構下(xia)的(de)進(jin)擊。今年(nian)(nian)的(de)勝負(fu)手之二是對(dui)后一階段(duan)早(zao)周(zhou)期(qi)結(jie)構性機會的(de)把握。雖(sui)然(ran)短(duan)期(qi)宏觀(guan)層(ceng)面(mian)(mian)尚不(bu)能看到數(shu)據體(ti)現，但中(zhong)觀(guan)層(ceng)面(mian)(mian)早(zao)周(zhou)期(qi)領(ling)域的(de)積(ji)極變化已經(jing)發生。隨著市(shi)場(chang)轉向盈利占主(zhu)(zhu)(zhu)導的(de)下(xia)半場(chang)，機構主(zhu)(zhu)(zhu)流資金(jin)逐漸(jian)加強發力(li)，資本支(zhi)出、地產(chan)投資和耐用消(xiao)(xiao)費品為主(zhu)(zhu)(zhu)導的(de)早(zao)周(zhou)期(qi)板塊行情有(you)望獲(huo)得(de)相對(dui)收益。不(bu)同于上半場(chang)資金(jin)驅動(dong)，主(zhu)(zhu)(zhu)題炒作(zuo)主(zhu)(zhu)(zhu)導市(shi)場(chang)，下(xia)半場(chang)回歸基本面(mian)(mian)超預期(qi)。從(cong)資產(chan)價格為度，雖(sui)然(ran)消(xiao)(xiao)費相對(dui)周(zhou)期(qi)的(de)估值位置仍在(zai)2003年(nian)(nian)以(yi)來(lai)的(de)均(jun)值之下(xia)，但經(jing)歷2015供給側改(gai)革(ge)之后的(de)周(zhou)期(qi)品今非昔(xi)比，如果以(yi)2015年(nian)(nian)以(yi)來(lai)的(de)均(jun)值來(lai)看，周(zhou)期(qi)相對(dui)于消(xiao)(xiao)費的(de)估值性價比正(zheng)在(zai)凸顯。

　　勝負手的第二重切(qie)換(huan)(huan)，周期進擊。而今(jin)，第二個(ge)勝負手已(yi)到來。我(wo)們認為，后續市場(chang)主線要從(cong)資金驅(qu)動的熱(re)點輪(lun)動，向基本面(mian)支撐的估值洼(wa)地切(qie)換(huan)(huan)，實際(ji)上近期市場(chang)業績報告表現突出(chu)的板塊表現較好，已(yi)經初步顯示(shi)出(chu)市場(chang)對于盈利重視程(cheng)度的加強。

　　在此(ci)邏(luo)輯之下(xia)，持續推薦周(zhou)期(qi)(qi)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)。中(zhong)觀層面(mian)早周(zhou)期(qi)(qi)領域的積(ji)極變(bian)化已經發生，穩增長(chang)預(yu)期(qi)(qi)疊加低估(gu)值(zhi)因素，周(zhou)期(qi)(qi)板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)將有(you)明(ming)顯表(biao)(biao)現，如建材、鋼鐵(tie)、地產(chan)等(deng)行業(ye)。其次(ci)，伴隨基(ji)本面(mian)和業(ye)績悲觀預(yu)期(qi)(qi)釋放，受益(yi)科(ke)技創新政策紅利、科(ke)創板(ban)輻射(she)以及社融大幅超(chao)預(yu)期(qi)(qi)，市場(chang)風(feng)險偏好繼(ji)續修復(fu)，泛在電(dian)力物聯網(wang)、5G、智(zhi)能網(wang)聯汽車、國企改(gai)革等(deng)概念板(ban)塊(kuai)(kuai)(kuai)將迎來表(biao)(biao)現機會。