首(shou)先,3月(yue)社融超預期(qi)主要原因(yin)在(zai)于第(di)一(yi)季度信貸(dai)增(zeng)量創下歷史(shi)新高(gao)，穩增(zeng)長(chang)(chang)(chang)政策效力有(you)所顯現(xian)。同(tong)(tong)時，企業和(he)居民(min)的中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)增(zeng)速(su)(su)回升，說明實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)融資需求的改善以及(ji)地產的韌性。居民(min)長(chang)(chang)(chang)、短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)速(su)(su)雙雙提高(gao)，其中(zhong)(zhong)(zhong)短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)新增(zeng)4294億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，前值(zhi)減少2932億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)2032億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)110%以上，規(gui)模為有(you)該(gai)數(shu)據統計以來最高(gao)，新增(zeng)中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)4605億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)3770億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)22%，與部分(fen)城市(shi)地產銷售回暖有(you)關；企業短(duan)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)新增(zeng)3101億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，去(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)829億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)長(chang)(chang)(chang)274%，中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)6573億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，前值(zhi)5127億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)42%。過去(qu)幾個(ge)月(yue)中(zhong)(zhong)(zhong)，企業中(zhong)(zhong)(zhong)長(chang)(chang)(chang)期(qi)貸(dai)款(kuan)(kuan)增(zeng)速(su)(su)（剔(ti)除春節月(yue)份）從去(qu)年(nian)10月(yue)的-40%開始逐(zhu)步收(shou)窄，目前已連續2個(ge)月(yue)為正，說明實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)融資需求的改善。

　　由于融(rong)資信貸(dai)數(shu)據是盈(ying)(ying)利(li)基本(ben)(ben)面(mian)的先行(xing)指標，因(yin)此(ci)我們繼續維持2019年下半(ban)年開始，微觀(guan)企業盈(ying)(ying)利(li)基本(ben)(ben)面(mian)和宏觀(guan)就(jiu)經濟(ji)基本(ben)(ben)面(mian)有望出現(xian)企穩改善的觀(guan)點。

　　其次(ci)，社融和信貸(dai)增速超預期(qi)對(dui)于(yu)地產和銀行板(ban)塊來(lai)(lai)說，是一個積極的(de)信號。從3月新(xin)增信貸(dai)結構(gou)來(lai)(lai)看(kan)，居民(min)部(bu)門新(xin)增中長期(qi)貸(dai)款(kuan)4605億(yi)元(yuan)，去年(nian)同期(qi)3770億(yi)元(yuan)，同比(bi)增長22%。基本(ben)上印證(zheng)了3月以(yi)(yi)來(lai)(lai)一線城市(shi)地產銷售數據回(hui)暖(nuan)的(de)局面。2019年(nian)一季(ji)度(du)(du)新(xin)增信貸(dai)創(chuang)下2010年(nian)第一季(ji)度(du)(du)以(yi)(yi)來(lai)(lai)的(de)新(xin)高，持續放量，同時一季(ji)度(du)(du)以(yi)(yi)來(lai)(lai)部(bu)分股(gu)份(fen)制(zhi)銀行息差也有(you)相對(dui)走闊(kuo)的(de)情況，因此整體銀行板(ban)塊一季(ji)度(du)(du)業績相對(dui)有(you)望保持穩(wen)健。

　　再次(ci)，本輪“寬信用(yong)”和社融回升(sheng)對于民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)、科技(ji)創(chuang)(chuang)新類企(qi)業(ye)(ye)(ye)的邊際效(xiao)應有望更大。主要原因在于：第(di)一,2018年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)以來(lai)支持(chi)民營企(qi)業(ye)(ye)(ye)融資的政策基調非常明確。第(di)二(er),2019年(nian)2萬億減稅降(jiang)費政策將極大提(ti)(ti)升(sheng)中小企(qi)業(ye)(ye)(ye)的現(xian)金流情況(kuang)。第(di)三(san),創(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)板一季(ji)度業(ye)(ye)(ye)績預告已發(fa)布，剔除溫氏股份和樂視網之后(hou)，2019年(nian)第(di)一季(ji)度凈利潤增速已收窄至個位數負增長，基本面依然處(chu)于反(fan)轉(zhuan)復蘇的通道中。第(di)四,產業(ye)(ye)(ye)政策方面，今年(nian)科創(chuang)(chuang)板的加速推進將極大提(ti)(ti)升(sheng)科技(ji)創(chuang)(chuang)新領(ling)域的政策支持(chi)力度。

　　最后(hou)，配置上二季度(du)(du)要(yao)在把握確(que)(que)定(ding)性(xing)的基礎上，布局(ju)下(xia)(xia)半年。二季度(du)(du)確(que)(que)定(ding)性(xing)較高的方向，除了(le)上述的地產(chan)和銀行以外，主要(yao)為農林牧(mu)漁、食品、商貿零售等消(xiao)費板塊。下(xia)(xia)半年布局(ju)方向主要(yao)為科(ke)技(ji)創新成長股、順周期的汽車(che)和需求有望先行復蘇的中游設備制造。